IV. Tiền và tương đương tiền vào cuối năm $10
Chuẩn mực kế tốn tồn cầu: một chuẩn chung cĩ phù hợp cho tất cả?
4.8 KẾT HỢP CÁC TỶ SỐ: PHƯƠNG TRÌNH DUPONT
Bảng 4-2 tĩm tắt các tỷ số của Allied. Tỷ suất lãi rịng trên doanh thu nhân với vịng quay tổng tài sản được gọi là phương trình Du Pont cơ bản, cơng thức này cho biết tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA):
ROA = Lãi rịng trên doanh thu x Vịng quay tổng tài sản (4-1)
Lãi rịng Doanh thu
=
Doanh thu x
Tổng tài sản = 3.9% x 1.5 = 5.9%
Allied tạo ra 3.9% lãi rịng trên một đồng doanh thu, và tổng tài sản “quay vịng” được 1.5 lần trong năm. Do vậy, cơng ty tạo ra lợi nhuận 5.9% trên tổng tài sản.
Hình 4-1 Tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần thường, 2001-2005
Trend Analysis: Allied's ROE
10.0%14.0% 14.0% 18.0% 2001 2002 2003 2004 2005 Year RO E Allied Trung bình ngành
Bảng 4-2 Allied Food Products: Tĩm tắt các tỷ số tài chính (Triệu Dollars)
Tỷ số thanh khoản 2005 2004 Ind Avg Bình luận
Thanh tốn hiện hàng 3.23 3.68 4.20 Xấu
Thanh tốn nhanh 1.24 1.80 2.20 Xấu
Tỷ số quản lý tài sản
Vịng quay hàng tồn kho 4.88 6.87 10.90 Xấu
Kỳ thu tiền bình quân (DSO) 45.63 40.34 36.00 Xấu
Vịng quay tài sản cốđịnh 3.00 3.28 2.80 Bình thường
Vịng quay tổng tài sản 1.50 1.70 1.80 Hơi thấp
Tỷ số quản lý nợ
Tỷ số nợ 53.00% 47.62% 40.00% Cao (rủi ro)
Khả năng trả lãi (TIE) 3.23 4.38 6.00 Thấp (rủi ro)
Khả năng trả nợ 3.03 3.53 4.30 Thấp (rủi ro)
Tỷ số khả năng sinh lời
Lãi rịng trên doanh thu 3.92% 4.27% 5.00% Xấu
Khả năng sinh lời căn bản (BEP) 14.19% 15.65% 18.00% Xấu
Lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) 5.87% 7.25% 9.00% Xấu
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) 12.50% 13.84% 15.00% Xấu Tỷ số giá trị thị trường Giá/thu nhập (P/E) 9.79 10.67 11.30 Thấp Giá/dịng tiền 5.29 6.14 5.40 Thấp
Giá thị trường/giá trị sổ sách (M/B) 1.22 1.48 1.70 Thấp
Nếu cơng ty được tài trợ hồn tồn bằng vốn cổ phần thường, tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) sẽ bằng nhau bởi vì tổng tài sản bằng vốn cổ phần thường: Lãi rịng Lãi rịng ROA = Tổng tài sản = Vốn chủ sở hữu = ROE
Đẳng thức này giữ nguyên chỉ khi cơng ty khơng sử dụng nợ vay. Allied cĩ sử dụng nợ
vay, do vậy vốn cổ phần thường của cơng ty nhỏ hơn tổng tài sản. Do vậy, ROE lớn hơn ROA là 5.9%. Đặc biệt, để tính ROE từ ROA chúng ta nhân với số nhân vốn chủ sở hữu,
là tỷ số tổng tài sản trên vốn chủ sở hữu:
Tổng tài sản Số nhân vốn chủ sở hữu =
Vốn chủ sở hữu
Cơng ty sử dụng nhiều nợ vay (nhiều địn bẩy tài chính) sẽ cĩ số nhân vốn chủ sở hữu cao – nhiều nợ vay, ít vốn chủ sở hữu, do vậy số nhân vốn chủ sở hữu càng cao. Ví dụ, nếu cơng ty cĩ $1,000 tài sản và tài trợ $800, hay 80% nợ, giá trị vốn chủ sở hữu là $200
và số nhân vốn chủ sở hữu của cơng ty là $1,000/$200 = 5. Khi cơng ty sử dụng $200 nợ
vay, vốn chủ sở hữu là $800, số nhân vốn chủ sở hữu sẽ là $1,000/$800 = 1.25.15
ROE của Allied phụ thuộc vào ROA của cơng ty và mức độ sử dụng địn bẩy tài chính của cơng ty:16
ROE = ROA x Số nhân vốn chủ sở hữu (4-2) Lãi rịng Tổng tài sản = Tổng tài sản x Vốn chủ sở hữu = 5.9% x $2,000/$940 = 5.9% x 2.13 = 12.5%
Khi kết hợp hai phương trình 4-1 và 4-2 chúng ta cĩ phương trình Du Pont mở rộng,
phương trình này cho thấy lãi rịng trên doanh thu, vịng quay tổng tài sản, và số nhân vốn chủ sở hữu tác động đến ROE như thế nào:
ROE = (Lãi rịng trên doanh thu)(Vịng quay tổng tài sản)(Số nhân vốn chủ sở hữu)
Lãi rịng Doanh thu Tổng tài sản
ROE =
Doanh thu x Tổng tài sản x Vốn chủ sở hữu (4-3)
Đối với Allied, chúng ta cĩ
ROE = (3.9%)(1.5)(2.13) = 12.5%
Tỷ suất lợi nhuận 12.5% cĩ thểđược tính trực tiếp như sau: bỏ cả Doanh thu và Tổng tài sản, lấy Lãi rịng/Vốn chủ sở hữu = $117.5/$940 = 12.5%. Tuy nhiên, phương trình Du Pont mở rộng cho biết lãi rịng trên doanh thu, vịng quay tổng tài sản và việc sử dụng nợ
vay tác động đến lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu như thế nào.
Ban quản lý của Allied cĩ thể sử dụng phương trình Du Pont mở rộng để phân tích cách thức cải thiện hoạt động của cơng ty. Tập trung vào lãi rịng trên doanh thu, bộ phận marketing cĩ thể xem xét tác động của việc tăng giá bán (hoặc giảm giá bán để tăng doanh số), đưa ra một sản phẩm mới hay bán với mức lãi biên cao hơn v.v..Kế tốn chi phí cĩ thể xem xét các khoản mục chi phí và làm việc với các kỹ sư, bộ phận mua hàng,
15 Theo cơng thức tốn học,
D A - E A E 1
Tỷ lệ nợ vay = A = A = A - A = 1 - Số nhân vốn chủ sở hữu
D là nợ vay, E vốn chủ sở hữu, A là tổng tài sản, và A/E là số nhân vốn chủ sở hữu. Phương trình này khơng tính cổ phiếu ưu đãi.
16 Chúng ta cũng cĩ thể tính ROE bằng cách chia ROA cho tỷ lệ vốn chủ sở hữu: ROE = ROA/Tỷ lệ vốn chủ
và các nhân viên khác, tìm cách thức cắt giảm chi phí. Về “vịng quay”, nhân viên tài chính làm việc với các nhân viên sản xuất và marketing, cĩ thể tìm cách giảm đầu tư vào các loại tài sản khác nhau. Các nhân viên tài chính cũng cĩ thể phân tích tác động của các chính sách tài trợ khác nhau, tìm cách giảm chi phí lãi vay và rủi ro do sử dụng nợ
vay mà vẫn sử dụng địn bẩy tài chính để tăng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.
Từ các kết quả phân tích này, Ellen Jackson, chủ tịch hội đồng quản trị của Allied tuyên bố một loạt các biện pháp cắt giảm chi phí hoạt động hơn 20% một năm. Jackson và các nhà quản lý cao cấp khác của Allied cĩ động lực lớn để cải thiện tình hình tài chính của Allied bởi vì phần thưởng (sự đền đáp) của họ phụ thuộc nhiều hiệu quả hoạt động của cơng ty. Các nhà quản lý cấp cao của cơng ty nhận mức lương đủ để trang trải cuộc sống, nhưng phần thưởng cho họ bao gồm các quyền chọn cổ phiếu mà họ được nhận chỉ khi Allied đạt được hay vượt qua mức thu nhập hay giá cổ phiếu mục tiêu. Những mục tiêu này dựa trên hiệu quả hoạt động của cơng ty so với các cơng ty khác trong ngành thực phẩm. Do vậy, nếu cơng ty hoạt động tốt, thì Jackson và các nhà quản lý cấp cao khác – và các cổ động – sẽ cĩ lợi. Nhưng nếu mọi việc trở nên tồi tệ, Jackson cĩ thể
phải tìm cơng việc mới là vừa.
Câu hỏi tự kiểm tra
Viết phương trình Du Pont cơ bản Số nhân vốn chủ sở hữu là gì ?
Ban quản lý cĩ thể sử dụng phương trình Du Pont mở rộng để phân tích cách thức cải thiện hoạt động của cơng ty như thế nào ?