IV. Tiền và tương đương tiền vào cuối năm $10
Chuẩn mực kế tốn tồn cầu: một chuẩn chung cĩ phù hợp cho tất cả?
4.6 TỶ SỐ GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG
ROE phản ánh tác động của tất cả các tỷ số tài chính và là thước đo tốt nhất hiệu quả
hoạt động của cơng ty trên phương diện kế tốn. Hiển nhiên là các nhà đầu tưưa thích tỷ
lệ ROE cao, và ROE cao cĩ mối tương quan dương (thuận chiều) với giá cổ phiếu cao. Tuy nhiên, khi xem xét các yếu tố khác. Như chúng ta đã xem xét ở phần trước, địn bẩy tài chính làm gia tăng ROE nhưng địn bẩy tài chính cũng đồng thời làm tăng rủi ro của cơng ty, các nhà đầu tư thì khơng thích đềiu này. Do vậy, nếu ROE cao do việc sử dụng nhiều nợ vay, giá cổ phiếu cĩ thể thấp hơn mức giá khi sử dụng ít nợ vay và mức ROE thấp hơn. Tương tự như vậy, các nhà đầu tư quan tâm đến tốc độ tăng trưởng, và nếu ROE cao do việc cắt giảm chi phí nghiên cứu và triển khai, mà việc này lại hạn chế sự
tăng trưởng trong tương lai, thì điều này sẽ khơng được xem là tốt.
Chúng ta sẽ cĩ nhĩm các chỉ số cuối cùng, tỷ số giá trị thị trường, các tỷ số liên quan
đến giá cổ phiếu và thu nhập, dịng tiền, và giá trị sổ sách mỗi cổ phần của cơng ty. Những tỷ số này cho ban quản lý cơng ty biết các nhà đầu tư đang nghĩ gì về rủi ro và triển vọng tương lai của cơng ty. Nếu khả năng thanh khoản, quản lý tài sản, quản lý nợ, và các tỷ số khả năng sinh lời tốt, và nếu các điều kiện này ổn định qua thời gian, thì các tỷ số giá trị thị trường sẽ cao, giá cổ phiếu cũng sẽ cao như mong đợi, và ban quản lý đã làm tốt cơng việc của mình và sẽđược thưởng. Ngược lại, những thay đổi là cần thiết.
Tỷ số Giá/Thu nhập
Tỷ số giá/thu nhập (P/E:) tỷ số giá thị trường mỗi cổ phần trên thu nhập mỗi cổ
phần; cho biết số tiền mà nhà đầu tư sẽ trả cho $1 thu nhập hiện tại.
Tỷ số giá/thu nhập (P/E) cho biết nhà đầu tư sẵn sàng trả bao nhiêu cho mỗi đồng thu nhập hiện tại. Cổ phiếu của Allied được bán với giá $23, với EPS là $2.35, tỷ số P/E của cơng ty là 9.8: Giá thị trường mỗi cổ phần Tỷ số giá/thu nhập (P/E) = Thu nhập trên mỗi cổ phần $23.00 = $2.35 = 9.8X Trung bình ngành = 11.3X
Như chúng ta sẽ thấy ở chương 9, tỷ số P/E của các cơng ty tăng trưởng mạnh và ít rủi ro sẽ cao hơn. Tỷ số P/E của Allied thấp hơn mức trung bình ngành, điều này cho thấy cơng ty rủi ro hơn các cơng ty khác trong ngành, và triển vọng tăng trưởng khơng tốt.
Tỷ số Giá/Dịng tiền
Tỷ số giá/dịng tiền: tỷ số giá thị trường mỗi cổ phần chia cho dịng tiền trên mỗi cổ
Trong vài ngành cơng nghiệp, giá cổ phiếu cĩ quan hệ chặt chẽ với dịng tiền hơn là thu nhập. Do vậy, các nhà đầu tư thường xem xét tỷ số giá/dịng tiền:
Giá thị trường mỗi cổ phần Tỷ số giá/dịng tiền = Dịng tiền trên mỗi cổ phần $23.00 = $4.35 = 5.3X Trung bình ngành = 5.4X
Cách tính dịng tiền trên mỗi cổ phần đã được đề cập ở chương 3, nhưng để nhắc lại cho bạn, dịng tiền bằng lãi rịng cộng khấu hao tài sản cốđịnh hữu hình và vơ hình chia cho tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Tỷ số giá/dịng tiền của Allied hơi thấp hơn một chút so với trung bình ngành, một lần nữa điều này cho thấy triển vọng tăng trưởng của cơng ty thấp hơn mức trung bình ngành, rủi ro của cơng ty cao hơn mức trung bình ngành, hoặc do cả hai.
Lưu ý rằng đối với vài mục đích, các nhà phân tích xem xét các tỷ số khác ngồi tỷ số
giá/thu nhập, giá/dịng tiền. Ví dụ, tùy từng ngành, các nhà phân tích cĩ thể xem xét các tỷ số giá/doanh thu, giá/khách hàng, hay giá/(EBITDA mỗi cổ phần). Cuối cùng, mặc dù giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào thu nhập và dịng tiền, nhưng nếu những tỷ số “đẹp đẽ” này khơng dự báo EPS và dịng tiền trong tương lai, thì chúng cĩ thể là chỉ dẫn sai lệch.13
Tỷ số Giá thị trường/Giá trị sổ sách
Tỷ số giá trị thị trường/giá trị sổ sách (M/B): tỷ số giá thị trường của cổ phiếu trên giá trị sổ sách của cổ phiếu.
Tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách của cổ phiếu cho thấy mức độ quan tâm của nhà
đầu tưđến cơng ty. Các cơng ty thu hút được sự chú ý của các nhà đầu tư – là các cơng ty an tồn và thu nhập và dịng tiền tăng trưởng – bán với mức giá cao hơn giá sổ sách bao nhiêu lần với các cơng ty cĩ mức lợi nhuận thấp. Trước hết, chúng ta tìm giá trị sổ
sách mỗi cổ phần của Allied: Giá trị vốn chủ sở hữu Giá trị sổ sách mỗi cổ phần = Số cổ phiếu đang lưu hành $940 = 50 = $18.80
13 Trong suốt giai đoạn “bùng nổ internet” cuối thập kỷ 1990 và đầu những năm 2000, một vài cơng ty Internet được định giá bằng cách nhân các con số “ Hits - kỷ lục” của một Website với một vài bội số. Nếu những hits này chuyển thành doanh thu và lợi nhuận, quy trình định giá này sẽ cĩ ý nghĩa, nhưng nhìn chung là chúng chẳng cĩ ý nghĩa gì, và kết quả là một lượng lớn các cổ phiếu được định giá cao và hậu quả là một cuộc đổ vỡ lớn. Hãy chú ý đến thu nhập và dịng tiền.
Chúng ta chia giá thị trường mỗi cổ phần cho giá trị sổ sách mỗi cổ phần để cĩ tỷ số giá
thị trường/giá trị sổ sách (M/B), đối với cơng ty Allied là 1.2 lần:
Giá trị thị trường mỗi cổ phần Tỷ số giá thị trường/giá trị sổ sách =
Giá trị sổ sách mỗi cổ phần $23.00 = $18.80 = 1.2X Trung bình ngành = 1.7X
Các nhà đầu tư sẵn sàng trả ít hơn một đồng giá trị sổ sách của Allied so với cơng ty trung bình trong ngành chế biến thực phẩm. Điều này nhất quán với những kết quả phân tích của chúng ta.
Thị trường ở hiện tại (tháng Chín, 2005), chỉ số trung bình Standard & Poor’s (S&P) 500 cơng ty cĩ tỷ số giá thị trường/giá trị sổ sách khoảng 2.87.14 Bởi vì tỷ số M/B thường lớn hơn 1.0, cĩ nghĩa là các nhà đầu tư sẵn sàng trả cho các cổ phiếu nhiều hơn giá trị sổ
sách của chúng. Điều này xảy ra chủ yếu là do giá trị tài sản được trình bày trên bảng cân
đối kế tốn bởi các kế tốn, khơng phản ánh sự tăng giá của tài sản hoặc “danh tiếng”. Do vậy, các tài sản mua cách đây vài năm tại mức giá ban đầu và được ghi nhận theo giá gốc, mặc dù lạm phát làm cho giá thực tế của tài sản tăng lên đáng kể, và hoạt động sản xuất kinh doanh thành cơng và phát đạt của cơng ty cĩ giá trị lớn hơn giá trị lịch sử của cơng ty.
Nếu một cơng ty cĩ lợi nhuận trên tài sản thấp, thì tỷ số M/B của cơng ty sẽ thấp so với một cơng ty trung bình. Một vài hãng hàng khơng chưa giải thể trong những năm gần đây,
được bán với tỷ lệ M/B thấp hơn 1.0, trong khi các cơng ty rất thành cơng như Microsoft với tỷ suất lợi nhuận trên tài sản cao thì giá thị trường lớn hơn rất nhiều so với giá trị sổ
sách của nĩ. Tháng Chín năm 2005 giá trị sổ sách của Microsoft là $4.49 so với giá thị
trường là $26.28, do vậy tỷ lệ M/B của nĩ là $26.28/$4.49 = 5.9 lần.
Câu hỏi tự kiểm tra
Mơ tả ba tỷ số liên quan đến giá cổ phiếu, thu nhập, dịng tiền và giá trị sổ sách mỗi cổ phần của cơng ty, và viết cơng thức tính.
Những tỷ số giá trị thị trường này phản ánh đánh giá của các nhà đầu tư về rủi ro và tăng trưởng dự tính trong tương lai của cơng ty như thế nào?
Tỷ số P/E cho biết điều gì? Nếu một cơng ty cĩ tỷ số P/E thấp hơn cơng ty khác, những yếu tố nào cĩ thể giải thích sự khác biệt này?
Giá trị sổ sách mỗi cổ phần được tính như thế nào? Giải thích lạm phát và “danh tiếng” được xây dựng qua thời gian cĩ thể làm cho giá trị sổ sách khác với giá thị
trường như thế nào.