Thị trường sản phẩm phái sinh cho phép những người muốn làm giảm rủi ro của mình bằng cách chuyển giao rủi ro cho những người sẵn sàng chấp nhận nó,
ñó là những nhà ñầu cơ. Vì vậy, thị trường này rất có hiệu quả trong việc phân phối lại rủi ro giữa các nhà ñầu tư, không có ai cần phải chấp nhận một mức rủi ro không phù hợp với bản thân mình. Và cũng vì thế mà họ sẵn sàng cung cấp nhiều vốn hơn cho thị trường tài chính, ñiều này tạo ñiều kiện cho nền kinh tế phát triển, phát huy khả năng huy ñộng vốn và giảm chi phí sử dụng vốn. Bên cạnh ñó, thị trường các sản phẩm phái sinh cũng là một công cụ hiệu quả cho hoạt ñộng ñầu cơ. Bởi người muốn phòng ngừa rủi ro phải tìm ñược một người khác có nhu cầu ñối lập hoàn toàn với mình, tức là rủi ro của người muốn phòng ngừa rủi ro phải ñược hấp thụ
bởi các nhà ñầu cơ. Tại sao các giao dịch này lại có thểñược thực hiện, khi mà thực tế rõ ràng là khi một bên có lợi thì tất yếu bên còn lại sẽ không thể tránh khỏi những thiệt hại? Bởi mỗi nhà ñầu tư có một “khẩu vị rủi ro” khác nhau, khả năng chấp nhận rủi ro cũng khác nhau. Tuy nhiên, ai cũng có mong muốn là giữ cho các khoản
ñầu tư của mình ở một mức rủi ro có thể chấp nhận ñược. Và thế là họ gặp nhau và tiến hành việc chuyển giao một phần rủi ro của mình cho ñối tác.
Và cũng không giống như người ta thường nghĩ, thị trường phái sinh không dẫn vốn trong nền kinh tế vào những âm mưu ñầu cơ khủng khiếp. Những nhà ñầu cơ không phải là những tay cờ bạc. Chỉ ñơn giản là thay vì giao dịch cổ phiếu, họ
giao dịch các sản phẩm phái sinh và chính việc ñầu tư vào công cụ tài chính phái sinh lại tạo ñiều kiện cho việc phòng ngừa các rủi ro ít tốn kém hơn và hiệu quả
hơn. Bởi cần khẳng ñịnh chắc chắn rằng, thị trường phái sinh không hề tạo ra mà cũng chẳng thể phá hủy ñược tài sản, chúng chỉ là những phương tiện chuyển giao rủi ro trên thị trường, những rủi ro sẵn có của thị trường tài sản, chuyển những
16
khoản rủi ro ñó từ những không ñủ khả năng chấp nhận nó sang những người sẵn sàng tiếp nhận nó, chính là những nhà ñầu cơ. Không có thêm bất kỳ một rủi ro nào
ñược sinh ra trên thị trường này. Và lợi ích từ thị trường không chỉ bó hẹp trong lợi ích của những nhà ñầu cơ mà nó lan tỏa ra toàn xã hội.
1.3.4.2 Công cụ phái sinh là nguồn thông tin hiệu quả hình thành giá giao ngay
Các thị trường kỳ hạn và giao sau là nguồn thông tin quan trọng ñối với giá cả. ðặc biệt, thị trường giao sau ñược xem là một công cụ chủ yếu ñể xác ñịnh giá giao ngay của tài sản. ðiều này không hề bất bình thường, bởi có rất nhiều hàng hoá
ñược giao dịch trên thị trường giao sau nhưng thị trường giao ngay của nó rất rộng lớn và phân tán nên rất khó có thể xác ñịnh ñược giá giao ngay của chúng. Ở ñây, thường giá giao sau của những giao dịch sớm nhất sẽ ñược xác ñịnh là giá giao ngay. Thêm nữa, thị trường giao sau, trên thế giới thường nhộn nhịp hơn nên các thông tin do nó cung cấp có tính tin cậy cao hơn. Những thông tin ñược cung cấp trên thị trường phái sinh dù trực tiếp hay gián tiếp ñều góp phần hình thành giá giao ngay trong tương lai một cách có hiệu quả mà những người tham gia thị trường có thể chốt lại trong giới hạn chấp nhận của mình.
1.3.4.3 Công cụ phái sinh có các lợi thế về hoạt ñộng và tính hiệu quả.
Thứ nhất, chi phí giao dịch thấp hơn. ðiều này làm cho việc chuyển hướng từ các giao dịch giao ngay sang phái sinh ngày càng dễ dàng và hấp dẫn hơn.
Thứ hai, tính thanh khoản cao hơn hẳn so với thị trường giao ngay. Trước hết ñó là yêu cầu một mức vốn ñể tham gia thị trường là tương ñối thấp. Thêm nữa, tỷ suất sinh lời và rủi ro có thể ñược ñiều chỉnh ở bất cứ mức ñộ nào như mong muốn.
Thứ ba, các giao dịch bán khống ñược thực hiện dễ dàng hơn. Ngoài ra, các nhà ñầu tư có thể tìm kiếm ñược những khoản lợi nhuận ñáng kể từ chênh lệch giá, chênh lệch lãi suất. Tất cả các chủ thể tham gia thị trường ñều có thể tìm thấy lợi nhuận.
17
Thị trường phái sinh giúp các tín hiệu thị trường khó bị bóp méo. Vì thế, các nhà ñầu cơ với ý ñịnh thao túng thị trường cũng có những khó khăn nhất ñịnh. Chính vì thế, ñặt bên cạnh thị trường giao ngay, sự hiệu quả của thị trường phái sinh giúp nâng cao tính lành mạnh cho thị trường ñó.
Như vậy công cụ tài chính phái sinh là sản phẩm của nền kinh tế hiện ñại. Kỹ thuật tài chính này ñòi hỏi một trình ñộ hiểu hiết và phát triển nhất ñinh của bất kỳ nền kinh tế nào. Việt Nam ñã gia nhập WTO, hòa chung vào hơi thở chung của nền kinh tế toàn cầu. Tuy nhiên, mức ñộ và ñiều kiện áp dụng ở Việt Nam còn có những hạn chế nhất ñịnh. ðiều ñó ñòi hỏi chúng ta cần có một hệ thống giải pháp tích cực ñể triển khai thành công kỹ thuật này trên thị trường tài chính.
1.4 Tổng quan về nhà tạo lập thị trường 1.4.1 Khái niệm về nhà tạo lập thị trường
Có thể khái niệm chính xác về nhà tạo lập thị trường thì không nhiều người biết, nhưng sẽ có nhiều người nhận thức ñược mối quan hệ giữa sự tồn tại của những thành viên ñặc biệt này với tính thanh khoản của thị trường. Vì vậy, ñể hiểu rõ khái niệm về nhà tạo lập thị trường thì trước hết chúng ta thử tìm hiểu khái niệm về tính thanh khoản. Thanh khoản là khái niệm phản ánh mức ñộ mà một tài sản bất kỳ có thể ñược mua hoặc bán trên thị trường mà không làm ảnh hưởng ñến giá thị
trường của tài sản ñó. Một tài sản có tính thanh khoản cao thường ñược ñặc trưng bởi số lượng giao dịch lớn. Nói cách khác, tính thanh khoản là khả năng chuyển
ñược một tài sản thành tiền mặt nhanh chóng. Một tổ chức thực hiện hoạt ñộng tạo lập thị trường ñối với một (hay nhiều) loại sản phẩm bất kỳ có nghĩa là tổ chức ñó sẽ thực hiện các kĩ thuật ñể ñảm bảo duy trì tính thanh khoản cao ñối với (những) loại sản phẩm ñó.
Từ khái niệm về tính thanh khoản, chúng ta sẽ tìm hiểu ñến khái niệm về
nhà tạo lập thị trường. Theo báo cáo của Tổ chức Quốc tế các Ủy ban Chứng khoán - IOSCO (1999), nhà tạo lập thị trường ñược ñịnh nghĩa là “những thành viên tham gia trên các thị trường mua bán các công cụ tài chính hoạt ñộng theo phương thức
18
khớp giá, thực hiện chức năng ñặt các lệnh chào mua, chào bán. Những nhà tạo lập thị trường tạo ra thị trường có tính thanh khoản cao bằng cách thường xuyên yết lên các mức giá chào mua, chào bán, qua ñó ñảm bảo một thị trường hai chiều (mua bán liên tục) ”
Tóm lại, nhà tạo lập thị trường là các thành viên tham gia trên các thị
trường mua bán các công cụ tài chính hoạt ñộng theo phương thức khớp giá, thực hiện chức năng ñặt các lệnh chào mua, chào bán. Những nhà tạo lập thị trường tạo ra thị trường có tính thanh khoản cao bằng cách thường xuyên yết lên các mức giá chào mua, chào bán, qua ñó ñảm bảo một thị trường hai chiều, mua bán liên tục. Nhà tạo lập thị trường khác với nhà môi giới và nhà ñầu tư chỉ ñơn thuần là kiếm lời từ việc ñóng vai trò trung gian và ñối tác trong giao dịch. Nhà tạo lập thị trường ngoài việc ñóng vai trò là nhà môi giới, nhà ñầu tư họ còn ñóng vai trò là nhà cân bằng giá, tạo ra ra sự cân bằng, trật tự trong giao dịch trong giai ñoạn ngắn hạn.
1.4.2 Hoạt ñộng của nhà tạo lập thị trường
Thị trường trong ñó tồn tại các nhà tạo lập thị trường có tên tiếng Anh là “Dealer Market”. ðối với thị trường này, các giao dịch tiến hành trên thị trường chủ
yếu là giao dịch giữa nhà tạo lập thị trường với nhau, với các tổ chức trung gian và với nhà ñầu tư bình thường (ta sẽ gọi tên chung cho nhà ñầu tư loại này là nhà ñầu tư công chúng, bao gồm cả các cá nhân và các tổ chức tham gia vào nhưng không
ñóng vai trò nhà tạo lập thị trường hay một tổ chức trung gian). Nhà ñầu tư hầu như
sẽ không trực tiếp giao dịch với nhau.
Nhà tạo lập thị trường thường thực hiện hai công việc ñể ñáp ứng các lệnh từ phía nhà ñầu tư. Do yêu cầu phải liên tục chào mua và chào bán, với những thị
trường mà có nhiều nhà tạo lập thị trường cùng tham gia, việc cạnh tranh ñể thu hút khách hàng ñặt lệnh, như trong ñịnh nghĩa, khi ñã nhận ñược lệnh từ phía nhà ñầu tư, các nhà tạo lập thị trường sẽ thực hiện một trong hai việc:
Thứ nhất, nhà tạo lập thị trường có thểñóng vai trò ñối tác trong giao dịch, có nghĩa là nếu lệnh ñặt ñến là lệnh mua, nhà tạo lập thị trường sẽ bán các hàng hóa
19
tương ứng có “trong kho” của mình. Còn nếu lệnh ñặt ñến là lệnh bán, nhà tạo lập thị trường sẽ tiến hành mua khối lượng hàng hóa mà nhà ñầu tư muốn bán. Lệnh mua hay bán mà nhà tạo lập thị trường nhận ñược chính là lệnh ñáp lại các chào mua, chào bán mà nhà tạo lập thị trường ñã yết ra trên thị trường. Ở Dealer Market, trong các chào mua, chào bán của nhà tạo lập thị trường, giá yết ra do yêu cầu cạnh tranh nên sẽ thường phải bám sát với tình hình thị trường, khối lượng yết, ngoài ra do nhà tạo lập thị trường quyết ñịnh tuỳ theo các phân tích của mình còn phải chịu thêm tác ñộng của luật ñịnh về khối lượng nhỏ nhất phải ñảm bảo giao dịch ñối với mỗi lệnh yết ra. Thông thường ñể có thể chuyển sang yết mức giá khác, hay tham gia với một loại chứng khoán khác, nhà tạo lập thị trường phải thực hiện một giao dịch với số lượng tối thiểu theo qui ñịnh, ñiều này ñảm bảo tính thanh khoản mà mỗi giao dịch tạo ra.
Thứ hai, trong trường hợp lệnh ñặt mua ñến nhưng nhà tạo lập thị trường không có ñủ số lượng hàng hóa ñặt mua trong tài khoản của mình, hoặc lệnh ñặt bán
ñến nhưng nhà tạo lập thị trường không ñủ khả năng ñể mua toàn bộ số lượng hàng hóa ñặt bán của khách hàng thì ñểñảm bảo giao dịch, nhà tạo lập thị trường sẽ phải tìm một lệnh ñối ứng khác thoả mãn toàn bộ hoặc một phần khối lượng của khách hàng ñặt ra. ðể tìm lệnh ñối ứng này, nhà tạo lập thị trường này sẽ phải tìm ñến một nhà tạo lập thị trường khác. Nhà tạo lập thị trường kia có thể trực tiếp mua hoặc bán hoặc cũng có thể chuyển tiếp một lệnh mua hoặc bán của một nhà ñầu tư khác mà họ nhận ñược sang ñể ñối ứng. Cơ chế này ñược thực hiện rất nhanh thông qua hệ
thống công nghệ cơ sở của toàn thị trường.
Giải quyết vấn ñề yết giá như thế nào, khối lượng bao nhiêu, khi nào thì tự
mua, tự bán, khi nào tìm lệnh ñối ứng, khả năng kiếm ñược lệnh ñối ứng nhanh nhất và rẻ nhất là bao nhiêu (vì khi ñã phải thông qua một nhà tạo lập thị trường khác thì nhà tạo lập thị trường hiện tại cũng sẽ phải mất phí) là một bài toán hàng ñầu cần giải quyết ñối với một nhà tạo lập thị trường.
20
Lợi ích ñối với tổ chức làm chức năng tạo lập thị trường có thểñược chỉ ra trên hai khía cạnh chính, ñó là lợi ích thu ñược trực tiếp từ việc tiến hành các giao dịch trên thị trường và lợi ích do là một nhà tạo lập thị trường thu ñược từ những hỗ
trợ của nhà nước (ñược qui ñịnh trong các ñiều luật về hoạt ñộng của nhà nhà tạo lập thị trường), chẳng hạn như những ưu ñãi trong cho vay vốn, ưu ñãi về khả năng tiếp cận thông tin, các quyền của nhà tạo lập thị trường liên quan ñến ñiều chỉnh thị
trường, ở trên một khía cạnh nào ñó mang tính chất “thao túng thị trường”.
Lợi ích trực tiếp từ các giao dịch trên thị trường
Lợi ích này phản ánh rõ ràng ở doanh thu mà nhà tạo lập thị trường nhận
ñược. Như ñã trình bày, nhà tạo lập thị trường sẽ tiến hành giao dịch với khách hàng, ñóng vai trò ñối ứng hoặc tìm một lệnh ñối ứng. Khi trực tiếp giao dịch, khoản lợi mà một nhà tạo lập thị trường nhận ñược chính là khoảng chênh lệch giữa mức giá chào mua và chào bán. ðộ lớn của khoảng chênh lệch thường chịu ảnh hưởng bởi ba yếu tố: chi phí của lựa chọn ñối nghịch, chi phí lưu kho và chi phí thực hiện giao dịch.
Khi tìm lệnh ñối ứng cho giao dịch, nhà tạo lập thị trường sẽ ñóng vai trò môi giới và nhận hoa hồng từ giao dịch. Số lượng giao dịch mà nhà tạo lập thị
trường thực hiện càng lớn, khả năng tạo chênh lệch càng cao thì lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường sẽ càng lớn. Tất nhiên, thực hiện ñược ñiều này hoàn toàn không dễ dàng do những áp lực cạnh tranh cũng như áp lực lựa chọn từ phía khách hàng.
Lợi ích thu từ sự hỗ trợ của Nhà nước
Lợi ích từ những ưu ñãi và hỗ trợ của nhà nước thường xuất phát từ những
ưu tiên ñối với một tổ chức làm chức năng tạo lập thị trường. Năng lực về vốn của các tổ chức khi tham gia thị trường luôn là một hạn chế. Các nhà tạo lập thị trường luôn có nhu cầu huy ñộng vốn ñể ñáp ứng cho các giao dịch, nhu cầu vốn thường tùy thuộc vào khối lượng giao dịch trung bình thị trường, thời gian thì lại thường là ngắn hạn do bản chất giao dịch thường xuyên nhưng lại cần có những ñảm bảo chắc chắn về khả năng có thể vay vốn. ðây là những tiêu chí rất khó ñối với một tổ chức
21
thông thường. Tuy nhiên với một nhà tạo lập thị trường, nhà nước thường có các ưu
ñãi về nguồn huy ñộng, về lãi suất – ñây rõ ràng là một lợi thế rất lớn ñối với các nhà tạo lập thị trường. Bên cạnh ñó, các tài sản tài chính nói chung ñều có ñặc tính rủi ro cao, thông tin do ñó là yếu tố hàng ñầu ñảm bảo cho yêu cầu giảm thiểu rủi ro
Các nhà tạo lập thị trường có quyền tiếp cận những thông tin của toàn bộ
tình hình cung cầu trên thị trường, về các chủ sở hữu ñang nắm giữ hàng hóa và có