cơng chúng của doanh nghiệp
Thực hiện phân tích hồi quy bội giữa biến phụ thuộc “Quyết định phát hành cổ phiếu ra cơng chúng” và các biến độc lập là 5 nhân tố đã được thiết lập trong phân tích EFA bao gồm: (1) Mức độ am hiểu của doanh nghiệp về lợi ích của các loại chứng khốn, (2) Nhu
cầu phát hành các loại chứng khốn trong thời gian qua, (3) Các yếu tố tài chính của doanh nghiệp, (4) Hình thức chi trả cổ tức của doanh nghiệp , (5) Sự am hiểu của doanh nghiệp về hoạt động của thị trường chứng khốn.
Kết quả phân tích hồi quy bội với phương pháp chọn biến từng bước – stepwise selection cho kết quả như sau: chỉ cĩ 2 nhân tố Mức độ am hiểu của doanh nghiệp về lợi ích của các loại chứng khốn (fac 1-1) và Nhu cầu phát hành các loại chứng khốn trong thời gian qua (fac 2-1) là cĩ ý nghĩa về mặt thống kê và cĩ quan hệ tuyến tính với quyết định phát hành cổ phiếu ra cơng chúng của các doanh nghiệp. (xem phụ lục C.1.5)
Kết quả kiểm định
Nhân tố Nhu cầu phát hành các loại chứng khốn trong thời gian qua cĩ mối quan hệ
cùng hướng với Quyết định phát hành cổ phiếu ra cơng chúng. Điều này cĩ nghĩa là doanh nghiệp sẽ dễ dàng hơn khi đưa ra quyết định phát hành cổ phiếu ra cơng chúng hơn nếu trước đây doanh nghiệp đã từng phát hành cổ phiếu ra cơng chúng hay những doanh nghiệp nào đã từng IPO thì sẽ dễ dàng đưa ra quyết định phát hành cổ phiếu ra cơng chúng lần thứ hai, lần thứ ba hơn là những doanh nghiệp chưa từng IPO.
Biến độc lập Mức độ am hiểu của doanh nghiệp về lợi ích của các loại chứng khốn cũng cĩ quan hệ cùng hướng với biến phụ thuộc Quyết định phát hành cổ phiếu ra cơng chúng của doanh nghiệp. Điều này cĩ nghĩa rằng một khi doanh nghiệp tương đối am hiểu về lợi ích của các loại chứng khốn thì doanh nghiệp sẽ cĩ khuynh hướng chọn tài trợ thơng qua phát hành các loại chứng khốn ra cơng chúng hơn các doanh nghiệp ít am hiểu và ngược lại.
So sánh độ lớn của các hệ số Beta (β) trong kết quả phân tích hồi quy cho thấy nhân tố
Nhu cầu phát hành các loại chứng khốn trong thời gian qua cĩ giá trị Beta lớn nhất là - 0.337 và đây là nhân tố cĩ ảnh hưởng mạnh nhất đến quyết định của doanh nghiệp khi cần
phát hành cổ phiếu ra cơng chúng. Kếđĩ là nhân tố Mức độ am hiểu của doanh nghiệp về
lợi ích của các loại chứng khốn cĩ giá trị Beta là 0,128. Cả 2 nhân tố này đều cho thấy sựảnh hưởng mạnh mẽ của chúng đối với việc doanh nghiệp đưa ra quyết định phát hành chứng khốn ra cơng chúng.
Như vậy, sau khi kiểm định và nhận diện những nhân tốảnh hưởng đến quyết định phát hành chứng khốn ra cơng chúng. Bước tiếp theo là nhận dạng các rào cản khi doanh nghiệp đã quyết định phát hành chứng khốn ra cơng chúng. Vì vậy đề tài sẽ tiếp tục thực hiện kiểm định thống kê nhằm xác định trong số những yếu tố rào cản mà các doanh nghiệp đã trả lời thì những nhân tố rào cản nào thực sự là cĩ ý nghĩa về mặt thống kê đối với khĩ khăn của các doanh nghiệp nĩi chung khi phát hành chứng khốn ra cơng chúng?
3.4 KIỂM ĐỊNH NHỮNG RÀO CẢN ĐẾN HOẠT ĐỘNG HUY ĐỘNG VỐN QUA LOẠI HÌNH CƠNG TY CỔ PHẦN TRONG THỜI GIAN QUA.
Qua phân tích định tính (xem hình 3.3) cĩ tất cả 36 biến thuộc 4 thành phần nghiên cứu
ảnh hưởng đến hoạt động phát hành cổ phiếu ra cơng chúng được đưa vào kiểm định thang đo Cronbach Alpha.
Hình 3.3: Mơ hình nghiên cứu định tính các nhân tố rào cản hoạt động huy động vốn qua loại hình cơng ty cổ phần Kết quả kinh doanh của doanh nghiệp Nhận thức và am hiểu của DN về hoạt động của TTCK Bản thân khả năng quản lý của doanh nghiệp Nhà đầu tư Hoạt động của thị trường chứng khốn Quy định và chính sách cĩ liên quan
Nhĩm đặc điểm của Doanh nghiệp Nhĩm các yếu tố mơi trường ảnh hưởng đến quá trình phát hành cổ phiếu ra cơng chúng
Rào cản trong phát hành chứng khốn ra
cơng chúng
Quy mơ vốn điều lệ; quy mơ tổng tài sản; Loại hình
Từ kết quả phân tích Cronbach Alpha với các thang đo thuộc 2 nhĩm yếu tố ảnh hưởng
đến hoạt động phát hành cổ phiếu ra cơng chúng cĩ 2 biến thuộc thành phần những rào cản từ bản thân các doanh nghiệp bị loại, 34 biến quan sát cịn lại được đưa vào phân tích nhân tố EFA (xem phụ lục C.2.1).
Trong quá trình phân tích nhân tố khám phá - EFA đã cĩ thêm 4 biến bị loại (xem phụ lục C.2.2). Kết quả nhĩm biến từ phân tích EFA như sau:
Mã hĩa nhân tố Tên nhân tố mới Số biến
Fac1-2 Quy định và chính sách 11 biến
Fac2-2 Kết quả kinh doanh 5 biến
Fac3-2 Nhận thức của doanh nghiệp 5 biến
Fac4-2 Bản thân doanh nghiệp 4 biến
Fac5-2 Nhà đầu tư 2 biến
Fac6-2 Cung cấp thơng tin 2 biến
Fac7-2 Bất cân xứng thơng tin 3 biến
Tổng biến 32 biến
3.4.1 Kiểm định T-TEST và phân tích phương sai ANOVA
a. Kiểm định t-test giữa 2 nhĩm doanh nghiệp cĩ và khơng cĩ chức danh CFO Trong 7 nhân tố rào cản đến hoạt động phát hành cổ phiếu được nhĩm lại từ kết quả phân tích EFA đã được đưa vào kiểm định Levene test và t-test đối với 2 tổng thể là nhĩm doanh nghiệp cĩ chức danh CFO và nhĩm doanh nghiệp khơng cĩ chức danh CFO cho thấy doanh nghiệp cĩ chức danh CFO thì cĩ trị trung bình các nhân tố thuận lợi trong hoạt
động phát hành chứng khốn lớn hơn doanh nghiệp khơng cĩ chức danh CFO (xem phụ
lục C.2.3). Cụ thể là ở các nhân tố sau:
• Kết quả kinh doanh
• Nhận thức của doanh nghiệp
b. Phân tích phương sai ANOVA Để tìm kiếm sự khác biệt cĩ ý nghĩa thống kê (với mức ý nghĩa 5%) giữa các loại hình doanh nghiệp khác nhau và giữa các doanh nghiệp cĩ quy mơ tổng tài sản khác nhau, đối với các nhân tố rào cản. Đề tài tiến hành phân tích ANOVA và sau đây là kết quả phân tích (xem phụ lục C.2.4):
• Cĩ sự khác biệt cĩ ý nghĩa thống kê đối với các nhân tố Kết quả kinh doanh, Nhận thức của doanh nghiệp, Nhà đầu tư và Cung cấp thơng tin giữa các loại hình doanh nghiệp khác nhau:
• Cĩ sự khác biệt cĩ ý nghĩa thống kê đối với nhân tố Quy định và chính sách giữa các doanh nghiệp cĩ quy mơ vốn điều lệ khác nhau:
• Cĩ khác biệt cĩ ý nghĩa thống kê đối với các nhân tố Kết quả kinh doanh và Nhận thức của doanh nghiệp giữa các doanh nghiệp cĩ quy mơ tổng tài sản khác nhau:
3.4.2 Kiểm định các nhân tố rào cản đến hoạt động phát hành chứng khốn ra cơng chúng
Đề tài sẽ lần lượt thực hiện phân tích hồi quy từng kết quả sau:
• Kết quả 1 Những nhân tố rào cản đến hoạt động phát hành cổ phiếu ra cơng chúng của doanh nghiệp
• Kết quả 2 Những nhân tốảnh hưởng đến hoạt động phát hành cổ phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp
• Kết quả 3 Những nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động phát hành trái phiếu của doanh nghiệp
• Kết quả 4 Những nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động phát hành chứng khốn chuyển
đổi của doanh nghiệp
• Kết quả 5 Những nhân tố ảnh hưởng đến khĩ khăn trong huy động vốn dài hạn nĩi chung của doanh nghiệp
Với sự tác động từ các biến độc lập là 7 nhân tốđã được tạo lập trong phân tích EFA bao gồm: (1) Quy định và chính sách; (2) Kết quả kinh doanh; (3) Nhận thức của doanh nghiệp; (4) Nhà đầu tư; (5) Bản thân doanh nghiệp; (6) Bất cân xứng thơng tin; (7) Cung cấp thơng tin.(xem thêm phụ lục C.2.5)
a. Kết quả 1: Những nhân tố rào cản đến hoạt động phát hành cổ phiếu ra cơng chúng của doanh nghiệp
Kết quả kiểm định cho thấy cĩ chỉ cĩ 3 nhân tố rào cản: Kết quả kinh doanh, Nhận thức và am hiểu của doanh nghiệp, Bất cân xứng thơng tin là cĩ ý nghĩa về mặt thống kê và cĩ
ảnh hưởng đến khĩ khăn trong phát hành chứng khốn của doanh nghiệp.
Cĩ thể giải thích kết quả trên như sau: nhân tố Kết quả kinh doanh cĩ mối quan hệ nghịch với Khĩ khăn trong phát hành cổ phiếu ra cơng chúng. Điều này cĩ nghĩa là khi kết quả
kinh doanh của doanh nghiệp càng khả quan thì doanh nghiệp càng gặp thuận lợi hơn và khĩ khăn sẽ giảm đi khi cần phát hành cổ phiếu ra cơng chúng. Những doanh nghiệp nào cĩ nhận thức và am hiểu tốt đối với các họat động của thị trường chứng khốn thì cũng gặp thuận lợi nhiều hơn trong phát hành cổ phiếu ra cơng chúng. Và như đã trình bày trong phần phân tích T-test thì nhận thức và am hiểu của doanh nghiệp cĩ khác biệt với mức ý nghĩa thống kê 5% giữa các doanh nghiệp cĩ tổ chức chức danh CFO và khơng cĩ
tổ chức chức danh CFO. Hay trong những doanh nghiệp cĩ tổ chức chức danh CFO thì sẽ
cĩ riêng một bộ phận chuyên mơn hĩa phụ trách các vấn đề huy động vốn và đại diện cơng ty quan hệ với thị trường chứng khốn. Và điều này sẽ làm tăng thêm thuận lợi đối với doanh nghiệp khi cần phát hành cổ phiếu ra cơng chúng. Xét về nhân tố Bất cân xứng thơng tin thì các yếu tố “Nhà đầu tư thiếu niềm tin vào hệ thống tài chính - kế tốn của doanh nghiệp”, yếu tố “các nội dung cơng bố thơng tin đã khơng đủ giúp nhà đầu tư ra quyết định” sẽ làm gia tăng sự bất cân xứng thơng tin giữa nhà đầu tư và doanh nghiệp và
điều này theo kết quả hồi quy sẽ cĩ tương quan thuận với những khĩ khăn của doanh nghiệp khi cần phát hành cổ phiếu ra cơng chúng.
So sánh độ lớn của các hệ số Beta (β) trong kết quả phân tích hồi quy cho thấy 2 nhân tố
Nhận thức và am hiểu của doanh nghiệp cĩ giá trị Beta là -0.238 và nhân tố Kết quả kinh doanh cĩ giá trị Beta là -0.236. Hai nhân tố này cĩ giá trị Beta xấp xỉ nhau và cĩ ảnh hưởng mạnh nhất đến khĩ khăn của doanh nghiệp khi cần phát hành cổ phiếu ra cơng chúng. Nhân tố Bất cân xứng thơng tin cĩ giá trị Beta là 0.169 hay cĩ ảnh hưởng yếu nhất
đến kết quả của biến phụ thuộc. Tuy nhiên sự khác biệt về mức độ ảnh hưởng giữa nhân tố Bất cân xứng thơng tin và 2 nhân tố Nhận thức và am hiểu của doanh nghiệp và kết quả
kinh doanh là khơng chênh lệch nhiều. Cả 3 nhân tố này đều cho thấy sựảnh hưởng mạnh mẽ của chúng đối với hoạt động phát hành cổ phiếu ra cơng chúng của doanh nghiệp.
Kết quả 2: Những nhân tốảnh hưởng đến hoạt động phát hành cổ phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp
Theo kết quả của phương trình hồi quy, cả 2 biến độc lập Kết quả kinh doanh và Nhận thức của doanh nghiệp đều cĩ mối quan hệ tuyến tính nghịch với biến phụ thuộc Khĩ khăn trong phát hành cổ phiếu riêng lẻ. Đây là 2 nhân tố cĩ ảnh hưởng duy nhất đến khĩ khăn trong phát hành riêng lẻ của doanh nghiệp, cịn những nhân tố khác như Kết quả
kinh doanh, Bất cân xứng thơng tin v.v…khơng thể hiện mối liên hệ rõ nét. Kết quả hồi quy này cĩ thể được lý giải như sau: khi nhận thức của doanh nghiệp càng cao hay kết quả kinh doanh của doanh nghiệp càng được cải thiện thì doanh nghiệp sẽ gặp thuận lợi hơn hoặc khĩ khăn sẽ giảm đi khi doanh nghiệp cần phát hành cổ phiếu riêng lẻ.
Kết quả 3: Những nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động phát hành trái phiếu của doanh nghiệp
Kết quả phân tích hồi quy bội cho thấy cĩ hai nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động phát hành trái phiếu của doanh nghiệp đĩ là Quy định và chính sách và Kết quả kinh doanh của doanh nghiệp. Những nhân tố cịn lại đều cĩ Sig. > 0.05 nên bị loại khỏi phương trình hồi quy. Ta thấy kết quả hồi quy trên là hồn tồn phù hợp với nội dung phân tích định tính: Nhân tố Quy định và chính sách cĩ quan hệ thuận với biến phụ thuộc Khĩ khăn trong phát hành trái phiếu doanh nghiệp. Điều này cĩ nghĩa khi các yếu tố khơng thuận lợi trong Quy định và chính sách càng giảm thì doanh nghiệp sẽ ít khĩ khăn trong hoạt động phát hành trái phiếu ra thị trường tài chính.
Tương tự ta cĩ nhân tố Kết quả kinh doanh cĩ quan hệ nghịch với biến phụ thuộc Khĩ khăn trong phát hành trái phiếu doanh nghiệp cũng là kết quả phù hợp. Điều này cĩ nghĩa khi doanh nghiệp cĩ kết quả kinh doanh càng tốt thì đây sẽ là một thuận lợi đáng kể hay sẽ làm giảm khĩ khăn cho doanh nghiệp khi cần vay nợ bằng cách phát hành trái phiếu. Trong hai nhân tố trên thì nhân tố Quy định và chính sách cĩ mức độ ảnh hưởng đến khĩ khăn của doanh nghiệp khi phát hành trái phiếu lớn hơn, đĩ là do hệ số Beta của nhân tố Quy định và chính sách (β) = 0.172 cao hơn hệ số Beta của nhân tố Kết quả kinh doanh = 0.139.
Kết quả 4: Những nhân tốảnh hưởng đến hoạt động phát hành chứng khốn chuyển đổi của doanh nghiệp
Kết quả hồi quy cho thấy chỉ cĩ nhân tố Bất cân xứng thơng tin là cĩ mối liên hệ rõ nét với những khĩ khăn trong phát hành chứng khốn chuyển đổi của doanh nghiệp. Nhân tố
Bất cân xứng thơng tin cĩ quan hệ nghịch với biến phụ thuộc Khĩ khăn trong phát hành chứng khốn chuyển đổi của doanh nghiệp. Điều này nĩi lên khi sự bất cân xứng thơng tin giữa các nhà quản lý doanh nghiệp và các nhà đầu tư bên ngồi càng tăng thì điều này sẽ hạn chế khả năng phát hành các chứng khốn chuyển đổi của doanh nghiệp.
Kết quả 5: Những nhân tốảnh hưởng đến khĩ khăn trong huy động vốn dài hạn nĩi chung của doanh nghiệp
Kết quả hồi quy bội cho thấy chỉ cĩ 3 nhân tố Kết quả kinh doanh, Nhận thức của doanh nghiệp và Nhà đầu tư là cĩ quan hệ tuyến tính với những khĩ khăn trong huy động vốn dài hạn nĩi chung của doanh nghiệp và các nhân tố này sẽđược giữ lại trong mơ hình hồi quy bội, những nhân tố cịn lại do cĩ Sig. > 0.05 nên bị loại khỏi mơ hình.
Mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến nghiên cứu của phương trình hồi quy bội trên cĩ thể được giải thích như sau: nhân tố Kết quả kinh doanh cĩ mối quan hệ nghịch với Khĩ
khăn trong phát hành cổ phiếu ra cơng chúng. Khi kết quả kinh doanh của doanh nghiệp càng khả quan thì doanh nghiệp càng gặp thuận lợi hơn và khĩ khăn sẽ giảm đi khi cần phát hành cổ phiếu ra cơng chúng. Kế đĩ những doanh nghiệp cĩ am hiểu tốt đối với các hoạt
động của thị trường chứng khốn thì cũng gặp thuận lợi nhiều hơn trong hoạt động phát hành chứng khốn nĩi chung. Cuối cùng nhân tố Thiếu vắng nhà đầu tư cĩ quan hệ thuận với những khĩ khăn trong huy động vốn dài hạn của doanh nghiệp. Điều này là hợp lý với những phân tích định tính: khi trên thị trường cĩ sự thiếu vắng các nhà đầu tư cĩ tổ chức và các nhà đầu tư chiến lược, phần lớn các nhà đầu tư là các nhà đầu tư nhỏ lẻ hay chỉ là các nhà đầu tư ngắn hạn thì điều này sẽ làm gia tăng khĩ khăn của doanh nghiệp nĩi chung khi cần huy động vốn thơng qua phát hành các loại chứng khốn ra thị trường tài chính.
Trong kết quả phân tích hồi quy này, so sánh độ lớn của các hệ số Beta (β) cho thấy nhân tố Nhận thức của doanh nghiệp cĩ giá trị Beta lớn nhất là -0.213 và đây là nhân tố cĩ ảnh hưởng mạnh nhất đến khĩ khăn của doanh nghiệp khi cần huy động vốn dài hạn nĩi chung. Kếđĩ là nhân tố Nhà đầu tư cĩ hệ số Beta là 0.182 và cuối cùng nhân tố Kết quả
3.5 DỰ BÁO XU THẾ HUY ĐỘNG VỐN THƠNG QUA LOẠI HÌNH CƠNG TY