1.4.1.1 Khái niệm đòn bẩy tổng hợp
Trong thực tế, các doanh nghiệp không chỉ sử dụng đơn thuần một đòn bẩy hoạt động hoặc đòn bẩy tài chính, mà thường sử dụng kết hợp cả 2 đòn bẩy trong nỗ lực gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cho cổ đông. “Khi đòn bẩy tài chính được sử dụng kết hợp với đòn bẩy hoạt động chúng ta có đòn bẩy tổng hợp (Combined or total leverage). Như vậy đòn bẩy hoạt động là việc DN sử dụng kết hợp cả chi phí hoạt động và chi phí tài trợ cố định.” (Nguồn: Trang 212, Giáo trình Tài chính DN, Nguyễn Minh Kiều)
Khi sử dụng kết hợp đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính có tác động đến EPS khi số lượng tiêu thụ thay đổi qua hai bước. Bước thứ nhất, số lượng sản phẩm tiêu thụ thay đổi làm thay đổi EBIT (tác động của đòn bẩy hoạt động). Bước thứ hai, EBIT thay đổi làm thay đổi EPS (tác động của đòn bẩy tài chính).
1.4.1.2 Ý nghĩa của đòn bẩy tổng hợp
Mức độ tác động của đòn bẩy tổng hợp có thể được hiểu là thước đo phản ánh tỷ lệ thay đổi của tỷ suất sinh lợi trên cổ phần thường (EPS) khi doanh thu hay sản lượng tiêu thụ có sự thay đổi. Ở mỗi mức doanh thu hay sản lượng khác nhau thì mức độ tác động của đòn bẩy tổng hợp cũng khác nhau.
1.4.2. Độ bẩy tổng hợp 20 20
Từ tính chất kết hợp giữa đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính, ta xác định
được công thức tính độ bẩy hoạt động DTL (degree of total leverage) chính là tích số của độ bẩy hoạt động và độ bẩy tài chính:
Tỷ lệ thay đổi của EBIT Tỷ lệ thay đổi của EPS DTL =
×
Tỷ lệ thay đổi của sản lƣợng(hoặc doanh thu) Tỷ lệ thay đổi của EBIT
DTL = DOL * DFL (1.15)
là: Q(P - V) Q(P - V) DTLQ = Hoặc (Nếu PD = 0) (1.16) Q(P - V) - F - I - [PD/(1 - t)] Q(P - V) - F - I EBIT + F EBIT + F DTLS = Hoặc (Nếu PD = 0) (1.17) EBIT - I -[PD/(1 - t)] EBIT - I
Trong đó: DTLQ : Độ bẩy tổng hợp tại mức sản lượng Q DTLS : Độ bẩy tổng hợp tại mức doanh thu S
Q : Sản lượng sản xuất và tiêu thụ P : Giá bán đơn vị
V : Biến phí đơn vị F : Định phí
PD : Cổ tức cổ phiếu ưu đãi
t : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
DTL cũng là một thước đo cho phép đánh giá mức độ rủi ro tổng thể của DN bao gồm cả rủi ro hoạt động và rủi ro tài chính. DTL cho biết khi doanh thu hoặc sản lượng tiêu thụ tăng lên hoặc giảm đi 1% thì tỷ suất lợi nhuận trên cổ phần thường (EPS) tăng lên hay giảm đi bao nhiêu %. Vì vậy, khi xem xét, đánh giá DTL nhà quản trị cần phối hợp DOL và DFL để làm EPS tăng lên nhưng đồng thời phải đảm bảo tài chính cho DN.
1.5. Hiệu quả sử dụng đòn bẩy trong công ty
1.5.1. Khái niệm hiệu quả và hiệu quả sử dụng đòn bẩy
Hiệu quả là một đại lượng tương đối so sánh giữa kết quả với chi phí bỏ ra để có được kết quả đó (Nguồn: Quản trị học đại cương)
Hiệu quả sản xuất kinh doanh của một DN là thước đo để đánh giá trình độ quản lý, điều hành hoạt động sản xuất kinh doanh của DN đó. Hiệu quả sản xuất kinh doanh được đánh giá trên hai mặt: hiệu quả kinh tế và hiệu quả xã hội. Trong phạm vi quản lý DN thì hiệu quả kinh tế được quan tâm hơn hết. Nó phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực của DN để hiệu quả cao nhất với chi phí thấp nhất.
21
Hiệu quả sử dụng đòn bẩy là một phạm trù kinh tế phản ánh trình độ, năng lực
của DN trong việc sử dụng chi phí cố định (gồm: chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính cố định) để gia tăng khả năng sinh lợi cũng như thể hiện tình hình rủi ro của DN. Hiệu quả sử dụng đòn bẩy phản ánh mối quan hệ giữa kết quả thu được do việc sử dụng đòn bẩy và chi phí phải bỏ ra khi sử dụng đòn bẩy đó. Kết quả thu được càng cao
so với chi phí tài chính bỏ ra thì hiệu quả sử dụng đòn bẩy càng cao, nó thể hiện thông qua hệ thống các chỉ tiêu về mức sinh lời trên tổng tài sản, trên doanh thu, trên vốn chủ sở hữu, vốn cổ phần thường và một số chỉ tiêu liên quan.
1.5.2. Các chỉ tiêu đo lường hiệu quả sử dụng đòn bẩy
Chỉ tiêu quản lý nợ Tổng nợ
Hệ số nợ = Tổng tài sản
Hệ số nợ phản ánh mức độ sử dụng nợ của công ty. Hệ số này cho biết mức độ sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản của công ty, nợ chiếm bao nhiêu phần trăm trong tổng nguồn vốn của công ty. Các chủ nợ thường thích một số nợ vừa phải, tỷ số nợ càng thấp món nợ càng được bảo đảm và có cơ sở tin tưởng vào sự đáo hạn của con nợ. Ngược lại các nhà quản trị DN thường thích hệ số nợ cao bởi vì tỷ số nợ càng cao nghĩa là công ty chỉ cần góp một phần nhỏ trên tổng số vốn và sự rủi ro trong kinh doanh chủ yếu do các chủ nợ gánh chịu. Mặt khác, các nhà quản trị DN chỉ đưa ra một lượng vốn nhỏ nhưng lại được sử dụng một lượng tài sản lớn và DN tạo ra lợi nhuận trên tiền vay nhiều hơn so với số tiền lãi phải trả thì phần lợi nhuận dành cho các chủ sở hữu tăng rất nhanh. Nhưng tỷ số nợ càng cao thì mức độ an toàn trong kinh doanh càng thấp cụ thể làm cho độ bẩy tài chính và rủi ro tài chính DN càng tăng lên, vì chỉ cần một khoản nợ tới hạn không trả được sẽ dễ làm cho cán cân thanh toán mất cân bằng, xuất hiện nguy cơ phá sản cao. Hệ số nợ kết hợp với chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần thường để đánh giá hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính. Nếu hệ số nợ tăng nhanh mà tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu, thu nhập trên vốn cổ phần thường tăng chậm so với các năm trước thể hiện hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính không tốt.
Chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán lãi vay EBIT
Khả năng thanh toán lãi vay = Lãi vay
Chỉ tiêu này cho biết bằng toàn bộ lợi nhuận trước thuế và lãi vay sinh ra trong mỗi kì có thể đảm bảo cho doanh nghiệp thanh toán được bao nhiêu lần tổng lãi vay phải trả từ huy động nguồn vốn nợ. Chỉ tiêu khả năng thanh toán lãi vay thể hiện đòn bẩy tài chính là đòn bẩy tài chính âm hay dương. Nếu chỉ tiêu này lớn hơn 1 tức là DN có được đòn bẩy tài chính dương khi đó DN có lãi và đòn bẩy tài chính khuếch đại 22
mức độ lãi cho DN chứng tỏ hoạt động kinh doanh có khả năng sinh lời cao và đó là cơ sở đảm bảo cho tình hình thanh toán của doanh nghiệp lành mạnh. Nếu chỉ tiêu này nhỏ hơn 1 tức là DN có đòn bẩy tài chính âm tức là khi đó DN đang bị lỗ và đòn bẩy tài chính khuếch đại mức độ lỗ của DN, hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp kém hiệu quả là nguyên nhân khiến cho tình hình tài chính bị đe dọa. Kết hợp với các chỉ tiêu đo lường khác, nếu chỉ tiêu này càng lớn thể hiện mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính càng hiệu quả, mang đến lợi nhuận cao cho DN.
Tỷ suất sinh lời của tiền vay Lợi nhuận sau thuế
Tỷ suất sinh lời của tiền vay = Nợ phải trả
x 100
Chỉ tiêu này cho biết khi DN sử dụng 100 đồng tiền vay phục vụ cho hoạt động kinh doanh thì thu được bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế. Tỷ suất sinh lời của tiền vay càng cao chứng tỏ hiệu quả kinh doanh tốt, đó là nhân tố hấp dẫn nhà quản trị đưa ra quyết định vay tiền đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh. Chỉ tiêu này cũng chứng tỏ tốc độ tăng trưởng của DN, tỷ suất sinh lời càng cao chứng tỏ tốc độ phát triển kinh doanh của DN rất nhanh và ngược lại.
ROS -Tỷ suất sinh lời trên doanh thu Lợi nhuận sau thuế
Tỷ suất sinh lời trên doanh thu ROS = Doanh thu thuần
Chỉ tiêu này cho biết với 1 đồng doanh thu hoặc doanh thu thuần DN thu được bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế. Chỉ tiêu này càng cao cho thấy hiệu quả sử dụng chi phí càng tốt, điều này giúp nhà quản trị đưa ra các mục tiêu để mở rộng thị trường, tăng doanh
thu. Ngược lại chỉ tiêu này càng thấp nhà quản trị cần tăng cường kiểm soát chi phí của các
bộ phận để tiết kiệm nâng cao hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
ROA - Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản
( )
= Tỷ suất sinh lời của doanh thu (ROS) x Số vòng quay của tài sản bình quân (SOA)
Từ mô hình phân tích trên, ta thấy tác động đến ROA là chỉ tiêu ROS và chỉ tiêu số vòng quay của tài sản bình quân SOA (hiệu suất sử dụng tài sản của doanh nghiệp). 23
Số vòng quay của tài sản bình quân (SOA) càng cao chứng tỏ sức sản xuất của các tài sản càng nhanh, đó là nhân tố để tăng sức sinh lời của tài sản. Vòng quay của tài sản bình quân bị ảnh hưởng bởi những nhân tố: Tổng doanh thu thuần càng lớn số
vòng quay càng nhiều, tài sản bình quân càng nhỏ số vòng quay càng nhiều. Song tổng doanh thu thuần và tổng tài sản bình quân có quan hệ mật thiết với nhau, trong thực tế 2 chỉ tiêu này thường quan hệ cùng chiều, khi tổng tài sản bình quân tăng thì tổng doanh thu thuần cũng tăng. Trên cơ sở đó nếu DN muốn tăng vòng quay của tài sản thì cần phân tích các nhân tố có liên quan, phát hiện các mặt tích cực, tiêu cực của từng nhân tố để có biện pháp nâng cao số vòng quay của tài sản bình quân, góp phần nâng cao hiệu quả kinh doanh.
Tỷ suất sinh lời của doanh thu thuần (ROS) càng cao chứng tỏ hiệu quả sử dụng chi phí càng tốt. Trên cơ sở đó, DN muốn tăng sức sinh lời của doanh thu thuần cần có các biện pháp giảm chi phí bằng cách phân tích những nhân tố cấu thành đến tổng chi phí để có biện pháp phù hợp. Đồng thời tìm mọi biện pháp để nâng cao doanh thu, giảm các khoản giảm trừ.
Khi nghiên cứu khả năng sinh lời của tài sản cũng cần phải quan tâm đến mức tăng của vốn chủ sở hữu bởi số vòng quay của tài sản bình quân và sức sinh lời của doanh thu thuần là 2 nhân tố không phải lúc nào cũng tăng ổn định. Mặt khác, để tăng lợi nhuận trong tương lai cũng cần phải đầu tư thêm. Việc tăng vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào lợi nhuận thuần và chính sách phân phối lợi nhuận của DN. Do vậy cần phải kết hợp tăng vốn chủ sở hữu và tăng những nguồn tài trợ từ bên ngoài.
Tóm lại, phân tích hiệu quả sử dụng tài sản của DN dựa vào mô hình tài chính Dupont đã đánh giá đầy đủ hiệu quả trên mọi phương diện đồng thời phát hiện các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả sử dụng tài sản để từ đó có các biện pháp nâng cao lợi nhuận cho DN.
ROE - Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu
( )
= Tỷ suất sinh lời của doanh thu (ROS) x Số vòng quay của tài sản (SOA) x Hệ số tài sản so với vốn chủ sở hữu (AOE)
Từ mô hình này, ta cũng có thể thấy ảnh hưởng tới khả năng sinh lời của vốn chủ sở hữu (ROE) là tỷ suất sinh lời của doanh thu (ROS), hiệu suất sử dụng tài sản (SOA) và tỷ trọng tổng tài sản trên vốn chủ sở hữu (AOE – đòn bẩy tài chính). Công ty phải tìm những biện pháp để nâng cao khả năng sinh lời của quá trình sử dụng vốn chủ sở 24
hữu của doanh nghiệp để nâng cao khả năng sinh lời của một đồng vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng.
Chỉ tiêu này cho biết 1 đồng vốn bỏ ra tạo được bao nhiêu đồng lợi nhuận. Chỉ
sở hữu nên đã khuếch đại được tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu. Để đánh giá chỉ tiêu này ta có thể so sánh với chỉ tiêu này của năm trước hay với mức trung bình của ngành. Nếu tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu cao và tăng nhanh qua các năm chứng tỏ DN đang sử dụng rất hiệu quả đòn bẩy tài chính và ngược lại. Đây là nhân tố giúp nhà quản trị tăng vốn chủ sở hữu phục vụ cho hoạt động kinh doanh.
Phân tích tài chính dựa trên mô hình Dupont có ý nghĩa rất lớn với việc quản trị doanh nghiệp. Nhà quản trị không những có thể đánh giá hiệu quả kinh doanh một cách sâu sắc toàn diện mà còn có thể đánh giá đầy đủ, khách quan những nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Từ đó có thể đưa ra được những biện pháp điều chỉnh phù hợp nhằm nâng cao hiệu quả kinh doanh của mình.
Chỉ tiêu thu nhập trên mỗi cổ phần thƣờng
Lợi nhuận ròng EAT - Cổ tức trả cho cổ phiếu ƣu đãi PD EPS =
Số cổ phiếu thƣờng NS
Thu nhập trên mỗi cổ phần thường là một yếu tố rất quan trọng, nó quyết định
đến giá trị của cổ phần bởi vì nó đo lường thu nhập của nhà đầu tư có được khi sở hữu cổ phần. Chỉ tiêu này càng cao chứng tỏ DN sử dụng đòn bẩy tài chính càng hiệu quả. Để thấy rõ được mức độ hiệu quả của chỉ tiêu này ta so sánh với chỉ tiêu này của năm trước đó. Nếu chỉ tiêu này lớn hơn so với năm trước chứng tỏ DN đã nâng cao được hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính, tiến bộ hơn trong quản lý tài chính. Đây là chỉ tiêu rất quan trọng để đánh giá hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính vì thu nhập trên mỗi cổ phần thường chính là mục tiêu của việc sử dụng đòn bẩy tài chính.
1.6. Các nhân tố ảnh hƣởng đến hiệu quả sử dụng đòn bẩy trong công ty
1.6.1 Các nhân tố chủ quan
Tâm lý của nhà quản trị tài chính: Đây là nhân tố thuộc về sự “bảo thủ” hay
“phóng khoáng” của nhà quản lý tài chính. Nếu với nhà quản lý tài chính có tâm lý “phóng khoáng” thích mạo hiểm, rủi ro thì sẽ sử dụng nhiều nợ khi đó thì độ bẩy của đòn bẩy sẽ cao và ngược lại với những nhà quản trị tài chính có tâm lý “ bảo thủ” thì họ không thích phiêu lưu mạo hiểm nên họ thường lựa chọn phương án tài trợ dùng rất ít nợ thậm chí là không dùng nợ mà họ chỉ sử dụng vốn chủ sở hữu khi đó thì rõ ràng là đòn bẩy sẽ ít được dùng và lẽ dĩ nhiên là hiệu quả sử dùng đòn bẩy sẽ khó mà có thể cao được.
25
Trình độ người lãnh đạo: Vấn đề trình độ của người lãnh đạo rất quan trọng vì khi những nhà lãnh đạo mà trình độ không cao họ không hiểu thấu đáo các vấn đề về đòn bẩy tài chính thì việc sử dụng đòn bẩy tài chính là khó khăn và không có hiệu quả vì họ không nhận thấy được vai trò của đòn bẩy.Ví dụ như khi họ không biết gì về việc sử dụng đòn bẩy tài chính thì khi đòn bẩy tài chính phát huy tác dụng mà họ không nhận biết được thì họ đã đánh mất cơ hội để nhờ đòn bẩy tài chính làm cho thu nhập trên cổ phần thường lớn nhất. Hoặc khi đòn bẩy tài chính đang thể hiện mặt trái của nó thì lại dùng nó một cách vô thức dẫn đến hậu quả không lường trước cho DN (trong khi tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu thấp hơn rất nhiều lần chi phí lãi vay thì đương nhiên càng sử dụng nợ thì càng làm cho tỷ suất sin lời trên vốn chủ càng thấp). Chính
vì thế mà trình độ của nhà lãnh đạo doanh nghiệp có ảnh hưởng rất lớn đến hiệu quả sử