Giải pháp về phía các cơ quan quản lý nhà nước- 123docz.net

Dịch vụ sau niêm yết

3.2. GIẢI PHÁP TĂNG CƯỜNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

3.2.4. Giải pháp về phía các cơ quan quản lý nhà nước

Nguyên tắc chung trong hoạt động của thị trường chứng khoán là “công bằng, công khai, minh bạch và hiệu quả”, để đảm bảo được các nguyên tắc nêu trên thì các cơ quan quản lý nhà nước là chủ thể đóng vai trò đặc biệt quan trọng. Đảm bảo nguyên tắc này sẽ giúp thị trường chứng khoán phát huy được vai trò là kênh dẫn vốn cho nền kinh tế mà một trong những thước đo chính là khả năng giúp các doanh nghiệp huy động vốn trên thị trường. Huy động vốn cũng là một trong những mục tiêu cơ bản của các doanh nghiệp khi tham gia thị trường bên cạnh việc quảng bá thương hiệu và nâng cao năng lực quản lý, hiệu quả sản xuất kinh doanh. Do vậy, cần có các giải pháp của các cơ quan quản lý (Ủy ban chứng khoán Nhà nước- UBCKNN, Các Sở Giao dịch, Trung tâm lưu ký) đối với từng chủ thể tham gia quá

trình huy động vốn, để giúp các doanh nghiệp có thể huy động vốn hiệu quả trên thị trường.

Quá trình huy động vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán với các chủ thể tham gia bao gồm: Bên bán (tổ chức phát hành), Bên mua (Nhà đầu tư tổ chức và cá nhân), Tổ chức trung gian (công ty chứng khoán). Các chủ thể này trong quá trình vận động để đạt mục tiêu của mình (tổ chức phát hành huy động được vốn, nhà đầu tư mua được chứng khoán tốt, công ty chứng khoán đảm nhiệm được vai trò trung gian kết nối qua đó thu được các loại phí) đều chịu tác động của các cơ quan quản lý nhà nước trong lĩnh vực chứng khoán. Do đó, những tác động tích cực từ các hoạt động của cơ quan quản lý sẽ tạo điều kiện giúp việc huy động vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán được thuận lợi, góp phần xây dựng thị trường chứng khoán thực sự trở thành kênh dẫn vốn hiệu quả cho nền kinh tế.

Theo chúng tôi, để giúp các doanh nghiệp có thể huy động vốn hiệu quả trên thị trường, các cơ quan quản lý (UBCKNN, Các Sở Giao dịch, Trung tâm lưu ký) nên có những giải pháp đối với từng chủ thể tham gia quá trình huy động vốn.

3.2.4.1. Đối với các tổ chức phát hành

- Quy định phát hành cổ phiếu bắt buộc phải có tổ chức bảo lãnh phát hành:

Hiện nay UBCK NN không quy định các tổ chức phát hành chứng khoán phải có tổ chức bảo lãnh. Qua thực tế cho thấy đặt ra quy định này là cần thiết để nâng cao chất lượng hàng hóa cho thị trường, tránh hiện tượng phát hành bừa bãi, mục đích chính là lấy được vốn về nhưng lại không có phương án sản xuất kinh doanh sử dụng vốn có hiệu quả, làm mất lòng tin của các nhà đầu tư.

Hiện tượng làm giá có dấu hiệu xuất hiện khi một doanh nghiệp chuẩn bị phát hành thì thường kéo giá thị trường của cổ phiếu lên cao hơn hẳn so với giá phát hành qua đó thu hút cổ đông cũ đăng ký mua hoặc bán quyền mua cho các nhà đầu tư khác. Do vậy, các nhà đầu tư có thể sẽ mắc “bẫy” này vì sau khi huy động được vốn, doanh nghiệp sẽ sử dụng vốn không đúng mục đích và hiệu quả sử dụng vốn thấp, có thể có trục lợi của một số lãnh đạo doanh nghiệp. Nếu sử dụng nghiệp vụ

bảo lãnh phát hành của các công ty chứng khoán, các phương án phát hành sẽ được thẩm định kỹ càng trước khi chào bán ra công chúng đầu tư sẽ hạn chế được những hiện tượng tiêu cực gây mất lòng tin của nhà đầu tư trong thời gian qua khiến một số doanh nghiệp tốt cũng bị ảnh hưởng, không phát hành được cổ phiếu huy động vốn.

- Tạo điều kiện cho các tổ chức phát hành đủ điều kiện được cấp phép nhanh chóng và nâng cao chất lượng thẩm định: Hiện nay hồ sơ xin phép phát hành được chuyển đến vụ chức năng và thông thường được phân công cho chuyên viên đang đảm nhiệm số lượng hồ sơ ít nhất. Điều này có thể dẫn đến tình huống là bộ hồ sơ được giao là lĩnh vực hoàn toàn mới đối với chuyên viên được phân công nên sẽ mất thời gian để nghiên cứu, tìm hiểu. Do vậy, nên phân công theo nhóm chuyên viên phụ trách chuyên môn hóa một số ngành, lĩnh vực cụ thể trong việc tiếp nhận, thẩm định các bộ hồ sơ xin phép phát hành. Điều này giúp cho việc thẩm định các hồ sơ phát hành được nhanh chóng và chính xác nhằm đảm bảo quyền lợi cho các tổ chức phát hành cũng như đảm bảo quyền lợi cho công chúng đầu tư. Tổ chức phát hành sẽ được trả lời được cấp phép phát hành hoặc không trong khoảng thời gian ngắn nhất qua đó sẽ tận dụng được cơ hội thị trường. Đối với công chúng đầu tư, việc được các chuyên gia của UBCKNN thẩm định phương án phát hành và được cấp phép sẽ giúp hạn chế những đợt phát hành chứng khoán chất lượng không đảm bảo, ảnh hưởng đến quyền lợi của các nhà đầu tư.

- Giám sát quá trình sử dụng vốn của tổ chức phát hành: Hiện nay, các tổ chức phát hành sau khi huy động vốn thành công chỉ cần báo cáo lại tình hình sử dụng vốn cho UBCKNN, UBCKNN không kiểm tra, giám sát việc này. Đây là nguyên nhân dẫn đến một số doanh nghiệp sử dụng vốn kém hiệu quả dẫn đến mât lòng tin của cổ đông và các nhà đầu tư tham gia thị trường. Việc có UBCKNN kiểm soát, hoặc kiểm soát sau việc sử dụng vốn của các doanh nghiệp sẽ góp phần làm cho các doanh nghiệp sử dụng vốn đúng mục đích và có hiệu quả, tránh trường hợp nguồn vốn huy động được sử dụng vào những mục đích khác không phù hợp với kế

hoạch sử dụng vốn và chiến lược của doanh nghiệp. Ở đây cần có sự phối hợp giữa

UBCKNN với các Sở Giao dịch nhằm giám sát chặt chẽ sức khỏe cũng như các kế

hoạch phát hành và sử dụng vốn của các tổ chức phát hành. Với việc phân ngành, lĩnh vực các doanh nghiệp niêm yết giao cho nhóm chuyên viên quản lý từ khâu cấp phộp phỏt hành như đó nờu trờn sẽ giỳp cho việc theo dừi, quản lý cỏc doanh nghiệp được thuận lợi hơn. UBCKNN sẽ dễ dàng hơn trong việc giám sát sử dụng vốn của doanh nghiệp theo đúng tinh thần nghị quyết của đại hội đồng cổ đông và phù hợp với sự chấp thuận của UBCKNN.

- Nhanh chóng sắp xếp cơ cấu lại các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán: Hiện nay có gần 700 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu trên 2 Sở Giao dịch. Bên cạnh các doanh nghiệp có hoạt động sản xuất kinh doanh tốt vẫn còn không ít doanh nghiệp có hoạt động yếu kém, tài chính không lành mạnh. Các doanh nghiệp này chủ yếu lên sàn trong giai đoạn thị trường sôi động nhằm phục vụ cho các mục đích của một số cổ đông lớn, đặc biệt là tận dụng cơ hội để phát hành cổ phiếu với giá cao với các kế hoạch sản xuất kinh doanh được “tô hồng”. Sau một thời gian lên sàn đã bộc lộ thực trạng tài chính, hoạt động sản xuất kinh doanh yếu kém của mình, cổ phiếu mất thanh khoản làm cho các nhà đầu tư suy giảm niềm tin vào thị trường. Do vậy, UBCKNN và các Sở Giao dịch cần có đề án nhằm loại bỏ bớt các công ty yếu kém này, qua đó nâng cao chất lượng hàng hóa cho thị trường chứng khoán. UBCKNN cần đặt ra các điều kiện nhằm nâng cao tiêu chuẩn niêm yết kết hợp với việc rà soát tình hình sản xuất kinh doanh, thực trạng tài chính của các doanh nghiệp niêm yết để có biện pháp xử lý. Quy chế niêm yết tại 02 Sở Giao dịch chỉ quy định một trong các điều kiện để hủy niêm yết là vốn điều lệ đã góp thấp hơn mức quy định (80 tỷ đồng với Sở TP. Hồ Chí Minh và 10 tỷ đồng với Sở Hà Nội) nhưng để nhanh chóng loại bớt các công ty yếu kém nên quy định là vốn chủ sở hữu sau khi kiểm toán thấp hơn mức quy định là đã phải hủy niêm yết bắt buộc. Ngoài ra, các doanh nghiệp có biểu hiện làm giá mà phát hiện có lãnh đạo tham gia, hoặc báo cáo tình hình tài chính trước và sau kiểm toán có chênh lệch lớn do cố ý cũng cõ̀n nghiờm khắc cho hủy niờm yờ́t. Quy chờ́ niờm yờ́t đó chỉ rừ doanh nghiệp sẽ bị hủy niêm yết trong các trường hợp mà Sở Giao dịch Chứng khoán xét

thấy cần thiết nhằm bảo vệ quyền lợi của người đầu tư và sau khi được sự chấp thuận của UBCKNN nhưng trên thực tế chưa xảy ra trường hợp này và đây là thời điểm phù hợp để các Sở Giao dịch và UBCKNN thực hiện vai trò quản lý Nhà nước của mình.

- Rút ngắn thời gian từ khi phát hành thêm cổ phiếu cho đến khi niêm yết: hiện nay mỗi đợt phát hành kể từ khi các nhà đầu tư bỏ vốn đến khi cổ phiếu được giao dịch trên thị trường chứng khoán với khoảng thời gian lên tới gần 6 tháng. Thời gian dài cho nên sẽ có nhiều nhà đầu tư lưỡng lự khi bỏ vốn mua cổ phiếu, e ngại rằng sau khi cổ phiếu được giao dịch trở lại thì giá đã giảm nên ảnh hưởng đến kế

hoạch kinh doanh của các nhà đầu tư trên thị trường. Do vậy, UBCKNN và các Sở Giao dịch cần có quy chế phối hợp nhằm rút ngắn khoảng thời gian này theo hướng gắn cổ phiếu phát hành mới mặc nhiên được lưu ký và niêm yết mà không cần thêm thủ tục.

3.2.4.2. Đối với hệ thống nhà đầu tư trên thị trường

Hiện tượng thị trường trầm lắng trong thời gian vừa qua có phần nguyên nhân xuất phát từ những sự việc có dấu hiệu bị “thao túng”, “làm giá” trên thị trường. Một số nhà đầu tư bị lôi cuốn đầu tư vào những cổ phiếu nóng, sau một thời gian tăng, cổ phiếu liên tục giảm sàn mất thanh khoản dẫn đến hậu quả thua thiệt, gây mất lòng tin vào thị trường chứng khoán vốn đề cao tính công khai, minh bạch, công bằng, hiệu quả.

- Nâng cao hiệu quả công tác giám sát thị trường chứng khoán: Trong thời gian qua, một số vụ theo thao túng làm giá cổ phiếu trên thị trường bị phát hiện như DVD (Công ty CP Dược Viễn Đông), AAA (Công ty CP Môi trường xanh An Phát)

… được phát hiện khi đã xảy ra trong khoảng thời gian khá dài dẫn đến không ít nhà đầu tư đã trở thành nạn nhân của tình trạng này. Do vậy, các cơ quan giám sát thị trường cần nhanh chóng phát hiện được các giao dịch của một số cổ phiếu bất bình thường trên thị trường để có biện pháp xử lý. Để thực hiện được công việc này các cơ quan giám sát thị trường (UBCKNN và 02 Sở giao dịch) cần được trang bị phần mềm hiện đại để phát hiện những giao dịch bất thường. Ngoài ra, các chuyên

viên của các cơ quan giám sát cũng cần được giao quản lý một nhóm các cổ phiếu được niờm yờ́t để hiểu rừ về lịch sử giao dịch của cổ phiờ́u, quỏ trỡnh tích lũy kinh nghiệm trong theo dừi cỏc giao dịch của cổ phiờ́u sẽ giỳp cỏc chuyờn viờn giỏm sỏt nhanh chóng phát hiện các giao dịch bất thường. Cơ quan giám sát cũng cần có sự liên hệ với các thành viên thị trường để trao đổi tiếp nhận các thông tin phản ánh những hiện tượng vi phạm các quy chế giao dịch. Bên cạnh đó, các chuyên viên giám sát thị trường cũng nên thường xuyên truy cập vào các diễn đàn chứng khoán để chắt lọc thu thập những thông tin hữu ích trong công việc của mình. Đôi khi một vấn đề hay một phát hiện nào đó về một cổ phiếu bị thao túng giá vừa có dấu hiệu đã được các “cư dân mạng” đem ra bình luận, đây là kênh không chính thức nhưng nhiều khi lại rất hiệu quả. Sau khi xác định được chứng khoán có dấu hiệu giao dịch bṍt thường cõ̀n nhanh chúng đưa vào diện theo dừi và điều tra đưa ra kờ́t luận và tiến hành xử phạt nếu có vi phạm.

Để nhanh chóng tìm ra các đối tượng tham gia những hành vi trái pháp luật, cần có sự phối hợp giữa các cơ quan làm công tác giám sát, cần có sự phân cấp và thẩm định thẩm quyền rừ ràng giữa cỏc cơ quan này tại UBCKNN và cỏc Sở Giao dịch. Đặc biệt, hiện nay phõ̀n mềm của Trung tõm lưu ký đó theo dừi được đờ́n từng nhà đầu tư, từng mã số tài khoản trên thị trường. Do vậy, cần cho phép bộ phận chuyên trách giám sát thuộc UBCKNN có thể truy cập vào hệ thống của Trung tâm lưu ký chứng khoán để lấy dữ liệu giao dịch một cách nhanh chóng và chính xác.

Sau đó, những tài khoản giao dịch có liên quan đến công ty chứng khoán cụ thể sẽ được đề nghị xác minh giao dịch. Cần đặc biệt chú trọng phân tích luồng tiền trong giao dịch sẽ là yếu tố quan trọng giúp các cơ quan giám sát kết nối hệ thống các giao dịch để kết luận cổ phiếu có bị thao túng hay làm giá hay không. Do vậy, cần tăng cường thẩm quyền của UBCKNN được phép yêu cầu các ngân hàng chuyển tiền để thanh toán các giao dịch có liên quan. Ngoài ra, các cơ quan quản lý thị trường cần lưu hồ sơ về một số doanh nghiệp niêm yết thường bị thao túng giá, các nhà đầu tư có hành vi vi phạm các quy định giao dịch thị trường để xây dựng “Danh

sỏch quan tõm theo dừi” để thuận lợi trong theo dừi kiểm soỏt cỏc giao dịch bṍt thường trên thị trường.

- Tạo dựng niềm tin cho các nhà đầu tư chứng khoán: Hiện nay, do thị trường suy giảm kéo dài, thanh khoản kém, tính minh bạch, thông tin trên thị trường, đặc biệt là thông tin từ phía các cơ quan quản lý cong thiếu dẫn đến nhiều nhà đầu tư có tâm lý bi quan về sự phát triển của thị trường. Thị trường chứng khoán rất cần thiết minh bạch thông tin, ngoài việc yêu cầu các tổ chức niêm yết là các tổ chức cung cấp hàng hóa cho thị trường cần công bố thông tin đầy đủ kịp thời cho các nhà đầu tư trên thị trường thì cần có vai trò quan trọng của các cơ quan quản lý thị trường đặc biệt là UBCKNN.

UBCKNN nên có các buổi họp báo định kỳ hàng tháng để công bố những công việc đang triển khai trong việc quản lý nhà nước đối với thị trường chứng khoán. Qua các buổi họp báo của UBCK NN, các thành viên tham gia thị trường bao gồm các nhà đầu tư, các tổ chức niêm yết, các công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ có thể nắm bắt được định hướng phát triển thị trường, cùng rút kinh nghiệm qua những sự việc vi phạm quy định hay ý kiến chính thức của UBCKNN về các vấn đề “nóng của thị trường”. UBCKNN cũng cung cấp cho công chúng đầu tư định hướng xây dựng các văn bản pháp luật, điều chỉnh những quy định trên thị trường chứng khoán cho phù hợp, những vấn đề gì vượt quá thẩm quyền của UBCK NN đang được trình Bộ tài chính, Chính phủ hoặc có liên quan đến các bộ ngành khác.

Định kỳ hàng tháng công bố số liệu huy động vốn qua thị trường chứng khoán: Giống như ngân hàng công bố tổng huy động và đầu tư cho nền kinh tế. Kết thúc hàng tháng, UBCKNN nên công bố số liệu tổng vốn các doanh nghiệp huy động được thông qua thị trường chứng khoán, số liệu lũy kế từ đầu năm cũng như số liệu lũy kế từ khi thành lập thị trường. Qua đó cũng giúp cho Chính phủ và công chúng nhận thấy được vai trò của thị trường chứng khoán và cũng như một cách thức quảng bá cho thị trường chứng khoán Việt Nam.

-Xem xét đề xuất miễn giảm các loại thuế, phí cho nhà đầu tư chứng khoán: Hiện nay các nhà đầu tư đang chịu thuế thu nhập từ chuyển nhượng chứng khoán (thông thường các nhà đầu tư lựa chọn nộp phí theo doanh số giao dịch nên dù lãi hay lỗ cũng đều phải nộp thuế vì cách tính theo kết quả giao dịch là rất phức tạp).

Thuế cổ tức khi nhận cổ tức mặc dù trước đó doanh nghiệp đã nộp thuế thu nhập doanh nghiệp mà cổ đông chính là nười góp vốn vào doanh nghiệp. Ngoài ra nhà đầu tư chứng khoán còn phải chịu phí lưu ký chứng khoán ở mức 5 đồng/cổ phiếu/tháng. Để khuyến khích các nhà đầu tư qua đó góp phần vào việc huy động vốn của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán, trong giai đoạn thị trường gặp nhiều khó khăn như hiện nay, UBCK NN nên xem xét miễn giảm toàn bộ số thuế

phí này. Biện pháp này một mặt hỗ trợ, thể hiện sự quan tâm đến các nhà đầu tư, đến thị trường chứng khoán một mặt thể hiện vai trò “Bà đỡ” của Nhà nước với thị trường chứng khoán trong giai đoạn mới hình thành và phát triển được hơn 10 năm.

3.2.4.3. Đối với các công ty chứng khoán

- Có đề án sắp xếp, cơ cấu lại hệ thống các công ty chứng khoán: Hệ thống công ty chứng khoán đóng vai trò rất quan trọng trong việc giúp các doanh nghiệp huy động vốn trên thị trường chứng khoán. Do đó, muốn tăng cường huy động vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán cần xây dựng một hệ thống các công ty chứng khoán - tổ chức tài chính trung gian nòng cốt - vững mạnh và hoạt động có hiệu quả. Với 105 công ty chứng khoán đang hoạt động như hiện nay trong đó có không ít các công ty có tình hình tài chính đáng báo động, kinh doanh kém hiệu quả, là một phần nguyên nhân gây nên tình trạng xói mòn niềm tin của khách hàng và gây mất ổn định và an toàn hệ thống. Do vậy, các cơ quan quản lý cần tiến hành rà soát đánh giá năng lực tài chính, thực trạng hoạt động kinh doanh, năng lực quản lý qua đó phân loại các công ty chứng khoán để có hướng sắp xếp, cơ cấu lại hệ thống các công ty chứng khoán.

Một thời gian dài trước khi có thông tư 74/2011/TT - BTC ngày 01/6/2011 của Bộ Tài chính hướng dẫn chứng khoán trong đó cho phép công ty chứng khoán được thực hiện giao dịch ký quỹ thì hầu hết các công ty chứng khoán đã “lách” để cho

Giải pháp về phía các cơ quan quản lý nhà nước

Vai trò của thị trường chứng khoán

Nguyên nhân của các hạn chế