1.5.1 Ý nghĩa khoa học
Luận án mang lại đóng góp mới trên cơ sở bổ sung vào khoảng trống nghiên cứu thông qua cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của hiện tượng đơ la hóa trong nền kinh tế đến khả năng xảy ra KHTT và tác động mạnh mẽ của KHTC toàn cầu đến khả năng xảy ra KHTT và KHHTNH tại các nền kinh tế mới nổi nhỏ và mở cửa như Việt Nam. Đặc biệt, quốc gia có hiện tượng đơ la hóa trong nền kinh tế có nguy cơ xảy ra KHTT cao do các cuộc tấn công đầu cơ tiền tệ trong bối cảnh kinh tế vĩ mô bất ổn dưới tác động của KHTC tồn cầu. Bên cạnh đó, luận án cịn đóng góp thêm bằng chứng về tính dễ tổn thương trong khu vực ngân hàng tại các quốc gia mới nổi sẽ tác động đáng kể gây nên tình trạng căng thẳng tiền tệ trên thị trường ngoại hối và về lâu dài có thể gây ra KHTT. Nghiên cứu tiếp tục củng cố bằng chứng về tình trạng áp lực trên thị trường ngoại hối có tác động làm tăng khả năng KHHTNH tại các quốc gia mới nổi. Ngồi ra, luận án xác định sự tích hợp cả bốn cách tiếp cận Signal, Logit/Probit, BMA và 2SLS trong cảnh báo KHTT và KHHTNH sẽ phát huy hết lọi thế của từng cách tiếp cận, mang lại hiệu quả tối ưu trong cảnh báo khủng hoảng.
Xét trong bối cảnh Việt Nam nói riêng, luận án mang lại đóng góp mới về phương pháp tiếp cận và đóng góp những bằng chứng thực nghiệm khẳng định vai trị quan trọng của các biến số kinh tế vĩ mô đối với lĩnh vực cảnh báo sớm KHTT và KHHTNH tại Việt Nam, đảm bảo giá trị kế thừa cho các nghiên cứu có liên quan tại Việt Nam. Với kết quả đạt được từ mơ hình thực nghiệm, luận án đã bổ sung vào khoảng trống nghiên cứu tại Việt Nam như sau:
Thứ nhất, đối với lĩnh vực cảnh báo sớm KHTT, luận án đã bổ sung thêm bằng chứng thực nghiệm vào khoảng trống nghiên cứu trên cơ sở chỉ ra 5 dấu hiệu cảnh báo sớm
KHTT tại Việt Nam gồm sự sụt giảm của chỉ số giá chứng khoán tổng hợp, tỷ giá thực đa phương, chỉ số dễ tổn thương của khu vực ngân hàng; sự tồn tại hiện tượng đơ la hóa trong nền kinh tế và sự tác động của KHTC toàn cầu. Đồng thời, luận án tiếp tục củng cố bằng chứng về tác động của xuất khẩu, cung tiền M2/dự trữ ngoại hối, tiền gửi ngân hàng, dự trữ ngoại hối, số nhân cung tiền M2, chênh lệch lãi suất trong nước so với nước ngoài đến khả năng KHTT tại Việt Nam.
Thứ hai, đối với lĩnh vực cảnh báo sớm KHHTNH, luận án mang lại đóng góp mới trên cơ sở cung cấp bằng chứng thực nghiệm về 15 dấu hiệu cảnh báo sớm KHHTNH Việt Nam gồm: Chỉ số giá chứng khoán tổng hợp giảm, tỷ giá thực đa phương giảm, xuất khẩu giảm, cung tiền M2/dự trữ ngoại hối tăng, tiền gửi ngân hàng giảm, dự trữ ngoại hối giảm, số nhân cung tiền M2 tăng, tín dụng nội địa/GDP tăng, lạm phát tăng, lãi suất thực tăng, chỉ số áp lực thị trường ngoại hối tăng, sản lượng công nghiệp giảm, nhập khẩu tăng, tỷ lệ cho vay/tổng tiền gửi ngân hàng tăng và sự tác động của KHTC tồn cầu.
Thứ ba, luận án đóng góp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa KHTT và KHHTNH tại Việt Nam thông qua sự tác động mạnh mẽ của chỉ số áp lực thị trường ngoại hối đối với khả năng xảy ra KHHTNH Việt Nam và của chỉ số dễ tổn thương của khu vực ngân hàng đối với khả năng xảy ra KHTT tại Việt Nam đồng thời phát hiện được 8 biến số kinh tế vĩ mô vừa đạt hiệu suất cao trong cảnh báo sớm KHTT, vừa đạt hiệu suất cao trong cảnh báo sớm KHHTNH Việt Nam, bao gồm: Chỉ số giá chứng khoán tổng hợp, tỷ giá thực đa phương, xuất khẩu, cung tiền M2/dự trữ ngoại hối, tiền gửi ngân hàng, dự trữ ngoại hối, số nhân cung tiền M2 và sự tác động của KHTC tồn cầu.
Thứ tư, luận án đã tính tốn được chuỗi xác suất cảnh báo sớm KHTT và KHHTNH tại Việt Nam trong mẫu nghiên cứu giai đoạn tháng 01/2002 - tháng 12/2015 và ngoài mẫu nghiên cứu giai đoạn tháng 01/2016 - tháng 12/2016 với cửa sổ cảnh báo 24 tháng. Theo đó, luận án dự báo khả năng xảy ra KHTT và KHHTNH tại Việt Nam trong giai đoạn 2017-2018 ở mức trung bình thấp.
Thứ năm, luận án có đóng góp quan trọng về hàm ý chính sách nhằm tăng cường cảnh báo sớm, hạn chế rủi ro xảy ra KHTT và KHHTNH tại Việt Nam đồng thời hoàn thiện hệ thống cảnh báo này trong tương lai.
Cuối cùng, luận án xác định trong lĩnh vực cảnh báo KHTT và KHHTNH tại Việt Nam, sự tích hợp cả bốn cách tiếp cận Signal, Logit/Probit, BMA và 2SLS sẽ phát huy hết lợi thế của từng cách tiếp cận, mang lại hiệu quả tối ưu trong cảnh báo khủng hoảng.
1.5.2 Ý nghĩa thực tiễn
- Đối với các nhà hoạch định chính sách, luận án là cơng cụ hỗ trợ, góp phần nhận diện và cảnh báo sớm KHTT và KHHTNH để ứng phó kịp thời, ngăn ngừa, chống đỡ và giảm nhẹ các tổn thất nặng nề do KHTT và KHHTNH gây ra đối với nền kinh tế, ổn định hệ thống tài chính quốc gia.
- Đối với các ngân hàng thương mại (NHTM), luận án hỗ trợ các NHTM nắm bắt được nguy cơ KHTT và KHHTNH trong nền kinh tế để có chiến lược quản trị rủi ro phù hợp. - Đối với các nhà nghiên cứu, luận án là nguồn tài liệu tham khảo có giá trị trong nghiên cứu cảnh báo KHTT và KHHTNH nói riêng và KHTC nói chung.
1.6 Quy trình nghiên cứu
Đe đạt được mục tiêu nghiên cứu, luận án tiến hành lược khảo lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đến đề tài nghiên cứu nhằm có được cơ sở lý thuyết cũng như cách tiếp cận để giải quyết vấn đề nghiên cứu. Kết quả tổng quan của các nghiên cứu trước sẽ giúp luận án xây dựng được mơ hình nghiên cứu và chiều hướng tác động của các biến giải thích trong mơ hình nghiên cứu. Quy trình nghiên cứu được tác giả tóm tắt trong Hình 1.2 dưới đây:
1.7 Cấu trúc của nghiên cứu
Luận án được chia thành 5 chương như sau:
Chương 1: Giới thiệu. Chương này sẽ tập trung giới thiệu tổng quan về vấn đề nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa của nghiên cứu, quy trình nghiên cứu và cấu trúc của nghiên cứu.
Chương 2: Cơ sở lý thuyết về cảnh báo KHTT và KHHTNH. Chương này trình bày tổng quan cơ sở lý thuyết về KHTT và KHHTNH, cơ sở lý thuyết về hệ thống cảnh báo sớm KHTT và KHHTNH, điểm qua các nghiên cứu trước trong và ngồi nước có liên quan đến đề tài nghiên cứu.
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu. Trên cơ sở mục tiêu nghiên cứu đã được xác định, luận án sẽ trình bày phương pháp nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu và nguồn số xác định, luận án sẽ trình bày phương pháp nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu và nguồn số liệu sử dụng để đạt được mục tiêu nghiên cứu.
Chương 4: Ket quả nghiên cứu và thảo luận. Chương này luận án sẽ trình bày chi tiết các kết quả thực nghiệm và đưa ra thảo luận các kết quả nghiên cứu.
Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách. Chương này luận án trình bày tóm tắt các kết quả nghiên cứu đã đạt được, đồng thời đề xuất các hàm ý chính sách, nêu những đóng quả nghiên cứu đã đạt được, đồng thời đề xuất các hàm ý chính sách, nêu những đóng góp mới, những hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo.
CHƯƠNG 2: cơ SỞ LÝ THUYẾT VÈ CẢNH BÁO KHỦNG HOẢNG TIỀN TỆ VÀ KHỦNG HOẢNG HỆ THỐNG NGÂN HÀNG
Để thực hiện các mục tiêu nghiên cứu của luận án, nội dung của chương 2 sẽ hệ thống hóa các cơ sở lý thuyết về cảnh báo KHTT và KHHTNH. Mục đích nghiên cứu của chương 2 bao gồm: Giới thiệu tổng quan về KHTT và KHHTNH; Hệ thống hóa cơ sở lý thuyết về hệ thống cảnh báo sớm KHTT và KHHTNH; Lược khảo các cơng trình nghiên cứu trước trong và ngoài nước về cảnh báo KHTT và KHHTNH.
2.1 Tổng quan về khủng hoảng tiền tệ và khủng hoảng hệ thống ngân hàng
Trước khi đề cập đến KHTT hay KHHTNH, chúng ta cần phải xem xét đến một thể loại tổng quát hơn là KHTC. Theo nghĩa hẹp, KHTC đồng nghĩa với những cơn hoảng loạn ngân hàng (Friedman & Schwartz, 1963). Tuy nhiên, định nghĩa này có vẻ quá hẹp. Định nghĩa rất chung chung thứ hai của KHTC được đề xuất bởi Minsky (1972) và Kindleberger (1978) cho rằng KHTC là tình trạng bao gồm sự giảm mạnh giá tài sản, thất bại của các tổ chức tài chính và phi tài chính, sự giảm phát, sự đổ vỡ trong thị trường ngoại hối, hoặc một số sự kết hợp của các vấn đề trên. Theo cách tiếp cận này thì nguyên nhân gốc rễ của bất ổn tài chính nằm trong sự cố của dịng thơng tin gây trở ngại cho hoạt động hiệu quả của thị trường tài chính (Antczak, 2000). Trái với định nghĩa của Friedman & Schwartz, định nghĩa của Minsky & Kindleberger dường như quá chung chung và khơng hữu ích trong thực tế. Trong thực tế, KHTC bao gồm các rối loạn và mất cân bàng trên diện rộng của một tập hợp các yếu tố vĩ mô và vi mơ khác nhau, bao gồm sự phát triển mang tính chu kỳ thường xuyên.
Theo Antczak (2000), KHTC bao gồm KHHTNH, KHTT và khủng hoảng nợ công. KHHTNH liên quan đến tình trạng tháo chạy ngân hàng thực tế hay tiềm năng hay thất bại khiến các ngân hàng phải ngưng thanh toán các khoản nợ đến hạn của họ hoặc điều này buộc các cơ quan tiền tệ phải can thiệp nhằm ngăn chặn khủng hoảng xảy ra bằng cách mở rộng hỗ trợ trên một quy mô lớn. Khủng hoảng nợ cơng đề cập đến một tình huống trong đó một chính phủ khơng thể thực hiện nghĩa vụ trả nợ trong và ngoài nước. Khủng hoảng cán cân thanh toán là sự mất cân bằng cấu trúc giữa một sự thâm hụt trong tài khoản vãng lai và tài khoản vốn sau khi cạn kiệt nguồn dự trữ ngoại hối dẫn đến một cuộc KHTT. Vì vậy, KHTT cịn được gọi là khủng hoảng tỷ giá hối đoái (TGHĐ) hay khủng hoảng cán cân thanh toán và trong những thập niên gần đây có khuynh hướng
thường gắn với các quốc gia áp dụng chế độ TGHĐ cố định. Tuy nhiên, KHTT cũng có thể xảy ra đối với các quốc gia có TGHĐ thả nổi hoặc các chế độ khác (Reinhart & Rogoff, 2004).
Như vậy, KHTT và KHHTNH đều là những dạng KHTC. Mỗi cuộc khủng hoảng này có thể xảy ra độc lập nhau. Song, các phân tích gần đây đã chứng minh sự kết nối và mối quan hệ nhân quả có thể nảy sinh giữa chúng. Sau đây, luận án sẽ lần lượt trình bày tổng quan về KHTT, KHHTNH và mối quan hệ nhân quả giữa hai loại KHTC này.
2.1.1 Khủng hoảng tiền tệ
2.1.1.1 Định nghĩa khủng hoảng tiền tệ
KHTT đã ln ln là một tính năng của hệ thống tiền tệ quốc tế, cả trong hệ thống Bretton Woods với chế độ TGHĐ cố định và các nước công nghiệp phát triển trong thời kỳ hậu chiến tranh thế giới thứ hai cũng như sau những đợt suy thoái của các nước này vào những năm 1970. Những cuộc KHTT bao gồm các sự cố của hệ thống Bretton Woods 1971-1973, cuộc khủng hoảng của đồng bảng Anh 1976, khủng hoảng hệ thống tiền tệ Châu Âu 1992-1993, khủng hoảng Tequila của Mexico 1994—1995, KHTC Châu Á 1997-1998 với sự suy thoái nặng nề tại nhiều nền kinh tế tiên tiến trên thế giới. Có nhiều quan điểm về KHTT như:
Theo Frankel & Rose (1996), KHTT xảy ra khi TGHĐ danh nghĩa tăng ít nhất 25% và đồng thời vượt quá mức tăng năm trước 10%. Kaminsky, Lizondo & Reinhart (1998) cho rằng KHTT là trạng thái mà ở đó một cuộc tấn cơng đầu cơ vào đồng nội tệ dẫn đến sự thâm hụt phần lớn dự trữ ngoại tệ và làm mất giá nhanh chóng đồng nội tệ. Goldstein, Kaminsky & Reinhart (2000) nhấn mạnh KHTT xảy ra khi hoạt động đầu cơ tiền tệ dẫn đến sự giảm giá đột ngột của đồng nội tệ hoặc trường hợp chính phủ phải bảo vệ đồng nội tệ bằng cách tăng lãi suất hay chi ra một khối lượng lớn dự trữ ngoại hối. Trong khi đó, Krznar (2004) chỉ ra rằng KHTT là tình trạng mất giá danh nghĩa đồng nội tệ hoặc giảm sút đáng kể dự trữ ngoại hối quốc gia. Bumside, Eichenbaum & Rebelo (2007) cũng cho rằng KHTT được hiểu là thời kỳ đồng nội tệ bị mất giá một cách mạnh mẽ chỉ trong một khoảng thời gian ngắn.
Tổng hợp các đặc trưng của các định nghĩa khủng hoảng tiền tệ
Các định nghĩa KHTT như đã lược khảo ttên tuy dựa trên nhiều quan điểm khác nhau song lại bổ sung cho nhau. Tổng kết các quan điểm này cho thấy, định nghĩa một cuộc KHTT thể hiện các đặc trưng sau: (i) Đồng nội tệ mất giá nhanh chóng; (ii) Sự thâm hụt
phàn lớn dự trữ ngoại hối; (iii) Lãi suất tăng và (iv) Tấn công đầu cơ tiền tệ (Bảng 2.1). Từ đó, luận án đưa ra định nghĩa về KHTT như sau:
KHTT là một dạng KHTC, phản ánh sự mất giá nhanh chóng đồng nội tệ (TGHĐ danh nghĩa tăng) chỉ ttong một thời gian ngắn hoặc trường hợp hoạt động đầu cơ tiền tệ dẫn đến sự giảm giá đột ngột của đồng nội tệ buộc chính phủ phải bảo vệ đồng nội tệ bằng cách tăng lãi suất hay chi ra một khối lượng lớn dự trữ ngoại hối làm giảm sút đáng kể nguồn dự trữ ngoại hối quốc gia.
Băng 2.1: Tổng hợp các đặc trưng của các định nghĩa KHTT
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ lược khảo các định nghĩa KHTT
Tác giả và năm Đồng nội tệ mất giá nhanh chóng Sự thâm hụt phần lón dự trữ ngoại hối Lãi suất tăng Tấn công tiền tệ
Frankel & Rose (1996) X
Kaminsky, Lizondo & Reinhart (1998) X X X
Goldstein, Kaminsky & Reinhart (2000) X X X X
Krznar (2004) X X
Bumside, Eichenbaum & Rebelo (2007) X
2.1.1.2 Nguyên nhân của khủng hoảng tiền tệ
Tính đến nay, có bốn thế hệ mơ hình KHTT đều cố gắng để giải thích một cách cụ thể các hiện tượng KHTT đã xảy ra. Mỗi mơ hình được phát triển như là bài học kinh nghiệm được rút ra về nguyên nhân gây ra các cuộc KHTT, được tiếp nối theo sau các cuộc KHTT đã xảy ra trong quá khứ. Mơ hình KHTT thế hệ đầu tiên được xây dựng sau khi các cuộc khủng hoảng cán cân thanh toán đã xảy ra ở Mexico, Argentina, Chile trong những năm 70 và đầu những năm 1980. Cuộc khủng hoảng hệ thống tiền tệ Châu Âu 1992-1993 và cuộc khủng hoảng Mexico 1994—1995 là cơ sở để xây dựng và hình thành mơ hình KHTT thế hệ thứ hai. Tiếp đến, những nỗ lực để xây dựng mơ hình KHTT thế hệ thứ ba bắt đầu từ sau khi xảy ra cuộc KHTC Châu Á 1997-1998. Cuối cùng, mơ hình KHTT thế hệ thứ tư là sự kết hợp của các mơ hình ba thế hệ nêu trên cùng với các yếu tố thể chế và ngày nay mơ hình này vẫn đang được tiếp tục nghiên cứu theo hướng dần hoàn thiện hơn với mục tiêu nắm bắt một cách chính xác các cuộc KHTT ngày càng phức tạp theo xu hướng biến động của kinh tế thế giới.
Krugman (1979) đã xây dựng mơ hình KHTT thế hệ thứ nhất giải thích các cuộc KHTT như là kết quả của sự mâu thuẫn cơ bản trong các chính sách vĩ mơ. Các cuộc KHTT đã được dự báo trước bỏi sự suy giảm trong các yếu tố kinh tế vĩ mô nền tảng, chẳng hạn như phát hành tiền để bù đắp thâm hụt ngân sách thường xuyên, hoặc thâm hụt tài khoản vãng lai dai dẳng làm cạn kiệt dự trữ ngoại hối. Mơ hình này sau đó được Flood &