2.1.4 .Các yếu tố cơ bản của lãi suất
2.2. Định giá cổ phiếu
2.2.1. Phân tích cổ phiếu
Có 2 phƣơng pháp phân tích cổ phiếu cơ bản. Đó là phƣơng pháp Top – down hay cịn gọi là lý thuyết định giá 3 bƣớc, và phƣơng pháp bottom – up
Phƣơng pháp Bottom – up cho rằng có thể tìm ra các cổ phiếu định giá thấp so với thị trƣờng và những cổ phiếu này sẽ cho tỷ suất sinh lợi cao mà không kể đến viễn cảnh của thị trƣờng và của ngành. Ngƣợc lại, phƣơng pháp top – down cho rằng nền kinh tế, thị trƣờng chứng khoán và ngành đều có ảnh hƣởng lớn đến tỷ suất sinh lợi của một cổ phiếu. Phƣơng pháp này cho phép nhà đầu tƣ phân tích thị trƣờng từ bức tranh tổng thể
(nền kinh tế) đến từng cổ phiếu riêng lẻ. Môi trƣờng kinh tế và ngành ảnh hƣởng lớn đến sự thành công của công ty và tỷ suất sinh lợi của cơng ty đó. Phƣơng pháp Top – down giúp nhà đầu tƣ dự đốn đƣợc các tình huống khơng nên đầu tƣ, tránh đầu tƣ quá mức vào cổ phiếu của công ty khi thị trƣờng đang xuống. Phƣơng pháp top – down còn chỉ cách thức nhà đầu tƣ có thể đa dạng hóa danh mục đầu tƣ vào các ngành hàng đầu của quốc gia và trên thị trƣờng quốc tế. Điều này giúp nhà đầu tƣ có đƣợc một danh mục đầu tƣ đƣợc đa dạng hóa trong các khu vực và các ngành
Bảng 2.3 Các bƣớc ra quyết định đầu tƣ theo phƣơng pháp Top – down
Phân tích nền kinh tế và thị trƣờng chứng khoán
Mục tiêu: Quyết định đầu tƣ trái phiếu, cổ phiếu hay tiền vào thị trƣờng trong nƣớc hay nƣớc ngồi
Phân tích ngành Mục tiêu: dựa vào nền kinh tế và sự phân tích thị trƣờng chứng khốn xác định xem ngành tăng trƣởng và ngành kém tăng trƣởng ở quốc gia và phạm vi tồn cầu Phân tích cơng ty và phân tích cổ phiếu Mục tiêu: dựa vào sự phân tích ngành, xác
định những công ty nào trong những ngành công nghiệp tăng trƣởng mạnh và cổ phiếu nào đang bịđịnh giá thấp
Theo phƣơng pháp Top – down, phân tích cổ phiếu là phân tích giá trị và tiềm năng tăng trƣởng của cổ phiếu thông qua việc xem xét các yếu tố có ảnh hƣởng đến cổ phiếu nhƣ chính trị, kinh tế, tài chính và các yếu tốđịnh tính và định lƣợng khác. Từđó, tìm ra các cơng ty tốt, có triển vọng để đầu tƣ. Sau đó, phân tích các yếu tố ảnh hƣởng đến giá trị cơng ty, tìm ra giá trị có thể so sánh với giá trị thị trƣờng hiện tại. Nếu cổ phiếu trên thị trƣờng bị định giá thấp nhà đầu tƣ nên mua, nếu cổ phiếu trên thị trƣờng bị định giá cáo nhà đầu tƣ nên bán.
Các nghiên cứu thực nghiệm đã chứng minh rằng mơi trƣờng vĩ mơ, mơi trƣờng ngành có ảnh hƣởng đến giá chứng khốn. Do đó, phƣơng pháp này đƣợc sử dụng khá phổ biến trong phân tích chứng khốn.
- Phân tích tình hình kinh tế chính trị thế giới: mơi trƣờng chính trị khu vực và thế giới có tác động đến nền kinh tế của một quốc gia. Mức độ tác động sẽ phụ thuộc vào mức độ hội nhập của quốc gia đó. Nhìn chung, nếu kinh tế thế giới hay khu vực đang suy thối thì kinh tếtrong nƣớc sẽ bịảnh hƣởng theo chiều hƣớng tiêu cực. Tác động tiêu cực này cộng với sự rút vốn của các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài sẽ làm cho giá chứng khốn giảm.
- Phân tích mơi trường kinh tếvĩ mơ trong nước nhƣ phân tích GDP, tỷ lệ lạm phát,
thất nghiệp, lãi suất, thâm hụt ngân sách, tỷ giá hối đối và chính sách kinh tế vĩ mơ của chính phủ. Thơng thƣờng, tăng trƣởng kinh tế ổn định thƣờng có tác động tích cực đến thị trƣờng chứng khoán. Mặt khác, nếu nền kinh tế tăng trƣởng nóng, thị trƣờng chứng khốn thƣờng có xu hƣớng bong bóng do lƣợng vốn đầu tƣ đổ vào thị trƣờng quá nhiều.
2.2.1.2. Phân tích ngành
Phân tích ngành liên quan đến việc đánh giá ảnh hƣởng của các nhân tố kinh tế và các nhân tố phi kinh tếđến hoạt động của các công ty trong ngành cụ thể. Những nhân tố này có thể là: chính sách thuếđối với những ngành nhất đinh; hạn ngạch xuất khẩu, nhập khẩu đối với 1 ngành; sự thiếu hụt hoặc dƣ thừa quá mức nguồn lực sản xuất cho 1 ngành; đình cơng trong 1 ngành; sự thiếu quản lý của chính phủ đối cới 1 ngành nào đó…Thay đổi của các nhân tố này có thể tác động lớn đối với một ngành nhất định. Những nội dung cần thực hiện trong phân tích ngành bao gồm: phân tích chu kỳ kinh doanh của ngành, xác định hệ số rủi ro của ngành kinh doanh, mức doanh lợi kỳ vọng và các hệ số tài chính khác của ngành kinh doanh. Thơng thƣờng, các ngành khác nhau có những phản ứng khác nhau đối với các giai đoạn khác nhau trong chu kỳ kinh doanh.
Khi phân tích ngành, những vấn đề cần phải lƣu ý nhƣ sau: - Tốc độtăng trƣởng doanh thu, lợi nhuận của ngành;
- Chu kỳ sống của ngành đểtham gia đầu tƣ hay rút vốn khi cần thiết.
- Xác định mức lợi nhuận của từng ngành để tham gia đầu tƣ hay rút vốn khi cần thiết;
- Xác định mức lợi nhuận của từng ngành vì rủi ro của mỗi ngành là khác nhau; - Yếu tố cạnh tranh trong từng ngành
- Xác định danh mục đầu tƣ:danh mục đầu tƣ cần điều chỉnh bằng cách chọn các công ty tốt trong giai đoạn chu kỳ kinh doanh;
- Yếu tố chính sách có khuyến khích hay khơng nhƣ chính sách xuất nhập khẩu, thuế…;
- Vào từng thời điểm các ngành khác nhau sẽ có mức độ rủi ro khác nhau, do đó, cần xác định mức rủi ro từng ngành để xác định mức doanh lợi tƣơng ứng của ngành đó;
- Phân tích rủi ro từng ngành trong quá khứ để dự đoán rủi ro của ngành đó trong tƣơng lai. Mục tiêu để lựa chọn ngành đểđầu tƣ, xác định thu nhập và đánh giá rủi ro của ngành đó.
2.2.1.3. Phân tích cơng ty và phân tích cổ phiếu
Để có thểđịnh giá chính xác các cổ phiếu, các nhà đầu tƣ cần phải xác định (1) Tỷ suất lợi tức yêu cầu đối với cổ phiếu, và (2) Dòng tiền kỳ vọng của cổ phiếu trong tƣơng lai. Đểƣớc lƣợng dòng tiền và sựtăng trƣởng ngắn hạn cũng nhƣ dài hạn của dòng tiền. Nguồn thông tin quan trọng giúp cho nhà đầu tƣ ƣớc lƣợng những giá trị này là từ báo cáo tài chính.
Phân tích tài chính cơng ty chủ yếu dựa vào phân tích các báo cáo tài chính (BCTC) bằng việc phân tích các dữ liệu có trong BCTC (chủ yếu là bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quảkinh doanh, báo cáo lƣu chuyển tiền tệ) để xem xét khảnăng chi trả các khoản nợ đặc biệt là nợ ngắn hạn của công ty, xem xét khả năng chi trả nợ dài hạn của công ty vè xem xét khả năng sinh lời là kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty
Phân tích báo cáo tài chính, về thực chất là phân tích các dữ liệu lịch sử. Trong phân tích báo cáo tài chính nhằm phục vụ cho việc định giá chứng khoán, các tỷ số tài chính đƣợc chia thành các nhóm chủ yếu sau:
Nhóm các tỷ số phản ánh khảnăng thanh tốn ngắn hạn:
Nhóm các tỷ số này thể hiện khảnăng thanh tốn các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn, cũng nhƣ đáp ứng những nhu cầu tiền không sự báo trƣớc. Các tỷ số này của công ty đƣợc so sánh với tỷ số của ngành, của đối thủ cạnh tranh. Nếu có một sự khác biệt khá lớn, nhà đầu tƣ cần xem xét thêm nguyên nhân dẫn đến sự sai biệt này. Nhóm này gồm các tỷ số sau:
- Tỷ số thanh toán hiện tại (Current Ratio – CR) CR =
- Tỷ số khả năng thanh toán nhanh (Quick ratio – QR)
QR =
CR =
Nhóm các tỷ số phản ánh hiệu quả hoạt động:
Các tỷ số về hiệu quả hoạt động đƣợc sử dụng để đánh giá hiệu quả của việc sử dụng tài sản trong quá trình hoạt động kinh doanh của công ty. Một số tỷ số phản ánh hiệu quả hoạt động (vòng quay hàng tồn kho, vòng quay khoản phải thu) còn đƣợc sử dụng đểđánh giá chu kỳ hoạt động của công ty và khảnăng chuyển đổi thành tiền của tài sản ngắn hạn, do vậy hỗ trợ thêm cho việc phân tích khảnăng thanh tốn của cơng ty.
- Tỷ số hiệu quả sử dụng toàn bộ tài sản (Total Asset Turnover – TAT) TAT =
- Tỷ số hiệu quả sử dụng tài sản cốđịnh (Fixed Asset turnover – FAT) FAT =
- Vòng quay hàng tồn kho (Inventory Turnover – IT) IT =
- Vòng quay các khoản phải thu (Receivables Turnover – RT) RT =
Nhóm các tỷ số phản ánh khảnăng sinh lợi:
Đây là các tỷ số quan trọng giúp cho nhà đầu tƣ có thể có cơ sở tốt cho việc ra quyết định đầu tƣ của mình. Để đánh giá khả năng sinh lợi, các nhà đầu tƣ thƣờng sử dụng các tỷ số sau:
- Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu (Net profit margin – NPM) NPM =
- Tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản (Return on Asset – ROA) ROA =
- Tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (Return on Equity – ROE) ROE =
Phân tích Dupont: bởi vì tầm quan trọng của ROE với tƣ cách là một chỉ tiêu phản ánh thành quả cuối cùng của một công ty (và cũng là yếu tố quan trọng giúp cho việc định giá cổ phiếu), các nhà phân tích thƣờng tách ROE thành các thành phần quan trọng, trên cơ sở đó có thể giúp nhận biết đƣợc các nhân tốảnh hƣởng đến sự biến động
của ROE. Việc phân tích ROE thành các tỷ số thành phần thƣờng đƣợc đề cập đến nhƣ phân tích Dupont. Cụ thể, ROE có thểđƣợc phân tích nhƣ sau:
ROE= = x = ROA x
Phân tích rủi ro: xem xét sự không chắc chắn của lợi nhuận mà cơng ty có thể
nhận đƣợc. Điều này liên quan đến việc đánh giá các nhân tố chủyêu có tác động đến lợi nhuận của công ty. Khi lợi nhuận của công ty càng bất ổn định, nhà đầu tƣ càng gặp nhiều rủi ro hơn khi nắm giữ cổ phiếu của công ty. Rủi ro tồn bộ cơng ty bao gồn hai loại chính: rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính.
Phân tích tiềm năng tăng trƣởng: Giá trị của cơng ty phụ thuộc vào triển vọng tăng trƣởng trong tƣơng lai. Do vậy, tiềm năng tăng trƣởng của cơng ty có ý nghĩa quan trọng đối với những chủ sở hữu công ty. Tăng trƣởng của một công ty phụ thuộc vào các nhân tố nhƣ: tỷ lệ lợi nhuận đƣợc giữu lại, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, tỷ lệ tăng trƣởng tiềm năng.