Việc công bố thông tin kĩm minh bạch vă thiếu tính cạnh tranh của câc đơn vị phât hănh dễ gđy ngộ nhận cho nhă đầu tư trong việc chọn lựa vă quyết định đầu tư của mình có hợp lý hay chưa? Câc doanh nghiệp chỉ quan tđm đến lợi ích của mình đẩy hết rủi ro cho nhă đầu tư hay câc trâi chủ.
Luật Việt Nam chưa có những qui định về điều chỉnh giâ hoặc tỷ lệ chuyển đổi so với Luật quốc tế nín câc doanh nghiệp phât hănh trâi phiếu công ty đê lợi dụng điểm năy để phât hănh cổ phiếu tăng vốn ngay sau khi phât hănh trâi phiếu chuyển đổi, lăm giảm giâ trị doanh nghiệp vă giâ trị trâi phiếu chuyển đổi; đồng thời với những thông tin không minh bạch năy đê lă sự thiệt thòi nhă đầu tư phải gânh chịu.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Trâi phiếu cơng ty lă chứng khốn nợ của doanh nghiệp; nhưng việc huy động còn răng buộc nhiều yếu tố khâch quan lẫn chủ quan; cả về yếu tố luật định, nhận thức tư tưởng con người lẫn cơ sở hạ tầng của thị trường. Đầu tư văo cổ phiếu rủi ro tiềm ẩn rất cao; trâi lại đầu tư văo trâi phiếu sẽ có được lêi suất cố định trong một thời gian dăi nếu nhă đầu tư có nguồn tiền nhăn rỗi vă không muốn mạo hiểm. Thời gian vừa qua, kể từ khi Nghị định 52/CP ra đời cho phĩp doanh nghiệp phât hănh trâi phiếu riíng lẻ, đê tạo cho thị trường nguồn huy động vốn mới đầy hấp dẫn. Việc thị trường cổ phiếu luôn sụt giảm trong thời gian gần đđy cho thấy đầu tư văo cổ phiếu khơng cịn hấp dẫn nữa. Thắt chặt tăng trưởng tín dụng khơng vượt q 30% / năm của câc ngđn hăng thương mại đê lăm nguồn cung vốn từ vay trung vă dăi hạn cho câc doanh nghiệp đi văo ngõ bí. Thím nữa với chính lệch giữa lêi suất huy động vă lêi suất cho vay quâ cao; chỉ có lợi cho câc tổ chức tín dụng đồng thời điều năy cũng lăm cho chi phí đầu văo của câc doanh nghiệp tăng cao; giâ thănh sản phẩm khó cạnh tranh trín thương trường. Phât hănh trâi phiếu cơng ty huy động vốn phục vụ SXKD đang lă giải phâp hiệu quả trong tình hình hiện nay. Tuy nhiín để thực sự hấp dẫn câc nhă đầu tư quan tđm đến trâi phiếu công ty hơn nữa; cần phải có những giải phâp đồng bộ cả tầm vĩ mơ lẫn tầm vi mô nhằm lăm cho thị trường trâi phiếu công ty ngăy căng phât triển; thực sự lă nơi thu hút được nguồn tăi trợ cho câc doanh nghiệp thực hiện câc dự ân đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh của đơn vị. Đó chính lă những vấn đề sẽ được đề cập ở chương 3.
CHƯƠNG 3 : CÂC GIẢI PHÂP NHẰM GIA TĂNG VIỆC PHÂT HĂNH TRÂI PHIẾU CƠNG TY LĂM ĐA DẠNG HÔ NGUỒN TĂI
TRỢ CỦA CÂC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 3.1 Hoăn thiện cơ sở phâp lý cho việc phât hănh trâi phiếu cơng ty
+ Hai văn bản có ảnh hưởng lớn nhất đến việc phât hănh trâi phiếu công ty lă : Nghị định 52/2006/NĐ-CP qui định việc phât hănh trâi phiếu riíng lẻ vă Luật chứng khôn điều chỉnh việc phât hănh trâi phiếu ra công chúng; để thị trường trâi phiếu công ty ngăy căng phât triển cả về chất lẫn về lượng, câc cơ quan chính phủ cần có những văn bản hướng dẫn, sửa đổi một câch cụ thể để câc văn bản năy thực sự đi văo thực tiễn cuộc sống đâp ứng mong mỏi của câc doanh nghiệp vă nhă đầu tư trín thị trường chứng khốn nói chung vă thị trường trâi phiếu cơng ty nói riíng.
+ Như đê nói ở phần trín đa số doanh nghiệp Việt Nam có qui mơ vừa vă nhỏ nín chăng điều chỉnh lại điều kiện phât hănh trâi phiếu công ty theo số vốn tối thiểu của doanh nghiệp lă 10 tỷ đồng thănh một số khâc phù hợp với tình hình thực tế hơn.
+ Đồng thời cần tiếp tục ră soât, bổ sung những văn bản phâp lý, phối hợp chặt chẽ với câc cơ quan hữu quan trong việc hoăn thiện câc văn bản nhằm giảm thiểu sự mđu thuẫn vă chồng chĩo lẫn nhau. Ưu tiín hăng đầu lă tạo lập cơ sở phâp lý với những chuẩn mực quản lý, giâm sât vă tổ chức hệ thống giâm sât đủ mạnh phù hợp với thông lệ quốc tế; sớm ban hănh câc qui định tạo điều kiện phâp lý cho câc cơng ty chứng khốn tâi cấu trúc vốn theo hướng tăng qui mô, phât triển nguồn nhđn lực, mở rộng phạm vi vă mạng lưới hoạt động cung cấp dịch vụ, tăng cường âp dụng những tiến bộ từ khoa học công nghệ thông tin trong cung cấp dịch vụ cho thị trường chứng khốn nói chung, thị trường trâi phiếu cơng ty nói riíng.
+ Về quản lý thị trường, cần tạo sự bình đẳng trong quản lý vă cạnh tranh giữa câc doanh nghiệp để đạt được hiệu quả cao từ nguồn tăi trợ thu được, trânh tình trạng doanh nghiệp nhă nước nhận được nhiều sự hỗ trợ ưu tiín đặc quyền mang tính bao cấp từ chính phủ hơn câc doanh nghiệp khâc, từ đó rủi ro cũng phải được quản lý bình đẳng, trânh đẩy hết thiệt hại cho câc nhă đầu tư.
Phât triển mơ hình câc chuẩn mực quản trị cơng ty, nđng cao chất lượng vă tính độc lập của kiểm tốn với chi phí phải tương đối đảm bảo phù hợp với qui mô của doanh nghiệp.
+ Tăng cường chức năng giâm sât của nhă đầu tư công chúng trong việc phât hiện kịp thời câc sai phạm của đơn vị phât hănh trong công khai vă minh bạch thông tin.
Việc thắt chặt quản lý tín dụng trong thời gian vừa qua đê đânh thức nhận thức của câc doanh nghiệp khi đê quâ lệ thuộc văo nguồn tăi trợ của ngđn hăng mă phải tìm vă khơi thơng nguồn vốn từ thị trường trâi phiếu cơng ty. Đó cũng chính lă suy nghĩ của Ơng Phạm Phan Dũng – Vụ trưởng Tăi chính câc ngđn hăng vă tổ chức tăi chính – Bộ Tăi chính :”Điều trước tiín lă phải hạn chế bớt kính bao cấp tín dụng, giảm bớt việc khoanh, xóa nợ cho những đối tượng khơng thuộc chính sâch, trânh để cho câc doanh nghiệp trơng chờ ỷ lại văo nguồn vốn ngđn sâch, tín dụng ưu đêi vă sự bảo lênh của chính phủ”.
3.2 Giải phâp kỹ thuật để phât hănh trâi phiếu Công ty 3.2.1 Câc yíu cầu về mặt kỹ thuật 3.2.1 Câc yíu cầu về mặt kỹ thuật
Hiện nay cơng tâc cổ phần hóa doanh nghiệp nhă nước hầu như dậm chđn tại chỗ vă thị trường cổ phiếu đang tuột dốc thảm hại góp phần lăm giảm lượng cung hăng hố có chất lượng trín thị trường chứng khoân. Một trong những giải phâp kỹ thuật để thúc đẩy tiến trình năy lă kỹ thuật chứng khốn hóa (Securitization).
Kỹ thuật chứng khốn hố (Securitization) lă q trình tập hợp vă tâi cấu trúc câc tăi sản thiếu tính thanh khoản nhưng lại có thu nhập bằng tiền cao trong tương lai như câc khoản phải thu, câc khoản nợ chuyển đổi chúng thănh trâi phiếu vă đưa ra giao dịch trín thị trường tăi chính. Vì lẽ đó chứng khốn hố cịn được gọi lă trâi phiếu hô. Kỹ thuật chứng khôn hô thực hiện trín hai nhóm tăi sản chủ yếu lă : câc khoản vay được thế chấp bằng bất động sản vă câc tăi sản tăi chính khơng được thế chấp bằng bất động sản. Sau khi được chứng khốn hố, chúng sẽ hình thănh hai loại chứng khoân : câc chứng khoân dựa trín thế chấp bất động sản (Mortgage backed securities) vă câc chứng khốn tăi sản tăi chính (Asset backed securities : ABS)
ABS đơn giản lă câc trâi phiếu hoặc giấy tờ có giâ được hình thănh từ tăi sản tăi chính được hiểu lă câc khoản phải thu với câc khoản vay có thế chấp tăi sản : câc khoản phải thu từ thẻ tín dụng, khoản vay mua ơ tơ, vay xđy sửa nhă, vay tiíu dùng cho gia đình…
Việc vận dụng kỹ thuật chứng khốn hóa sẽ có tâc động tích cực cho cả thị trường chứng khoân lẫn thị trường trâi phiếu cơng ty, nó giúp bổ sung vă lăm đa dạng hóa giao dịch trín săn, giúp mở rộng qui mơ thị trường, mở rộng thím kính huy động vốn cho câc doanh nghiệp, tạo điều kiện cho câc doanh nghiệp tiếp cận được thị trường vốn với chi phí thấp lẫn tối đa hóa việc sử dụng vốn.
Với câc tiện ích trín, việc hoạch định chính sâch cần quan tđm đến việc hồn thiện khn khổ phâp lý về thị trường tăi chính, phât triển câc thị trường phụ trợ : thị trường mua lại (Repo), thị trường câc sản phẩm phâi sinh (Derivaties), đồng thời hình thănh câc tổ chức định mức tín nhiệm (mă ta sẽ nói ở phần sau) có uy tín vă năng lực nhằm mục đích thực hiện kỹ thuật chứng khốn hóa một câch hiệu quả.
3.2.2 Qui trình phât hănh trâi phiếu Cơng ty
Vấn đề thủ tục hănh chính ln lăm đau đầu vă lă mối lo ngại đối với câc nhă quản trị doanh nghiệp. Với qui trình phât hănh trâi phiếu phức tạp, nhiều thủ tục hănh chính rườm ră, mất thời gian cùng câc khoản chi phí khơng tín tăng cao, sẽ lăm thui chột ý tưởng huy động nguồn tăi trợ từ việc phât hănh trâi phiếu công ty của doanh nghiệp.
Việc đăng ký phât hănh trâi phiếu chỉ lă thủ tục hănh chính, ở đó câc chứng khôn sẽ được chăo bân, được giao dịch công khai giữa câc nhă đầu tư. Một hệ thống đăng ký phât hănh chứng khoân gọn nhẹ vă đơn giản cần được thiết kế nhằm cung cấp cho câc nhă đầu tư tiềm năng câc thông tin về doanh nghiệp phât hănh, nhằm trợ giúp cho việc quyết định đầu tư, vă ngăn chặn được sự gian lận trong giao dịch chứng khoân.
Trong quâ trình đẩy mạnh cải câch hănh chính, việc Nghị định 52/2006/NĐ-CP ra đời đê giúp câc doanh nghiệp chọn hình thức phât hănh trâi phiếu riíng lẻ do thủ tục đơn giản, nhanh gọn hơn. Giải phâp năy giúp doanh nghiệp có thể chủ động xâc định khối lượng vốn cần huy động, số lượng trâi
chủ ít nín dễ kiểm sôt khi giao dịch trín săn. Tuy nhiín, thường trâi phiếu cơng ty được câc tổ chức lớn quan tđm vă đầu tư, nằm giữ lđu dăi nín nhu cầu giao dịch trín thị trường thứ cấp sẽ hạn chế, khơng tạo tính thanh khoản cho trâi phiếu lăm cho thị trường trâi phiếu mất đi tính sinh động.
Để thúc đẩy thị trường trâi phiếu phât triển, góp phần tạo tính thanh khoản vă khuyến khích câc doanh nghiệp huy động nguồn tăi trợ thông qua việc phât hănh trâi phiếu công ty, câc nhă lăm luật vă hoạch định chính sâch cần có câi nhìn thống hơn, đơn giản hơn khi xđy dựng câc qui định, điều kiện phât hănh loại chứng khốn năy ra cơng chúng.
Tâc giả xin mạn phĩp đưa ra qui trình phât hănh trâi phiếu như sau : • Đối với cơ quan quản lý (Bộ Tăi chính, y ban chứng khốn nhă nước,…. ): - Cần cải tiến thủ tục hănh chính sao cho gọn nhẹ, đơn giản hóa câc giấy tờ sổ sâch, ứng dụng công nghệ thông tin trong quản lý đăng ký phât hănh trâi phiếu cơng ty nói riíng vă câc chứng khốn vốn vă nợ nói chung nhằm rút ngắn thời gian xĩt duyệt cấp giấy chứng nhận đăng ký phât hănh tiến tới xđy dựng mơ hình đăng ký phât hănh chứng khôn thống nhất.
- Đơn đăng ký phât hănh TP của TCPH gửi Ủy ban chứng khoân nhă nước cần rút ngắn một số nội dung trùng lắp đê có ở bản câo bạch của TCPH gửi kỉm.
- Đâp ứng kịp thời việc kiểm chứng thơng tin niím yết của câc tổ chức đăng ký phât hănh nhằm bảo vệ vă cung cấp thông tin cho nhă đầu tư trong việc ra quyết định có nín đầu tư hay khơng.
• Đối với tổ chức phât hănh trâi phiếu công ty :
Bước 1 : Xâc định nhu cầu vốn cần huy động để phục vụ cho câc dự ân đầu tư lđu dăi của đơn vị. Cần xđy dựng kế hoặch sử dụng vốn một câch thật chi tiết, hợp lý vă khoa học, trânh tình trạng huy động thừa hay thiếu gđy lêng phí nguồn tăi trợ vă lă gânh nặng chi phí sử dụng vốn của DN.
Bước 2 : Từ đó mới có quyết định tăi trợ cho câc dự ân đó thơng qua việc phât hănh trâi phiếu công ty, giảm gânh nặng nợ từ ngđn hăng hay câc tổ chức tín dụng khâc.
Bước 3 : Cơ sở phâp lý đảm bảo việc phât hănh trâi phiếu công ty : Căn cứ văo câc yíu cầu của Nghị định 52/2006 về việc phât hănh trâi phiếu : bề dăy hoạt động kinh doanh của tổ chức phât hănh; bâo câo tăi chính 02 năm liín tiếp được kiểm tơn; kết quả hoạt động kinh doanh được xem xĩt cùng 02 năm liín tiếp trín phương diện xâc định lêi thực vă dự ước kết quả năm chuẩn bị phât hănh trâi phiếu.
Quyết định phât hănh trâi phiếu công ty phải được sự đồng ý của Bộ tăi chính hay ủy ban chứng khoân nhă nước.
Bước 4 : Xđy dựng phương ân phât hănh phải đảm bảo một số yíu cầu : mục đích phât hănh nhằm tăi trợ cho câc dự ân đầu tư cụ thể theo kế hoạch của TCPH; số lượng chứng khoân phât hănh, mệnh giâ bao nhiíu. Loại trâi phiếu phât hănh vă được tổ chức phi tăi chính năo tư vấn - bảo lênh phât hănh; thời hạn trâi phiếu vă lêi suất mă nhă đầu tư được hưởng. Thông thường nó phải bằng lêi suất chính phủ cộng với độ bù rủi ro tùy văo uy tín của TCPH.
Bước 5 : Thơng qua phương ân phât hănh : TCPH lập hồ sơ gởi Bộ tăi chính, bao gồm câc tăi liệu : văn bản đề nghị phât hănh TPCT, quyết định phí duyệt của cơng ty mẹ (nếu có), bâo câo tăi chính đê được kiểm tốn với thời gian lă 2 năm liền kề.
Bước 6 : Thực hiện phât hănh : Sau khi được sự chấp thuận bằng văn bản của Bộ tăi chính, TCPH tiến hănh câc bước tiếp theo thơng bâo nội dung trâi phiếu phât hănh đến câc tổ chức tư vấn – bảo lênh phât hănh vă câc nhă đầu tư; đăng ký lựa chọn tổ chức bảo lênh phât hănh đồng thời ký thỏa thuận câc điều kiện về việc bảo lênh phât hănh, thông bâo nội dung chính thức của đợt phât hănh trâi phiếu cơng ty trín câc phương tiện thơng tin đại chúng theo số ngăy qui định vă phđn phối chứng khoân cho câc nhă đầu tư. Câc tổ chức bảo lênh phât hănh thu tiền mua TPCT của nhă đầu tư vă chuyển cho tổ chức phât hănh, cũng có thể TCPH thu trực tiếp từ câc nhă đầu tư. Cuối cùng TCPH chuyển giao số trâi phiếu cho nhă đầu tư.
Bước 7 : Bâo câo kết quả phât hănh trâi phiếu công ty của doanh nghiệp chậm nhất sau 15 ngăy cho Bộ tăi chính
Sơ đồ 3.1 : Qui trình mẫu về việc phât hănh trâi phiếu công ty
Việc phât hănh lần đầu sẽ gânh chịu chi phí cao, nhưng ở những lần sau sẽ giảm được chi phí vă dễ dăng hơn do nhă đầu tư đê biết được thương hiệu vă giâ trị của TCPH. Đồng thời việc phât hănh năy sẽ lăm giảm âp lực trả nợ ngđn hăng (nếu được ngđn hăng tăi trợ), điều chuyển được nguồn vốn đầu tư trung vă dăi hạn không lăm ảnh hưởng đến nguồn vốn lưu động phục vụ SXKD, góp phần nđng cao hiệu quả hoạt động của đơn vị, nhắm đến mục tiíu tăng trưởng kỳ vọng trong tương lai về doanh thu vă lợi nhuận.
3.2.3 Khả năng hồn trả của Cơng ty
Khả năng hoăn trả của tổ chức phât hănh bao gồm hai phần : lêi vă vốn. Hiện nay, câc TCPH còn băn khoăn khi xâc định mức lêi suất phù hợp khi huy động vốn. Nếu nhận tăi trợ từ câc tổ chức tín dụng vă ngđn hăng thì doanh nghiệp sẽ phụ thuộc văo lêi suất cho vay của câc tổ chức tín dụng; cịn khi phât hănh trâi phiếu, họ phải tự xđy dựng mức lêi suất chi trả cho câc trâi chủ phù hợp với điều kiện kinh doanh của doanh nghiệp vă tình hình thị trường. Do đó cần phải có mức lêi suất chuẩn lăm cơ sở cho việc xâc định lêi suất trâi phiếu cơng ty. Lêi suất chuẩn năy có thể được hình thănh từ lêi suất trâi phiếu