3.3 Giải phâp khâc nhằm thúc đẩy việc phât hănh trâi phiếu Công ty để đa
3.3.5 Xđy dựng đường cong lêi suất chuẩn – nền tảng lêi suất
Sau gần 08 năm thị trường chứng khốn Việt Nam chính thức đi văo hoạt động, TPCP cũng đê được phât hănh đều đặn với kỳ hạn 5 năm, 10 năm, 15 năm vă được thực hiện qua câc kính : đấu thầu, bảo lênh, bân lẻ. Dù vậy, tình hình giao dịch TP ở thị trường thứ cấp chưa thực sự sôi động, thị trường TPCP chưa phât huy được vai trò lăm chuẩn cho thị trường TPCT, do vậy chưa có nền tảng cơ bản về lêi suất để câc TCPH lăm cơ sở xâc định lêi suất mă nhă đầu tư được hưởng khi phât hănh TPCT.
Khi đi vay ngđn hăng câc DN dễ dăng xâc định chi phí huy động, nhưng khi phât hănh TPCT để huy động vốn DN thường lúng túng khi xđy dựng mức lêi suất phù hợp với tình hình thị trường vă điều kiện của mình. Từ đó, cần xâc định đường cong lêi suất chuẩn để lăm cơ sở cho việc xâc định lêi suất TPCT lă vô cùng cần thiết.
Đường cong lêi suất (Yield curve) mô tả mối quan hệ giữa thời gian đâo hạn với lêi suất đến khi đâo hạn của TP tại một thời điểm nhất định. Thông thường đường cong lêi suất chuẩn được xđy dựng cho câc TP từ lêi suất TPCP hoặc câc TP của câc cơng ty có uy tín. Câc TP năy được coi lă có mức độ rủi ro thấp hoặc bằng khơng. Do đó, mức lêi suất của câc TP năy được sử dụng lăm lêi suất chuẩn (bench mark) cho câc TP khâc. Phần chính lệch giữa lêi suất chuẩn vă lêi suất của câc TP khâc phản ảnh mức độ rủi ro của câc TP đó, mức chính lệch căng lớn thì TP căng rủi ro.
Để xđy dựng được đường cong lêi suất, cần phải hội tụ câc điều kiện nhất định, đó lă :
Thú nhất TP phải chuẩn hóa về kỳ hạn cũng như lêi suất, lơ TP được dùng để tính cho đường cong lêi suất phải có tính chất giống nhau, trừ thời gian đâo hạn, chất lượng TP giống nhau, có mức lêi suất coupon như nhau vâ câc điều khoản phât hănh giống nhau trong cùng một ngănh. Thứ hai, giâ TP phải sẳn có, yết giâ hăng ngăy. Thứ ba, với một ngăy giao dịch bất kỳ, phải có câc giao dịch của câc TP với kỳ hạn khâc nhau, đđy lă điều kiện quan trọng để có thể xđy dựng được đường cong lêi suất.
Hiện tại, ở Việt Nam chưa có đơn vị năo xđy dựng đường cong lêi suất chuẩn, Ngđn hăng Ngoại thương đang phối hợp với Reuters vă Trung tđm giao dịch chứng khoân để tìm câch xđy dựng nhưng chưa đến nay vẫn chưa thănh công. Một trong những ngun nhđn cơ bản lă hiện có q nhiều loại TP giao dịch trín thị trường (tính tới thâng 12/207, riíng TPCP có hơn 450 loại có kỳ hạn vă ngăy mên hạn khâc nhau) nín giao dịch bị phđn tân. Bín cạnh đó, giao dịch repos vă giao dịch mua đứt bân đoạn không bóc tâch được nín lêi suất giao dịch khơng phản ânh chính xâc lêi suất thị trường.
Vì vậy, thị trường TPCP phải phât triển đủ mạnh, TPCP phải được phât hănh đều đặn định kỳ với sự đa dạng về kỳ hạn vă phải được chuẩn hô về câc đặc tính kỹ thuật như mệnh giâ, lêi suất, thời gian đâo hạn. Theo nguyín tắc thơng thường, trâi phiếu có thời gian đâo hạn căng dăi thì lêi suất căng cao, do mức bù đắp rủi ro kỳ hạn lớn.
Hiện nay, để thu hút được nhă đầu tư đầu tư văo TPCT thì : Lêi suất TPCT = tỷ lệ lạm phât + hệ số nhất định năo đó (**) Từ cơng thức (*) trín thì :
- Lêi suất TPCT phải lớn hơn lêi suất TPCP
- Trong thực tiển để tạo nín sự cạnh tranh giữa việc phât hănh TPCT vă đầu tư văo tiền gởi ở câc ngđn hăng, lêi suất TPCT phải lớn hơn lêi suất tín dụng huy động trong cùng kỳ hạn mới hấp dẫn nhă đầu tư.
- Ngoăi ra, lêi suất TPCT phải thực dương mới hấp dẫn nhă đầu tư vì họ sẽ bảo toăn được vốn bỏ ra khi đầu tư. Để đạt được mục tiíu năy thì hệ số (**) năy phải phù hợp với khả năng chịu đựng của DN. Vì nếu DN lăm ăn khơng có lêi thì khoản chi trả cho trâi chủ vượt quâ mức chịu đựng của DN sẽ đẩy DN văo bờ vực phâ sản, lúc đó rủi ro của câc nhă đầu tư còn cao hơn lă kỳ vọng về trâi tức. Theo thống kí, tỷ lệ lạm phât 06 thâng đầu năm 2008 khoảng 18,44% vă câc chun gia kinh tế dự đôn tỷ lệ lạm phât của cả năm 2008 không thấp hơn 25%. Thực tế, khơng một DN năo có khả năng chịu được mức chi phí sử dụng vốn năy. Hiện nay, lêi suất tín dụng huy động ở câc ngđn hăng có khi đạt đến 19,2%/năm (Ngđn hăng Đông Â); chứng tỏ rằng đđy cũng lă lêi suất thực đm nếu so với dự đốn của câc chun gia kinh tế vì nó vẫn thấp hơn tốc độ lạm phât.
Do đó, lêi suất TPCT sẽ lă con số thực đm trong tình hình hiện nay. Ở đđy cả nhă đầu tư lẫn DN cùng san sẽ rủi ro cho nhau về số được hưởng lợi từ trâi tức của trâi chủ vă chi phí sử dụng vốn phải gânh chịu của TCPH.
Hiện nay, tình hình lạm phât tăng cao nhưng với cam kết vă quyết tđm hạ thấp tỷ lệ lạm phât của chính phủ vă việc ngđn hăng nhă nước công bố mức lêi suất cơ bản theo định kỳ cũng giúp cho câc TCPH đưa ra mức lêi suất phù hợp khi huy động vốn thông qua phât hănh TPCT.
Câc TCPH cũng cần nghiín cứu, âp dụng hình thức phât hănh TP có lêi suất thả nổi, khi đó lêi suất TP sẽ chịu sự tâc động của thị trường, giảm được thiệt hại do lạm phât cho người nắm giữ TPCT. Từ đó, TPCT sẽ hấp dẫn câc nhă đầu tư, góp phần tăng tính thanh khoản của TP. Điều năy cũng đảm bảo cho nhă đầu tư được hưởng lợi từ trâi tức đồng thời giúp TCPH xâc định được chi phí sử dụng vốn một câch hợp lý hơn.
Uy tín của DN cũng chính lă cơ sở để xâc định mức bù hợp lý, DN năo được đânh giâ cao hoặc được tổ chức ĐMTN căng cao thì mức bù rủi ro căng thấp vă do đó lêi suất TP phât hănh sẽ thấp hơn mức lêi suất của câc TCPH có xếp hạng tín nhiệm thấp.
Hoạt động đấu thầu TPCP được chuyển về TTGDCK Hă Nội từ 01/07/2006 theo Quyết định 2276/2006/QĐ-BTC vă việc phât hănh TPCP theo lô lớn qui định tại Quyết định 46/2006/QĐ-BTC lă nền tảng trong chiến lược xđy dựng một thị trường trâi phiếu chuyín nghiệp, đủ mạnh về lực vă lượng.
Để thị trường trâi phiếu hoạt động ngăy căng hiệu quả hơn, Việt Nam cần kết nối thị trường của mình với thị trường câc nước trong khu vực để tạo thănh một thị trường đủ lớn đầy sức hấp dẫn vă thu hút được câc nhă đầu tư nước ngoăi.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Trong bối cảnh kinh tế lạm phât như hiện nay, việc huy động vốn bằng câch phât hănh trâi phiếu cơng ty lă rất có lợi cho cả doanh nghiệp lẫn nhă đầu tư. Câc doanh nghiệp sẽ ở văo thế chủ động trong tìm nguồn tăi trợ vă bỏ đi thói quen ỷ lại từ nguồn vốn vay của ngđn hăng hay của câc tổ chức tăi chính tín dụng. Đồng thời giúp cho nhă đầu tư hiểu rõ mục đích vă lợi ích của việc đầu tư văo thị trường trâi phiếu công ty, giảm thiểu rủi ro đầu tư vă thu được khoản lợi cố định.
Để thị trường trâi phiếu công ty thực sự hấp dẫn, an toăn, phât triển lănh mạnh vă đi đúng định hướng mục tiíu chiến lược của nền kinh tế, lă kính phục vụ vốn trung vă dăi hạn cho câc doanh nghiệp, việc đề xuất câc giải phâp như trín cần có sự quan tđm vă phối hợp của câc cấp có thẩm quyền từ trung ương đến địa phương lẫn doanh nghiệp phât hănh vă nhă đầu tư. Thực hiện tốt câc giải phâp đề xuất, sẽ góp phần lăm thị trường trâi phiếu công ty thực sự trở thănh một phần khơng thể thiếu trín thị trường chứng khốn, lă kính huy động vốn hữu hiệu lăm lănh mạnh hố tình hình tăi chính của đất nước.
PHẦN KẾT LUẬN
Đứng trước những thâch thức to lớn từ ảnh hưởng của khủng hoảng tăi chính nhă đất ở Mỹ, ảnh hưởng lạm phât toăn cầu, thị trường tăi chính của Việt Nam cũng có khơng ít những biến động. Một trong những biến động đó lă giâ cổ phiếu liín tục sụt giảm tâc động đến nguồn cung chứng khoân vốn. Câc biện phâp kềm chế lạm phât của chính phủ có qui định thắt chặt tăng trưởng tín dụng khơng quâ 30%/năm của ngđn hăng vă câc tổ chức tăi chính tín dụng đê ảnh hưởng rất lớn đến tốc độ đầu tư của câc doanh nghiệp. Việc đa dạng hô nguồn tăi trợ thơng qua phât hănh trâi phiếu công ty lă điều mă câc doanh nghiệp phải nghĩ đến khi chỗ dựa từ vay tín dụng vă phât hănh cổ phiếu bị dậm chđn. Với những ưu điểm riíng có của nó trín thị trường quốc tế cũng như tại Việt Nam, trâi phiếu công ty thực sự lă nguồn tăi trợ với những lợi ích hơn hẳn hai hình thức tăi trợ bị dậm chđn hiện nay. Câc doanh nghiệp có thể chủ động liín kết với ngđn hăng trong việc tư vấn phât hănh, bảo lênh phât hănh vă phât hănh chứng khốn nợ của mình để tăng vốn phục vụ cho nhu cầu mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh vă đầu tư mới với chi phí sử dụng vốn hợp lý vă ổn định. Câc nhă đầu tư có thể n tđm đầu tư văo câc chứng khôn nợ năy khi đê được tư vấn vă được câc CRA xếp hạng định mức tín nhiệm câc tổ chức phât hănh.
Tuy nhiín, để thực sự thị trường trâi phiếu công ty phât triển lănh mạnh vă bền vững trong thị trường chứng khoân, cần có những giải phâp đồng bộ từ cả câc cấp quản lý vĩ mơ, câc định chế tăi chính trung gian, câc doanh nghiệp vă cả nhă đầu tư cùng phối hợp thực hiện.
Tâc giả cịn có băn khoăn khi qui mơ của doanh nghiệp Việt Nam đa số lă vừa vă nhỏ, ngồi những tổ chức tăi chính quốc tế liín kết với câc ngđn hăng có uy tín cung cấp câc khoản tín dụng ưu đêi, một số tổ chức tăi chính quốc tế
khâc cũng có kế hoạch tư vấn vă bảo lênh phât hănh trâi phiếu cho câc doanh nghiệp vừa vă nhỏ. Dù vậy, để đến được những khoản tín dụng năy cũng lắm nhiíu khí, cơ hội tìm nguồn tăi trợ tạo đă tăng trưởng cho câc đơn vị quả lă còn hạn hẹp. Nín chăng câc cấp quản lý cần tạo điều kiện thoâng hơn nữa, mở rộng cửa hơn nữa để câc doanh nghiệp có số vốn điều lệ ít hơn 10 tỷ đồng có cơ hội nhận được nguồn tăi trợ thơng qua kính huy động từ phât hănh trâi phiếu cơng ty. Được như vậy thì trâi phiếu cơng ty mới thực sự lă nguồn tăi trợ mang tính đa dạng song song với việc tồn tại của chứng khốn vốn vă câc khoản tín dụng của ngđn hăng, hấp dẫn cho câc doanh nghiệp lẫn nhă đầu tư khi tham gia thị trường, một hướng đi mới đầy tính phât triển vă cạnh tranh của thị trường tăi chính Việt Nam.
Phụ lục 01
PHIẾU THƠNG TIN :
Nhằm tìm hiểu vă nắm bắt nhu cầu huy động vốn ở câc doanh nghiệp để nghiín cứu vă hoăn thănh luận văn tốt nghiệp “Đa dạng hoâ nguồn tăi trợ cho Doanh nghiệp thông qua phât hănh trâi phiếu công ty”; chúng tôi rất mong câc Doanh nghiệp hợp tâc tham gia trả lời bản cđu hỏi năy. Chđn thănh cảm ơn.
Doanh nghiệp ………………………………………………………………… Địa chỉ................................................................................................................... 1/ Loại hình Doanh nghiệp :
- DN nhă nước [ ]
- Cty TNHH nhă nước [ ]
- Doanh nghiệp tư nhđn [ ]
- Cty cổ phần, Cty TNHH có vốn nước ngồi 50% [ ] - Cty cổ phần (khơng có vốn nhă nước) [ ] - Doanh nghiệp 100% vốn nước ngoăi [ ] - Doanh nghiệp nhă nước liín doanh với nước ngoăi [ ]
- Cty hợp danh [ ]
2/ Doanh nghiệp bắt đầu hoạt động năm năo : .............................................. 3/ Lĩnh vực hoạt động KD :
- Sản xuất [ ] - Thương mại [ ]
- Dịch vụ [ ] - Khâc [ ]
…..
4/ Nguồn Vốn sử dụng cho hoạt động sản xuất kinh doanh của đơn vị : 4.0 Tổng nguồn vốn (đvt : tỷ đồng VN): .............................................................. * THEO KẾT CẤU TĂI SẢN :
4.1 Tăi sản lưu động & đầu tư ngắn hạn(tỷ lệ %):.............................................. 4.2 Tăi sản cố định & đầu tư dăi hạn (tỷ lệ %):..................................................
* THEO KẾT CẤU NGUỒN VỐN :
4.3 Vốn chủ sở hữu (tỷ lệ %): .............................................................................. 4.4 Vốn do tích lũy từ lợi nhuận để lại (tỷ lệ %): ............................................... 4.5 Vốn vay ngđn hăng vă câc tổ chức tăi chính khâc (tỷ lệ %):....................... 4.6 Vốn vay từ công ty mẹ (tỷ lệ %): .................................................................. 4.7 Vốn góp từ câc liín danh (tỷ lệ %):............................................................... 4.8 Vốn vay từ phât hănh câc công cụ nợ (trâi phiếu….) (tỷ lệ %):.................. 4.9 Vốn khâc (tỷ lệ %): ........................................................................................ 5/ Nếu mở rộng HĐSXKD, đơn vị cần bổ sung vốn, nguồn vốn năo lă lựa chọn của DN (Thứ tự ưu tiín lựa chọn từ 1->6) :
5.1 Vay ngđn hăng hay câc tổ chức tăi chính khâc [ ]
5.2 Nhận vốn từ công ty mẹ [ ]
5.3 Phât hănh cổ phiếu [ ]
5.4 Phât hănh công cụ nợ (trâi phiếu) [ ]
5.5 Tăng vốn từ câc liín danh [ ]
5.6 Nguồn khâc [ ]
6/ Công ty bạn đê phât hănh trâi phiếu Cơng ty chưa ? : ............................ Nếu có thì chiếm bao nhiíu % trín tổng nguồn tăi trợ :.............................. 7/ Theo bạn việc phât hănh trâi phiếu Cơng ty có lợi gì cho Cơng ty bạn : ............................................................................................................................ ............................................................................................................................ ............................................................................................................................ 8/ Tại sao Công ty bạn chưa phât hănh trâi phiếu Công ty?
............................................................................................................................ ............................................................................................................................ ............................................................................................................................
Phụ lục 02
CÂC NGUỒN TĂI TRỢ THUỘC DOANH NGHIỆP
Bất cứ loại hình doanh nghiệp năo dù lă doanh nghiệp nhă nước, cơng ty tư nhđn thì sau một thời gian hoạt động, muốn mở rộng sản xuất kinh doanh vă phât triển đi lín đều cần có nguồn vốn để tiếp tục thực hiện tăi trợ câc dự ân của đơn vị. Đđy lă yếu tố bắt buộc để doanh nghiệp tồn tại trong môi trường kinh tế cạnh tranh.
1. Phât hănh cổ phiếu
Việc ngăy căng có nhiều cơng ty cổ phần ra đời lăm cho thị trường chứng khốn Việt Nam ngăy căng sơi động. Nguồn tăi trợ từ hoạt động sản xuất kinh doanh cho câc doanh nghiệp nói chung vă câc cơng ty cổ phần nói riíng lă phât hănh cổ phiếu.
Cổ phiếu lă giấy chứng nhận số tiền đầu tư đóng góp văo cơng ty phât hănh. Cổ phiếu lă chứng chỉ do công ty phât hănh hoặc bút toân ghi sổ xâc nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ phần của cơng ty đó. Người nắm giữ cổ phiếu trở thănh cổ đông vă đồng thời lă chủ sở hữu của công ty phât hănh.
Đặc điểm của cổ phiếu : * Tính thanh khoản cao
Cổ phiếu có khả năng chuyển hóa thănh tiền mặt dễ dăng. Tuy nhiín tính thanh khoản của cổ phiếu còn phụ thuộc văo yếu tố sau :
Thứ nhất, kết quả kinh doanh của tổ chức phât hănh (Cơng ty có cổ phiếu niím yết). Nếu tổ chức phât hănh hoạt động kinh doanh có hiệu quả, trả cổ tức cao, cổ phiếu của công ty sẽ thu hút nhă đầu tư vă cổ phiếu thực sự dễ mua bân trín thị trường. Ngược lại nếu công ty lăm ăn kĩm hiệu quả không trả cổ tức hoặc cổ tức thấp, cổ phiếu của công ty sẽ giảm giâ vă khó bân.
Thứ hai lă mối quan hệ cung cầu trín thị trường chứng khôn : thị trường cổ phiếu cũng như câc loại thị trường khâc đều chịu sự chi phối của qui luật cung
cầu. Giâ cổ phiếu trín thị trường khơng chỉ phụ thuộc văo chất lượng cơng ty mă cịn phụ thuộc rất lớn văo nhu cầu của nhă đầu tư. Tuy một loại cổ phiếu rất tốt nhưng thị trường đang bảo hịa nguồn cung (nhiều hăng bân) thì cổ phiếu đó cũng khó tăng giâ. Ngược lại khi thị trường khan hiếm hănh hố thì ngay cả