Bảng 2.14 : Định giá P/BV theo tỷ trọng khối lượng cổ phiếu đang lưu hành
5. Kết cấu đề tài
1.2 Định giá chứng khoán
1.2.4.1.2 Mơ hình hiện giá ngân lưu vốn cổ phần FCFE – Present Value
of Free Cashflows to Equity
Mơ hình này căn cứ trên quan điểm giá trị doanh nghiệp là giá trị của vốn chủ sở hữu. Ngân lưu của vốn chủ sở hữu là ngân lưu dành cho nhà đầu tư vốn chủ sở hữu trong doanh nghiệp, và vì thế, đó là ngân lưu cịn lại sau khi đã trừ đi toàn bộ ngân lưu gắn với nợ. Mặc dù cổ tức là thước đo dễ quan sát nhất của ngân lưu vốn chủ sở hữu, định nghĩa khái quát hơn của ngân lưu vốn chủ sở hữu có thể được biểu diễn như sau:
Ngân lưu tự do vốn chủ sở hữu = + Thu nhập ròng
+ Khấu hao
- Thay đổi vốn lưu động ngoài
tiền mặt
+ Nợ mới huy động
- Hoàn trả nợ vay
Việc xác định giá trị doanh nghiệp sẽ tính trên tồn bộ dịng tiền vốn cổ phần qua các năm. Dòng tiền của các doanh nghiệp biến động rất khác nhau, có doanh nghiệp phát triển ổn định, có doanh nghiệp đang phát triển rất mạnh. Do vậy, cũng tương tự cách tính mơ hình dịng tiền cổ tức, có thể lựa chọn theo 3 trường hợp căn cứ vào mức độ dự báo tăng trưởng khác nhau.
FCFE tăng trưởng đều trong tương lai
Mơ hình tăng trưởng khơng đổi FCFE được xây dựng để định giá các cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng ổn định và ở trong một trạng thái ổn định.
Trong đó:
Po: Giá trị cổ phần hiện tại
FCFE1: FCFE dự kiến trong năm tới re: Chi phi vốn chủ sở hữu
Mơ hình FCFE hai giai đoạn
Mơ hình FCFE hai giai đoạn được xây dựng để định giá một công ty được dự kiến tăng trưởng nhanh hơn nhiều một công ty ổn định trong giai đoạn đầu và đạt mức tăng trưởng ổn định sau đó.
Giá trị cổ phần = hiện giá của FCFE = hiện giá của giá bán
Trong đó:
FCFEt: Dịng tiền thuần năm t
Pn: Giá cuối giai đoạn tăng trưởng thần kỳ
: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
gn: Tỷ lệ tăng trưởng mãi mãi sau năm bán cổ phần Mơ hình FCFE ba giai đoạn
Mơ hình này được xây dựng để định giá các cơng ty dự kiến trải qua ba giai đoạn tăng trưởng: giai đoạn tăng trưởng cao ban đầu, giai đoạn quá độ có mức tăng trưởng giảm xuống và giai đoạn có mức tăng trưởng ổn định.
Trong đó:
P0: Hiện giá cổ phần FCFEt: FCFE năm t
: Chi phí vốn chủ sở hữu
: Giá bán cuối thời kỳ quá độ =
n1: Cuối giai đoạn tăng trưởng cao ban đầu n2: Cuối thời kỳ quá độ
1.2.4.1.3 Mô hình hiện giá ngân lưu doanh nghiệp FCFF – Present Value of Free Cashflows to Firm
Mơ hình này căn cứ trên quan điểm giá trị doanh nghiệp cần được tính trên dịng tiền thu của tồn bộ doanh nghiệp không phân biệt vốn chủ sở hữu hay vốn vay. Ngân lưu tự do của doanh nghiệp là ngân lưu tạo ra cho tồn bộ những người có quyền được hưởng ngân lưu trong doanh nghiệp và là ngân lưu trước nợ.
Ngân lưu tự do của doanh nghiệp = + Thu nhập hoạt động.(1-thuế suất)
- Chi tiêu đầu tư
+ Khấu hao
- Thay đổi vốn lưu động ngoài
Tương tự như mơ hình FCFE, mơ hình này cũng có thể phân ra các trường hợp tùy theo dự kiến tốc độ tăng trưởng của dòng tiền, chủ yếu là tốc độ tăng trưởng doanh thu.
Dạng mơ hình định giá FCFF tổng qt
Trong đó
FCFFt: Dòng tiền thuần của ngân hàng năm t Dạng tăng trưởng ổn định
Một cơng ty tăng trưởng trong tình trạng ổn định với tỷ lệ tăng trưởng dịng tiền FCFF ổn định có thể được định giá bằng cách sử dụng mơ hình tăng trưởng mãi mãi.
Trong đó
FCFF1: FCFF dự kiến năm tới
WACC: Chi phí sử dụng vốn bình quân gn: Tốc độ tăng trưởng FCFF mãi mãi
1.2.4.2 Phương pháp định giá gián tiếp
Phương pháp định giá gián tiếp cho rằng giá trị của một thực thể kinh tế có thể được xác định bằng cách so sánh thực thể này với các thực thể tương tự
trên cơ sở của một số các tỷ số giữa giá cổ phiếu với các yếu tố như thu nhập và thư giá. Phương pháp này tính giá trị doanh nghiệp đơn giản hơn phương pháp chiết khấu vì khơng phân tích sâu vào hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp mà chỉ căn cứ vào một số chỉ tiêu tính tốn như thu nhập, giá trị sổ sách. Đặc biệt mơ hình này bám sát giá cả trên thị trường để so sánh và đưa ra một mức giá mà thị trường có thể chấp nhận.
Cơ sở phân tích của phương pháp định giá tương đối cho rằng nếu hai cổ phiếu tương đồng nhau, thì chúng phải có giá tương đương nhau. Nếu biết giá của một cổ phiếu này thì sẽ biết được giá cổ phiếu đang phân tích được định giá cao hay thấp hơn.
Phương pháp kỹ thuật tương đối có nhiều mơ hình định giá. Trong đó có 2 mơ hình phổ biến đó là mơ hình P/E và mơ hình P/B.
1.2.4.2.1 Mơ hình tỷ số giá/thu nhập – P/E
Mơ hình này cho rằng thu nhập là chỉ số đáng quan tâm nhất đối với nhà đầu tư và sẽ quyết định giá cổ phiếu công ty (Bùi Kim Yến, 2008, tr146).
Việc tính giá cổ phiếu của doanh nghiệp có thể được tính như sau:
EPS4: Là thu nhập trên mỗi cổ phần.
P/E bình qn được tính dựa trên việc lựa chọn các cơng ty có quy mơ và năng lực kinh doanh tương đương, thường là các cơng ty có cùng ngành nghề, đã có giá cổ phiếu đang được thị trường thừa nhận.
1.2.4.2.2 Mơ hình tỷ số giá/giá trị sổ sách – P/B
Mơ hình này quan tâm đến giá trị được ghi nhận tại thời điểm hiện tại của cơng ty. Cơng ty càng có giá trị sổ sách lớn thì giá cổ phiếu càng tốt, bởi vì giá trị sổ sách là một chỉ số đáng quan tâm đối với nhà đầu tư.
Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu bằng giá trị sổ sách công ty chia cho số lượng cổ phiếu cơng ty.
Giá trị sổ sách được ước tính:
Vốn cổ phần thường = Vốn chủ sở hữu – Giá trị vốn cổ phần ưu đãi Theo cơng thức trên việc tính giá cổ phiếu của doanh nghiệp có thể được tính như sau:
P/B bình qn được tính trên cơ sở chọn các công ty có quy mơ và năng lực kinh doanh tương đương, thông thường chọn trong cùng ngành nghề, đã có giá cổ phiếu đang được thừa nhận trên thị trường.
1.3 Thực trạng định giá giá trị các ngân hàng trên thế giới và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam học kinh nghiệm cho Việt Nam
Tính đến cuối năm 2012, theo bảng xếp hạng định giá giá trị của Bloomberg các Ngân hàng thuộc top 50 thì khu vực Nam Mỹ chỉ có 7 Ngân hàng vào top này trong đó Mỹ có 4 Ngân hàng được định giá trong top tiêu biểu của bảng xếp hạng toàn cầu. Tỷ lệ thay đổi so với năm 2011.
Bảng 1.1: Xếp hạng định giá giá trị các Ngân hàng khu vực Nam Mỹ
Hạng toàn cầu
Hạng của
Nam Mỹ Ngân hàng Quốc gia
Tài sản
(Triệu USD) % Thay đổi
12 1 JP Morgan Chase Bank National
Association New York Mỹ
1,896,773
4.70%
18 2
Bank of America Mỹ 1,474,077 1.52% 21 3 Citibank NA, NewYork Mỹ 1,313,401 1.93% 22 4 Wells Fargo Bank Na, San Francisco Mỹ 1,266,125 9.01% 38 5 The Toronto - Dominion Bank Canada 810,863 10.28%
41 6 Royal Bank of Canada Canada 751,852 8.16%
46 7 The Bank of Nova Scotia Canada 667,844 12.39% Nguồn: http://www.bankersaccuity.com/resources/bank-rankings/ Đứng đầu các Ngân hàng tốt nhất ở Mỹ trong năm 2012 JP Morgan Chase Bank Nation ASSociation với giá trị vốn hóa 141.7 tỷ USD giảm 15% so với năm 2011. Tổng tài sản năm 2012 ước đạt 1.896 nghìn tỷ USD tăng 4.7% so với năm 2011. Với bảng xếp hạng tồn cầu Ngân hàng này vẫn giữ ngun vị trí thứ 12 so với năm trước. Năm 2008 sau thương vụ sáp nhập với Bear Sterns và Washington Mutal với giá trị thương vụ lần lượt 1.1 tỷ USD, 1.9 tỷ USD. Năm 2012 doanh thu đạt 97.03 tỷ USD, lợi nhuận ròng 21.30 tỷ USD.
Đứng thứ hai là Ngân hàng Bank of America, năm 2012 Ngân hàng này có giá trị vốn hóa 72,5 tỷ USD tăng 2% so với năm 2011. Tổng tài sản ước
đạt 1.474 nghìn tỷ USD tăng 1.52% so với cùng kỳ. Đây là thương hiệu ngân hàng lâu đời và có giá trị ở Mỹ. So với bảng xếp hạng toàn cầu Ngân hàng này đã tăng 1 bậc so với năm trước. Sau thương vụ sáp nhập với Merrill Lynch năm 2008 với giá trị thương vụ 50 tỷ USD. Ngân hàng này ngày càng củng cố hoạt động kinh doanh là một trong những ngân hàng tiêu biểu trong thị trường Ngân hàng tiêu dùng.
Vị trí thứ 3 thuộc Citi Bank đây là một trong những ngân hàng quốc tế lớn về tiêu dùng của các dịch vụ tài chính khổng lồ của Tập đồn Citigroup. Citi Bank được thành lập vào năm 1812. Tháng 03/2010, Citi Bank là ngân hàng lớn thứ ba ở Hoa Kỳ về tổng tài sản, sau Bank of America và JPMorgan Chase. Citibank có hoạt động ngân hàng bán lẻ tại hơn 160 quốc gia và vùng lãnh thổ trên thế giới. Hơn một nửa số văn phòng là ở Hoa Kỳ, chủ yếu ở thành phố New York, Chicago, Los Angeles, Vịnh San Francisco, Washington, DC và Miami. Gần đây, Citi Bank đã mở rộng hoạt động tại Boston, Philadelphia, Houston. Năm 2012 doanh thu đạt 70.2 tỷ USD, lợi nhuận ròng 7.5 tỷ USD.
Năm 2011 các ngân hàng Canada đã chi 14,4 tỷ USD để mua lại các ngân hàng trên khắp thế giới, chủ yếu là ở Mỹ. Toronto-Dominion Bank đã đẩy mạnh chiến lược phát triển ở Mỹ từ năm 2004. Ngân hàng này mua lại ngân hàng Commerce Bancorp of Cherry Hill, New Jersey với giá 7.1 tỷ USD và mở rộng số lượng chi nhánh ở Mỹ lên con số 1.284. Logo màu xanh của Toronto-Dominion Bank giờ đây đã trở nên phổ biến ở khắp các con phố của New York và Boston.
Tháng 04/2012 Royal Bank Of Canada vừa mua lại 50% cổ phần RBC Dexia Investor Services Ltd với giá trị thương vụ 1.1 tỷ USD bằng tiền mặt.
1.3.2 Tại Châu Âu
Đứng đầu bảng xếp hạng toàn cầu là Ngân hàng Deutsch Bank AG của Đức với tổng tài sản cuối năm 2012 là 2.656 nghìn tỷ USD giảm gần 7% so với năm trước. Doanh thu năm 2012 đạt 33.7 tỷ USD tăng 2% so với năm 2011 (33.2 tỷ USD). Thu nhập ròng đạt 0.7 tỷ USD giảm 98% so với 2011 (4.3 tỷ USD).
Năm 2010 Deutsche Bank đã mua lại từ ABN AMRO Hollandsche bank-Unie để đẩy mạnh hoạt động ngân hàng thương mại tại Hà Lan với giá trị thương vụ 709 triệu Euro.
Đứng vị trí thứ hai trên thế giới BNP Paribas SA với tổng tài sản năm 2012 là 2.517 nghìn tỷ USD giảm 2.95% so với năm 2011. Vốn hóa hiện tại là 54.9 tỷ USD tăng 6% so với 2011. Ngân hàng này được hình thành thơng qua việc sáp nhập của Banque Nationlale de Paris và Paribas vào năm 2000.
Vị trí thứ ba trên bảng xếp hạng thế giới thuộc về Ngân hàng Crédit Agricole SA (CASA) là tập đoàn ngân hàng bán lẻ lớn nhất tại Pháp, lớn thứ hai ở châu Âu và lớn thứ tám trên thế giới bởi vốn cấp 1 theo tạp chí The Banker.
Vị trí thứ 4 thuộc về Ngân hàng Barclays PLC là một ngân hàng tài chính đa quốc gia có trụ sở tại London, Vương quốc Anh. Nó là một ngân hàng đa năng với các hoạt động trong bán lẻ, bán buôn và ngân hàng đầu tư, cũng như quản lý tài sản, cho vay thế chấp và thẻ tín dụng. Nó đã hoạt động tại hơn 50 quốc gia và vùng lãnh thổ và có khoảng 48 triệu khách hàng. Năm 2012 Barclays PLC có tổng tài sản 2.420 nghìn tỷ USD. Tháng 3/2007 Barclays đã sáp nhập với ABN AMRO ngân hàng lớn nhất Hà Lan. Tiếp sau đó Barclays bán 3.1% cổ phần của mình cho Ngân hàng China Development.
Cũng trong năm 2007, Barclays đã đồng ý mua công ty Equifirst từ Regions Financial Corporation trị giá 225 triệu USD.
Bảng 1.2: Xếp hạng định giá giá trị các Ngân hàng Châu Âu
Hạng toàn cầu
Hạn của
Châu Âu Ngân hàng Quốc gia Tài sản
(Triệu USD) % Thay đổi
1 1 Deutsche Bank AG Đức 2,655,839 -7.01% 2 2 BNP Paribas SA Pháp 2,517,210 -2.95% 3 3 Cre'dit Agricole SA Pháp 2,431,518 6.89% 5 4 Barclays Bank PLC Anh 2,420,044 -4.65%
9 5
The Royal Bank of Scotland PLC Anh 2,084,860 -10.36% 14 6 Socie'te' Ge'ne'rale Pháp 1,650,648 5.87% 15 7 Banco Santander SA Tây Ban Nha 1,621,778 2.79% 16 8 Lloyds TSB Bank PLC Anh 1,530,510 -4.61% 17 9 BPCE Pháp 1,514,479 0.80%
19 10 UBS Ag Thụy Sỹ 1,375,458 -11.13% Nguồn: http://www.bankersaccuity.com/resources/bank-rankings/
1.3.3 Tại Châu Á
Cũng theo Bloomberg các Ngân hàng thuộc khu vực Châu Á được xác định giá trị thuộc top 50 có khoảng 16 Ngân hàng trong đó hai nước Trung Quốc và Nhật đã có 12 Ngân hàng thuộc top này.
Đứng thứ 3 trên thế giới và thứ nhất khu vực Châu Á thuộc về Ngân hàng Industrial & Commercial Bank Of China Limited (ICBC) với tổng tài sản tính đến cuối năm 2012 là 2.459 nghìn tỷ USD tăng 15% so với năm 2011, vốn hóa là 241.7 tỷ USD. ICBC là Ngân hàng cho vay lớn nhất Trung Quốc với khoảng hơn 200 chi nhánh ở 28 quốc gia trên thế giới. ICBC đã thành công trong việc mua lại 20% cổ phần của Ngân hàng Strandard Bank
của Nam Phi với giá trị 5.6 tỷ USD vào năm 2007. Ngoài ra ICBC cũng mua lại hàng loạt các Ngân hàng Thái Lan, Indonesia… để gia tăng thị phần.
Vị trí thứ hai thuộc về Ngân hàng Japan Post Bank Ltd của Nhật với tổng tài sản năm 2012 là 2.363 nghìn tỷ USD tăng 1.23% so với năm 2011.
Đứng thứ 3 Châu Á thuộc về China Construction Bank (CCB) của Trung Quốc với tổng tài sản năm 2012 là 2.242 nghìn tỷ USD, vốn hóa 196.6 tỷ USD.
Năm 2005, Bank of America tìm cách mở rộng tại Trung Quốc bằng cách mua lại cổ phần 9% trong China Construction Bank Corporation với giá trị 3 tỷ USD.
Năm 2008, Bank of America mua 6 tỷ H-Shares tương đương khoảng 2.42 đôla Hồng Kong cho mỗi cổ phần bằng cách sử dụng quyền chọn theo một công thức mua lại thỏa thuận ban đầu.
Năm 2011 Ngân hàng của Mỹ hiện nay nắm giữ khoảng 25.1 tỷ H- Shares, chiếm khoảng 10,75% cổ phiếu phát hành của CCB.
Năm 2011 Bank of America công bố sẽ bán khoảng một nửa cổ phần của mình trong CCB (13.1 tỷ cổ phiếu trị giá khoảng 8.3 tỷ USD) vào một nhóm của các nhà đầu tư khơng được tiết lộ.
Bảng1.3: Xếp hạng định giá giá trị các Ngân hàng Châu Á
Hạng toàn cầu
Hạng của
Châu Á Ngân hàng Quốc gia Tài sản
(Triệu USD) % Thay đổi
3 1 Industrial & Commercial Bank
of China Limited Trung Quốc 2,458,597 15.00% 6 2 Japan Post Bank Co Ltd Nhật 1,362,977 1.23% 7 3 China Construction Bank Corporation Trung Quốc 2,242,254 13.77% 11 4 Agricultural Bank of China Limited Trung Quốc 2,125,352 13.42% 10 5 Bank of China Limited , Beijing Trung Quốc 2,034,889 7.19% 11 6 The Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ltd Nhật 1,948,128 5.21% 13 7 Sumitomo Mitsui Banking Corporation Nhật 1,668,295 4.17% 27 8 China Development Bank
Corporation , Beijing Trung Quốc 993,091 22.31% 29 9 Mizuho Bank Ltd Nhật 916,556 3.40% 30 10 Mizuho Corporate Bank Ltd Nhật 914,210 3.20%
Nguồn: http://www.bankersaccuity.com/resources/bank-rankings/
1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam trong hoạt động định giá cổ phiếu ngân hàng. cổ phiếu ngân hàng.
Trên thế giới việc định giá cổ phiếu Ngân hàng thường được đánh giá một cách tổng quát dựa vào nhiều tiêu chí khác nhau. Thơng thường qua 3 bước. Thứ nhất, đánh giá sức mạnh tài chính của ngân hàng thơng qua các chỉ số tài chính. Thứ hai, xem xét đến các yếu tố hỗ trợ đến hoạt động của ngân hàng trong hiện tại cũng như trong tương lai để đưa ra giải phóng dịng tiền hợp lý. Bên cạnh đó, việc định giá giá trị ngân hàng cịn thơng qua các ý kiến phản hồi từ khách hàng của ngân hàng. Từ đó mới có cái nhìn tồn diện về ngân hàng cần định giá để đưa ra mức giá hợp lý nhất.