Bảng 2.14 : Định giá P/BV theo tỷ trọng khối lượng cổ phiếu đang lưu hành
5. Kết cấu đề tài
2.4 Dẫn chứng định giá cổ phiếu Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gịn
2.4.2.8 Cơ cấu thu nhập và hoạt động kinhdoanh
Thu nhập từ hoạt động kinh doanh của Sacombank chia làm 5 mảng: thu nhập từ lãi và các khoản tương tự lãi (khoảng 73% tổng thu nhập), thu nhập từ đầu tư và mua lại chứng khoán chiếm 8,6% tổng thu nhập, thu nhập từ khoản phí và dịch vụ khoảng 7,8% tổng thu nhập, thu nhập từ kinh doanh ngoại tệ và vàng chiếm 7% thu nhập, còn lại là các khoản thu nhập khác.
Trong năm 2012 tất cả các khoản thu nhập của Sacombank đều giảm trong đó giảm mạnh nhất là thu nhập từ đầu tư mua lại chứng khoán do ảnh hưởng chung từ thị trường chứng khoán thế giới và thị trường chứng khoán trong nước tương đương mức giảm 99% từ 7.730 tỷ đồng còn 97 tỷ đồng. Tiếp theo là từ kinh doanh vàng và ngoại tệ (tương đương mức giảm 49%) từ
1.421 tỷ đồng còn 729 tỷ đồng nguyên nhân chính làm hoạt động này giảm là trong năm này Ngân hàng Nhà nước Việt Nam ban hành chỉ thị chấm dứt huy động và không sử dụng vàng huy động, vàng giữ để cầm cố thế chấp, ký quỹ bảo lãnh tiền vay tại các ngân hàng khác (Chỉ thị 05/CT-NHNN ngày 27/04/2012) . Các khoản thu nhập từ khoản phí và dịch vụ giảm 23% từ 1.685 tỷ đồng xuống mức 1.292 tỷ đồng.
Biểu đồ 2.11: Cơ cấu thu nhập hoạt động kinh doanh theo các thu nhập chính
Biểu đồ 2.12: Thu nhập hoạt động kinh doanh theo các thu nhập chính (Tỷ đồng)
Nguồn: Tổng hợp từ BCTC kiểm toán của Sacombank từ 2007-2012
Trong thu nhập từ lãi và các khoản tương tự lãi, thu nhập từ cho vay và tạm ứng chiếm tỷ trọng 60%, thu nhập từ các khoản đầu tư chiếm khoảng 10.5%, thu nhập từ tiền gửi khoảng 5% còn lại là các khoản thu nhập khác.
Biểu đồ 2.13: Cơ cấu thu nhập hoạt động kinh doanh theo khoản mục chi tiết
Nguồn: Tổng hợp từ BCTC kiểm toán của Sacombank từ 2007-2012
2.4.2.9 Cơ cấu chi phí và hoạt động kinh doanh
Chi phí hoạt động kinh doanh bao gồm 6 khoản mục chính: chi phí lãi và các khoản tương tự lãi chiếm tỷ lệ 67% tổng chi phí, chi phí hoạt động quản lý chung chiếm khoảng 21%, ngoại tệ và vàng 7.2%, chi phí đầu tư và mua lại chứng khoán 2%, dịch vụ 2%, còn lại là dịch vụ khác. Trong năm 2012 chỉ riêng chi phí quản lý chung tăng lên từ 3.500 tỷ đồng lên 4.100 tỷ đồng còn lại hầu hết các khoản chi phí đều giảm đáng kể so với năm trước.
Biểu đồ 2.14: Chi phí hoạt động kinh doanh theo chi phí chính (Tỷ đồng)
Nguồn: Tổng hợp từ BCTC kiểm toán của Sacombank từ 2007-2012
Biểu đồ 2.15: Cơ cấu chi phí hoạt động kinh doanh theo chi phí chính
Nguồn: Tổng hợp từ BCTC kiểm toán của Sacombank từ 2007-2012
một phần do Sacombank đẩy mạnh chính sách phát triển mạng lưới với mục tiêu đeo đuổi là ngân hàng bán lẻ, hệ thống bao phủ trên nhiều tỉnh thành trong và ngồi nước. Chỉ tính riêng năm 2011 chi phí nhân viên tăng lên 90% lên mức 1.900 tỷ đồng. Năm 2012 là 2.000 tỷ đồng tăng 8% so với 2011, hiện nay Sacombank có khoảng 10.419 nhân viên với mức thu nhập trung bình khoảng 19 triệu đồng/người/tháng và nằm trong top những ngân hàng có thu nhập cao nhất.
Biểu đồ 2.16: Cơ cấu chi phí theo khoản mục chi tiết của Sacombank từ năm 2007- 2012
Nguồn: Tổng hợp từ BCTC kiểm toán của Sacombank từ 2007-2012
2.4.3 Đánh giá hiệu quả đầu tư vào cổ phiếu Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gịn Thương Tín
Bảng 2.5 : Tỷ suất sinh lời theo tháng từ năm 2007 - 2012
Tháng 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Trung bình Max Min Month Up Month Down 1 30% -2% -5% -8% -2% 26% 6% 30% -8% 50% 50% 2 9% -20% -15% 6% -9% 18% -2% 18% -20% 50% 50% 3 33% -28% 9% -7% -3% 3% 1% 33% -28% 33% 67% 4 -5% -10% 29% 0% -7% 6% 2% 29% -10% 33% 67% 5 13% -27% 27% -5% -10% 3% 0% 27% -27% 50% 50% 6 -21% -11% 32% 1% 3% -12% -1% 32% -21% 33% 67% 7 -18% 24% 4% -1% 15% 5% 5% 24% -18% 67% 33% 8 -1% 31% 7% -5% 17% -14% 5% 31% -14% 43% 57% 9 31% -23% 6% 3% 2% 0% 4% 31% -23% 71% 29% 10 -3% -8% -6% -4% -6% -4% -5% -3% -8% 0% 100% 11 1% -8% -18% -8% 7% -5% -3% 7% -18% 43% 57% 12 -4% -9% -5% 9% 5% 8% 2% 11% -9% 57% 43% Trung bình 5% -7% 5% -2% 1% 3% 22% -17% 44% 56%
Nguồn: Tính tốn của tác giả căn cứ theo BCTC từ năm 2007-2012
Tỷ suất sinh lời theo tháng khi đầu tư vào cổ phiếu Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gịn Thương Tín từ tháng 01/2007 đến 31/12/2012 cho thấy tháng có tỷ suất sinh lời dương xảy ra với xác suất lớn nhất là tháng 9, trong khi chắc chắn lỗ nếu như đầu tư vào tháng 10. Trong suốt thời gian từ năm 2007 – 2012, tháng 3/2007 mang lại tỷ suất sinh lời cao nhất 33%, trong khi tháng 3/2008 nếu đầu tư vào cổ phiếu này nhà đầu tư thua lỗ lớn nhất với tỷ suất -28%. Đây cũng là hai tháng thể hiện rõ xu hướng chung của thị trường chứng khoán Việt Nam khi chỉ số chứng khoán đạt đỉnh cao nhất năm 2007 và suy thoái từ đầu năm 2008. Qua bảng thống kê trên cho thấy, nhà đầu tư nên mua cổ phiếu này và chốt lời trong tháng 9, và không đầu tư trong tháng 10.
Bảng 2.6: Tỷ suất sinh lời theo năm từ 2007- 2012
Năm 2007 2008 2009 2010 2011 2012
TSSL 59% -68% 65% -19% 8% 32%
Đầu tư dài hạn hơn cổ phiếu này theo năm, thì năm đầu tư đạt hiệu suất tốt nhất (với mức sinh lời 65%) là năm 2009, trong khi năm nhà đầu tư thua lỗ nhiều nhất là 2008 với – 68%. Trung bình đầu tư vào cổ phiếu Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gịn Thương Tín (STB) theo năm cho tỷ suất sinh lời vào khoảng 14%/năm.
2.4.4 Định giá cổ phiếu Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gịn Thương Tín
Trong phạm vi của luận văn, tác giả xin trình bày bốn phương pháp định giá khác nhau gồm FCFF, FCFE, P/E, P/BV dựa trên những dữ liệu bao gồm báo cáo thường niên, báo cáo tài chính có kiểm toán từ năm 2007-2012 của Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gịn Thương Tín được lấy từ Website của các Sở giao dịch Chứng khoán HSX và HNX. Dưới đây là các dữ liệu đầu vào của Sacombank từ năm 2007-2012.
Bảng 2.7: Thông số các dữ liệu đầu vào của Sacombank từ 2007-2012 (triệu đồng)
Thơng số tài chính 2012 2011 2010 2009 2008 2007
EBIT trước thuế 1,367,851 2,770,674 2,560,442 2,174,939 1,109,927 1,581,971 EBIT 2,660,413 4,059,442 3,766,445 3,105,351 1,979,039 2,168,680 Chi phí lãi vay 1,292,562 1,288,768 1,206,003 930,412 869,112 586,709 Chi đầu tư tài sản cố định 886,743 1,873,541 1,574,225 1,430,381 1,204,482 405,376 Chi đầu tư góp vốn 32,099 - - 82,163 61,021 80,652 Chi đầu tư 918,842 1,873,541 1,574,225 1,512,544 1,265,503 486,028 Khấu hao hữu hình và vơ hình 339,407 328,467 271,131 131,622 79,483 44,930 Vốn lưu động khơng bao gồm TM và chứng khốn 103,142,756 88,089,030 88,102,313 63,542,763 37,662,429 37,043,942 Thay đổi VLĐ 15,053,726 (13,283) 24,559,550 25,880,334 618,487
Thuế thu nhập DN 25% 25% 25% 25% 25% 25%
Doanh thu hiện hành 18,161,923 19,549,857 13,236,683 8,384,100 7,833,098 3,674,085 Giá trị sổ sách của nợ 4,730,526 12,823,589 3.68% 30.25%
Giá trị sổ sách của vốn cổ phần 10,905,440 10,961,760
Tiền mặt và Chứng khoán ngắn hạn 3 tháng 17,133,531 8,777,058
Quỹ của TCTD 1,636,016 1,539,899 10,933,600
Số lượng cổ phiếu lưu hành 974 257 19,710,658 5.09%
Ước lượng chi phí vốn chủ sở hữu (re), chi phí sử dụng vốn bình qn - WACC.
Xác định hệ số β:
Hệ số β áp dụng cho ngành tài chính ngân hàng dựa trên mơ hình CAPM là 1.18 được tính cho 17 cơng ty ngành Tài chính – Bảo hiểm trên thị trường Chứng khốn Việt Nam.
Lãi suất phi rủi ro (tín phiếu kho bạc kỳ hạn 12 tháng): 6.08%
Mức bù rủi ro thị trường: 15.05%. Tỷ suất sinh lời thị trường
rm được tính bình qn theo tháng giá đóng của cửa chỉ số VN-Index từ năm 2000 đến nay và chuẩn hóa tương đương theo năm là 21.13%. Chi phí vốn chủ sở hữu áp dụng theo mơ hình CAPM:
Chi phí nợ vay: = Tỷ lệ nợ theo giá trị sổ sách: Tỷ lệ nợ vay = 4,730,526 /(4,730,526 + 10,905,440) = 30% Chi phí vốn bình qn: WACC = 30% * (1-0.25%) * 14.73% + 70% * 23.84% = 20.00% Suất sinh lời trên vốn (ROC0)
Trong đó:
Vốn kinh doanh bình qn = Vốn vay bình quân + Vốn chủ sở hữu bình quân
= (12,823,589 + 4,730,526)/2 + (10,905,440+ 10,961,760)/2
= 13,298,683
ROC0 = (2,660,413+83,412)*(1-25%)/13,298,683= 15.47%