PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY
3.5.2.1 Thời kỳ tăng trưởng nhanh
Để xác định lợi EBIT của doanh nghiệp trong thời đoạn tăng trưởng nhanh, chúng ta xây dựng giả thuyết rằng EBIT tăng trưởng với tốc độ không đổi trong suốt thời kỳ này. Do đó, việc cần thiết là phải xác định giá trị EBIT ở thời điểm hiện tại và tốc độ tăng trưởng ở giai đoạn này.
Xác định EBIT ở thời điểm hiện tại
Bảng 3.11 Bảng tính lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) 12 tháng qua của SBT
Đại lƣợng (ĐVT: triệu đồng) Cách tính 12 tháng qua Q2 2010 Q2 2009 2009
Doanh thu hoạt động tài chính A 53.436 22.954 1.347 31.829
Chi phí tài chính B -3.381 12.171 -5.924 -21.476
Lợi nhuận từ hoạt động tài chính C = A - B 56.817 10.783 7.271 53.305
Lợi nhuận gộp D 295.760 132.484 39.594 202.870
Chi phí bán hàng E 17.992 6.533 3.218 14.677
Chi phí quản lý F 27.809 11.765 2.727 18.771
Trừ: Lợi nhuận từ hoạt động tài chính
C 56.817 10.783 7.271 53.305
Lợi nhuận khác G 156.304 157.557 4.425 3.172
Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh
H = D - E - F - C + G
349.446 260.960 30.803 119.289
Chi phí lãi vay I 16.237 11.839 3.308 7.706
EBIT J = H + I 365.683 272.799 34.111 126.995
Lưu ý: cách tính giá trị 12 tháng qua được tính theo công thức sau
F12 tháng qua = F2009 + FQ2_2010 – FQ2_2009
Dựa vào bảng tính trên, kết quả EBIT 12 tháng qua có giá trị 365.683 triệu đồng. Xác định tốc độ tăng trưởng EBIT trong giai đoạn tăng trưởng nhanh
Tốc độ tăng trưởng EBIT trong giai đoạn tăng trưởng nhanh sẽ được xác định thông qua 2 thành phần bao gồm tỷ lệ tái đầu tư vốn (Reinvestment rate - RIR) và suất sinh lợi trên vốn đầu tư (Return on capital - ROC) trong giai đoạn này.
Tốc độ tăng trưởng nhanh giai đoạn nhanh giai đoạn nhanh
Dựa vào những phân tích ở phần vĩ mô, ngành và chiến lược phát triển của SBT ở các mục trên, chúng ta có thể thấy ngành mía đường sẽ phát triển trong thời gian từ 5 đến 10 năm tới. Bên cạnh đó, bảng cho thấy suất sinh lợi trung bình của 3 doanh nghiệp SBT, BHS và LSS trong 12 tháng qua (từ quý 2 năm 2009 đến quý 2 năm 2010) có giá trị 17,70%. Căn cứ vào 2 cơ sở trên, bài luận văn này giả định suất sinh lợi của SBT ở giai đoạn tăng trưởng nhanh sẽ duy trì không đổi và bằng với suất sinh lợi 12 tháng qua có giá trị 17,64%.
Bảng 3.12 Bảng tính ROC trung bình của 3 doanh nghiệp SBT, BHS và LSS trong 12 tháng qua
Đại lƣợng (ĐVT: triệu đồng)
Cách tính SBT BHS LSS
EBIT (*) A 365.683 213.780 188.567
Thuế suất thuế TNDN B 10% 25% 25%
Giá trị sổ sách nguồn vốn (**)
C 1.865.244 849.551 851.732 ROC 12 tháng qua D = Ax(100%-B)/C 17,64% 18,87% 16,60% ROC 12 tháng qua D = Ax(100%-B)/C 17,64% 18,87% 16,60%
Trung bình 3 công ty E = D/3 17,70%
(*) Xem phụ lục 11 và 13 cách tính EBIT của BHS và LSS
(**) Xem phụ lục 10, 12 và 14 cách tính giá trị vốn sổ sách của SBT, BHS và LSS
Đối với tỷ lệ tái đầu tư, trong 5 năm qua tỷ lệ tái đầu tư của SBT thay đổi liên tục do những tác động của nhiều yếu tố. Do đó, giả định chọn lựa tỷ lệ tái đầu tư trong giai đoạn tăng trưởng nhanh bằng tỷ lệ tái đầu tư trung bình của doanh nghiệp trong 5 năm sẽ tin cậy hơn so với việc lựa chọn tỷ lệ tái đầu tư ở thời điểm hiện tại. Dựa vào bảng tính tỷ lệ tái đầu tư trung bình trong 5 năm dưới đây, chúng ta có được giá trị tỷ lệ tái đầu tư giai đoạn tăng trưởng nhanh sẽ bằng 56,72%.
Bảng 3.13 Bảng tính tỷ lệ tái đầu tư của SBT từ năm 2005 đến 2009
Các khoản mục (ĐVT: triệu đồng) 2009 2008 2007 2006 2005 Tổng EBIT 126.995 79.289 105.789 60069 129.294 Thuế suất (%) 10% 10% 10% 10% 10% EBIT(1-t) 114.296 71.360 95.210 54.062 116.365 451.292 Chi tiêu vốn đầu tư 121.912 150.982 71.624 8.967 37.564
Chi phí khấu hao 72.287 71.027 70.137 70.941 75.352 Thay đổi vốn lưu
động (***)
220.654 -360.460 161.465 251.197 -48.207
Tái đầu tư 270.279 -280.505 162.952 189.223 -85.995 255.954 Tỷ lệ tái đầu tư 236,47% -393,08% 171,15% 350,01% -73,90% 56,72%
(***) Xem phụ lục 15 cách tính thay đổi vốn lưu động của SBT qua các năm
Cuối cùng, khi đã có suất sinh lợi trên vốn giai đoạn tăng nhanh với giá trị 17,64% và tỷ lệ tái đầu tư giai đoạn tăng nhanh ở mức 56,72%, tốc độ tăng trưởng EBIT ở giai đoạn tăng trưởng nhanh sẽ có giá trị 10,01%.
Bảng 3.14 Bảng tóm tắt cách tính tốc độ tăng trưởng EBIT giai đoạn nhanh
Giai đoạn tăng nhanh
Đại lƣợng Cách tính Giá trị
Suất sinh lợi giai đoạn tăng nhanh Suất sinh lợi trên vốn hiện tại (A) 17,64% Tỷ lệ tái đầu tư giai đoạn tăng nhanh Trung bình tỷ lệ tái đầu tư quá
khứ (B)
56,72%
Tốc độ tăng trưởng EBIT giai đoạn nhanh A x B 10,01%
Xác định dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCFF) trong giai đoạn tăng trưởng nhanh
Sau khi kết hợp tốc độ tăng trưởng EBIT và tỷ lệ tái đầu tư, tác giả tính toán được dòng tiền tự do của doanh nghiệp ở thời đoạn tăng trưởng nhanh như sau:
Bảng 3.15 Bảng tính dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCFF) trong giai đoạn tăng trưởng nhanh
Năm (ĐVT: triệu đồng) 0 1 2 3 4 5
Tốc độ tăng trưởng 10,01% 10,01% 10,01% 10,01% 10,01% Tỷ lệ tái đầu tư 56,72% 56,72% 56,72% 56,72% 56,72% EBIT 365.683 402.278 442.535 486.821 535.538 589.131 EBIT*(1-t) 362.050 398.281 438.139 481.984 530.218
Trừ: Tái đầu tư 205.340 225.888 248.494 273.361 300.717 FCFF 156.711 172.393 189.645 208.623 229.501