Nguồn : Báo cáo Pwc Việt Nam
Hình 3.1 dưới đây cho thấy hoạt động M&A tăng mạnh năm 2006 -2007 nhưng có sự giảm nhẹ năm 2008.Như vậy, trong những năm vừa qua, thị trường mua lại và sáp nhập tại Việt Nam đã bắt đầu phát triển và đang dần hòa chung dược vào với xu thế của nền kinh tế tồn cầu.
72
Hình 3.1. Hoạt động M&A tại Việt Nam từ 2006-2008
Nguồn : Thomson Financial..
1.2. Đặc điểm về thị trƣờng M&A tại Việt Nam.
1.2.1. Quy mô, tốc độ tăng trưởng.
Như đã trình bày ở phần trên, tại Việt Nam, hoạt động M&A chỉ mới xuất hiện từ năm 2000 và thực sự phát triển từ năm 2005. Theo số liệu thống kê của Cục quản lý cạnh tranh (Bộ Công Thương), số vụ mua lại và sáp nhập tăng khá đều trong vòng 10 năm trở lại đây, với tỷ lệ tăng trưởng dao động từ 0,8% - 1,2%/ năm.
Hình 3.2. Số lƣợng thƣơng vụ M&A tại Việt Nam từ 1998-2007
0 50 100 150 200 250 300 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Số vụ sáp nhập và mua l ại trong năm 1998-2007
Nguồn: Cục Đầu tư nước ngoài - Bộ Kế hoạch và Đầu tư. Như đã trình bày ở phần 1.1, theo số liệu của PwC, năm 2005, có 18 vụ sáp nhập với tổng giá trị 61 triệu USD. Năm 2006, số vụ sáp nhập tăng gần gấp đơi, có
73
32 vụ với tổng giá trị 245 triệu USD. Khả năng đạt được đà tăng trưởng này rất khả quan trọng bởi vì kể từ năm 2007, số vụ mua bán, sáp nhập doanh nghiệp đã gia tăng mạnh cả về số lượng và quy mô. Trong năm 2007, đã có tổng số 48 vụ sáp nhập đạt tổng giá trị 648 triệu USD, tăng 200% so với tổng năm 2006. Như vậy, từ chỗ chưa đến 50 vụ đến năm 1998, đến năm 2007 đã tăng lên gần 300 vụ. Có thể thấy rằng hoạt động M&A đã, đang và sẽ là một hoạt động tiềm năng trong những năm tới về cả mặt số lượng, hình thức và lĩnh vực. Nhận định này cũng phù hợp với đánh giá của Cục Quản lý cạnh tranh, theo đó, hoạt động mua bán doanh nghiệp (M&A) thậm chí sẽ tăng trưởng với tốc độ 30-40%/năm trong những năm tới.
Có một số nguyên nhân chính khiến cho hoạt động M&A tại Việt Nam lại tăng trưởng nhanh như vậy trong những năm gần đây:
Thứ nhất, ngày 7/11/2006, Việt Nam gia nhập WTO, đánh dấu bước ngoặt cho một mơi trường kinh tế mở cửa, từ đó thu hút được nhiều hơn sự chú ý của các nhà đầu tư. Hai năm 2006, 2007 được coi là hai năm có tốc độ tăng trưởng M&A mạnh nhất. Số liệu cho thấy thị trường mua bán, sáp nhập ở Việt Nam đang “hút” mạnh nhà đầu tư nước ngoài so với trước thời điểm trở thành thành viên WTO. Việc thực hiện các cam kết quốc tế về đầu tư của Việt Nam là nhân tố quan trọng góp phần củng cố lịng tin của nhà đầu tư nước ngồi về sức hấp dẫn và cạnh tranh của môi trường đầu tư Việt Nam. Điều này, đặc biệt có ý nghĩa trong bối cảnh cuộc cạnh tranh thu hút đầu tư nước ngoài giữa các nước trên thế giới ngày càng trở nên gay gắt và mơi trường đầu tư nước ngồi tại Việt Nam còn một số hạn chế. Các cam kết của Việt Nam về mở cửa thị trường hàng hố và dịch vụ trong khn khổ các hiệp định song phương, khu vực và thế giới cũng là những nhân tố tích cực góp phần mở rộng thị trường thu hút đầu tư của Việt Nam.
Thứ hai, việc ra đời các luật và nghị định về kinh doanh như Luật Doanh nghiệp 2005, Luật Đầu tư 2006 và Luật Chứng khoán 2007 giúp cho thị trường tài chính nói chung và thị trường M&A nói riêng trở nên minh bạch hơn, thu hút được nhiều nhà đầu tư cả trong nước lẫn ngoài nước.
Thứ ba, hoạt động M&A tuy mới ở Việt Nam, tuy nhiên, tại nước ngoài, hoạt động này là tương đối phổ biến. Các nhà đầu tư nước ngoài đã quen với các hoạt
74
động M&A tại nước sở tại nên họ sẽ có thuận lợi hơn khi đầu tư vào Việt Nam theo hình thức này.
1.2.2. Đặc điểm hoạt động M&A tại Việt Nam.
Cho đến nay, hoạt động mua lại và sáp nhập tại Việt Nam đã diễn ra trên rất nhiều lĩnh vực từ sản xuất công nghiệp, khách sạn, giải khát đến giao thông vận tải.., và gần đây nhất nổi lên là những vụ M&A trong ngành tài chính ngân hàng và lĩnh vực phân phối. Sau đây là một số đặc điểm giao dịch M&A tại Việt Nam thời kỳ mở cửa:
Đặc điểm thứ nhất là, đa số các vụ M&A đáng kể đều có yếu tố nước ngồi. Tuy nhiên cũng có một vài vụ sáp nhập giữa doanh nghiệp trong nước như Ngân hàng ACB mua ngân hàng Đại á, Kinh Đô mua Tribeco hay Gạch Đồng Tâm mua Sứ Thiên Thanh. Hầu hết những vụ cịn lại đều có sự tham gia của ít nhất một bên là doanh nghiệp nước ngồi. Trong đó, có trường hợp doanh nghiệp nước ngoài mua lại toàn bộ cổ phần hoặc cổ phần chiến lược của doanh nghiệp trong nước như Daiichi Nhật Bản mua lại tồn bộ Cơng ty bảo hiểm nhân thọ Bảo Minh CMG, vụ AZN đầu tư vào Ngân hàng Sacombank và Cơng ty chứng khốn SSI... Ngược lại cũng có trường hợp doanh nghiệp trong nước mua lại doanh nghiệp nước ngồi như Kinh Đơ mua kem Wall’s, Vinabico-Kotobuki Vietnam, và trường hợp sáp nhập giữa hai doanh nghiệp đầu tư nước ngoài như Savills – Chesterton Vietnam. Sự hiện diện của yếu tố nước ngoài trong M&A của Việt Nam có thể được giải mã qua ba lý do sau:
- Trước hết, doanh nghiệp nước ngồi có ưu thế về kinh nghiệm và trình độ quản lý trong việc tiến hành thuần thục các hoạt động M&A, trong khi doanh nghiệp Việt Nam cịn chưa có nhiều kinh nghiệm, nên khơng thể nắm thế chủ động trong hoạt động này.
- Thứ hai, doanh nghiệp nước ngồi mới tạo ra nguồn “hàng hóa” tốt cho cả cung và cầu trong M&A. Với tiềm lực tài chính của mình, họ mới là khách hàng của những thương vụ hàng chục triệu USD mà các doanh nghiệp trong nước không thể với tới. Mặt khác các doanh nghiệp trong nước cũng chỉ muốn liên doanh, liên
75
kết với doanh nghiệp nước ngoài nhằm khai thác những thương hiệu tên tuổi và bề dày kinh nghiệm quản lý của họ.
- Thứ ba, M&A là một hình thức đầu tư nước ngoài hiệu quả và phổ biến2 giúp các doanh nghiệp nước ngoài thâm nhập thị trường nội địa mà khơng phải chịu phí tổn thành lập, xây dựng thương hiệu và thị phần ban đầu3. Đặc biệt, trong bối cảnh thị trường dịch vụ được bảo hộ theo lộ trình cam kết WTO thì M&A là một trong những con đường ngắn nhất để các doanh nghiệp nước ngoài tiếp cận mạng lưới bán lẻ của Việt Nam.
Đặc điểm thứ hai là, hình thức M&A của Việt Nam mang tính “thân thiện” nhiều hơn. Hầu như thị trường chưa ghi nhận vụ thơn tính mang tính thù địch nào. Các vụ sáp nhập thể hiện rõ sự hợp tác và ở một góc độ nào đó có thể nói, vẫn mang nét của hình thức liên doanh giữa nhà đầu tư trong nước và đầu tư nước ngoài trước đây. Tuy vậy, một số thủ đoạn lắt léo trong thâu tóm doanh nghiệp (vụ CocaCola Vietnam) và đối thủ (kem đánh răng Dạ Lan) cũng đã từng được sử dụng một cách bài bản.
Đặc điểm thứ ba là, cách thức và tác nghiệp M&A còn sơ khai. Các vụ M&A chủ yếu là thâu tóm hay được gọi phổ biến trên các phương tiện thông tin đại chúng là mua bán doanh nghiệp (tồn bộ hoặc một phần). Có rất nhiều vụ được xếp vào M&A nhưng thực chất thiên về đầu tư tài chính. Đó chỉ là những trường hợp nắm vốn của nhau, mua lại cổ phần lớn để trở thành đối tác chiến lược (VinaCapital đầu tư vào Phở 24, Dược Hậu Giang, Hilton Opera; Indochina Capital – Mai Linh; Jaccar Fund - Hồng Anh Gia Lai) mà khơng nhắm đến khống chế sở hữu và điều hành công ty (thâu tóm). Mặc dù vậy, trong một số lĩnh vực tài chính ngân hàng doanh nghiệp nước ngồi cũng khơng có cách lựa chọn nào khác do những hạn chế mua cổ phần không quá 30% (ngân hàng), 49% (doanh nghiệp niêm yết), như trường hợp ANZ -SSI, Sacombank; Standard Chatter – Ngân hàng ACB... (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
2
Số lượng FDI được thực hiện dưới hình thức M&A chiếm tỷ trọng lớn từ 57% -80% tổng FDI của các khu vực trên thế giới.
3 Đầu thập kỷ 90, công ty Unilever đã gia nhập thị trường Việt Nam thông qua việc mua đứt thương hiệu P/S
với giá 5 triệu USD. Đây được coi là thương vụ M&A đầu tiên ở Việt Nam. Vào thời điểm đó, nhãn hiệu kem đánh răng này chiếm đến 70% thị phần trong nước.
76
Đặc điểm thứ tư là, cách thức xây dựng thị trường M&A cũng thể hiện nhiều bất cập. Một số quan chức và doanh nghiệp cho rằng Việt Nam thiếu một nơi gặp gỡ để cho các doanh nghiệp trao đổi và thực hiện M&A. Từ đó, một số trang web (muabancongty.com của công ty TigerInvest và muabandoanhnghiep.com của IDJ) đã được lập và được coi là “sàn giao dịch” của thị trường M&A. Tuy nhiên, trên thực tế hoạt động M&A trên thế giới khơng diễn ra trên những trang web mang tính chất rao vặt như vậy. Ngược lại, chúng được thực hiện qua những tác nghiệp mang tính chuyên nghiệp cao, trong những phịng họp kín. Nội dung thương thảo M&A bao giờ cũng cần được giữ tuyệt mật cho đến phút chót bởi chúng có thể ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh và giá trị cổ phiếu của các công ty, thậm chí hủy hoại ngay cả dự định sáp nhập đang được tiến hành. Do đó, những trao đổi thể hiện trên các trang web như cách một số doanh nghiệp Việt Nam đang làm chỉ phù hợp để tìm kiếm cơ hội mua bán các cơ sở sản xuất, cửa hàng, thương hiệu rất khiếm tốn. Tâm điểm của hoạt động M&A chính là các cơng ty tư vấn chuyên nghiệp về hoạt động này. Họ vừa đóng vai trị mơi giới vừa làm tư vấn cho các bên trong vụ M&A. Các thể chế tài chính ngân hàng của Mỹ như Citigroup, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merill Lynch, JPMorgan Chase đều là những công ty tư vấn hàng đầu về M&A trên phạm vi toàn thế giới. Muốn phát triển thị trường M&A ở Việt Nam, các cơ quan quản lý nhà nước và doanh nghiệp cần phải nhắm vào việc tăng cường năng lực và mở rộng hoạt động của các công ty tư vấn tài chính và đầu tư trong nước cũng như nước ngoài đang hoạt động tại thị trường Việt Nam.
1.2.3. Khung pháp lý về M&A.
Hoạt động M&A theo pháp luật Việt Nam có thể được xem xét dưới nhiều góc độ như: là một trong những hành vi tập trung kinh tế được điều chỉnh bởi Luật cạnh tranh, như một trong những hình thức tổ chức lại doanh nghiệp được điều chỉnh theo Luật doanh nghiệp, và như một trong những hình thức đầu tư trực tiếp được điều chỉnh bởi Luật đầu tư. Ngoài ra, hoạt động mua lại và sáp nhập doanh nghiệp cịn được đìều chỉnh bởi Bộ luật dân sự, các thơng tư, nghị định hướng dẫn khác.
77
Thực trạng về khung pháp lý về hoạt động M&A tại Việt Nam có một số điểm đáng chú ý như sau:
Thứ nhất, về hình thức giao dịch. Cách thông thường và phổ biến nhất trong hoạt động mua bán công ty là mua lại (nhận chuyển nhượng) phần vốn góp trong các công ty TNHH hoặc cổ phần trong CTCP, hay đóng thêm vốn hoặc mua cổ phần phát hành thêm của các công ty đầu tư. Công ty TNHH và CTCP là hai loại hình cơng ty chính trong Luật doanh nghiệp, áp dụng cho cả công ty trong nước và cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi (FIE). Đặc biệt dối với hoạt động đầu tư có yếu tố nước ngoài, Luật Đầu tư năm 2005 lần đầu tiên quy định “Đầu tư thực hiện việc sáp nhập và mua lại doanh nghiệp như một trong những hình thức đầu tư trực tiếp”. Theo đó, đầu tư trực tiếp được thực hiện dưới các hình thức: đóng góp vốn để thành lập doanh nghiệp mới hoặc để tham gia quản lý hoạt động đầu tư, mua toàn bộ hoặc một phần doanh nghiệp đang hoạt động và, mua cổ phiếu để thôn tính hoặc sáp nhập doanh nghiệp. Cịn về việc mua bán cổ phần trong doanh nghiệp FIE tại Việt Nam, các nhà đầu tư lần đầu có thể xem xét việc mua cổ phần của cơng ty nước ngồi đang nắm giữ cổ phần trong doanh nghiệp FIE tại Việt Nam. Do đây là một giao dịch diễn ra ở nước ngồi nên nó sẽ khơng cần phải được phê duyệt hay đăng ký tại Việt Nam, ngoại trừ trường hợp doanh nghiệp FIE đang được xem xét đó thay đổi tên công ty do kết quả của hoạt động mua bán cổ phần.
Thứ hai: Về việc đăng ký kinh doanh của các doanh nghiệp FIE. Theo quy định của Luật doanh nghiệp và Luật đầu tư 2005, các doanh nghiệp FIE đã thành lập theo luật cũ được quyền chọn lựa đăng ký lại theo luật mới cho đến ngày 1/7/2008, nếu không sẽ phải tiếp tục hoạt động theo giấy phép đầu tư đã cấp cho đến khi kết thúc thời hạn dự án. Các doanh nghiệp FIE đăng ký lại theo hình thức pháp lý tương ứng theo quy định của Luật doanh nghiệp, bao gồm các hình thức cơng ty TNHH một thành viên, công ty TNHH hai thành viên trở lên và CTCP, trừ phi doanh nghiệp muốn thực hiẹn việc chuyển dổi hình thức pháp lý doanh nghiệp. Việc chuyển đổi cơ bản sẽ tạp điều kiện thuận lợi cho việc tổ chức lại doanh nghiệp và tiến hành các hoạt động M&A sau này.
78
Thứ ba, về việc nắm giữ cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài đối với công ty trong nước. Việc đầu tư vốn tư nhân bởi các nhà đầu tư nước ngồi vào các cơng ty trong nước đã được cho phép từ năm 2000. Mặc dù chiếm tỷ trọng chủ yếu trong hoạt động đầu tư trực tiếp nước ngoài trên thế giới trong những năm qua nhưng ở Việt Nam, trước ngày 01/7/2006, hoạt động mua lại vẫn chưa được thừa nhận là một hình thức đầu tư. Đặc biệt, các nhà đầu tư nước ngoài chưa được phép mua lại doanh nghiệp Việt Nam mà chỉ được mua lại cổ phần doanh nghiệp Việt Nam cổ phần hố theo hình thức đầu tư gián tiếp, với tỷ lệ dưới 30%. Do đó, hoạt động mua lại chỉ xuất hiện trong khu vực các doanh nghiệp FDI dưới dạng chuyển nhượng một phần hoặc toàn bộ quyền lợi và nghĩa vụ (trước 01/7/2006 thường gọi là chuyển nhượng vốn pháp định) của một hay các bên liên doanh cho bên kia hoặc cho một đối tác khác. Kể từ đầu năm 2008, hạn chế 30% nêu trên đã được bãi bỏ theo cam kết gia nhập WTO, ngoại trừ đối với việc góp vốn dưới hình thức mua cổ phần trong các ngân hàng thương mại cổ phần và với những ngành không cam kết trong Biểu cam kết. Tuy nhiên, tỷ lệ sở hữu vốn của các nhà đầu tư nước ngồi trong các cơng ty trong nước bị hạn chế bới các giới hạn sau:
- Đối với các công ty đã niêm yết trên sàn, theo Quyết định số 238/2005/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ, mức nắm giữ tối đa của các nhà đầu tư nước ngoài như sau: tổ chức, cá nhân nước ngồi mua, bán chứng khốn trên thị trường chứng khoán Việt Nam được nắm giữ: (i) Tối đa 49% tổng số cổ phiếu niêm yết, đăng ký giao dịch của một tổ chức niêm yết, đăng ký giao dịch trên Trung tâm giao dịch chứng khoán. (ii) Tối đa 49% tổng số chứng chỉ quỹ đầu tư niêm yết, đăng ký giao dịch của một quỹ đầu tư chứng khoán. (đối với trái phiếu: không giới hạn tỷ lệ nắm giữ). Tổ chức kinh doanh chứng khoán nước ngồi được góp vốn, mua cổ phần, góp vốn liên doanh thành lập Cơng ty chứng khốn hoặc Công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán tối đa là 49% vốn điều lệ.