II. MỘT SỐ ĐỀ XUẤT VỚI VIỆC THỰC HIỆN TỰ DO HỐ DỊNG VỐN VÀ
1. Một số ý kiến về việc tự do hố dịng vốn tại Việt Nam với vấn đề kiểm soát
VÀ KIỂM SỐT AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA TẠI VIỆT NAM
1. Một số ý kiến về việc tự do hố dịng vốn tại Việt Nam với vấn đề kiểm sốt anninh tài chính quốc gia ninh tài chính quốc gia
1.1. Quan điểm kìm hãm q trình tự do hố dịng vốn
Trong thập niên 90 của thế kỷ XX, quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) là một trong những tổ chức tiên phong ủng hộ việc tự do hố dịng vốn đầu tư gián tiếp (Foreign portfolio investment, FPI). Thế nhưng, sau cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997, họ đã thay đổi quan điểm và cho rằng tự do hoá nhưng phải là tự do hố có kiểm sốt. Khái niệm “kiểm soát vốn” bắt đầu thịnh hành hơn kể từ thời điểm này.
Cụ thể, trong những năm cuối của thập kỷ 80 và những năm đầu của thập kỷ 90 của thế kỷ XX, một số nước công nghiệp mới (NIC) như Hàn Quốc, Singapore, đảo Đài Loan và cả các nước đang phát triển thực hiện chuyển đổi cơ chế quản lý kinh tế như Thái Lan, Malaysia và Indonesia đã áp dụng cơ chế tự do hố tài chính,
và thu được nhiều ích lợi nhưng đồng thời cũng đã phải đối mặt với những mặt trái của nó. Các luồng vốn, chủ yếu là vốn ngắn hạn, chảy vào mạnh mẽ và biến động lớn đã gây khó khăn cho NHTƯ trong việc kiểm sốt tiền cung ứng; tranh thủ lãi suất trên thị trường quốc tế thấp và điều kiện vay vốn dễ dàng trong thời kỳ đó, các doanh nghiệp và NHTM vay vốn nước ngoài với khối lượng lớn làm cho gánh nặng nợ quốc gia tăng vượt khả năng chịu đựng của nền kinh tế trong khi nguồn vốn vay từ nước ngoài chủ yếu được đầu tư vào các dự án kém hiệu quả, trong đó có kinh doanh bất động sản, tạo nên một nền kinh tế bong bóng và hậu quả của nó là cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ ở Châu Á năm 1997.
Vì vậy, Theo tổ chức IMF, tự do hố dịng vốn sẽ mang lại rất nhiều rủi ro đến khơng chỉ phạm vi một quốc gia mà cịn có thể lây lan sang nền kinh tế tồn cầu. Do đó, một quốc gia cần phải kìm hãm q trình tự do hố dịng vốn khi mà cơ sở hạ tầng cũng như các biện pháp kiểm soát vốn của quốc gia đó chưa theo kịp với mức độ mở cửa của thị trường.
1.2. Quan điểm ủng hộ quá trình tự do hố dịng vốn
Quan điểm ủng hộ q trình tự do hố dịng vốn được thịnh hành tại các nước công nghiệp phát triển tiên tiến như Mỹ, Italia, Canada, CHLB Đức, Anh… đều áp dụng cơ chế “mở”. Tại các nước này, Nhà nước khơng kiểm sốt hoạt động liên quan các giao dịch tài chính quốc tế, mọi giao dịch chu chuyển vốn vào và ra khỏi đất nước dưới mọi hình thức đều được tự do hoá. Tỷ giá hối đoái cũng được thả nổi. Đồng bản tệ của các nước này đều là các đồng tiền tự do chuyển đổi. Trên lãnh thổ của các nước này, người dân cũng như khách vãng lai chỉ sử dụng đồng bản tệ. Khi cần, họ có thể đổi tiền tại NHTM hoặc các đại lý được uỷ quyền của các NHTM. Tuy nhiên, tại một số nước, khi mang ngoại tệ theo người ra khỏi đất nước, người mang tiền phải khai báo hải quan và đối với các NHTM thực hiện những dịch vụ chuyển tiền với giá trị lớn (hạn mức thay đổi tuỳ từng nước) cho khách hàng thì phải báo cáo NHTƯ và Cơ quan chống rửa tiền quốc gia để đề phòng việc rửa tiền phi pháp.
Với việc áp dụng cơ chế này, các nước công nghiệp phát triển tiên tiến đã thu hút được một khối lượng vốn lớn phục vụ cho công cuộc phát triển kinh tế và hiện đại hoá đất nước, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp và doanh nhân có thể tìm kiếm cơ hội đầu tư mang lại lợi nhuận cao hơn do việc phân bổ nguồn vốn được thực hiện một cách hiệu quả hơn.
Như vậy, kinh nghiệm thực tế ở các nước trên cho thấy quan điểm ủng hộ tự do hố dịng vốn chỉ thực sự nên được xem xét khi các nước tạo lập được một cách đầy đủ và đồng bộ các điều kiện cần thiết về cơ sở kinh tế, tài chính, pháp lý. Việc tự do hố các giao dịch vốn trước khi củng cố và tăng cường hệ thống tài chính của một quốc gia sẽ góp phần làm trầm trọng hơn các vấn đề vốn có của đất nước.
1.3. Ý kiến cá nhân đối với quá trình tự do hố dịng vốn tại Việt Nam
Theo nghiên cứu của các chuyên gia Đại học Harvard (Hoa Kỳ), trong số 10 triệu chứng dẫn đến khủng hoảng 1997, các chuyên gia thống kê được Việt Nam có 8 triệu chứng gồm:
1. Thâm hụt tài khoản vãng lai 2. Bong bóng tài sản
3. Vay ngoại tệ khơng phịng vệ
4. Hệ số ICOR cao (ICOR = tỷ lệ vốn đầu tư/GDP chia cho tốc độ tăng trưởng GDP).
5. Đầu tư công kém hiệu quả
6. Kiểm soát bất cẩn đối với ngân hàng 7. Nợ xấu cao
8. Vay nợ chéo trong tập đoàn
Và chỉ có 2 triệu chứng là Việt Nam khơng có, gồm: nợ nước ngồi ngắn hạn và tự do hóa tài khoản vốn13.
Như vậy, nhờ q trình tự do hố dịng vốn chưa hoàn thiện nên Việt Nam vẫn cịn nằm ngồi tầm ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính.
Nhìn vào sự đánh giá trên ta thấy, tự do hoá tài khoản vốn tại Việt Nam nếu triển khai tốt sẽ mang lại rất nhiều cơ hội như đã phân tích nhưng đổi lại, nền kinh
tế cũng phải đối mặt với nhiều rủi ro khó lường, mà hậu quả xấu nhất là khủng hoảng an ninh tài chính quốc gia. Vì vậy, tiến trình tự do hố dịng vốn sớm muộn gì cũng phải thực hiện nhưng cần có những bước đi thận trọng và để có thể thực hiện q trình tự do hố dịng vốn, Việt nam cần thực hiện theo những định hướng cơ bản sau:
- Tự do hóa tài chính phải được tiến hành theo lộ trình thích hợp, đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô và phát triển kinh tế với tốc độ cao và bền vững.
- Tự do hóa phải được coi là phương tiện, là khâu đột phá và được tiến hành trước một bước trong tiến trình đổi mới cơ chế quản lý kinh tế.
- Tự do hóa tài chính phải chịu sự kiểm tra giám sát chặt chẽ nhằm đảm bảo an ninh tiền tệ quốc gia.
- Tự do hóa tài chính phải được tiến hành cùng với việc tự do hóa kinh tế và thương mại.
2. Một số đề xuất nhằm thực hiện q trình tự do hố dịng vốn tại Việt Nam
2.1. Xây dựng cơ sở để thực hiện tự do hố dịng vốn đảm bảo an ninh tài chính quốc gia
Một là, xử lý tốt việc giảm thiểu nợ xấu, nợ khó địi của doanh nghiệp nhà
nước và nâng cao năng lực cạnh tranh cho khu vực này. Mặt khác, cần khuyến khích, tăng cường xuất khẩu hàng hố và dịch vụ, nâng cao tỷ trọng hàng công nghiệp chế biến xuất khẩu nói chung và hàng chế biến có giá trị gia tăng cao nói riêng cũng như hàng cơng nghệ cao; tiến tới giảm hẳn xuất khẩu nguyên liệu thô và các mặt hàng sơ chế.
Hai là, củng cố và nâng cấp đồng bộ cả hệ thống pháp luật ngân hàng và hệ
thống ngân hàng để giảm áp lực bất lợi khi mở cửa thị trường tài chính. Trước hết, cần rà soát lại các điều khoản của các bộ luật có liên quan đến lĩnh vực ngân hàng để sửa đổi những quy định bất hợp lý; đồng thời phải chủ động lường trước sự cạnh tranh quyết liệt giữa các ngân hàng nước ngoài với các ngân hàng thương mại trong nước khi thực hiện các cam kết mở cửa thị trường tài chính. Theo những nghĩa vụ bắt buộc trong quy định của WTO, hệ thống các ngân hàng thương mại phải đáp
ứng các yêu cầu về minh bạch hố, áp dụng các chuẩn mực an tồn trong hoạt động của tổ chức tín dụng như tỷ lệ an tồn vốn tối thiểu, trích lập.
Ba là, phải chủ động phịng chống những nguy cơ khi tự do hố tài chính,
như mất giá nội tệ do chính sách tỷ giá hối đối khơng hợp lý và nhà đầu tư nước ngoài dễ dàng chuyển vốn sang nước khác; nguy cơ tiền tháo chạy do thiếu các biện pháp kiểm sốt dịng vốn ngắn hạn; nguy cơ vỡ nợ do sử dụng tiền vay ngắn hạn để đầu tư dài hạn (đã xảy ra ở Thái Lan năm 1997-1998); nguy cơ mất chủ quyền về tài chính...
Bốn là, tạo hành lang pháp lý cũng như điều kiện đầu tư tốt để dịng vốn
chảy vào mơi trường đầu tư hiệu quả, từ đó tránh được hiện tượng đánh tháo tiền. Nếu khơng có kênh đầu tư hiệu quả để giải thốt sự ứ đọng của vốn thì nguồn cung vốn sẽ giảm và hệ thống tài chính sẽ vơ cùng nguy hiểm nếu gặp phải những cú sốc tài chính bên ngồi...
Năm là, cơng khai và minh bạch thơng tin. Tồn cầu hóa tài chính và hội
nhập xảy ra trên tầm mức quốc tế trong khi sức cưỡng chế của những qui định vẫn cịn được duy trì trong phạm vi lãnh thổ Việt Nam, đây chính là một nghịch lý. Trong bối cảnh tồn cầu hóa, việc đánh giá những tổn thất của những định chế trung gian là rất khó do liên tục phát sinh những hình thức phức tạp trong quá trình kinh doanh và sử dụng các sản phẩm phái sinh. Việc các định chế sử dụng các sản phẩm phái sinh đã làm cho công tác đánh giá rủi ro khó khăn hơn. Để giải quyết vấn đề này, Nhà nước cần tăng cường hợp tác với các định chế tài chính song phương và đa phương trong việc thiết lập các cơ chế giám sát tài chính. Ngồi ra, cũng cịn phải chú trọng đến tính kỷ luật của thị trường bằng cách xây dựng các chuẩn mực nhấn mạnh đến các qui định giám sát chất lượng quản lý rủi ro của các định chế tài chính. Giải pháp triệt để cho vấn đề này là cơng khai và minh bạch hóa các thơng tin, kể cả những thơng tin nhạy cảm của NHNN, thơng qua kiểm tốn bắt buộc.
2.2. Kiểm sốt dịng chảy vốn trong thời kỳ đầu tự do hóa
Biện pháp này nhằm tránh nguy cơ sự đảo ngược dòng vốn (Capital flight đã đề cập ở chương I và II). Vì thành cơng trong cơng tác này sẽ xác định sự thành cơng của mỗi quốc gia trong tiến trình tự do hố dịng vốn.
Để có thể thực hiện được biện pháp này, trước hết chúng ta cần phải nhanh chóng thay đổi các tiêu chuẩn theo thơng lệ quốc tế về an toàn vốn đối với các ngân hàng và các định chế tài chính. Hệ thống ngân hàng cần nghiên cứu và triển khai nhanh chóng các tiêu chuẩn về an toàn vốn bằng bộ quy tắc Basel “hợp tác quốc tế về an tồn vốn ngân hàng”. Đây là cơng cụ then chốt để giám sát ngân hàng nhằm khuyến khích các ngân hàng cho vay thận trọng và ngăn ngừa từ xa việc rút vốn ào ạt. Quy tắc Basel không cho phép một vài ngân hàng có ưu thế cạnh tranh hơn so với các ngân hàng khác. Chính vì vậy việc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã tạo nhiều hỗ trợ cho các ngân hàng quốc doanh trong việc thiết lập các tỷ lệ dự trữ bắt buộc so với các ngân hàng thương mại cổ phần là điều không thể chấp nhận được, cần phải xoá bỏ ngay và tiến tới áp dụng quy tắc Basel cho các ngân hàng thương mại bất kể là ngân hàng thương mại cổ phần hay quốc doanh.
Thứ hai, Việt Nam có thể học tập kinh nghiệm từ các quốc gia trên thế giới trong việc kết hợp các chính sách để đối phó với dịng chảy vốn. Những chính sách đó bao gồm:
a. Kiểm sốt dịng vốn: Đây là một trong những chính sách quan trọng mà Việt Nam cần phải công khai để cho các nhà đầu tư nắm bắt. Một khi được kết hợp với những chính sách kinh tế vĩ mơ khác, kiểm sốt vốn sẽ làm thay đổi một cách hợp lý kết cấu của dòng vốn chảy vào theo hướng chúng ta ngầm khuyến khích các dịng vốn dài hạn. (Xem phụ lục số 6 – Mơ hình kiểm sốt dịng vốn của PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang).
b. Ngăn chặn sự đánh giá cao của đồng nội tệ: Đồng nội tệ được định giá quá cao sẽ dẫn đến thâm hụt mậu dịch do hàng hóa xuất khẩu trên thị trường thế giới của Việt Nam mất tính cạnh tranh. Một trong những nguyên nhân của cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997 là các quốc gia như Thái Lan đã định giá quá cao đồng nội tệ.
c. Kiểm soát cung tiền để kiểm sốt lạm phát: Chính phủ cần phải kiểm sốt cung tiền để kiểm soát cho bằng được lạm phát. Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần phải tích cực tham gia trên thị trường ngoại hối để mua vào đồng đô la từ hệ thống các ngân hàng thương mại. Ngồi ra, Chính phủ cần triển khai một lộ trình hợp lý khi phát hành trái phiếu Chính phủ trên thị trường mở để làm giảm áp lực lên cung tiền đồng Việt Nam. Sự can thiệp đồng thời như trên (mua Đôla từ hệ thống ngân hàng thương mại và phát hành trái phiếu) có tác dụng làm cho cung tiền khơng tăng lên, trong khi đó lại làm cho dự trữ ngoại hối quốc gia tăng thêm.
Thứ ba, lập thời gian biểu chậm cho việc tự do hóa tài khoản vốn thơng qua các biện pháp kiểm soát vốn. Những biện pháp kiểm sốt như thế có thể ngăn ngừa một cuộc khủng hoảng cán cân thanh tốn, nhưng đó chỉ là trong ngắn hạn, cịn trong dài hạn điều này sẽ làm giảm lòng tin của các nhà đầu tư và làm tăng thêm các khoản chi phí để phịng ngừa rủi ro và do đó làm tăng thêm chi phí sử dụng vốn của các nhà đầu tư trong dài hạn.
Thứ tư, giải pháp nhằm thu hút vốn FPI có thể được tiến hành theo chương trình “controlled capital account liberalization” của IMF. Mục tiêu mà biện pháp này hướng đến là hấp thụ tối đa dịng vốn nước ngồi với cách thức triển khai như sau: NHNN tăng cung ứng tiền để mua vào hết lượng đơ la trơi nổi (ngồi hệ thống ngân hàng) và cam kết bán lại lượng đô la này cho các công ty hoặc các quỹ đầu tư, những tổ chức tin cậy và họ sẽ cam kết bán lại lượng đô la này cho NHNN trong thời gian nhất định. Tổng cung ứng tiền tệ vẫn không thay đổi sau kế hoạch này, nhưng lại hấp thụ hết tồn bộ dịng vốn đầu tư nước ngoài chảy vào nền kinh tế. Để thực hiện được kế hoạch này, Chính phủ phải cam kết NHNN sẽ thu hồi lại lượng đơ la đã bán đi để đề phịng dịng vốn rút ra đột ngột. Như vậy, lượng đơ la trôi nổi từ dịng vốn nước ngồi sẽ được hấp thụ bằng chính các cơng ty hoặc tổ chức hiện đang có kế hoạch đầu tư ra nước ngồi.
Tóm lại, với biện pháp này, nguy cơ lạm phát và đảo ngược dịng vốn từ q trình tự do hố dịng vốn sẽ được hạn chế tối đa.
2.3. Thiết lập những thiết bị giảm sốc
Nhằm hạn chế nguy cơ rủi ro về lãi suất và nguy cơ rủi ro tỷ giá của qúa trình tự do hố dịng vốn, và giúp thị trường có khả năng chống đỡ và thích ứng với các biến động khi xảy ra các cú sốc trên thị trường tài chính, nước ta có thể xây dựng những hệ thống như sau:
2.3.1. Hệ thống dự trữ ngoại hối quốc gia
Mức độ dự trữ ngoại hối quốc gia phải được thiết lập trong mối quan hệ với sự thay đổi của dòng chảy vốn đầu tư, nhất là dòng vốn gián tiếp. Các luồng vốn đầu tư trực tiếp, luồng vốn vay nợ nước ngoài và luồng vốn đầu tư gián tiếp chảy vào càng nhiều thì mức độ dự trữ ngoại hối quốc gia phải càng cao. Những nước có xếp hạng tín nhiệm thấp như Việt Nam cần phải có mức dự trữ lớn hơn rất nhiều so với mức dự báo khoảng 10 tuần nhập khẩu như hiện nay. Cách can thiệp đồng thời