Tương tự cách tiếp cận của Tan và Floros (2012b), tác giả đưa thêm biến trễ của biến
3.2. Mô tả cách đo lường các biến nghiên cứu chính
3.2.1. Biến động tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán
Chỉ số TTCK cung cấp thơng tin tổng quan về tình hình thị trường cổ phiếu và tình hình kinh tế ở khía cạnh vĩ mơ. Chỉ số được tổng hợp theo phương pháp thống kê nhất định cho danh mục các cổ phiếu trên thị trường. Theo thơng lệ, các chứng khốn trong cùng một danh mục sẽ có một số đặc điểm tương đồng như đồng thời được niêm yết trên cùng một sàn mua bán chứng khoán, cùng lĩnh vực hoạt động hoặc tương đương mức vốn hóa thị trường. Chỉ số giá chứng khoán phản ánh xu thế phát triển của thị trường giao dịch cổ phiếu, hàm ý thơng tin có liên quan đến sự biến động của giá cổ phiếu và bối cảnh mua bán cổ phiếu trên thị trường (Nguyễn Minh Kiều và Bùi Kim Yến, 2009). Chỉ số chứng khốn có thể do thể chế tài chính (ví dụ, chỉ số Hang Seng), hãng thơng tin (ví dụ, chỉ số Nikkei 225) hoặc sở giao dịch (ví dụ, chỉ số VNIndex) tính tốn và cập nhật. Chỉ số giá chứng khoán được quan tâm theo dõi sát vì có tương quan chặt với bối cảnh kinh tế và thể chế của một nền kinh tế.
Biến động (Volatility) cho biết xu thế của một thị trường chung hoặc một loại chứng khốn nào đó sẽ tăng hoặc giảm giá trong một khung thời gian xem xét nào đó. Biến động có thể được đo lường và theo dõi dựa vào những thay đổi trong giá cổ phiếu q khứ (Krainer, 2002).
SMV có thể được tính tốn từ tỷ suất sinh lợi dựa trên cơ sở chỉ số thị trường. Tương tự cách tính tốn của tác giả French và cộng sự (1987) và Võ Xuân Vinh và Võ Văn Phong (2016), luận án đo lường SMV bằng cách ước lượng phương sai của tỷ suất sinh lợi theo quý, được tính tốn bằng tổng bình phương tỷ suất sinh lợi theo quý và tổng trung bình của dãy các tỷ suất sinh lợi quý hiện tại và quý trước. Cụ thể theo cơng thức sau:
trong đó, Rmt: lợi nhuận của danh mục thị trường (VNIndex) tại thời điểm quý t, được tính tốn bởi cơng thức và là số ngày giao dịch trong quý t.
Ngoài ra, Lau và cộng sự (2013) sử dụng độ lệch chuẩn (standard deviation) của tỷ suất sinh lợi theo tháng để tính tốn biến động thị trường. Do đó, dựa trên dữ liệu dòng thời gian của ch̃i các tỷ suất sinh lợi được tính tốn từ chỉ số thị trường VNIndex, tác giả lấy độ lệch chuẩn của các ngày giao dịch trong quý để tính ra được SMV. Các thơng số tính tốn giống cách tính ở trên nhưng có thay đổi nhỏ theo cơng thức như sau:
Thành phần trong cơng thức chính là trung bình của tỷ suất sinh lợi TTCK trong quý t. Sử dụng hai cách tính trên để cung cấp thêm tính vững cho bằng chứng nghiên cứu bằng cách xem xét và đánh giá hệ số hồi quy có nhạy cảm với các cách đo lường biến khác nhau hay không.
3.2.2. Hiệu quả hoạt động ngân hàng
Hiệu quả ngân hàng được xác định thông qua các đại diện khác nhau như hiệu suất, năng suất và lợi nhuận. Các nhà nhiên cứu thường ước lượng hiệu quả của các ngân hàng thơng qua 2 cách tính tốn sau:
Đo lường hiệu quả hoạt động của ngân hàng theo cách tiếp cận truyền thống
Hiệu quả hoạt động của ngân hàng được tính tốn bởi các chỉ số tài chính như lợi nhuận trên tổng tài sản (), lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu () và biên lãi ròng () theo đại đa số các nghiên cứu (Batten và Vo, 2019; Ally, 2014; Heffernan và Fu, 2010; Sufian, 2009; Demirgỹỗ-Kunt v Huizinga, 1999; Kumbirai và Webb, 2010; Dietrich và Wanzenried, 2011; Menicucci và Paolucci, 2016; Mirzaei và cộng sự, 2013; Nguyen, 2012; Saghi-Zedek và Tarazi, 2015; Staikouras và Wood, 2004). Theo đó, và lần lượt là tỷ lệ phần trăm của lợi nhuận ròng chia cho tổng tài sản và vốn của chủ sở hữu. Tỷ
số cung cấp thông tin về tỷ lệ phần trăm giữa thu nhập từ lãi và chi phí lãi phải trả của ngân hàng. thể hiện sự chênh lệch lãi suất giữa hoạt động cho vay và hoạt động cho vay của ngân hàng. Hay nói cách khác, là chênh lệch giữa thu nhập từ lãi và khoản tiền lãi trả cho người cho vay so với số tài sản có sinh lãi của ngân hàng. Biến được định nghĩa là thu nhập lãi ròng chia cho tổng tài sản có sinh lãi. tập trung vào lợi nhuận thu được từ các hoạt động có sinh lãi của ngân hàng. Bên cạnh đó, luận án còn sử dụng thặng dư lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (Excess return on equity) để đại diện cho tỷ suất sinh lợi cho cổ đông trên vốn mà họ nắm giữ chủ sở hữu vì chỉ số chưa tính đến chi phí cơ hội khi nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu. Chỉ số phản ảnh tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu đối với cổ phiếu được nắm giữ sau khi đã loại trừ chi phí sử dụng vốn (chi phí cơ hội của nhà đầu tư).
Đo lường hiệu quả hoạt động của ngân hàng theo cách tiếp cận giá trị kinh tế gia tăng (Economic Value Added – EVA)
Trong những năm gần đây, các học giả trên thế giới sử dụng biến đại diện cho hiệu quả hoạt động là giá trị kinh tế tăng thêm (Economic Value Added - EVA) (Uyemura và cộng sự, 1996a; Tan và Floros, 2012b; Khan và cộng sự, 2017). Biến đại diện này được sử dụng để đánh giá thành quả hoạt động của tổ chức kinh tế. EVA được phát triển bởi Stewart (1991) và Stern và cộng sự (1995b) có thể được sử dụng để thiết lập mục tiêu của tổ chức, đo lường hiệu suất, xác định tiền thưởng, thông tin với cổ đông và nhà đầu tư, định giá công ty (Awan và cộng sự, 2014). EVA là thước đo hiệu suất dựa trên giá trị đã bao gồm một khoản chi phí cơ hội của vốn (Heffernan và Fu, 2010). Weaver (2001) cho rằng EVA là thước đo tổng hợp mối liên kết giữa lợi nhuận kinh tế, lợi nhuận kế tốn và lợi nhuận của cổ đơng.
EVA về cơ bản là một phương pháp để tính tốn giá trị kinh tế mà cơng ty đạt được hoặc tạo ra trong một khoảng thời gian cụ thể (Awan và cộng sự, 2014). Nó hoạt động như một biến đầu vào làm cơ sở và định hướng cho các nhà quản trị phản ứng và đưa ra quyết định (Bromwich và Walker, 1998; Chen và Dodd, 1997). Một số nghiên cứu về kế toán quản trị xem EVA như một thước đo để khen thưởng cho các bộ phận trong công ty (O'Hanlon và Peasnell, 1998). Ngoài ra, EVA còn được sử dụng như một công cụ để dự báo hiệu quả TTCK và thực thi các quyết định đầu tư (Farsio và cộng sự, 2000; Freedman, 1998; Garvey và Milbourn, 2000; Griffith, 2006; Baum và cộng sự, 2004). Theo đó, EVA được đo lường như sau:
trong đó, đại diện cho giá trị kinh tế gia tăng của ngân hàng i tại thời điểm t; là thu nhập hoạt động ròng sau thuế của ngân hàng i tại thời điểm t; = * là chi phí sử dụng
vốn của ngân hàng i tại thời điểm t (đo lường bằng cách nhân vốn và chi phí sử dụng vốn).
EVA khơng những thể hiện chi phí lãi vay của nợ mà còn bao hàm cả chi phí sử dụng đối với vốn của chủ sở hữu. Đây chính là sự khác biệt của EVA với các thước đo lợi nhuận kế toán khác. EVA phụ thuộc vào ba yếu tố: lợi nhuận, rủi ro và yếu tố ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn của chủ sở hữu. EVA dương có nghĩa là thu nhập sau thuế lớn hơn chi phí vốn cần thiết để tạo ra thu nhập, điều đó cho thấy hoạt động của doanh nghiệp đã tạo ra giá trị cho cổ đông. Như vậy, bài nghiên cứu này tổng hợp nhiều cách đo lường khác nhau của hiệu quả hoạt động (theo hướng truyền thống và phương pháp giá trị kinh tế gia tăng) để làm vững thêm kết quả nghiên cứu thông qua kỳ vọng dấu của các biến đo lường hiệu quả giống nhau.
Modigliani và Miller (1958) cho rằng trong trường hợp chung, một cơng ty có cả vốn của chủ sở hữu và nợ vay, chi phí khai thác và sử dụng vốn có thể được biểu thị thơng qua chi phí vốn trung bình sau thuế của chi phí vốn cổ phần và chi phí nợ. Theo Sharfman và Fernando (2008) chi phí sử dụng vốn bình quân của ngân hàng (Weight Average Cost of Capital) có thể được tính như sau:
trong đó, là vốn chủ sở hữu (Equity Capital); là vốn vay dài hạn (Long Term Borrowings); là chi phí sử dụng vốn của chủ sở hữu (Cost of Equity Capital); là chi phí vốn nợ (Cost of Debt Capital) được tính bằng tỷ lệ tổng chi phí từ lãi (Total Interest Expense) trên tổng vốn vay dài hạn tại thời điểm đầu năm (Beginning of Total Borrowings) và t là thuế suất.
Chi phí vốn cổ phần được định nghĩa là lợi nhuận kỳ vọng mà nhà đầu tư yêu cầu khi mua cổ phiếu của công ty. Thông thường, các nghiên sử dụng phương pháp ước lượng mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) để tính tốn chi phí vốn cổ phần của cơng ty (King, 2009; Tan và Floros, 2012b; Heffernan và Fu, 2010; Sharfman và Fernando,
2008). Tương tự Sharfman và Fernando (2008) và một số nghiên cứu trước, bài báo thực hiện tính tốn chi phí vốn chủ sở hữu () theo mơ hình CAPM thể hiện bằng cơng thức sau:
trong đó, là chi phí vốn cổ phần; : lợi nhuận danh nghĩa của tài sản phi rủi ro tại thời điểm t - đại diện bởi lãi suất của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm; và Rmt: Lợi nhuận
cùa danh mục thị trường và là biến số tính tốn rủi ro của hệ thống các ngân hàng i đối với thị trường được tính như sau: .
3.2.3. Rủi ro ngân hàng
Luận án sử dụng các cách đo lường rủi ro như sau. Thứ nhất, hệ số ổn định ngân hàng, , đại diện cho rủi ro tổng thể của ngân hàng.
trong đó ROA là hiệu quả sử dụng vốn được tính tốn bằng tỷ số lợi nhuận trên tổng quy mô tài sản, EA là tỷ số của vốn trên quy mô tổng tài sản, và DROA là lợi nhuận trên tổng tài sản được lấy độ lệch chuẩn. Theo cách tính này, ZSCORE đo lường khoảng cách đến phá sản (distance to default) (Laeven và Levine, 2009). Hệ số này được sử dụng phổ biến trong các nghiên cứu trước (Delis và cộng sự, 2014; Houston và cộng sự, 2010; Laeven và Levine, 2009; Beck và cộng sự, 2013). ZSCORE được hiểu là bao nhiêu độ lệch chuẩn theo đó lợi nhuận của sụt giảm và ăn mòn hết vốn của ngân hàng (Roy, 1952). Vì hệ số này có độ lệch cao nên tác giả sử dụng logarit tự nhiên để chuyển về gần phân phối chuẩn (Laeven và Levine, 2009). Hệ số ổn định đo lường rủi ro ngược, theo đó hệ số này càng thấp thì rủi ro ngân hàng càng cao và ngược lại hệ số này càng cao, mức độ ổn định của ngân hàng càng tốt (Hryckiewicz, 2014; Mohsni và Otchere, 2014). Thứ hai, luận án còn sử dụng DROA đại diện cho rủi ro trong hiệu quả sử dụng tài sản - là độ lệch chuẩn của ROA. Chỉ số này càng cao thì rủi ro ngân hàng
càng lớn (Agusman và cộng sự, 2014; Hryckiewicz, 2014; Barry và cộng sự, 2011). Thứ ba, DROE đại diện cho rủi ro trong hiệu quả sử dụng vốn - là độ lệch chuẩn của ROE. Nếu chỉ số này cao thì rủi ro ngân hàng lớn (Barry và cộng sự, 2011; Mohsni và Otchere, 2014). Ngoài ra, rủi ro còn được đo lường bởi tỷ lệ nợ xấu, tuy nhiên do luận án tiếp cận và khai thác chính là dữ liệu theo quý nên khơng thu thập được đầy đủ các quan sát cho việc đo lường biến nợ xấu.