Hình 3.1 : LBO thành công
2.5. Tác động của hoạt động mua lại bằng vốn vay của quỹ đầu tư tư nhân
đến các doanh nghiệp VN
2.5.1. Tác động tích cực
- Kênh huy động vốn phát triển: Đối với các doanh nghiệp Việt Nam, việc bán
cổ phiếu phát hành thêm cho đối tác chiến lược là một cách huy động thêm vốn, và dễ dàng hơn so với nguồn vốn vay ngân hàng, nhất là trong thời kỳ kinh tế lâm vào khủng hoảng.
- Cải thiện hoạt động điều hành: Một số nhà quản lý quỹ PE cho rằng: họ tìm
cách cải thiện hoạt động của DN bị thu mua bằng các chiến lược khác nhau. Quả vậy, các doanh nghiệp được đầu tư thông thường nhận được từ nhà đầu
tư chiến lược nhiều sự đóng góp ngồi vốn, mà có thể làm gia tăng giá trị
cho doanh nghiệp như công nghệ hiện đại, quyền sở hữu trí tuệ, kỹ năng quản lý, tiếp thị, khả năng tiếp cận với những thị trường mới, khách hàng mới... Ngoài ra, các kỷ luật được áp đặt bởi sự cần thiết phải đáp ứng các nghĩa vụ trả nợ vay, nên họ đặc biệt tập trung sự chú ý vào việc tối đa hóa dịng tiền hiện hành. Bằng cách đó, các nhà đầu tư chiến lược mong đợi công ty mục tiêu sẽ có thể đạt được những khoản lợi nhuận vượt trội so với các công ty trong ngành.
- Tạo ra giá trị: LBOs thành cơng có xu hướng tạo ra giá trị cho các bên tham
gia giao dịch. Ví dụ, qua nghiên cứu thực trạng về giá trị được tạo ra sau khi mua lại doanh nghiệp VN của các quỹ PE thì cả DN được đầu tư và quỹ PE
đều thu được lợi nhuận đáng kể trong khoảng thời gian từ sau khi hoàn thành
mua lại đến ngày bán lại cổ phần ra công chúng hoặc bán lại cho đối tác chiến lược khác.
- Tăng cường uy tín cho doanh nghiệp: Một khi được quỹ đầu tư PE chọn làm
đối tác chiến lược, tức là doanh nghiệp đó đạt được tiêu chuẩn về ứng cử
viên LBOs tốt. Điều này đồng nghĩa với việc hình ảnh, uy tín của doanh
nghiệp trên thị trường được tăng lên và kéo theo giá cổ phiếu của doanh nghiệp cũng tăng lên trên thị trường chứng khoán.
- Tăng cường khả năng cạnh tranh trong và ngoài nước: Nhận được đầu tư từ
các quỹ PE thông qua hoạt động LBOs, các doanh nghiệp sẽ tăng cường khả
năng cạnh tranh với các doanh nghiệp trong và ngồi nước vì sự thay đổi về
kỹ thuật, công nghệ, kỹ năng quản trị, trình độ cơng nhân, nghiên cứu và
phát triển, mạng lưới giao dịch quốc tế…
- Hưởng tấm chắn thuế: Tiết kiệm thuế thường là một trong những lợi ích
quan trọng nhất của LBO. Các vụ LBOs sử dụng đòn bẩy tài chính cao sẽ tạo ra nhiều lợi ích từ tấm chắn thuế.
- Giải quyết được vấn đề về chi phí đại diện: Trong các vụ MBO, các nhà quản lý cũng là người sở hữu doanh nghiệp sẽ có động lực hơn để điều khiển, quản lý cơng ty vì lợi ích của các cổ đông. Phần thưởng gắn liền với quyết định của họ. Thành quả và lợi nhuận càng lớn thì phần thưởng càng lớn.
- Kích thích sự nổ lực tạo ra lợi nhuận: gánh nặng nợ vay sẽ tạo động lực
khiến cho ban quản lý doanh nghiệp dốc hết toàn bộ năng lực để tạo ra dòng tiền trả nợ, cắt giảm chi phí, kiểm sốt chi phí sử dụng vốn và kiếm lợi nhuận.
Tuy nhiên, bên cạnh các tác động tích cực, hoạt động LBOs của quỹ PE cũng có một vài tác động tiêu cực đến các DN VN.
2.5.2. Tác động tiêu cực
- Gánh nặng trả nợ cao: LBOs là giao dịch sử dụng đòn bẩy tài chính cao, nên
áp lực trong việc tạo ra dịng tiền dương để trả nợ vay ln là vấn đề quan tâm nhất của doanh nghiệp. Nếu dòng tiền của doanh nghiệp và việc bán các tài sản khơng đủ đáp ứng các khoản thanh tốn lãi vay từ các món nợ cao thì LBOs thất bại và kéo theo những hệ quả trầm trọng.
- Chia sẻ quyền kiểm sốt: Các quỹ PE thơng thường cử người tham gia vào
hội đồng quản trị để cải thiện hoạt động của doanh nghiệp được đầu tư bằng
tư cách quyền kiểm sốt của cổ đơng chiến lược.
- Cấu trúc vốn của DN bị thay đổi: Sau khi hoàn tất giao dịch, cấu trúc vốn
của DN bị mua lại sẽ thay đổi theo tính chất địn bẩy tài chính của LBOs. Tức là nợ chiếm ít nhất là 70% trong tổng vốn. Về thực chất, đây chưa phải là một tác động tiêu cực của LBOs, trừ khi nền kinh tế suy thoái, tỉ suất lãi suất cao có thể phá hoại ngầm nhiều vụ giao dịch mua đứt bằng nợ có thế chấp (LBOs).
- Thu phí q nhiều: Có một số ý kiến cho rằng, khi quỹ PE trở thành cổ đông
chiến lược trong các DN VN, họ đã thu phí quá nhiều (thường 20% của lợi nhuận và 1,5 đến 2% của tài sản vốn). Điều này có thể thu hẹp lợi nhuận của
các nhà đầu tư khác.
Nhìn chung, tác động tích cực của giao dịch LBOs đến các DN VN quả là khơng nhỏ. Bên cạnh đó, những tác động tiêu cực của nó đáng được cân nhắc.
Có điều, nếu dung hồ cả hai tác động này, mơ hình cấu trúc LBOs của quỹ PE
sẽ trở nên được quan tâm hơn trong thời gian sắp đến trong thị trường M&A tại VN.