6. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
1.4 Phương pháp định giá doanh nghiệp ở một số quốc gia trên thế giới và bài học kinh
1.4.1 Phương pháp định giá doanh nghiệp ở một số nước Châu Âu
Đối với những nước cĩ thị trường chứng khốn phát triển lâu đời, thường cĩ đầy đủ các thơng tin về lịch sử cũng như thơng tin hiện tại về tình hình tài chính và
cơng ty trong tương lai. Do vậy phương pháp DCF, chiết khấu luồng cổ tức (DDM)
được sử dụng rộng rãi trên thế giới hiện nay.
Bên cạnh phương pháp chiết khấu thì phương pháp so sánh các tỷ số cũng là phương pháp đặc biệt được sử dụng nhiều, cụ thể như tỷ số P/E. Các phương pháp này tỏ ra ưu việt hơn các phương pháp khác và được áp dụng phổ biến ở những nước cĩ thị trường chứng khốn phát triển như Mỹ, Anh, Đức, Canada và một số nước Châu Á như: Thái Lan, Hàn Quốc, Singapore..
Trong một nghiên cứu của Wouter De Maeseneire với tựa đề “Phương pháp
định giá và giá trị của cơng ty” vào tháng 05 năm 2005. Ơng đã nghiên cứu 49 cơng
ty tiến hành IPO trên thị trường Euronext Brussels với thời gian từ năm 1993-2001. Qua nghiên cứu và thống kê Wouter De Maeseneire đã đưa ra được bảng thống kê như sau:
Bảng 1.1 PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ ĐƯỢC SỬ DỤNG BỞI LEAD UNDERWRITERS1
Trong các bản cáo bạch IPO cho các doanh nghiệp lần đầu tiên phát hành cổ phiếu ra cơng chúng. Để cĩ thể đánh giá giá trị của cơng ty, người ta dùng các phương pháp định giá cụ thể cho từng trường hợp cho 49 cơng ty IPO trên Euronex Brussels từ 1991 đến 2001
Phương pháp định giá Số lượng cơng ty IPO Chiết khấu dịng tiền
Mơ hình chiết khấu cổ tức Bội số:
Giá / thu nhập
Nhĩm các cơng ty trong cùng 1 ngành Thị trường chứng khốn
Cổ phiếu tăng trưởng Giá / dịng tiền
Nhĩm các cơng ty trong cùng 1 ngành Thị trường chứng khốn
Cổ phiếu tăng trưởng
Giá trị DN/ Lợi nhuận trước thuế, lãi, khấu hao (Cty cùng ngành) Giá trị DN/Doanh số
Các cơng ty cùng ngành Thị trường chứng khốn Giá / giá trị sổ sách (cùng ngành)
Tỷ lệ cổ tức trên giá hiện hành (cùng ngành)
Chi số P/E trên tăng trưởng EPS hàng năm (cùng ngành)
49 24 40 37 34 14 2 17 15 8 3 8 3 3 1 1 2 1
(Source: Wouter De Maeseneire, Essays on firm valuation and value appropriation, May 2005)
1 Theo investorword “Lead Underwriters” là những Ngân hàng thương mại hoặc Ngân hàng đầu tư chịu
trách nhiệm chính cho việc tìm các đối tác để thực hiện bảo lãnh các khoản nợ hoặc phát hành trái phiếu cho cơng ty.
Qua nghiên cứu 49 cơng ty IPO ở thị trường Euronext Brussels từ năm 1993
đến 2001, tác giả nhận ra rằng các cơng ty khi IPO thì sử dụng nhiều phương pháp định giá khác nhau để xác định giá trị doanh nghiệp. Trong đĩ phương pháp chiết
khấu dịng tiền tự do (Discounted Free Cash Flow-DFCF) được sử dụng rộng rãi nhất. Nhưng giá chào bán thường bằng với giá xác định bằng phương pháp DDM. Bên cạnh đĩ kết quả nghiên cứu của tác giả cũng gợi ý rằng, phương pháp DDM cĩ xu hướng cho ra mức giá thấp hơn và phương pháp DCF thường cho kết quả sát với giá trị thực hơn.
Đồng thời, tác giả cũng cho biết việc sử dụng phương pháp P/E và phương
pháp giá so với dịng tiền (price/cash flow- P/CF) trước khi IPO thường cho ra mức giá ít gần với giá được xác lập sau khi IPO, kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu của Kim và Ritter vào năm 1999.