6. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
1.4 Phương pháp định giá doanh nghiệp ở một số quốc gia trên thế giới và bài học kinh
1.4.2.2 Phương pháp định giá doanh nghiệp tại thị trường chứng khốn Ấn Độ
Tác giả đề tài đã thống kê khoảng 21 cơng ty đã IPO tại thị trường Ấn Độ
trong năm 2008. Kết quả cho thấy các cơng ty khi IPO đều sử dụng kết hợp nhiều phương pháp định giá khác nhau để đưa ra được mức giá niêm yết của mình như Price/Earning Ration (P/E), phương pháp Return on Networth (RoNW) và phương pháp Net Asset Value per Share (NAV).
Ví dụ sau cho thấy rõ hơn các thơng tin về mức giá được cung cấp trên bản cáo bạch (trích bản cáo bạch Cơng ty Visshal Information Technologies tại Ấn Độ, niêm yết ngày 11/08/2008, với giá sàn là 140 rubi3 và giá trần là 150 rubi)
- Thơng tin về thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) (bình quân trọng số trong 3 năm gần nhất)
- Hệ số P/E xác định theo vùng giá niêm yết
- Tỷ lệ thu nhập trên vốn (bình quân trọng số trong 3 năm) - Giá trị tài sàn rịng vào cuối năm gần nhất
- Bảng so sánh với các cơng ty cùng ngành đã niêm yết
Bảng 1.2 BẢNG SO SÁNH CÁC CHỈ SỐ CƠNG TY VISAL VỚI CƠNG TY CÙNG NGÀNH
(Đvt: 10 triệu Rubi) Tên cơng ty chủ sở Vốn hữu Mệnh giá Doanh số Lợi nhuận thuần Thu nhập trên cổ phiếu Giá trị sổ sách RONW % Giá ngày 20/06/08 Hệ số P/E Core Projects & Technologies 16,59 2 200,00 44,3 5,3 38 21,40 188,3 35,53 CSS Technergy 5,47 10 13,20 1,90 3,5 26,30 13,20 41,0 11,71 Datamatics Technologies 20,36 5 67,40 14,1 3,5 62,1 8,9 30,80 8,8 eClerx Services 18,87 10 117,0 43,9 23,3 70 - 238,7 10,24 FCS Software 14,43 10 131,30 23,2 15,7 63 28,8 101,0 6,43
Solution Hexaware Technologies 28,72 2 468,8 87,8 6,1 47,4 26,1 57,6 9,44 HOV Services 12,55 10 6,2 0,90 0,70 64,7 6,1 114,5 163,57 Tera Software 11,51 10 59,3 12,2 10,6 32,7 44,60 46,1 4,35 Teledata Informatics 34,33 2 1.022,6 256,6 14,9 36,5 44,60 15,5 1,04 Tricom India 11,66 10 30,20 14,4 12,00 45,30 40,5 127,6 10,63 Vishal Information Technologies 8,89 10 38,07 11,21 12,61 59,01 21,36
(Nguồn : Bản cáo bạch Visal Information Technologies)
• Định giá theo phương pháp chiết khấu dịng tiền tại Ấn Độ
Để xác định giá của cổ phiếu, tại thị trường chứng khốn Ấn Độ họ thuờng
tiến hành theo một số bước như sau :
- Xác định giá theo phương pháp chiết khấu dịng tiền.
- Xác định giá thơng qua tỷ số của một số cơng ty trong cùng ngành (P/E,
P/BV…)
- Tính giá trung bình theo trọng số của các phương pháp để đưa ra mức giá
cuối cùng.
Để minh họa cho việc nghiên cứu, tác giả tham khảo việc định giá Cơng ty
Tageer Finance Company. Đây là cơng ty cho thuê tài chính tại Oman, phát hành lần đầu ra cơng chúng (IPO) vào ngày 05/10/2005 trên thị trường này Ấn Độ. Việc
định giá được thực hiện qua các bước như sau :
Thứ nhất, chiết khấu dịng cổ tức (DDM)
Dịng tiền dành cho nhà đầu tư là dịng cổ tức tiềm năng. DDM được dự báo trên cơ sở là dịng cổ tức trong 05 năm từ 2005-2009 với giả định tỷ lệ tăng trưởng là 1% cho các năm sau đĩ. Việc định giá được thể hiện trong bảng sau:
Bảng 1.3 BẢNG ĐỊNH GIÁ CƠNG TY TAGEER THEO PHƯƠNG PHÁP DDM
(Đvt : rian Oman)
Rian Oman4 2005F 2006F 2007F 2008F 2009F Giá trị cuối kỳ
Cổ tức dự kiến 563.000 750.000 938.000 1.125.000 1.135.000 15.150.000 511.818 619.835 704.733 768.390 838.244 9.406.958 Hiện giá cổ tức dự kiến 3.443.020
Hiện giá của giá trị cuối kỳ 9.406.958 Tổng hiện giá 12.849.978 Số cổ phần lưu hành 7.500.000
Giá cổ phiếu dự báo 1,713
Các giả định Lãi suất phi rủi ro 4,25%
Phần bù rùi ro 5,75%
Hệ số Bêta 1
Chi phí vốn 10% Tốc độ phát triển sau 2009 1.00%
(Nguồn: IPO Prospectus; United Securites Research)
Qua bảng trình bày trên, Cơng ty Tageer đã xác định giá trị của mình theo phương pháp này là 1,713 rian Oman.
Thứ hai, So sánh P/E và P/BV với nhĩm cơng ty trong cùng ngành (Peer
group Valuation)
Để cĩ thể định giá được giá trị của cơng ty thơng qua so sánh P/E và P/BV của
mình, Cơng ty Tageer đã nhìn nhận và so sánh vị thế của mình bằng một số chỉ số nhất định với các cơng ty khác thơng qua bảng so sánh sau:
Bảng 1.4 BẢNG SO SÁNH CHỈ SỐ CƠNG TY TAGEER VÀ CÁC CƠNG TY CÙNG NGÀNH
(Đvt : rian Oman)
Chỉ số Al
Omaniya Finance Muscat Finance United National Finance Oman Orix Leasing Tageer
Thu nhập cổ phiếu 0,276 0,299 0,243 0,025 0,141 0,126 Giá trị sổ sách 1,689 1,621 1,284 1,367 1,307 1,24
Hệ số P/E 9,2 10,4 10,1 64,0 12,4 11,3
Hệ số P/BV 1,5 1,9 2,0 1,2 1,6 1,5
Tỷ suất lợi nhuận trên
vốn 16,3 18,4 18,9 1,8 10,8 5,5
Tỷ lệ cổ tức % 7,8 5,8 4,0 0,0 3,4 5,28
Giá thị trường 2,55 3,1 2,53 1,6 1,75 1,42
(Nguồn: IPO Prospectus; United Securites Research)
Sau khi đã so sánh với 5 cơng ty hàng đầu khác ở Oman và xét các nhân tố
ảnh hưởng khác. Cơng ty Tageer đã đưa ra giá trị của cổ phiếu cơng ty dựa theo P/E
là 2,2 và theo P/BV là 1,9.
Thứ ba, tổng hợp hai phương pháp trên theo tỷ trọng của mỗi phương pháp.
Giá cổ phiếu của Cơng ty Tageer được xác định là 1,780 (rian Oman) và được thể hiện trong bảng sau:
Bảng 1.5 TỔNG HỢP GIÁ THEO TỶ TRỌNG CÁC PHƯƠNG PHÁP CỦA CƠNG TY TAGEER
(Đvt: rian Oman) Phương pháp định giá Tỷ trọng Giá cổ phiếu (rian Oman)
Phương pháp chiết khấu dịng cổ tức 80% 1,713
Phương pháp P/E theo hệ số ngành 10% 2,200 Phương pháp P/BV theo hệ số ngành 10% 1,900
Giá cổ phiếu dự báo 1,780
(Nguồn : United Securities Estiamate)
Qua đĩ cho thấy, chính sự so sánh và kết hợp giữa các phương pháp sẽ giúp cho nhà đầu tư và thị trường cĩ được sự nhìn nhận thấu đáo và rõ ràng hơn giá trị thực của cơng ty. Do vậy đây chính là một phương pháp hiệu quả mà Bộ tài chính cần hướng các cơng ty niêm yết trên thị trường Việt Nam đi theo để xác định được
đúng giá trị của mình. Và khi đĩ thị trường chứng khốn nước ta mới khơng gặp
phải những trào lưu cĩ tác động khơng tốt đến thị trường như trong thời gian qua.