6. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
1.4 Phương pháp định giá doanh nghiệp ở một số quốc gia trên thế giới và bài học kinh
1.4.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam
¾ Tăng cường ứng dụng phương pháp DCF trong định giá doanh nghiệp khi cổ phần hĩa hoặc niêm yết lần đầu
Qua tìm hiểu cĩ thể nhận thấy phương pháp DCF được sử dụng phổ biến trên thế giới và phương pháp cũng đã được nhiều tổ chức và nhà đầu tư chấp nhận do nĩ
đã thể hiện được tương đối đầy đủ các khía cạnh khác nhau của quá trình sản xuất
kinh doanh. DCF được ứng dụng rộng rãi trong phân tích tài chính và tài chính cơng ty.
Tuy nhiên để áp dụng vào Việt Nam chúng ta cần phải xem xét một số vấn
đề như sau :
- Thứ nhất, là vấn đề về số liệu. Tại Việt Nam số liệu của các doanh nghiệp
cịn rất sơ khai nên dữ liệu hoạt động phần lớn chỉ cĩ 2-3 năm gần nhất, thêm vào
đĩ là sự thiếu sĩt rất lớn về thơng tin của ngành và thị trường. Trong lúc đĩ, mơ
hình DCF cần dự đốn dịng tiền cho tương lai. Mà luồng thu nhập này chủ yếu
được xác định dựa trên kết quả trong quá khứ nên việc dự đốn sẽ dẫn đến nhiều
- Thứ hai, các DN Việt Nam hầu như chưa quen với việc lập kế hoạch sản
xuất kinh doanh dài hạn, đặc biệt họ cịn rất xa lạ với việc dự báo chi tiết luồng tiền dài hạn, nhất là luồng tiền chi ra là yếu tố sẽ khiến cho việc định giá bằng mơ hình DCF đưa ra một kết quả sai lệch.
- Thứ ba, thị trường chứng khốn Việt Nam cịn nhiều biến động vì vậy để xác
định được yếu tố lãi suất chiết khấu trong điều kiện lãi suất huy động hay lãi suất từ
vốn cổ phần biến động mạnh theo thị trường là điều khĩ khăn.
¾ Hồn thiện các yếu tố trong mơ hình P/E
Bên cạnh phương pháp DCF, phương pháp P/E cũng được sử dụng rộng rãi ở các quốc gia. Tuy nhiên ở các quốc gia phát triển, các chỉ số kinh tế cơ bản như tốc
độ tăng trưởng của nền kinh tế, của từng ngành nghề, lợi nhuận bình quân
ngành…được thực hiện tốt nên việc xác định P/E của các cơng ty trong ngành là hồn tồn dễ dàng. Tuy nhiên trong điều kiện của Việt Nam hiện nay số liệu thống kê khơng nhiều, thậm chí cịn khơng cĩ và thơng thường là do mỗi cá nhân, tổ chức tự thống kê do đĩ chứa đựng nhiều sai số do yếu tố chủ quan. Vì thế để việc áp dụng phương pháp P/E một cách hiệu quả và chính xác trên thị trường chứng khốn Việt Nam, chúng ta cần phải giải quyết được một số vấn đề như cơng bố thơng tin và cĩ các tổ chức thống kê đáng tin cậy.
¾ Sử dụng kết hợp nhiều phương pháp định giá khác nhau
Mơ hình nào dù cĩ được đánh giá cao đến đâu thì cũng sẽ bộc lộ những
khuyết điểm của nĩ. Khuyết điểm đĩ cĩ thể do chính bản thân mơ hình tạo ra hay do việc áp dụng nĩ vào một thị trường nhất định tạo ra. Ví dụ, mơ hình DDM tuy cĩ nhiều ưu điểm và được nhiều quốc gia sử dụng, tuy nhiên khi áp dụng phương pháp này lại gặp khĩ khăn trong việc dự báo dịng lợi nhuận sau thuế và xác định được dịng cổ tức dùng cho chiết khấu. Vì vậy, đây chưa thể coi là một phương pháp
hồn hảo cho các cơng ty niêm yết tại Việt Nam. Nếu chỉ áp dụng duy nhất mơ hình này để đưa ra mức giá tham chiếu rồi nĩi rằng đĩ là giá trị thực của cơng ty thì thật là chủ quan và phiến diện. Bằng chứng trên thị trường đã chứng minh, khơng phải
tất cả những cơng ty chỉ sử dụng phương pháp này để xác định giá tham chiếu đều
ổn định giá khi lên sàn.
Theo nguyên tắc, nếu một cơng ty được định giá đúng thì qua quá trình thời gian hoạt động giá trị của cổ phiếu phải tăng do những giá trị cơng ty tạo ra tăng theo thời gian. Do vậy, các cơng ty định giá cần phải biết kết hợp và tận dụng những ưu điểm của các phương pháp khác nhau như các cơng ty phát hành lần đầu trên những thị trường phát triển vẫn làm.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
Chương 1 đã trình bày những khái niệm cơ bản về cổ phần hĩa, niêm yết lần
đầu và các khái niệm về giá trị doanh nghiệp. Để hiểu rõ việc định giá doanh nghiệp
và cơ sở nghiên cứu thực trạng, chương 1 cũng trình bày nội dung các phương pháp
định giá thường được áp dụng. Bên cạnh đĩ, cịn tìm hiểu việc định giá chứng
khốn trên thế giới và tại Ấn Độ để rút ra bài học kinh nghiệm cho thị trường chứng khốn Việt Nam.
Chương 2. THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP KHI CỔ PHẦN
HĨA VÀ NIÊM YẾT LẦN ĐẦU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN
VIỆT NAM