6. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
3.2 Giải pháp để nâng cao hiệu quả ứng dụng các phương pháp định giá doanh nghiệp
3.2.4.3 xuất chung đối với cơ quan quản lý nhà nước
Để cho việc CPH và chào bán cơng khai được thuận lợi, đảm bảo tính cơng
bằng các cơ quan quản lý như là Bộ Tài Chính, Ủy Ban Chứng Khốn, Sở Giao Dịch Chứng Khốn... nên thực hiện ngay một số vấn đề như sau:
- Thứ nhất, qua tìm hiểu các bản cáo bạch của DN chào bán cổ phần tác giả
nhận thấy việc cơng bố các thơng tin về phương pháp định giá cịn rất hời hợt và chưa được quy định thống nhất. Vì vậy tác giả kiến nghị cách làm như sau :
Tổ chức tư vấn cần phải cơng khai chi tiết thơng tin và ít nhất sử dụng ba phương pháp định giá khác nhau trong xác định giá trị doanh nghiệp. Ngày nay các cơng ty trên thế giới đang chuyển sang hướng xác định giá trị DN theo phương pháp DCF và P/E, do đặc thù riêng tại Việt Nam nên phương pháp định giá trị sổ sách vẫn phải chú trọng. Vì vậy, tác giả đề xuất giải pháp cho thị trường Việt Nam là kết hợp các phương pháp định giá với những trọng số nhất định. Cho phép những cơng ty thay đổi trọng số trong một giới hạn nhất định để phù hợp hơn với đặc điểm khác nhau trong cơ cấu của từng DN. Việc sử dụng trọng số cho mỗi phương pháp định giá là để giải quyết các hạn chế sau :
+ Việc sử dụng một phương pháp định giá để xác định giá trị doanh nghiệp sẽ khơng phản ánh hết tiềm năng của doanh nghiệp. Vì vậy cần sử dụng nhiều phương pháp định giá khác nhau.
+ Mỗi doanh nghiệp cĩ đặc thù riêng, sẽ cĩ phương pháp thích hợp hơn các phương pháp khác vì vậy phương pháp đĩ sẽ được gắn với trọng số lớn hơn.
Bảng 3.6 XÁC ĐỊNH GIÁ BÌNH QUÂN THEO TRỌNG SỐ
(Đvt: đồng)
Phương pháp định giá Kết quả Tỷ trọng Trọng số (1) (2) (3) (4) = (2) x (3) Dịng tiền vốn chủ sở hữu 82.524 40% 33.010
P/E 44.332 30% 13.299
P/B 36.275 20% 7.255
Chiết khấu dịng cổ tức 31.209 10% 3.121
Giá bình quân theo trọng số 100% 56.685
(Nguồn: Cty Chứng Khốn Thăng Long)
- Như vậy với 4 phương pháp định giá gắn với trọng số khác nhau, giá bình quân là 56.685 đồng. Việc gắn trọng số với mỗi phương pháp định giá cĩ thể là ý muốn chủ quan của tổ chức tư vấn. Tuy nhiên việc cơng khai nhiều phương pháp xác định giá khác nhau sẽ giúp mỗi nhà đầu tư cĩ hướng xác định giá của mình với các trọng số tương tự như đề xuất của tổ chức tư vấn, hoặc theo nhận định của riêng họ.
- Thứ hai, một trong những vấn tồn tại trong thời gian gần đây là các DN khi
tổ chức đấu giá chào bán lần đầu ra cơng chúng thì khối lượng đăng ký đấu giá thấp hơn khối lượng được bán ra. Cĩ nhiều lý do dẫn tới sự việc trên, nhưng nguyên do cĩ thể là giá khởi điểm quá cao. Để giải quyết vấn đề trên, nên chăng chúng ta sẽ khơng sử dụng giá khởi điểm mà thay vào đĩ sẽ sử dụng giá tham chiếu để tiến
hành đấu giá. Khi đĩ nhà đầu tư sẽ đặt cọc theo giá tham chiếu (10%), cịn khi thực hiện đấu giá nhà đầu tư được quyền bỏ giá trong phạm vi biên độ tăng giảm so với giá tham chiếu (ví dụ là ±20% tương tự như biên độ của cổ phiếu niêm yết lần đầu ở sàn Hose)
- Thứ ba, thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu. Thị trường trái phiếu
Việt Nam tuy cĩ nhiều sự phát triển vào năm 2007 nhưng vẫn chưa đáp ứng được yêu cầu cho việc định giá khi mảng trái phiếu cơng ty cịn non kém. Các nhà phân tích cần thơng tin về các khoản nợ giao dịch của các cơng ty để giúp cho việc định giá trở nên dễ dàng và chính xác hơn. Đối với mảng trái phiếu chỉnh phủ, nên tạo
nên tính thanh khoản cao hơn cho trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm nhằm làm cơ sở tính lãi suất phi rủi ro.
- Thứ tư, xây dựng cơ quan định mức tín nhiệm. Các thơng tin đánh giá tín nhiệm của các cơ quan này là rất quan trọng và cần thiết cho nhà phân tích và nhà
đầu tư khi định giá. Do vậy, việc thực hiện xây dựng cơ quan định mức tín nhiệm sẽ
rất cần thiết. Tác giả đề xuất rằng, các cơng ty niêm yết nên đăng ký vào danh các cơng ty được đánh giá tín nhiệm của các cơng ty định mức tính nhiệm uy tín như Standard&Poor, Fit rating…
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Căn cứ vào cơ sở lý luận của chương 1 và nghiên cứu thực tiễn của chương 2, chương 3 tác giả đã đưa ra được một số kiến nghị chủ yếu như sau :
- Sử dụng mơ hình dự báo tốc độ tăng trưởng bình quân theo trọng số để xác
định dịng thu nhập của doanh nghiệp trong áp dụng phương pháp chiết khấu dịng
tiền. Áp dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền lưu chuyển thuần để định giá
doanh nghiệp.
- Việc sử dụng phương pháp P/E trong định giá doanh nghiệp, tác giả đề nghị các doanh nghiệp báo cáo kết quả hoạt động theo quý, trên cơ sở đĩ Cục thống kê sẽ tổng hợp các chỉ tiêu tài chính theo ngành nghề để làm cơ sở tham khảo việc xác
định P/E trong định giá. Khơng sử dụng chỉ số P/E của các doanh nghiệp khơng
tương đương để định giá.
- Đối với phương pháp định giá theo giá trị tài sản, hủy bỏ việc tính giá trị lợi
thế vị trí địa lý trong xác định giá trị doanh nghiệp. Nhà nước sẽ cho doanh nghiệp sau cổ phần hĩa thuê diện tích đất trên cơ sở thỏa thuận theo giá thị trường.
- Cuối cùng, cơ quan quản lý nên quy định các tổ chức tư vấn và doanh nghiệp khi tiến hành cổ phần hĩa hoặc niêm yết lần đầu nên sử dụng tối thiểu ba phương pháp xác định giá khác nhau. Việc xác định giá khởi điểm khi đấu giá hoặc giá
tham chiếu khi niêm yết lần đầu sẽ được xác định bằng cách bình quân theo trọng số các mức giá đã xác định bằng các phương pháp khác nhau
KẾT LUẬN
Nĩi tĩm lại, việc định giá doanh nghiệp khi cổ phần hĩa và niêm yết trong thời gian qua cịn nhiều hạn chế. Lý thuyết về các phương pháp định giá đã được áp dụng rộng rãi ở thị trường chứng khốn nước ta. Tuy nhiên, để đạt được kết quả sát với giá trị thực của doanh nghiệp thì bên cạnh sự nỗ lực của cơ quan quản lý trong việc đưa ra các quy định và hướng dẫn, các doanh nghiệp cần tuân thủ chặt
chẽ các quy định hiện hành, số liệu các báo cáo phản ánh đúng kết quả hoạt động doanh nghiệp và đảm bảo việc lưu trữ số liệu của mình để phục vụ cơng tác định giá. Bên cạnh đĩ, các tổ chức tư vấn cần nâng cao năng lực, nghiên cứu ứng dụng các phương pháp định giá trên thế giới để vận dụng vào điều kiện thực tế của Việt Nam.
Nước ta đang trong quá trình hội nhập với thế giới, việc cổ phần hĩa đang là chủ trương lớn của nhà nước trong quá trình này; việc minh bạch cơng khai hoạt
động của các doanh nghiệp bằng việc niêm yết cổ phiếu ở thị trường chính thức
đang là yêu cầu cấp thiết để quá trình này được hồn thiện và phù hợp với thơng lệ
quốc tế. Vì vậy cơng tác định giá doanh nghiệp là một nhu cầu bức thiết, hy vọng qua đề tài nghiên cứu này tác giả gĩp được một phần nhỏ bé vào quá trình trên.
Tiếng Việt
1. Bộ Tài Chính (2007), Thơng tư số 146/2007/TT-BTC, ngày 06 tháng 12 năm 2007 về việc hướng dẫn thực hiện Nghị định 109/2007/NĐ-CP ngày 26/06/2007 của Chính phủ.
2. Chính phủ (2007), Nghị định 109/2007/NĐ-CP, ngày 26 tháng 06 năm 2007 về chuyển doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước thành cơng ty cổ phần.
3. Cơng ty Chứng Khốn Thăng long (2007), Các phương pháp định giá doanh
nghiệp.
4. Lâm Minh Chánh (2007), Các phương pháp định giá thương hiệu.
5. Phan Hồi Hiệp (2008), Báo đầu tư chứng khốn, Cổ phần hĩa chậm vì giá trị
lợi thế vị trí, ngày 03/12/2008 trang 29
6. Trần Ngọc Thơ (2005), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, NXB Thống Kê 7. www.cophieu68.com.vn
8. www.vndirect.com.vn 9. www.hsx.vn
10. Một số tài liệu, số liệu thống kê khác của bạn bè và các đồng nghiệp tại Cơng ty CP Chứng Khốn Thăng Long
Tiếng Anh
11. Aswath Damodaran, Investment Valuation: Second Edition
14. www.bseindia.com 15. www.chittorgarh.com 16. www.nseindia.com 17. www.usoman.com