6. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
3.1 Điều kiện để nâng cao hiệu quả ứng dụng các phương pháp định giá doanh nghiệp
nghiệp khi cổ phần hĩa và niêm yết lần đầu
3.1.1 Mơi trường pháp lý
¾ Theo quy định tại Thơng tư 146 /2007/TT-BTC phương pháp giá trị sổ sách là phương pháp chính được áp dụng khi tiến hành cổ phần hĩa, các phương pháp khác cũng được áp dụng nhưng kết quả xác định giá trị doanh nghiệp theo các phương khác phải được so sánh với kết quả xác định giá trị doanh nghiệp theo
phương pháp tài sản cùng thời điểm để lựa chọn theo nguyên tắc là giá trị doanh
nghiệp được xác định và cơng bố khơng được thấp hơn giá trị doanh nghiệp xác định bằng phương pháp tài sản. Tuy nhiên để việc áp dụng vào thực tế được phù
hợp hơn cần chú ý ở một số điểm như sau :
- Thứ nhất, đối với tài sản hữu hình cần cĩ các quy định và tài liệu hướng dẫn
đầy đủ về việc đánh giá mức hao mịn thực tế của tài sản cố định trong quá trình sử
dụng thơng qua việc xác định hao mịn vơ hình và hao mịn hữu hình của tài sản cố
định, vì nếu chỉ đánh giá tài sản cố định bằng hao mịn hữu hình là chưa đầy đủ.
Chính hao mịn vơ hình làm giảm giá trị và giá trị sử dụng rất nhanh nhưng phần xác định này hầu như bị bỏ qua, khơng được hướng dẫn nên các DN đều lúng túng trong việc xác định giá trị cịn lại. Cụ thể, cần phải cĩ quy định rõ việc hao mịn vơ hình và hữu hình theo phương pháp nào, ví dụ phân tích kỹ thuật, phương pháp thống kê kinh nghiệm, phương pháp chuyên gia hoặc phương pháp khác đảm bảo tính khoa học, phản ánh đúng thực chất và được sự cơng nhận rộng rãi. Điều này
đảm bảo tồn bộ giá trị tài sản tại DN được đánh giá đúng, hợp lý và đầy đủ. Đồng
thời giúp cho nhà nước khơng bị thất thốt tài sản khi cổ phần hĩa, bên cạnh đĩ giá trị của doanh nghiệp khơng phản ánh quá xa so với giá trị thực.
- Thứ hai, một trong những vấn đề khác được đề cập đến rất nhiều trong thời
trị lợi thế vị trí địa lý, để thực hiện tốt việc này nhà nước cần cĩ các quy định rõ ràng trong các vấn đề sau :
+ Cần cĩ quy định chi tiết hơn việc xác định giá trị quyền sử dụng đất theo giá theo giá do UBND cấp tỉnh quyết định và cơng bố vào ngày 01/01 hàng năm. Hiện nay việc áp dụng cịn gặp nhiều khĩ khăn như vị trí đất khác nhau (chẳng hạn như: cũng trên một mặt phố, nhưng vị trí đầu phố, giữa phố và cuối phố), diện tích mặt bằng rộng hẹp khác nhau; mục đích sử dụng đất theo quy hoạch khác nhau ... Vì vậy, cần cĩ các quy định chi tiết về các mức giá áp dụng cho các địa điểm, diện tích của các khu đất.
+ Hiện rất khĩ cĩ cơ sở để xác định được giá trị quyền sử dụng đất theo giá thị trường vì chưa cĩ cơ sở chuẩn để tham khảo. Vì thế, nhà nước cần cĩ cơ quan thống kê theo dõi về biến động giá quyền sử dụng đất trên thị trường hoặc nhanh
chĩng tạo đà cho thị trường bất động sản chính thức đi vào hoạt động. Cĩ các cơ quan chuyên mơn về định giá bất động sản để cĩ thể chứng khốn hĩa các tài sản về bất động sản, tạo điều kiện cho việc mua bán, chuyển nhượng, cầm cố, phát mại
trên thị trường. Việc định giá tài sản khơng nên phụ thuộc vào ý muốn chủ quan của bất kỳ ai, bao gồm cả Bộ tài chính và Hội đồng định giá DN.
+ Theo quy định của khoản 12 Điều 1 Nghị định số 123/2007/NĐ-CP ngày 27/7/2007 của Chính phủ về sửa đổi, bổ sung một số điều của Nghị định số
188/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 về phương pháp xác định giá đất và khung giá các loại đất thì tại thời điểm tính giá đất vào giá trị DN CPH chưa sát với giá
chuyển nhượng quyền sử dụng đất thực tế trên thị trường trong điều kiện bình
thường thì UBND cấp tỉnh căn cứ vào giá chuyển nhượng quyền sử dụng đất thực tế trên thị trường tại địa phương để quyết định mức giá cụ thể cho phù hợp. Cách tính giá trị lợi thế theo quy định này chưa hợp lý, vì trong thời kỳ thị trường bất động sản sốt nĩng, giá thị trường cao hơn nhiều lần so với khung giá do UBND tỉnh quy
định; vì vậy, nếu lấy chênh lệch giá thị trường và khung giá do UBND tỉnh quy định làm giá trị lợi thế thì sẽ gây khĩ khăn cho DN, nhà đầu tư khơng mặn mà đối
với các đợt chào bán cổ phiếu lần đầu của những đơn vị đã được cộng phần chênh lệch vốn khá bất hợp lý vào phần tăng thêm của sở hữu nhà nước…
- Thứ ba, việc quy định giá trị thương hiệu được xác định dựa trên cơ sở các
chi phí thực tế cho việc sáng chế, xây dựng và bảo vệ nhãn mác, tên thương mại của doanh nghiệp trong 10 năm trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp là chưa hợp lý. Với cách tính này hồn tồn chưa phản ánh hết giá trị doanh nghiệp do thương hiệu mang lại, đồng thời cũng chưa phù hợp với thơng lệ các nước trên thế giới. Vì vậy việc cần cĩ quy định mới về việc xác định giá trị thương hiệu là một yêu cầu cấp thiết trong thời gian tới.
¾ Qua thực tế trong thời gian qua, để CPH một DN nhà nước tính từ khi thành lập Ban đổi mới tại DN đến khi đăng ký kinh doanh thời gian trung bình khoảng 15 tháng, trong đĩ thời gian xác định giá trị DN thường chiếm 30-40% quỹ thời gian. Điều đĩ cho ta thấy cơng việc định giá DN là một nhiệm vụ rất quan
trọng đối với các DN tiến hành IPO và niêm yết trên thị trường. Theo thơng tư 146 của Bộ tài chính ngày 26/06/2007 về việc chuyển DN 100% vốn nhà nước thành cơng ty cổ phần chỉ cho phép DN và cơng ty định giá sử dụng 2 phương pháp định giá (giá trị tài sản và dịng tiền chiết khấu) và chỉ ra các đối tượng cụ thể áp dụng cho từng phương pháp. Ngồi ra, cơ quan quyết định giá trị DN và tổ chức định giá
được áp dụng các phương pháp định giá khác để xác định giá trị DN cổ phần hố.
Các phương pháp xác định giá trị DN này phải đảm bảo tính khoa học, phản ảnh thực chất giá trị DN và được quốc tế áp dụng rộng rãi. Tuy nhiên muốn áp dụng phương pháp này phải được sự đồng ý của Bộ Tài chính, điều này gây khĩ khăn cho tổ chức định giá và và đồng thời cũng tạo kẽ hở cho các tiêu cực cĩ thể phát sinh.
- Qua nghiên cứu, cĩ thể thấy mơ hình chiết khấu dịng cổ tức(DDM) đã giải quyết được hầu hết các vướng mắc trong việc xác định lợi thế thương mại và tiềm năng của DN mà phương pháp giá trị sổ sách khơng tính được. Thế nhưng, trên cơ sở những nhận định đã nghiên cứu, chính tính chất chưa đầy đủ, hồn thiện của các
hiểu kỹ thuật định giá...Tất cả những yếu tố trên chính là những nguyên nhân chủ yếu gây cản trở việc định giá của các DN cổ phần hĩa trong thời gian qua.
- Số liệu để sử dụng cho việc dự báo dịng thu nhập trong tương lai là các báo cáo tài chính của các năm liền trước đĩ. Thế nhưng trong điều kiện hiện nay của
Việt Nam việc lưu trữ dữ liệu cĩ hệ thống cịn nhiều bất cập. Do vậy Nhà nước nên cĩ quy định các DN cần phải cĩ hệ thống lưu trữ thơng tin của mình, nhất là những DN cĩ nhu cầu muốn niêm yết. Khoảng thời gian chuẩn bị là khá lâu nên số liệu cần phải được ghi nhận lại đầy đủ và cơng bố ra cơng chúng sẽ giúp cho thị trường cĩ cái nhìn nhận về tiềm năng của cổ phiếu tốt hơn và giá trị của cơng ty sẽ được thị trường đánh giá chính xác hơn giúp cho cơng ty trong vấn đề xác định giá trị của
mình trước cổ phần hố.
- Việc bắt buộc phải sử dụng báo cáo tài chính của DN trong 05 năm liền kề (theo nghị định 109/2007NĐ-CP), trước thời điểm xác định giá trị DN là quá cứng nhắc. Cần cho phép các đơn vị tư vấn được sử dụng nguồn dữ liệu từ các báo cáo tài chính của DN một cách linh hoạt hơn, trong nhiều năm hơn hoặc dữ liệu theo những thời đoạn khác nhau như quý, năm…để phù hợp với những dữ liệu đầu vào của các mơ hình định giá lượng khác nhau.
3.1.2 Cơ sở để lựa chọn các phương pháp định giá
Để nâng cao hiệu quả ứng dụng các phương pháp định giá doanh nghiệp khi
cổ phần hĩa và niêm yết lần đầu, việc lựa chọn các phương pháp định giá cịn dựa trên các cơ sở sau :
- Phải căn cứ vào đặc điểm riêng của từng DN để lựa chọn phương pháp định giá thích hợp. Đối với điều kiện đặc thù của Việt Nam thì phương pháp tài sản được áp dụng cho hầu hết các DN. Tuy nhiên để việc định giá doanh nghiệp được chính xác cần dựa trên yếu tố căn bản là lợi nhuận được sinh ra từ đâu. Nếu lợi nhuận được sinh ra chủ yếu dựa trên tài sản của DN thì phương pháp tài sản là phù hợp
như các DN sản xuất hoặc các Ngân hàng. Bên cạnh đĩ, đối với các loại hình doanh nghiệp như tư vấn, dịch vụ hoặc thiết kế thì phương pháp chiết khấu dịng tiền sẽ
pháp định giá để cho ra kết quả phù hợp. Ví dụ như đối với các DN sản xuất cao su, bên cạnh phương pháp tài sản thì cần phải áp dụng thêm phương pháp chiết khấu dịng tiền để quy các thu nhập do vườn cây mang lại trong tương lại hoặc tính các giá trị thu được khi thanh lý vườn cây...
- Việc ứng dụng các phương pháp định giá cần phải đặc biệt chú ý đến vấn đề sau CPH, vì DN khi đĩ đã phát sinh rất nhiều thay đổi so với trước thời điểm cổ
phần về cơ chế quản lý, cơng tác quản trị điều hành, tài sản DN đã được đánh giá lại, cơ cấu cổ đơng tương lai chưa được xác định (các cổ đơng lớn hoặc cổ đơng
nước ngồi). Tất cả các điều này chắc chắn sẽ tác động mạnh đến doanh thu, lợi
nhuận của doanh nghiệp trong tương lai.
- Các thơng tin về ngành của DN cũng là yếu tố quan trọng tác động đến việc lựa chọn phương pháp định giá. Nếu khơng cĩ các DN trong cùng ngành để làm cơ sở đối chiếu, so sánh thì kết quả định giá cĩ thể thiếu khách quan và làm cho các
nhà đầu tư nghi ngại. Tuy nhiên nếu cĩ nhiều DN cùng hoạt động trong ngành thì
việc áp dụng các phương pháp định giá như P/E, PB... sẽ mang lại kết quả phù hợp hơn rất nhiều.
- Để việc lựa chọn phương pháp định giá phù hợp thì số liệu doanh nghiệp
trong quá khứ hoặc khả năng dự đốn dịng tiền trong tương lai đĩng vai trị hết sức quan trọng. Đây là cơ sở quan trọng cho việc áp dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền, P/E.... và là yếu tố khách quan nhất để phản ánh giá trị doanh nghiệp đối với các nhà đầu tư.