6. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
2.2 Thực trạng về phương pháp định giá doanh nghiệp áp dụng ở Việt Nam
2.2.5 Phương pháp định giá theo giá trị tài sản
2.2.5.1 Đối với tài sản hữu hình
Việc định giá theo phương pháp giá trị tài sản tại Việt Nam thời qua chủ yếu dựa trên các báo cáo tài chính đã được kiểm tốn và việc kiểm kê thực tế tài sản tại các doanh nghiệp.
Tuy nhiên thực tế thời gian qua cũng cịn một số khĩ khăn trong việc xác
định giá trị tài sản cịn lại, đặc biệt là đối với các tài sản khơng cĩ loại tương đương
trên thị trường. Một vấn đề khác là, theo thơng tư số 146/2007/TT-BTC hướng dẫn, chất lượng cịn lại của tài sản được xác định bằng tỉ lệ phần trăm so với chất lượng của tài sản cùng loại mua sắm mới hoặc đầu tư xây dựng mới... Trường hợp chưa cĩ
quy định của Nhà nước thì chất lượng của tài sản được đánh giá khơng thấp hơn
20% so với chất lượng của tài sản cùng loại mua sắm mới, nhà xưởng vật kiến trúc khơng thấp hơn 30% so với chất lượng của tài sản cùng loại đầu tư xây dựng mới.
Đứng trên phương diện kỹ thuật vận hành và an tồn lao động thì các loại tài sản
với chất lượng chỉ cịn 30%, thậm chí 20% như trên mà vẫn tiếp tục vận hành và hoạt động là điều hết sức vơ lý.
2.2.5.2 Đối với tài sản vơ hình
Thực tế là phương pháp giá trị sổ sách đã bỏ qua phần lớn các yếu tố phi vật chất nhưng lại cĩ giá trị thật sự và nhiều khi lại chiếm tỷ trọng rất lớn trong DN như: Thương hiệu, giá trị quyền sử dụng đất, trình độ quản lý, trình độ tay nghề
cơng nhân, uy tín thị phần của DN.... Điều này đã dẫn đến giá trị tài sản vơ hình của DN được tính một cách sai lệch và chủ quan làm cho giá trị của DN bị ảnh hưởng một cách đáng kể.
Mới đây, tại Thơng tư số 146/2007/TT-BTC ngày 6.12.2007 đã bổ sung
thêm việc xác định lợi thế DN trên cơ sở lợi thế về vị trí địa lý và giá trị thương hiệu. Tuy nhiên, việc xác định giá trị thương hiệu chỉ được xác định trên cơ sở các chi phí thực tế cho việc tạo ra, xây dựng và bảo vệ nhãn mác, tên thương mại của
để quảng bá, giới thiệu sản phẩm, cơng ty, xây dựng trang web...). Với cách tính
này, rõ ràng chưa tính hết giá trị tài sản trí tuệ của DN, nhất là đối với DN cĩ số lượng tài sản trí tuệ lớn và mang lại dịng thu nhập cao.
Thực tế thời gian qua cho thấy, việc khĩ khăn trong xác định giá trị tài sản vơ hình tại thị trường chứng khốn Việt Nam tập trung ở một số vấn đề chính như sau :
Thứ nhất, trong xác định giá trị doanh nghiệp những giá trị tiềm năng như
thương hiệu, danh tiếng, lợi thế thương mại, giá trị thị phần, khả năng phát triển trong tương lai... chỉ được áng chừng, chưa cĩ cơ sở và cách tính phù hợp. Do vậy
đối với doanh nghiệp cĩ thương hiệu mạnh, thị phần tốt... khi đấu giá thường cĩ kết
quả rất cao hơn. Ví dụ như cơng ty nhựa Bình Minh giá khởi điểm là 135.000 đ và
giá đấu trung bình là 181.433 đ nên chênh lệch là 46.433 đ (cao gấp 134%), hoặc
Cơng ty Dầu Tường An đưa ra giá khởi điểm là 110.000 đ vậy mà giá đấu trung bình lại đến 179.000 dẫn đến chênh lệch là 69.000đ (cao gấp 163%).
Vì vậy định giá thương hiệu, lợi thế thương mại… là vấn đề rất quan trọng trong quá trình CPH. Thời gian gần đây nhiều thương hiệu của các DN nhà nước,
đặc biệt là những thương hiệu lớn được cĩ giá hàng triệu USD. Do vậy, nếu khơng được định giá hoặc định giá thương hiệu khơng sát sẽ gây thiệt hại tài sản nhà nước.
Thương hiệu chiếm ít nhất 1/3 giá trị cổ phiếu, cĩ những trường hợp rất cao như McDonald’s (71%), Disney (68%), Coca - Cola và Nokia (51%). Cịn tại Việt Nam, tuy chưa cĩ một thương hiệu nào nổi tiếng thế giới, song thời gian gần đây, các DN nước ngồi cũng đã cĩ những thương vụ mua bán lại thương hiệu của các cơng ty Việt Nam vì mục đích kinh doanh. Chẳng hạn, Cơng ty Unilever đã mua lại thương hiệu kem đáng răng P/S của một DN Việt Nam với trị giá 5,3 triệu USD; Hãng Colgate (Mỹ) cũng đã mua lại thương hiệu kem đánh răng Dạ Lan của một
DN Việt Nam khác với giá 3 triệu USD.
Trên thế giới, dù giá trị thương hiệu là tài sản vơ hình nhưng vẫn hồn tồn cĩ thể định giá một cách tương đối chính xác. Nhưng tại Việt Nam, việc định giá thương hiệu gặp khĩ khăn khiến cho hoạt động xác định giá trị của một DN (bao
hàm cả giá trị thương hiệu) thường khơng chính xác, gây nên nhiều tranh cãi trong khi CPH DN. Một trong những trường hợp đĩ là sự “vênh” nhau về giá trị của Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam (Vinamilk). Tại thời điểm CPH, giá trị của Vinamilk được
đánh giá khoảng 100 triệu USD. Nhưng ngay sau đĩ, thị trường đã định giá lại và
con số trên được xác định vào khoảng 150 triệu USD.
Bên cạnh việc cĩ những DN mà thương hiệu khơng được định giá đúng thì cũng cĩ những DN “dựa hơi” thương hiệu để định giá cao giá trị của DN. Thể hiện rõ nhất ở các cơng ty thành viên ngành dầu khí, khơng phải cơng ty nào cũng cĩ lợi nhuận tốt từ việc tự tìm khách hàng hay thị trường mà chính từ cơ chế "khép kín" của ngành. Do vậy, mỗi khi cĩ đấu giá của cơng ty nào đĩ thuộc dịng họ "Petro", ngay lập tức sẽ cho kết quả giá trúng thầu cổ phần rất cao, hồn tồn khơng phản ánh đúng giá trị doanh nghiệp.
Thứ hai, tại các nước phát triển tài sản vơ hình khơng chỉ bao gồm tài sản trí
tuệ (như sáng chế, nhãn hiệu, quyền tác giả, kiểu dáng cơng nghiệp...), mà cịn bao gồm cả vốn trí tuệ (như nguồn nhân lực, các phương thức kinh doanh, các mối quan hệ trong kinh doanh...) và uy tín trong sản xuất kinh doanh. Như vậy, ngồi các tài sản trí tuệ đã được thừa nhận như quy định của Luật sở hữu trí tuệ, khi định giá tài sản trí tuệ, nhiều nước phát triển cịn tính đến các yếu tố như vốn nhân lực (như kỹ năng, bí quyết của chuyên gia, mơi trường làm việc...), vốn về vị thế (cơ sở hạ tầng, mối liên hệ với các tổ chức nghiên cứu và hợp tác...) vốn khách hàng, vốn về nguồn cung cấp, vốn về sáng kiến... Các tài sản này hầu như chưa được ghi nhận trong quá trình định giá tại Việt Nam, mà nếu cĩ ghi nhận thì cũng khơng thể xác định vì chưa cĩ một quy định cụ thể nào để phản ánh các loại tài sản trên.
Thứ ba, bên cạnh tài sản vơ hình như thương hiệu, tài sản trí tuệ… đã gây ra
nhiều khĩ khăn cho quá trình định giá DN, thì việc xác định giá trị quyền sử dụng
đất cịn gặp nhiều khĩ khăn hơn, thậm chí khơng thể xác đinh.
Thơng thường đối với những DN lợi thế mặt bằng hoặc vị trí đất do chưa được quy định cụ thể nên khi xác định giá trị tài sản sẽ nảy sinh theo hai hướng:
- Tính giá trị quyền sử dụng đất theo giá thị trường khiến cho giá trị DN tăng rất cao, gây khĩ khăn cho việc bán cổ phần. Cơng ty Dệt May Sài Gịn là một ví dụ, ban đầu xác định giá trị là 28 tỷ đồng và khơng bán được cổ phần. Khi xác định lại giá trị cịn 24,3 tỷ đồng, tập thể cán bộ cơng nhân viên đã mua hết số cổ phiếu được rao bán ra là 80% (20% cịn lại do Nhà nước nắm giữ).
Một ví dụ khác là Tổng cơng ty Bia rượu nước giải khát Sài Gịn xác định giá trị quyền sử dụng đất vào khoảng 1.500 tỷ đồng khi cổ phần hĩa. Tổng giá trị tài sản của Sabeco là 6.800 tỷ đồng, trong đĩ tập trung khá nhiều cho những dự án nhà máy bia mới hoặc đang đấu thầu mua sắm máy mĩc chuẩn bị đi vào sản xuất. Dù lãnh đạo Sabeco tuyên bố muốn hồn thành nhanh thủ tục CPH, nhất là khâu xác định giá
trị DN, nhưng thực tế nhiều nhà đầu tư cĩ ý định mua cổ phần của cơng ty lại đang băn khoăn về cách tính giá đất. Họ đặt dấu hỏi phải chăng DN đang cố tình nâng cao giá trị DN nhằm bán cổ phần được giá cao? Thực tế là chỉ cĩ 62% nhà đầu tư đăng ký trong tổng số lượng cổ phần được Sabeco chào bán là 128.257.000 cổ phần.
- Khuynh hướng thứ hai là xác định thấp hơn giá trị thực tế, lợi dụng cơ chế CPH để nắm giữ những tài sản cĩ giá trị hoặc những thương hiệu cĩ uy tín. Một ví dụ là Cơng ty TMDV Bạch Đằng cĩ quá trình gây dựng thương hiệu và uy tín 12 năm, do đĩ giá trị vơ hình của nĩ là khơng nhỏ. Thế nhưng khi chuyển thành cơng ty cổ phần chỉ cĩ vốn là 5,7 tỷ đồng.
Thêm một ví dụ khác, tại Hà Nội, khách sạn Phú Gia nổi tiếng từ những năm 30, cĩ diện tích 850m2, hơn 2.000m2 xây dựng, 40 phịng ngủ, trơng ra Hồ Hồn Kiếm mà định giá chỉ cĩ 3,4 tỷ đồng. Với một cơ sở vật chất như vậy, cộng thêm “địa thế” nằm ở trung tâm thủ đơ thì mức định giá trên đã gây thiệt hại rất lớn cho nhà nước.
Vị trí đất đã và sẽ luơn là yếu tố quan trọng và mang tính quyết định đối với sự phát triển của DN, đặc biệt là những DN kinh doanh dịch vụ. Liên quan đến việc
định giá quyền sử dụng đất, một trong những vấn đề khĩ và nhạy cảm khi định giá
DN vẫn đang thuê đất của Nhà nước, vì vậy nếu theo giá quy định của Nhà nước để tính thì khác xa với giá thị trường, cịn theo giá thị trường thì ở Việt Nam chưa cĩ thị trường chuẩn để tham khảo.
Nĩi tĩm lại, mặc dù phương pháp giá trị sổ sách cịn nhiều khuyết điểm
trong quá trình định giá DN do nhà nước chưa cĩ những hướng dẫn cụ thể về cách tính tài sản vơ hình một loại tài sản mà chiếm tỉ trọng rất lớn đối với sự phát triển của một DN và cĩ tầm ảnh hưởng rất lớn vào giá trị của DN, nhưng nĩ lại là
phương pháp định giá cơ bản dựa vào phương pháp này mà DN cĩ thể tham khảo
để cĩ thể đưa ra được một mức giá hợp lý để bán cho nhà đầu tư.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Chương 2 nghiên cứu thực trạng việc định giá tại thị trường chứng khốn
Việt Nam từ đĩ rút ra một số hạn chế như sau:
- Đối với phương pháp chiết khấu dịng tiền : Cơ sở dữ liệu về doanh nghiệp
cịn thiếu, các doanh nghiệp chưa quen với việc lập kế hoạch và khĩ khăn xác định lãi suất chiết khấu do thị trường tài chính Việt Nam cĩ nhiều biến động.
- Phương pháp P/E : Thiếu thơng tin về ngành, cơng ty tương đương và chưa cĩ quy định rõ về việc xác định EPS để tính tốn P/E.
- Đối với phương pháp tài sản : Vướng mắc trong xác định giá trị quyền sử
dụng đất, giá trị tài sản cịn lại khi cổ phần hĩa, định giá thương hiệu, tài sản trí tuệ và các tài sản vơ hình khác.
Bên cạnh đĩ cũng đưa ra những tác động của giá niêm yết lần đầu đến thị
Chương 3. GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ ỨNG DỤNG PHƯƠNG
PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP KHI CỔ PHẦN HĨA VÀ NIÊM YẾT
LẦN ĐẦU TẠI VIỆT NAM
3.1 Điều kiện để nâng cao hiệu quả ứng dụng các phương pháp định giá doanh nghiệp khi cổ phần hĩa và niêm yết lần đầu nghiệp khi cổ phần hĩa và niêm yết lần đầu
3.1.1 Mơi trường pháp lý
¾ Theo quy định tại Thơng tư 146 /2007/TT-BTC phương pháp giá trị sổ sách là phương pháp chính được áp dụng khi tiến hành cổ phần hĩa, các phương pháp khác cũng được áp dụng nhưng kết quả xác định giá trị doanh nghiệp theo các phương khác phải được so sánh với kết quả xác định giá trị doanh nghiệp theo
phương pháp tài sản cùng thời điểm để lựa chọn theo nguyên tắc là giá trị doanh
nghiệp được xác định và cơng bố khơng được thấp hơn giá trị doanh nghiệp xác định bằng phương pháp tài sản. Tuy nhiên để việc áp dụng vào thực tế được phù
hợp hơn cần chú ý ở một số điểm như sau :
- Thứ nhất, đối với tài sản hữu hình cần cĩ các quy định và tài liệu hướng dẫn
đầy đủ về việc đánh giá mức hao mịn thực tế của tài sản cố định trong quá trình sử
dụng thơng qua việc xác định hao mịn vơ hình và hao mịn hữu hình của tài sản cố
định, vì nếu chỉ đánh giá tài sản cố định bằng hao mịn hữu hình là chưa đầy đủ.
Chính hao mịn vơ hình làm giảm giá trị và giá trị sử dụng rất nhanh nhưng phần xác định này hầu như bị bỏ qua, khơng được hướng dẫn nên các DN đều lúng túng trong việc xác định giá trị cịn lại. Cụ thể, cần phải cĩ quy định rõ việc hao mịn vơ hình và hữu hình theo phương pháp nào, ví dụ phân tích kỹ thuật, phương pháp thống kê kinh nghiệm, phương pháp chuyên gia hoặc phương pháp khác đảm bảo tính khoa học, phản ánh đúng thực chất và được sự cơng nhận rộng rãi. Điều này
đảm bảo tồn bộ giá trị tài sản tại DN được đánh giá đúng, hợp lý và đầy đủ. Đồng
thời giúp cho nhà nước khơng bị thất thốt tài sản khi cổ phần hĩa, bên cạnh đĩ giá trị của doanh nghiệp khơng phản ánh quá xa so với giá trị thực.
- Thứ hai, một trong những vấn đề khác được đề cập đến rất nhiều trong thời
trị lợi thế vị trí địa lý, để thực hiện tốt việc này nhà nước cần cĩ các quy định rõ ràng trong các vấn đề sau :
+ Cần cĩ quy định chi tiết hơn việc xác định giá trị quyền sử dụng đất theo giá theo giá do UBND cấp tỉnh quyết định và cơng bố vào ngày 01/01 hàng năm. Hiện nay việc áp dụng cịn gặp nhiều khĩ khăn như vị trí đất khác nhau (chẳng hạn như: cũng trên một mặt phố, nhưng vị trí đầu phố, giữa phố và cuối phố), diện tích mặt bằng rộng hẹp khác nhau; mục đích sử dụng đất theo quy hoạch khác nhau ... Vì vậy, cần cĩ các quy định chi tiết về các mức giá áp dụng cho các địa điểm, diện tích của các khu đất.
+ Hiện rất khĩ cĩ cơ sở để xác định được giá trị quyền sử dụng đất theo giá thị trường vì chưa cĩ cơ sở chuẩn để tham khảo. Vì thế, nhà nước cần cĩ cơ quan thống kê theo dõi về biến động giá quyền sử dụng đất trên thị trường hoặc nhanh
chĩng tạo đà cho thị trường bất động sản chính thức đi vào hoạt động. Cĩ các cơ quan chuyên mơn về định giá bất động sản để cĩ thể chứng khốn hĩa các tài sản về bất động sản, tạo điều kiện cho việc mua bán, chuyển nhượng, cầm cố, phát mại
trên thị trường. Việc định giá tài sản khơng nên phụ thuộc vào ý muốn chủ quan của bất kỳ ai, bao gồm cả Bộ tài chính và Hội đồng định giá DN.
+ Theo quy định của khoản 12 Điều 1 Nghị định số 123/2007/NĐ-CP ngày 27/7/2007 của Chính phủ về sửa đổi, bổ sung một số điều của Nghị định số
188/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 về phương pháp xác định giá đất và khung giá các loại đất thì tại thời điểm tính giá đất vào giá trị DN CPH chưa sát với giá
chuyển nhượng quyền sử dụng đất thực tế trên thị trường trong điều kiện bình
thường thì UBND cấp tỉnh căn cứ vào giá chuyển nhượng quyền sử dụng đất thực tế trên thị trường tại địa phương để quyết định mức giá cụ thể cho phù hợp. Cách tính