6. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
2.2 Thực trạng về phương pháp định giá doanh nghiệp áp dụng ở Việt Nam
2.2.4.1 Khảo sát việc áp dụng phương pháp định giá P/E đối với cổ phiếu đã niêm
niêm yết
Kết quả quan sát cho thấy rằng khi xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hĩa và thực hiện đấu giá thì việc sử dụng phương pháp P/E là rất hạn chế, tuy nhiên khi niêm yết thì tỷ lệ sử dụng phương pháp này lại cao nhất chiếm 26% trong tổng số 57 cơng ty niêm yết trên Hose trong năm 2007 và 2008. Cũng theo kết quả thống
kê hầu hết những DN định giá theo P/E khi niêm yết trên thị trường thì một thời gian ngắn sau đĩ giá cổ phiếu cĩ sự giảm giá mạnh, giá cổ phiếu xuống dưới giá trị tham chiếu cơng ty đưa ra khi lập hồ sơ niêm yết và dưới cả giá khớp lệnh đầu tiên. Bảng sau cho chúng ta cái nhìn tổng quát về thực trạng trên :
Bảng 2.8 BẢNG THỐNG KÊ GIÁ CƠNG TY NIÊM YẾT SỬ DỤNG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ P/E
Tên cơng ty Mã chứng khốn Giá tham chiếu (theo bản cáo bạch) Giá
khớp Giá các phiên giao dịch sau niêm yết
Cơng ty CP Xi Măng Hà
Tiên 1 HT1 70 60,5 61 60,5 58 55,5 53 50,5 Cơng ty CP Mía Đường
Lam Sơn LSS 54 39 37,1 38,9 38,5 36,6 38,4 37 Cơng ty CP Nam Việt ANV 117 98 102 102 101 96 95,5 92 Cơng ty CP Gỗ Thuận An GTA 55 66 63 60 57 54,5 52 51 Cơng ty CP Xây Dựng
DESCON DCC 62 69 66 63 60 57 59,9 58
Cơng ty CP XNK Cửu
Long An Giang ACL 74 81 78,5 80 83 82 79,5 79,5 Cơng ty CP Cao Su Hịa
bình HRC 70 142 149 156 163 171 171 187 Cty CP Mía Đường Lam
Sơn LSS 45 39 37,1 38,9 38,5 36,6 38,4 37 Cty CP Dầu Khí An Pha
SG ASP 50 43,5 42 40 38 36,1 34,3 34,4
Cty CP Xây Dựng & Kinh
Doanh Vật Tư CNT 45 36 35 34 33 32,1 31,2 31,2 Cty CP Hữu Liên Á Châu HLA 26,5 30 29 27,6 26,3 25 23,8 22,7 Cty CP Dược Phẩm OPC OPC 78 62,5 59,5 57 54,5 52 49,4 47 Cty CP Khống Sản Hà
Nam KSH 25 20 19 18,1 17,2 16,4 15,6 14,9 Cty CP Tơn Hoa Sen HSG 40 32 30,4 28,9 27,5 26,2 24,9 23,7
Qua quan sát, chỉ trong vịng một tuần giao dịch cổ phiếu HT1 đã rớt tới 16,5% so với giá khớp lệnh đầu tiên, cịn nếu ta so sánh với giá mà DN đưa ra thì
mức độ này lên tới 28%. Đối với cổ phiếu ANV & GTA, giá sau khi niêm yết cĩ
tăng tuy nhiên ngay sau đĩ lại là quá trình giảm. ANV mất 16% so với giá niêm yết, GTA thì liên tục giảm sau khi tăng ở phiên giao dịch đầu tiên.
Hàng loạt các cổ phiếu khác cũng cĩ xu hướng giảm giá ngay sau khi lên sàn như: DCC, ACL, LSS. Trong loạt những DN sử dụng tính giá hồn tồn chỉ bằng phương pháp P/E trên thị trường thì chỉ cĩ một DN duy nhất tăng giá sau khi lên sàn đĩ là Cơng ty CP Cao su Hịa Bình, được niêm yết vào ngày 26/12/2006, tại sàn giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh.
Nguyên nhân nào dẫn đến hiện tượng này, phải chăng những mức giá tham
chiếu mà cơng ty đưa ra là quá cao? Qua tìm hiểu kỹ hơn cĩ thể nhận thấy các cơng ty trên cĩ đặc điểm chung là thặng dư vốn từ việc phát hành cổ phiếu khá cao.
Thặng dư vốn là phần giá trị chênh lệch khi DN bán được cổ phần cao hơn mệnh giá mình đưa ra. Phần thặng dư vốn đặc biệt lớn đối với những DN cĩ thương hiệu tốt, các nhà đầu tư đánh giá cao và họ sẵn ràng trả giá cao hơn phần giá trị thực (theo như DN cơng bố) với niềm tin rằng trong tương lai DN sẽ đem lại nhiều giá trị hơn cho họ (dẫn đến P/E cao hơn). Theo nghĩa này thì một DN cĩ thặng dư vốn
càng lớn chứng tỏ nhà đầu tư trên thị trường đánh giá DN càng cao, khả năng hoạt
động của DN đem lại hiệu quả tốt.
Theo quy định của ủy ban chứng khốn quốc gia, cơng ty trước khi lên sàn niêm yết chính thức, trong phiên giao dịch đầu tiên sẽ lấy giá cổ phần DN đưa ra làm giá tham chiếu, và trong một phiên giao dịch biến động giá khơng được vượt quá 20%. Như vậy, DN cĩ thể lợi dụng quy định này để điều chỉnh giá trị trường bằng cách đưa ra mức giá tham chiếu cao buộc các nhà đầu tư khi muốn đầu tư vào cơng ty phải phần nào đáp ứng được mức giá cơng ty đưa ra. Vậy giá trị thặng dư vốn này tiềm ẩn trong chính mức giá mà nhà đầu tư đã mua so với giá trị của những tài sản thực tế trong DN chứ khơng phải mức giá trên mỗi cổ phần mà DN đưa ra.
Như vậy, việc định giá theo phương pháp P/E cịn nhiều điểm chưa phù hợp
khi áp dụng trong điều kiện thị trường chứng khốn Việt Nam. Nên chăng kết quả của phương pháp này chỉ là mức giá tham khảo và cần kết hợp với các phương pháp khác để hình thành mức giá tham chiếu khi niêm yết.