2.2 – Rủi ro biến động giá CP và tác động của rủi ro biến động giá CP
2.2.1 Rủi ro biến động giá CP trên TTCK Việt Nam
Trong kinh tế thị trường, dường như khơng có hoạt động đầu tư kinh doanh nào lại khơng có nguy cơ gặp rủi ro. Lợi nhuận càng cao, rủi ro càng lớn, nhưng điều ngược lại thì chưa hẳn đã đúng: lợi nhuận có thể thấp, song rủi ro chưa chắc đã nhỏ đi… Đầu tư chứng khốn cũng khơng nằm ngồi quy luật này, thậm chí, ở mức sâu đậm và đa diện hơn.
Thị trường chứng khoán Việt Nam, mang những nét đặc trưng của thị trường mới nổi. Đó là chưa ổn định, tăng trưởng nóng và tiềm ẩn nguy cơ “bong bóng”, “đổ vỡ”. Nếu như hai năm 2006-2007, thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển bong bóng với tốc độ nhất nhì thế giới thì sang năm 2008 cũng đứng đầu về tốc độ suy giảm.
⎯ 43 ⎯
Các giả định được đưa ra VN-Index sẽ dao động quanh mức 450 điểm, song hầu hết đều quá lạc quan, Vn-Index đã có lúc rơi xuống 286,85 điểm vào ngày 10/12. Trong khi đó, mức thấp nhất của Hastc-Index trong năm nay là 97,61 điểm vào ngày 27/11/2008. Trước đó, vào ngày 28/10, chỉ số này đã có lúc xuống 98,87 điểm xong ngay lập tức các nhà đầu tư mua vào khiến chỉ số này lại vượt qua vạch 100 điểm.
Cuối năm 2007, vốn hóa thị trường chiếm 40% GDP (30 tỷ USD). Nhiều ý kiến lạc quan cho rằng, cuối năm 2008, vốn hóa thị trường sẽ đạt khoảng 35 – 40 tỷ USD (60% GDP). Tuy nhiên thực tế cho thấy, hết năm 2008, giá trị vốn hóa thị trường hiện chỉ cịn 13 tỷ USD, tương đương 17% GDP. Vn-Index mất gần 70% giá trị.
Trong giai đoạn tăng trưởng nóng, dân chúng đổ xơ vào mua chứng khoán như thể khơng cịn ngày mai. Người ta chỉ quan tâm đến chuyện mua mà không cần quan tâm đến các doanh nghiệp phát hành chứng khốn đang làm gì, có tỷ suất P/E hay lợi tức như thế nào. Kết quả của làn sóng đầu cơ này là sự thăng hoa của VN-Index, từ 100 điểm vào lúc khai trương năm 2000 lên trên 1000 điểm trong năm 2007. Giá chứng khoán tăng từng ngày mà khơng vì lý do cụ thể gì. Trong thời kỳ 2002-2005, thị trường đã tăng trưởng với tốc độ gộp 19%/năm.
Thị trường đã liên tục phá vỡ những kỷ lục mới, khi tâm lý đầu cơ hầu như chi phối hoàn toàn các nhà đầu tư nội địa, theo sau những đánh giá lạc quan và các động thái đầu tư chiến lược của các nhà đầu tư nước ngoài. Cải cách kinh tế đang đi đúng quỹ đạo, và triển vọng tăng trưởng kinh tế đang rất sáng sủa là hai trong số những yếu tố chính làm các nhà đầu tư nước ngồi đổ tiền vào thị trường Việt Nam.
⎯ 44 ⎯
Trong khi đó, thị trường đang ở trạng thái hưng phấn quá mức, được quản lý còn khá lỏng lẻo, và cực kỳ rủi ro cho những nhà đầu tư mới vào nghề. Jonathan Pincus - kinh tế gia trưởng LHQ tại HN - bình luận. "Tất cả
mọi câu chuyện ở Hà Nội đều xoay quanh chứng khốn. Tơi khơng biết liệu có ai hiểu rõ giá trị của những Cty, nhưng họ vẫn mua bán những tờ giấy".
Những nhà đầu tư non nớt của VN có thể chẳng có chút kiến thức nào. Họ có khi cịn khơng có khái niệm đối với từ "đổ vỡ" và "bong bóng". Nhưng ơng cho rằng, tiếng Việt sẽ sớm được làm giàu bởi hai từ này, khi các nhà đầu tư VN thấy hàng triệu đồng trong tài khoản giấy của mình biến mất lúc nào khơn. G. Soros nhà kinh doanh chứng khốn nổi tiếng, có triết lý riêng của mình về sự hình thành và đổ vỡ của bong bóng mà ơng gọi là chuỗi boom- bust (hưng thịnh-suy sụp).
Theo lý thuyết kinh tế truyền thống, giá cổ phiếu của một công ty phản ánh những cái căn bản (fundamentals) của cơng ty đó. Đại loại chúng liên quan đến lĩnh vực và quy mô hoạt động, chiến lược kinh doanh, sản phẩm, khách hàng, doanh thu, lợi nhuận, đội ngũ lãnh đạo... của cơng ty đó, và giá cổ phiếu có thể tính được bằng cách chiết khấu dòng thu nhập dự kiến trong tương lai.
Bong bóng khởi đầu với một thiên kiến thịnh hành và một xu hướng thịnh hành. Thí dụ, thiên kiến thịnh hành có thể là sự ưa thích tăng trưởng nhanh thu nhập trên cổ phần dựa vào kỳ vọng giá cổ phiếu tăng mà không chú ý nhiều đến lợi nhuận thực chia cho cổ phần (đến những cái căn bản); xu thế thịnh hành có thể là khả năng của các công ty tạo ra tăng giá nhanh cổ phiếu của mình bằng cách được cổ phần hoá theo giá "bèo", bằng trái phiếu chuyển đổi hay hứa cho quyền mua cổ phiếu với giá ưu đãi.
⎯ 45 ⎯
Hình 2.6 – Sự hình thành và đổ vỡ của bong bóng CK
Trong lịch sử thị trường chứng khoán, thị trường bất động sản và các thị trường khác đã xảy ra vô vàn những bong bóng như vậy. Vấn đề là hậu quả của sự vỡ bong bóng đến đâu, có nằm trong tầm chịu đựng của nền kinh tế hay không. Có nhiều hậu quả, cả xấu và tốt, khơng thể lường được trước. Liệu có các cơ chế hữu hiệu hay khơng để đối phó với những biến động bất thường hay không. Đấy là những vấn đề làm các nhà chức trách đau đầu.
Trong tình trạng chưa ổn định của TTCK, NĐT rất cần sự bảo hộ của nhà nước, của pháp luật. thế nhưng, trong 10 tiêu chí dùng để phân tích đánh giá về mơi trường kinh doanh Việt Nam 2008 mà Cơng ty Tài chính quốc tế IFC (thuộc Ngân hàng Thế giới) thực hiện, nội dung “bảo vệ NĐT” dù có bước tiến 10 bậc so với năm 2007, song vẫn đứng gần cuối sổ trong 178 nền kinh tế được xếp hạng và cũng là điểm Việt Nam thực thi yếu nhất.
Tuy rằng khi đầu tư thì chấp nhận “Lời ăn lỗ chịu”, nhiều NĐT đang phải trả giá đắt cho những quyết định sai lầm, song tình trạng lộn xộn trên TTCK hiện nay cũng đặt ra vấn đề Nhà nước phải chịu trách nhiệm bảo vệ NĐT, bảo vệ bằng cách minh bạch q trình đưa hàng hóa vào thị trường và quá trình sử dụng đồng vốn. Cụ thể, 10 tiêu chí xếp hạng về mơi trường kinh
⎯ 46 ⎯
doanh bao gồm: thành lập DN, cấp giấy phép, tuyển dụng và sa thải lao động, đăng ký tài sản, vay vốn, bảo vệ NĐT, đóng thuế, thương mại quốc tế, thực thi hợp đồng và giải thể DN.
Trong báo cáo xếp hạng môi trường kinh doanh 2008, tiêu chí “bảo vệ NĐT” đã tăng thêm 10 bậc so với năm 2007, song vẫn đứng mức thấp nhất trong tất cả tiêu chí. Đáng chú ý, các chuyên gia nước ngoài đánh giá chỉ số về trách nhiệm của giám đốc tại Việt Nam bằng 0; chỉ số về độ dễ dàng cổ đơng có thể kiện giám đốc và các cán bộ khác khi quản lý sai trái là 2, trong khi ở khu vực chỉ số này là 6,3.
Nhìn sang các nền kinh tế khác, nếu như ở Hồng Kông chỉ số bảo vệ NĐT đạt 8,7 thì Việt Nam chỉ có 2,7 (thang điểm 10 là tối đa) – Báo ĐTCK
ngày 9/5/2008.
2.2.2 – Tác động của rủi ro biến động giá CP trên TTCK Việt Nam
Quan sát TTCK trong giai đọan 2004-2007, có thể xem là giai đọan tăng trưởng nóng. Thực tế cho thấy, những năm đầu (2004-2005), thị trường gần như đi ngang. Mức gia tăng khối lượng chứng khóan niêm yết năm 2004 đạt khoảng 80%, năm 2005 tăng khoảng 170% và đến giữa năm 2006 tăng khoảng 300%. Giá trị CK niêm yết và đăng ký giao dịch năm 2003 bằng khoảng 4% GDP; năm 2005 tỉ lệ này là 6,5% và đến cuối 2006 lên tới gần 23% GDP, tương đương 30% tổng dư nợ cho vay của các ngân hàng thương mại (NHTM). Trên TTCK, hầu hết các loại cổ phiếu đều tăng giá mạnh: theo thống kê, chỉ số PE (tỷ số giữa thị giá và lợi nhuận công ty) là 31 trong khi đó giá trị hợp lý là 17. Đến cuối năm 2006, tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt trên 200 nghìn tỷ đồng (bằng hơn 20% GDP). Sự gia tăng của
⎯ 47 ⎯
TTCK biểu hiện trên cả về khối lượng cổ phiếu giao dịch và tăng giá cổ phiếu.
Hình 2.7 : VN-Index và HASTC-Index qua các năm
VN-Index và HASTC-Index qua các năm
307.5 751.77 927.02 315.62 96.24 242.89 323.55 105.12 0 200 400 600 800 1000 31/12/05 31/12/06 31/12/07 31/12/08 VN-Index HASTC-Index
Nguồn số liệu : http://www.fpts.com.vn/VN/Home/
Năm 2007, TTCK Việt Nam biến động khác thường so với các năm trước. Thị trường chịu tác động của một số yếu tố vĩ mô như : Chỉ thị 03/2007/CT-NHNN về khống chế dư nợ vốn cho vay, chiết khấu giấy tờ có giá… kinh doanh đầu tư CK của các tổ chức tin dụng ở mức dưới 3% tổng dư nợ của tổ chức. Ngay sau đó (8/2007), thị trường có đợt sụt giảm mạnh về mức tháng 4/2007, đẩy VN-Index chạm mức đáy của năm là 884 điểm vào ngày 6/8/2007.
Sự bùng nổ của TTCK trong thời gian này có thể do nhiều nguyên nhân khác nhau, tuy nhiên có thể phân thành 2 nhóm yếu tố :
Yếu tố bên ngoài: Vốn khả dụng toàn cầu ngày càng lớn, các nhà đầu tư nước ngoài ngày càng mong đầu tư nhiều vào các tài sản rủi ro nên đã làm bùng nổ một số TTCK mới nổi; tình hình kinh tế vĩ mơ của Việt Nam tiếp tục
⎯ 48 ⎯
khả quan, nền kinh tế tăng trưởng mạnh; có ít rào cản đối với đầu tư nước ngoài vào chứng khốn; những tác động tích cực sau những sự kiện hội nhập quốc tế như hội nghị APEC và gia nhập WTO… Tổng lượng vốn đầu tư gián tiếp vào Việt Nam tăng mạnh, đạt khoảng trên 1 tỷ USD và hầu hết chảy vào cổ phiếu, trong khi FDI lên tới gần 5 tỷ USD vào cuối năm 2006.
Yếu tố bên trong : Tỷ lệ nắm giữ của Nhà nước trong số các công ty niêm yết thấp (khoảng gần 30%); các nhà đầu tư trong nước, kể cả các ngân hàng và cơng ty tài chính phi ngân hàng niêm yết tăng lên nhiều; cổ phiếu các ngân hàng mua trực tiếp gia tăng; số lượng cho vay của các ngân hàng để kinh doanh chứng khốn cao…
Chính những yếu tố này đã góp phần đáng kể vào sự gia tăng nhanh chóng và “quá nóng” của TTCK, đồng thời mang lại nhiều rủi ro tiềm ẩn khơng chỉ đối với NĐT mà cịn đối với cả TTCK và thị trường tài chính nói chung. Đồng thời sự phát triển quá nóng của TTCK đã làm nảy sinh nhiều tác động tới thị trường tài chính tiền tệ, kéo theo ảnh hưởng khơng nhỏ đến các doanh nghiệp sản xuất, kinh doanh, các hoạt động xuất nhập khẩu và toàn bộ nền kinh tế quốc dân.
2.2.3 – Tác động của rủi ro biến động của rủi ro biến động giá CP đến NĐT trên thị trường
Trong thời kỳ TTCK tăng nóng, giá CP biến động tăng liên tục. Chính việc tăng giá cổ phiếu đã khiến cho một số bộ phận dân cư, doanh nghiệp tăng thu nhập một cách đột biến, thúc đẩy và tăng trưởng tiêu dùng, tăng nhập khẩu, gây sức ép thâm hụt cán cân thương mại. Do cổ phiếu tăng giá mạnh nên hoạt động trên TTCK chủ yếu là hoạt động đầu cơ chứ không phải đầu tư thuần túy; điều này càng góp phần làm tăng "tình trạng bong bóng” của
⎯ 49 ⎯
TTCK và đương nhiên dẫn đến rủi ro tiềm ẩn ngày càng cao đối với thị trường tài chính.
Cũng do sự phát triển “nóng” của TTCK mà nhiều khách hàng đã vay vốn từ NHTM để kinh doanh chứng khốn (thế chấp bất động sản). Bên cạnh đó, số khách hàng cầm cố chứng khoán để vay tiền và tiếp tục kinh doanh chứng khốn cũng khơng phải là ít. Điều này đã làm tăng những lo ngại về mức độ an toàn vốn của các NHTM, gây nhiều rủi ro tiềm ẩn và tác động dây chuyền trong nền kinh tế. Đòi hỏi các ngân hàng cần có những chính sách thận trọng nhằm giảm bớt rủi ro tiềm ẩn do TTCK mang lại, trên cơ sở thắt chặt hoạt động vay mượn qua lại giữa các NHTM với các tổ chức trung gian trên TTCK; hạn chế nguồn tiền nhàn rỗi từ NHTM chuyển sang TTCK, thắt chặt các hoạt động vay tiền từ NHTM bằng cách cầm cố chứng khoán để tiếp tục kinh doanh chứng khốn, hạn chế việc NHTM cho các cơng ty chứng khoán vay để kinh doanh..., đặc biệt là kiểm sốt chặt các dịng vốn tín dụng chảy vào TTCK.
Ngân hàng Nhà nước cần có chế tài chặt chẽ hơn trên cơ sở những quy định về bảo đảm an toàn trong hoạt động của các NHTM, đặc biệt là các hoạt động kinh doanh ngân hàng có liên quan đến kinh doanh chứng khoán, liên quan đến các quan hệ góp vốn mua cổ phần, cổ phiếu. Cần giảm thiểu những hoạt động đầu cơ trên TTCK; Ủy ban Chứng khốn cần có chính sách và giải pháp hạn chế đầu cơ cổ phiếu của các doanh nghiệp, NHTM và khách hàng nói chung.
Năm 2008, diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam được xem là xấu nhất trong suốt hơn 8 năm hoạt động, do chịu ảnh hưởng từ những biến động lớn của kinh tế thế giới và trong nước.
⎯ 50 ⎯
Suy giảm trong 6 tháng đầu năm, rồi hồi phục trong 3 tháng tiếp theo và đột ngột giảm mạnh ngay sau đó cho đến tháng 12. Sự sụt giảm mạnh của thị trường chứng khoán thể hiện rõ nhất qua chỉ số giá chứng khoán tại hai sàn niêm yết HASTC và HOSE. So với thời điểm đầu năm 2008, HaSTC- Index và VN-Index giảm tương ứng 67,2% và 66%.
Trong sáu tháng đầu năm, suy giảm do những khó khăn về kinh tế vĩ mơ, để ưu tiên chống lạm phát, Chính phủ đã đưa ra các giải pháp về thắt chặt chính sách tiền tệ (trong đó có việc điều chỉnh lãi suất cơ bản, thắt chặt tín dụng đối với chứng khốn).
Thị trường tăng trở lại từ cuối tháng 6 đến tháng 9 do gói giải pháp của Chính phủ được triển khai và phát huy tác dụng, kinh tế vĩ mơ có dấu hiệu tốt lên. Từ cuối tháng 9 đến nay thị trường chứng khoán Việt Nam lại gặp nhiều khó khăn và liên tục giảm điểm, trong tháng 12 chỉ số VN-Index có lúc giảm xuống dưới 300 điểm (286 điểm), HASTC-Index có những phiên giảm xuống dưới 100 điểm (97,6 điểm).
Cũng trong năm 2008, việc huy động vốn qua thị trường chứng khoán cũng giảm tới 75 - 80% trên cả 3 kênh: phát hành tăng vốn của doanh nghiệp, cổ phần hóa phát hành trái phiếu. Tính thanh khoản - khối lượng giao dịch giảm khoảng 70% so với năm trước...
2.3 - Thái độ của các NĐT Việt Nam đối với rủi ro đầu tư CP
Trong nền kinh tế thị trường nói chung và nền kinh tế thị trường định hướng XHCN, hầu như khơng có họat động đầu tư kinh doanh nào lại khơng có gặp nguy cơ rủi ro. Lợi nhuận càng cao rủi ro càng lớn. Đầu cơ chứng khóan khơng nằm ngồi quy luật này, thậm trí ở mức rõ nét và sâu rộng hơn.
⎯ 51 ⎯
2.3.1 – Thái độ đối với rủi ro của các NĐT Việt Nam
Một điều đáng chú ý là phần lớn các nhà đầu tư tại TTCKVN là nhà đầu tư cá nhân, chiếm khoảng 90% tổng số lượng tài khoản đăng ký và chiếm khoảng 70% tổng giá trị giao dịch (nguồn: www.ssc.org.vn). Những NĐT này thường là những người ít kinh nghiệm và thiếu kiến thức về chứng khoán. Họ chủ yếu đầu tư theo tâm lý đám đông và thường bị thua lỗ nhiều khi thị trường có những đợt điều chỉnh. Qua sự thăm dị khơng chính thức các NĐT trên các sàn giao dịch thì đa số khi được hỏi họ đều có quan tâm tới rủi ro. Tuy nhiên rất ít người có thể nhận biết và đo lường chúng trong các quyết định đầu tư. Có thể nhận ra hai đặc tính cơ bản của các NĐT Việt Nam là : đầu tư theo cảm tính và đầu tư ngắn hạn lướt sóng.