VN-Index và HASTC-Index qua các năm
307.5 751.77 927.02 315.62 96.24 242.89 323.55 105.12 0 200 400 600 800 1000 31/12/05 31/12/06 31/12/07 31/12/08 VN-Index HASTC-Index
Nguồn số liệu : http://www.fpts.com.vn/VN/Home/
Năm 2007, TTCK Việt Nam biến động khác thường so với các năm trước. Thị trường chịu tác động của một số yếu tố vĩ mô như : Chỉ thị 03/2007/CT-NHNN về khống chế dư nợ vốn cho vay, chiết khấu giấy tờ có giá… kinh doanh đầu tư CK của các tổ chức tin dụng ở mức dưới 3% tổng dư nợ của tổ chức. Ngay sau đó (8/2007), thị trường có đợt sụt giảm mạnh về mức tháng 4/2007, đẩy VN-Index chạm mức đáy của năm là 884 điểm vào ngày 6/8/2007.
Sự bùng nổ của TTCK trong thời gian này có thể do nhiều nguyên nhân khác nhau, tuy nhiên có thể phân thành 2 nhóm yếu tố :
Yếu tố bên ngoài: Vốn khả dụng toàn cầu ngày càng lớn, các nhà đầu tư nước ngoài ngày càng mong đầu tư nhiều vào các tài sản rủi ro nên đã làm bùng nổ một số TTCK mới nổi; tình hình kinh tế vĩ mơ của Việt Nam tiếp tục
⎯ 48 ⎯
khả quan, nền kinh tế tăng trưởng mạnh; có ít rào cản đối với đầu tư nước ngồi vào chứng khốn; những tác động tích cực sau những sự kiện hội nhập quốc tế như hội nghị APEC và gia nhập WTO… Tổng lượng vốn đầu tư gián tiếp vào Việt Nam tăng mạnh, đạt khoảng trên 1 tỷ USD và hầu hết chảy vào cổ phiếu, trong khi FDI lên tới gần 5 tỷ USD vào cuối năm 2006.
Yếu tố bên trong : Tỷ lệ nắm giữ của Nhà nước trong số các công ty niêm yết thấp (khoảng gần 30%); các nhà đầu tư trong nước, kể cả các ngân hàng và cơng ty tài chính phi ngân hàng niêm yết tăng lên nhiều; cổ phiếu các ngân hàng mua trực tiếp gia tăng; số lượng cho vay của các ngân hàng để kinh doanh chứng khoán cao…
Chính những yếu tố này đã góp phần đáng kể vào sự gia tăng nhanh chóng và “quá nóng” của TTCK, đồng thời mang lại nhiều rủi ro tiềm ẩn khơng chỉ đối với NĐT mà cịn đối với cả TTCK và thị trường tài chính nói chung. Đồng thời sự phát triển quá nóng của TTCK đã làm nảy sinh nhiều tác động tới thị trường tài chính tiền tệ, kéo theo ảnh hưởng không nhỏ đến các doanh nghiệp sản xuất, kinh doanh, các hoạt động xuất nhập khẩu và toàn bộ nền kinh tế quốc dân.
2.2.3 – Tác động của rủi ro biến động của rủi ro biến động giá CP đến NĐT trên thị trường
Trong thời kỳ TTCK tăng nóng, giá CP biến động tăng liên tục. Chính việc tăng giá cổ phiếu đã khiến cho một số bộ phận dân cư, doanh nghiệp tăng thu nhập một cách đột biến, thúc đẩy và tăng trưởng tiêu dùng, tăng nhập khẩu, gây sức ép thâm hụt cán cân thương mại. Do cổ phiếu tăng giá mạnh nên hoạt động trên TTCK chủ yếu là hoạt động đầu cơ chứ không phải đầu tư thuần túy; điều này càng góp phần làm tăng "tình trạng bong bóng” của
⎯ 49 ⎯
TTCK và đương nhiên dẫn đến rủi ro tiềm ẩn ngày càng cao đối với thị trường tài chính.
Cũng do sự phát triển “nóng” của TTCK mà nhiều khách hàng đã vay vốn từ NHTM để kinh doanh chứng khoán (thế chấp bất động sản). Bên cạnh đó, số khách hàng cầm cố chứng khoán để vay tiền và tiếp tục kinh doanh chứng khốn cũng khơng phải là ít. Điều này đã làm tăng những lo ngại về mức độ an toàn vốn của các NHTM, gây nhiều rủi ro tiềm ẩn và tác động dây chuyền trong nền kinh tế. Địi hỏi các ngân hàng cần có những chính sách thận trọng nhằm giảm bớt rủi ro tiềm ẩn do TTCK mang lại, trên cơ sở thắt chặt hoạt động vay mượn qua lại giữa các NHTM với các tổ chức trung gian trên TTCK; hạn chế nguồn tiền nhàn rỗi từ NHTM chuyển sang TTCK, thắt chặt các hoạt động vay tiền từ NHTM bằng cách cầm cố chứng khoán để tiếp tục kinh doanh chứng khoán, hạn chế việc NHTM cho các cơng ty chứng khốn vay để kinh doanh..., đặc biệt là kiểm soát chặt các dịng vốn tín dụng chảy vào TTCK.
Ngân hàng Nhà nước cần có chế tài chặt chẽ hơn trên cơ sở những quy định về bảo đảm an toàn trong hoạt động của các NHTM, đặc biệt là các hoạt động kinh doanh ngân hàng có liên quan đến kinh doanh chứng khoán, liên quan đến các quan hệ góp vốn mua cổ phần, cổ phiếu. Cần giảm thiểu những hoạt động đầu cơ trên TTCK; Ủy ban Chứng khốn cần có chính sách và giải pháp hạn chế đầu cơ cổ phiếu của các doanh nghiệp, NHTM và khách hàng nói chung.
Năm 2008, diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam được xem là xấu nhất trong suốt hơn 8 năm hoạt động, do chịu ảnh hưởng từ những biến động lớn của kinh tế thế giới và trong nước.
⎯ 50 ⎯
Suy giảm trong 6 tháng đầu năm, rồi hồi phục trong 3 tháng tiếp theo và đột ngột giảm mạnh ngay sau đó cho đến tháng 12. Sự sụt giảm mạnh của thị trường chứng khoán thể hiện rõ nhất qua chỉ số giá chứng khoán tại hai sàn niêm yết HASTC và HOSE. So với thời điểm đầu năm 2008, HaSTC- Index và VN-Index giảm tương ứng 67,2% và 66%.
Trong sáu tháng đầu năm, suy giảm do những khó khăn về kinh tế vĩ mơ, để ưu tiên chống lạm phát, Chính phủ đã đưa ra các giải pháp về thắt chặt chính sách tiền tệ (trong đó có việc điều chỉnh lãi suất cơ bản, thắt chặt tín dụng đối với chứng khốn).
Thị trường tăng trở lại từ cuối tháng 6 đến tháng 9 do gói giải pháp của Chính phủ được triển khai và phát huy tác dụng, kinh tế vĩ mơ có dấu hiệu tốt lên. Từ cuối tháng 9 đến nay thị trường chứng khoán Việt Nam lại gặp nhiều khó khăn và liên tục giảm điểm, trong tháng 12 chỉ số VN-Index có lúc giảm xuống dưới 300 điểm (286 điểm), HASTC-Index có những phiên giảm xuống dưới 100 điểm (97,6 điểm).
Cũng trong năm 2008, việc huy động vốn qua thị trường chứng khoán cũng giảm tới 75 - 80% trên cả 3 kênh: phát hành tăng vốn của doanh nghiệp, cổ phần hóa phát hành trái phiếu. Tính thanh khoản - khối lượng giao dịch giảm khoảng 70% so với năm trước...
2.3 - Thái độ của các NĐT Việt Nam đối với rủi ro đầu tư CP
Trong nền kinh tế thị trường nói chung và nền kinh tế thị trường định hướng XHCN, hầu như khơng có họat động đầu tư kinh doanh nào lại khơng có gặp nguy cơ rủi ro. Lợi nhuận càng cao rủi ro càng lớn. Đầu cơ chứng khóan khơng nằm ngồi quy luật này, thậm trí ở mức rõ nét và sâu rộng hơn.
⎯ 51 ⎯
2.3.1 – Thái độ đối với rủi ro của các NĐT Việt Nam
Một điều đáng chú ý là phần lớn các nhà đầu tư tại TTCKVN là nhà đầu tư cá nhân, chiếm khoảng 90% tổng số lượng tài khoản đăng ký và chiếm khoảng 70% tổng giá trị giao dịch (nguồn: www.ssc.org.vn). Những NĐT này thường là những người ít kinh nghiệm và thiếu kiến thức về chứng khoán. Họ chủ yếu đầu tư theo tâm lý đám đông và thường bị thua lỗ nhiều khi thị trường có những đợt điều chỉnh. Qua sự thăm dị khơng chính thức các NĐT trên các sàn giao dịch thì đa số khi được hỏi họ đều có quan tâm tới rủi ro. Tuy nhiên rất ít người có thể nhận biết và đo lường chúng trong các quyết định đầu tư. Có thể nhận ra hai đặc tính cơ bản của các NĐT Việt Nam là : đầu tư theo cảm tính và đầu tư ngắn hạn lướt sóng.
Tuy nhiên, các kết quả thăm dị chỉ mang tính tham khảo, vì số lượng ít, khơng thể đại diện cho tất cả các loại chủ thể đầu tư trên thị trường, trong một thị trường đang hình thành và đầy biến động. Các dự báo, dự đóan bằng các phương pháp cho các kết quả khác nhau, tùy theo mẫu quan sát và dữ liệu thu thập. Do vậy trong điều kiện hiện tại, việc ứng dụng các mơ hình chưa cho kết quả như mong muốn và gây mất lòng tin của các NĐT đối với các kết quản phân tích thị trường.
Các NĐT Việt Nam cũng chưa nhận diện được đầy đủ rủi ro trong đầu tư cổ phiếu. Chúng ta có thể nhận thấy điều này qua các lần thị trường có sự điều chỉnh mạnh. Các NĐT đổ xô đi mua cổ phiếu, họ cũng khơng biết được điều gì xẩy ra sau đó. Tâm lý đám đơng đã khiến “cầu” chứng khốn tăng vọt, TTCK nóng một cách khó hiểu. Mặc dù sự triển vọng đi lên hay đi xuống của nền kinh tế không phải diễn ro trong mọi ngành, mọi doanh nghiệp, mà mức độ rất khác nhau.
⎯ 52 ⎯
2.3.2 – Biện pháp phòng chống rủi ro của các NĐT Việt Nam
Trên TTCK Việt Nam, các công ty chuyên làm dịch vụ tư vấn cung cấp thơng tin về các hàng hóa trên TTCK chưa nhiều, thêm vào đó chất lượng của thơng tin chưa cao và nhìn chung các NĐT Việt Nam cũng chưa thực sự tin tưởng nhiều. Thực tế này dẫn đến tình trạng, khi thị trường lên, khơng phải mọi chứng khoán đều lên, tuy vậy các NĐT đều mua bất kể chứng khốn nào và ngược lại. Hay một chính sách vĩ mơ thì tác động vào các chứng khốn khơng như nhau, các NĐT đều chững lại với nhiều chứng khoán, cũng do sự hiểu biết chưa nhiều.
Do nguồn thơng tin tham khảo ít và cũng chưa thực sự được sự tin tưởng của NĐT. Đôi khi họ cũng căn cứ vao các chỉ số tài chính của công ty như P/E, P/B, tốc độ tăng doanh thu…nhưng chủ yếu là nghe ngóng tin tức hoặc tư vấn của các nhân viên môi giới trên TTCK.
Từ thực tiễn của TTCK Việt Nam trong các năm qua, chúng ta có thể nhận thấy rằng các NĐT Việt Nam chưa thực sự sử dụng các cơng cụ phịng chống rủi ro một cách thường xuyên. Lý do thứ nhất do kiến thức về đầu tư cịn ít ỏi; thứ hai, các công cụ giúp các NĐT, các công ty tư vấn cịn ít và chất lượng tư vấn chưa cao. Sự đầu tư của họ mang tính bày đàn, dễ gây rủi ro cho chính họ và tổn thương cho thị trường.
2.3.3 – Sử dụng hệ số beta (β) để lượng hóa rủi ro CP
TTCK Việt Nam, mặc dù đã hình thành đến nay được gần 10 năm, tuy nhiên nó là một thị trường mới nổi và cịn rất nhiều cơng việc cần hịan thiện. Chưa thể nói thị trường chứng khóan Việt Nam là hiệu quả :
⎯ 53 ⎯
Thứ nhất, về giá cả : Đối với thị trường có hiệu quả, mức giá cổ phiếu phản ánh mọi họat động của doanh nghiệp. Nhưng ở Việt Nam, mức giá chỉ thể hiện một phần nhỏ, còn phần lớn là do tác động từ cung cầu và yếu tố tâm lý của các nhà đầu cơ. Như vậy beta được tính từ các mức giá này chưa thể nói lên hết rủi ro của doanh nghiệp.
Thứ hai, xét về danh mục thị trường : Việt Nam hiện nay có hai chỉ số chính là VN-Index và HasSTC-Index. Hai chỉ số này chưa đủ sức tạo nên một danh mục thị trường, bởi vì danh mục này chưa đầy đủ các lĩnh vực ngành nghề trong nền kinh tế và trong từng lĩnh vực không bao gồm các doanh nghiệp đại diện cho lĩnh vực đó. Điền này dẫn đến, sự biến động của danh mục chưa đánh giá chính xác sự biến động của nền kinh tế.
Thứ ba, xét về thời gian niêm yết, trừ một số chứng khóan niêm yết được một thời gian tương đối dài, còn lại đa số chứng khóan lên sàn với độ dài thời gian chưa đủ lớn để có thể tính tóan và tìm hệ số beta.
Do những hạn chế này, việc tính tóan hệ số beta trên thị trường chứng khóan Việt Nam trong giai đọan này thực sự chưa có nhiều ý nghĩa. Tuy nhiên, trên một giác độ khác, beta cũng rất hữu ích nếu chúng ta sử dụng nó đúng cách. Nếu xét về bản chất đầu tiên của beta thì nó vẫn là cơng cụ thống kê đo lường khả năng biến động của giá cổ phiếu so với biến động của thị trường. Chúng ta có thể sử dụng beta như một chỉ báo trong phân tích kỹ thuật. Theo đó, khi beta bắt đầu vượt qua mốc 1, nếu VN-Index có dấu hiệu tăng lên thì sẽ là thời điểm mua vào, vì giá chứng khóan sẽ gia tăng theo sự gia tăng của chỉ số. Ngược lại, nếu chỉ số VN-Index giảm thì nên bán ra vì giá chứng khóan sẽ giảm theo sự giảm của chỉ số.
⎯ 54 ⎯
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Thị trường chứng khóan Việt Nam hình thành và phát triển đã gần 10 năm, đầu tiên là TTGDCK TpHCM, ngày nay là Sở giao dịch chứng khóan (HOSE). Qua đó thấy được những thành tựu và những thăng trầm trong quá trình phát triển TTCK Việt Nam. Trong những năm qua, đặc biệt là các năm 2007-2008, nền kinh tế nói chung và TTCK nói riêng chịu ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính Mỹ.
Cũng như các TTCK mới nổi khác, TTCK Việt Nam tiềm ẩn nhiều rủi ro. Trong chương này đưa ra những rủi ro biến động giá CP trên TTCK Việt Nam và tác động của nó đến thị trường, đến các NĐT. Nhìn chung đã nhận thức được rủi ro, tuy nhiên việc vận dụng các mơ hình đầu tư hiện đại để mang lại hiệu quả và hạn chế rủi ro thì hầu như chưa sử dụng, mà chủ yếu đầu tư theo phong trào. Việc sử dụng công cụ hệ số beta để lượng hóa rủi ro và lựa chọn CP và danh mục đầu tư cịn ít được biết đến.
Qua phân tích, đánh giá, có thể đưa ra một số bài học kinh nghiệm bao gồm : Bài học từ kinh nghiệm thị trường; bài học từ kinh nghiệm bản thân các nhà đầu tư. Trong đó nhấn mạnh vai trị của thông tin đối với các nhà đầu tư trong quá trình lựa chọn đưa ra quyết định. Thị trường cũng hạn chế tổn thương bởi tâm lý bầy đàn, do sự hạn chế kiến thức thị trường của NĐT cũng như sự bất cân xứng thông tin gây ra.
⎯ 55 ⎯
Chương 3 : ỨNG DỤNG HỆ SỐ BETA LƯỢNG HÓA RỦI RO CỔ
PHIẾU VÀ DANH MỤC ĐẦU TƯ – GIẢI BÀI TOÁN
MARKOWITZ TÌM DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU
3.1 – Tính phù hợp của hệ số beta (β) trên TTCK Việt Nam
Các NĐT trên TTCK Việt Nam đã và đang gặp rất nhiều rủi ro như đã đề cập trong chương 2, và thực tế các NĐT cũng khơng có nhiều cơng cụ cũng như các phương tiện để phịng chống rủi ro. Thêm vào đó, đa số các NĐT Việt Nam là đầu tư ngắn hạn “lướt sóng”, rủi ro hệ thống luôn là mối lo ngại đáng kể.
Như đã trình bầy trong chương 1 thì hệ số beta được tính tốn dùng để đo lường rủi ro của chứng khoán và của danh mục, có ý nghĩa trong ngắn hạn, phản ánh độ nhạy của chứng khoán đối với biến động thị trường. Khi có beta, các NĐT xác định TSSL kỳ vọng và quyết định đầu tư (mua hay không mua cổ phiếu). Ngồi ra, để giảm thiểu rủi ro khơng hệ thống của chứng khốn thì đầu tư danh mục là phương án hiệu quả. Đa dạng hóa danh mục sẽ giúp NĐT đạt được TSSL mong đợi với mức rủi ro thấp nhất và hệ số beta là một căn cứ tốt để định giá tài sản.
Beta được xác định đầu vào là các TSSL, mà TSSL tính tốn dựa trên mức giá của các cổ phiếu theo thời gian. Theo giả thuyết thị trường hiệu quả, giá cả chứng khoán phản ánh tất cả các hoạt động của doanh nghiệp, như vậy beta đo lường rủi ro trong sự thay đổi mức giá của cổ phiếu cũng chính là đo lường rủi ro doanh nghiệp.
Chính giả thuyết về thị trường hiệu quả đã làm hạn chế nhất định ý