Thực trạng thu hút vốn FPI trên thị trường chứng khoán Việt Nam

2.2 Tổng quan hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam

2.2.2 Thực trạng thu hút vốn FPI trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Xu hướng dòng vốn FPI đổ bộ vào Việt Nam có thể được chia làm bốn giai đoạn chính, mỗi giai đoạn có thể lại được phân chia nhỏ theo từng cột mốc đáng nhớ

khác nhau. Giai đoạn thứ nhất là từ năm 1988 – nửa đầu năm 2000 gắn liền với

chiến lược CPH các DNNN; giai đoạn thứ hai từ 6 tháng cuối năm 2000 – 2004 gắn liền với sự hình thành của TTCK; giai đoạn thứ ba từ năm 2005 – 2007 gắn với sự phát triển của TTCK; và giai đoạn thứ tư từ năm 2008 – 6 tháng đầu năm 2009 gắn với sự suy giảm của thị trường do ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới. Do trọng tâm của đề tài nghiên cứu là tập trung vào việc thu hút và sử dụng vốn FPI trong giai đoạn hiện nay nên bài viết chỉ tập trung vào nghiên cứu từ giai đoạn thứ hai trở đi.

2.2.2.1 Giai đoạn 1: từ năm 1988 đến nửa đầu năm 2000

Trong giai đoạn thứ nhất, ĐTNN vào Việt Nam chủ yếu là từ vốn FDI, vốn FPI rất khiêm tốn và hầu như không đáng kể. Việc thu hút vốn FPI chủ yếu thơng qua chương trình CPH các DNNN được thực hiện thí điểm năm 1992 và việc bán cổ phần cho các NĐTNN một năm sau đó. Tuy nhiên, như chúng ta đã biết, tiến trình CPH DNNN diễn ra rất chậm so với tiến độ, điều này đã làm ảnh hưởng không

nhỏ đến việc thu hút vốn từ các NĐTNN. Ngoài ra, các nguyên nhân vĩ mơ có thể kế đến ở đây như: đây là thời kỳ mở cửa của nền kinh tế thị trường Việt Nam nên

chúng ta có sự thận trọng trong việc tiếp cận với dòng vốn FPI; Việt Nam chưa có cơ sở vững chắc để thu hút dòng vốn này. Điều này thể hiện ở chỗ cơ sở hạ tầng tài chính của nước ta cịn rất thấp, TTCK chưa hình thành và TTTC chưa phát triển. Bên cạnh đó, xuất hiện tâm lý e ngại của các nhà quản lý đối với sự đảo

ngược dòng vốn. Chính vì thế, chính phủ Việt Nam đưa ra rất ít các hoạt động để xúc tiến việc thu hút vốn FPI (trong khi với dịng vốn FDI thì chúng ta tổ chức hàng chục hội nghị xúc tiến mỗi năm).

2.2.2.2 Giai đoạn 2: 6 tháng cuối năm 2000 đến năm 2004

Giai đoạn thứ hai gắn liền với một sự kiện quan trọng, là tiền đề cho sự bùng nổ

trong việc thu hút vốn FPI sau này, cụ thể là cho giai đoạn ba. Đó chính là sự ra

đời của TTCK Việt Nam (Biểu đố 2.3).

Biểu đồ 2.3: Chỉ số giá CK VN-Index trong giai đoạn 6 tháng cuối năm 2000 - 2004

VN-Index Volume VN-Index

(Nguồn: http://www.vietstock.com.vn)

- Từ khi thành lập cho đến cuối năm 2004, thị trường luôn ở trong trạng thái yên

ắng, loại trừ cơn sốt vào năm 2001 (chỉ số VN-Index cao nhất đạt 571.04 điểm sau

6 tháng đầu năm 2001 nhưng chỉ trong vòng chưa đầy 4 tháng, các CP niêm yết

đã mất giá tới 70% giá trị, chỉ số VN Index xuống chỉ còn khoảng 200 điểm vào

- Nhìn chung tại thời điểm này, TTCK Việt Nam là thị trường đang trong giai đoạn hình thành và phát triển, vấn đề cung hàng hố tuy có nhiều tiềm năng,

nhưng cũng còn nhiều bất cập. Tiến trình CPH các DNNN theo chủ trương của

đảng và nhà nước cịn chậm, nhiều cơng ty cổ phần hoạt động theo Luật Doanh

Nghiệp chưa quan tâm đến việc phát hành CK ra công chúng, nhiều công ty đại chúng chưa có động lực niêm yết trên TTCK mặc dù đã có một số chính sách khuyến khích, ưu đãi của nhà nước. Do đó, trong chiến lược phát triển TTCK do UBCK nhà nước trình Thủ tướng Chính phủ ban hành năm 2003, vấn đề tạo hàng hoá cho thị trường phát triển đóng vai trị cốt lõi.

- Theo Nghị định số 144/2003/NĐ-CP của Chính phủ ngày 28/11/2003, điều kiện vốn tối thiểu để niêm yết CP là từ 5 tỷ đồng. Ngồi ra, cơng ty muốn niêm yết còn phải đáp ứng các điều kiện khác như hoạt động kinh doanh trong 2 năm liền trước phải có lãi; cổ đơng là thành viên Hội đồng quản trị, Ban Kiểm soát phải cam kết nắm giữ 50% số CP sở hữu trong vòng 3 năm sau khi niêm yết; có tối thiểu 20% vốn cổ phần của cơng ty do ít nhất 50 cổ đơng ngồi nắm giữ (cơng ty có vốn cổ phần từ 100 tỷ đồng trở lên thì tỷ lệ này tối thiểu là 15% vốn cổ phần). Những điều kiện cũng tương đối dễ dàng tại thời điểm ấy.

- Kết quả đạt được đến cuối năm 2004 cho thấy, toàn bộ thị trường đã có 128 loại CK được niêm yết với tổng giá trị niêm yết là 19.025.029 triệu đồng. Trong đó có 24 CP với tổng giá trị niêm yết đạt 1.241.991 triệu đồng và 101 trái phiếu Chính phủ, 2 trái phiếu DN và một trái phiếu chính quyền địa phương tương đương với giá trị niêm yết là 17.783.038 triệu đồng (chiếm 93,47% trên tổng giá trị niêm yết tồn thị trường). Tính đến ngày 28/07/2004, TTGDCK TP.HCM đã thực hiện

được 839 phiên với một số kết quả cụ thể sau: tổng khối lượng giao dịch CP đạt

139.100.237 CP với tổng giá trị 3.976 tỉ đồng; tổng khối lượng giao dịch trái

phiếu đạt 105.745.034 trái phiếu với tổng giá trị 10.761 tỉ đồng. Nhìn chung, phần lớn các cơng ty có CP niêm yết trên thị trường đều hoạt động kinh doanh có lãi.

Mức thu nhập bình quân trên CP (EPS) trong năm 2003 khoảng 3.610 đồng/CP; mức cổ tức trung bình chia cho cổ đông là 1.580đồng/CP. Đa số các công ty niêm yết đều thực hiện tốt các nghĩa vụ cơng bố thơng tin đúng theo quy định, chỉ có

một số ít chưa thật sự ý thức được ý nghĩa và tầm quan trọng cũng như lợi ích

mang lại từ việc cơng bố thơng tin nên đã có một vài trường hợp châm trễ, vi phạm công bố thông tin và được xử lý kịp thời. Tuy nhiên, cùng với những kết quả khả quan đó, vẫn cịn cần rất nhiều những biện pháp và hỗ trợ từ phía Chính phủ để TTCK phát triển mạnh hơn nữa, bởi “Trong 4 năm qua, TTGDCK

TP.HCM mới có 27 cơng ty niêm yết thì q lèo tèo", Phó thủ tướng Nguyễn Tấn

Dũng lúc bấy giờ đã nhấn mạnh.

- Về việc thu hút vốn đầu tư từ các NĐTNN, giai đoạn này, Việt Nam mới chập chững đề ra những chính sách cũng như những giới hạn, ràng buộc đối với các

quỹ đầu tư, các NĐT. Cụ thể, tỉ lệ nắm giữa tối đa cổ phần trong một công ty, tổ chức của NĐTNN trong thời điểm này là 20% tính đến cuối năm 2002 và tăng lên 30% kể từ năm 2003; và chỉ giới hạn trong danh sách 35 lãnh vực, ngành nghề

được phép đầu tư. Chủ yếu trong giai đoạn này là sự xuất hiện nhưng khá èo uột

của các quỹ đầu tư (Bảng 2.3). Tính đến cuối năm 2004 mới có khoảng 70 cơng ty cổ phần của Việt Nam có vốn đầu tư gián tiếp với tổng số vốn ước chừng khoảng 200 triệu USD. Hầu hết các tổ chức ĐTNN đều là những quỹ đầu tư nhỏ đã hoạt

động lâu ở Việt Nam, cho tới thời điểm cuối năm 2004 chỉ còn vẻn vẹn 6 quỹ đầu

tư hoạt động với tổng số vốn là hơn 808 triệu USD. Trước đó, đã có 6 quỹ ngừng hoạt động trước thời hạn, với số vốn rút về nước khoảng 250 triệu USD trên tổng số vốn huy động được để đầu tư vào Việt Nam là 390 triệu USD.

Bảng 2.3: Các quỹ đầu tư nước ngoài ở Việt Nam (tính đến 31/12/2004)

STT Tên quỹ Công ty quản lý

quỹ Quy mô (triệu USD) Thành lập

1 Vietnam Enterprise Investment Fund (VEIL)

Dragon Capital

Ltd. 320 1995

2 Mekong Enterprise Fund (MEF) Mekong Capital 18,5 4-2002 3 Vietnam Opportunity Fund

(VOF) VinaCapital 171 11-2003 4 PXP Vietnam Fund (PXP) PXP Vietnam Asset Management 23,8 12-2003 5

IDG Ventures Vietnam (IDG) International

Data Group 100 8-2004

6

Vietnam Growth Fund (VGF) Dragon Capital

Ltd. 175 10-2004

- Đối tượng đầu tư của các quỹ này tập trung chủ yếu vào các CP đang niêm yết,

các DN CPH (như quỹ PXP, VOF, MEF), chỉ có quỹ IDG là tập trung đầu tư vào cơng nghệ và các ngành mạo hiểm. Đa số NĐT của các quỹ đều cho rằng, việc

giới hạn tỉ lệ sở hữu cổ phần đối với các NĐTNN tuy đã tăng từ 20% lên 30%

nhưng vẫn chưa đáp ứng được nhu cầu đầu tư của họ. Tính đến cuối năm 2004,

chỉ có khoảng 11 cơng ty trong tổng số các công ty niêm yết mà số cổ phần do các NĐTNN nắm giữ gần đạt mức sở hữu tối đa là 30%, những cơng ty cịn lại do vốn nhỏ, hiệu quả kinh doanh chưa cao nên NĐTNN chỉ nắm giữ với tỷ lệ thấp.

- Về phía các NĐTNN cá nhân, tuy mới ở trong giai đoạn đầu phát triển nhưng

TTCK cũng đã thu hút được sự tham gia của họ. David Huw Appleton, người

Anh, trong phiên giao dịch ngày 02/04/2001 đã mua 100 CP của Transimex tại TTGDCK TP. HCM, trở thành người nước ngoài đầu tiên tham gia vào thị trường này. Đến cuối năm 2004, tổng khối lượng giao dịch của NĐTNN là gần 15 triệu

CK tương đương khoảng 592 tỷ đồng.

Bảng 2.4: So sánh đầu tư của NĐT trong nước và nước ngoài giai đoạn 6 tháng cuối năm 2000 - 2004

Thống kê giao dịch của NĐTNN trên toàn TTCK:

Năm Khối lượng giao dịch (triệu CK) Giá trị giao dịch (tỷ đồng) Toàn TT ĐTNN (GD rịng) Tồn TT ĐTNN (GD rịng) 2000 4 92 2001 20 0,1 1.035 9 2002 37 3,2 1.081 82 2003 53 2,7 2.998 74 2004 248 15 19.887 592 (Nguồn: SGDCK TP.HCM và SGDCK Hà Nội)

Biểu đồ 2.4: So sánh GTGD của NĐT trong nước và nước ngoài giai đoạn 6 tháng cuối năm 2000 - 2004

So sánh GTGD của NĐT trong nước và nước ngoài giaI đoạn 2000 - 2004 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2000 2001 2002 2003 2004 Năm GT GD rò n g ( t ỷ đồ ng ) NĐT trong nước NĐTNN

- Đây là giai đoạn mang tính chất thăm dị của các NĐT cả trong lẫn ngồi nước.

NĐT trong nước cịn mới chập chững bước vào thị trường, thiếu định hướng,

thiếu kinh nghiệm nên việc đầu tư phần lớn là mang tính chất cảm tính và bầy đàn, phần lớn là thành công theo diễn biến ngẫu nhiên của thị trường. Sự xuất

hiện của các NĐTNN trong giai đoạn này được coi là một trong những yếu tố tích cực để góp phần hồn thiện thị trường, hâm nóng thị trường vào những thời điểm suy giảm cũng như là người chỉ đường để các NĐT trong nước đầu tư theo. Bởi chúng ta không thể phủ nhận rằng trong giai đoạn này, phần lớn các NĐT nghiệp dư trong nước có xu hướng đầu tư theo các NĐTNN, họ cho rằng, NĐTNN là

những tổ chức, cá nhân dày dặn kinh nghiệm nên việc họ mua bán những CK nào, vào những thời điểm nào là đã có sự phân tích, nghiên cứu kỹ lưỡng và có độ

chính xác cao. Tuy nhiên, như đã phân tích ở trên, đầu tư của NĐTNN giai đoạn này rất nhỏ bé và không đáng kể (Bảng 2.4 và biểu đồ 2.4), chưa đạt tới 2% so với vốn FDI thu hút được trong cùng thời kỳ. Nguyên nhân phần lớn là TTCK Việt Nam lúc này vẫn có rất ít hàng hóa, các DN niêm yết thì nhỏ, khơng nổi tiếng nên không hấp dẫn được các NĐTNN; trong khi họ lại bị hạn chế khá nhiều từ những

quy định thắt chặt của chính phủ như vấn đề room hàng hóa, đối tượng ngành

nghề được đầu tư,…

2.2.2.3 Giai đoạn 3: từ năm 2005 đến năm 2007

Năm 2005 được coi là bước đệm để TTCK Việt Nam phát triển vượt bậc trong

giai đoạn 2006 – 2007, cụ thể là quy mơ vốn hóa TTCK đã tăng đều và tăng mạnh trong giai đoạn này, từ mức chỉ là 16.784 tỷ đồng, chiếm chỉ 2% GDP trong năm 2005 đã tăng với tốc độ chóng mặt lên 22,6% GDP và 43,7% GDP trong hai năm 2006 và 2007, với giá trị vốn hóa thị trường lần lượt là 220.184 tỷ (năm 2006) và gần 500.000 tỷ (năm 2007) (Biểu đồ 2.5 và bảng 2.5)

Biểu đồ 2.5: Chỉ số VN-Index giai đoạn từ năm 2005 - 2007

VN-Index Volume VN-Index

(Nguồn: http://www.vietstock.com.vn)

Bảng 2.5: Quy mô giao dịch toàn thị trường giai đoạn 2005 - 2007

Năm 2005 Năm 2006 Năm 2007

Công ty niêm yết 77 187 247

HOSE 71 107 138

HASTC 6 80 109

(triệu CP) HOSE 191.750.215 1.406.149.638 3.540.881.671 HASTC 150.062.740 1.120.161.336 1.180.524.787 Gía trị TPNY (tỷ đồng) 38.122 74.845 115.657 Vốn hóa CP (tỷ đồng) 9.356 221.156 451.555 Huy động vốn (tỷ đồng) 7.088 27.893 334.702 Đấu giá CPH 4.573 18.068 258.446 Đầu thầu TPCP 2.515 8.525 75.832 IPO 1.300 424 Công ty CK 14 55 74 Tổng vốn điều lệ (tỷ đồng) 724 3.972 12.855

Công ty quản lý quỹ 6 18 24

Tổng vốn điều lệ (tỷ đồng) 88 335 725 Số tài khoản 31.316 106.393 307.409 Trong nước 30.880 104.293 299.268 Cá nhân 30.601 103.800 298.175 Tổ chức 279 493 1.093 Nước ngoài 436 2.100 8.141 Cá nhân 398 2.003 7.664 Tổ chức 38 97 477 VN-Index 307,5 751,8 927,0 HASTC-Index 92,6 242,9 323,6

(Nguồn: Euro Capital Company)

Theo diễn biến của chỉ số VN-Index cũng như tồn cảnh quy mơ giao dịch tồn thị trường, ta có thể chia giai đoạn này thành những cột mốc nhỏ gắn liền với những thăng trầm hay phát triển vượt bực của thị trường.

• Chặng đường thứ nhất: năm 2005

- Có thể thấy rằng trong năm 2005, TTCK Việt Nam vẫn chưa khởi sắc và có bước đột phá đáng kể sau thời gian được cho là khá yên ắng của giai đoạn 2 (Biểu

đồ 2.6). Tuy nhiên, đây được xem là năm mà TTCK Việt Nam có nhiều bước tiến

đáng kể trong việc từng bước hồn thiện quy mơ thị trường với những quy định điều chỉnh và bổ sung để hướng dẫn các NĐT tham gia trên TTCK; cũng như việc

mở rộng quy mô TTCK để thu hút các DN nhỏ và vừa đủ điều tham gia trên thị trường. Một trong những điểm nhấn quan trọng phải kể đến là việc Chính phủ đồng ý thành lập TTGDCK Hà Nội. Trung tâm được thành lập ngày 08/03/2005

và chính thức hoạt động với phiên giao dịch đầu tiên có trị giá hơn 8 tỉ đồng với 622.854 CP được giao dịch vào ngày 14/07/2005. Sàn Hà Nội ra đời mở ra nhiều cơ hội cho các DN vừa và nhỏ được niêm yết trên TTCK, bởi quy định vốn điều lệ tối thiểu chỉ là từ 10 -30 tỷ đồng, trong khi đó điều kiện vốn tối thiểu được niêm yết trên TTGDCK TP. HCM đã tăng từ 5 tỷ đồng lúc ban đầu lên 80 tỷ đồng (theo Nghị định số 14/2007/NĐ-CP ngày 19/01/2007 hướng dẫn thi hành một số điều

của Luật Chứng Khoán năm 2007).

Biểu đồ 2.6: Chỉ số VN-Index trong năm 2005

VN-Index Volume VN-Index

(Nguồn: http://www.vietstock.com.vn)

- Về phía các NĐTNN, sau giai đoạn mở cửa cịn chịu nhiều giám sát và hạn chế từ phía các cơ quan chức năng của nhà nước, thì giai đoạn này họ cũng đã có

số 238/2005/QĐ-TTg ban hành ngày 29/09/2005 của Thủ tướng Chính phủ quy

định tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào TTCK Việt Nam: “Tổ chức, cá nhân

nước ngoài mua, bán CK trên TTCK Việt Nam được nắm giữ: tối đa 49% tổng số CP niêm yết, đăng ký giao dịch của một tổ chức niêm yết, đăng ký giao dịch trên TTGDCK…; tối đa 49% tổng số chứng chỉ quỹ đầu tư niêm yết, đăng ký giao dịch của một quỹ đầu tư CK…”. Đây là một động thái rất tích cực để thu hút vốn FPI

vào TTCK Việt Nam. Đối với các DN tốt, làm ăn có hiệu quả, NĐTNN được

phép nắm giữ tỷ lệ cao hơn, vì thế, giao dịch các loại CK này trên thị trường thứ cấp trở nên sơi động hơn. Chính những điều chỉnh thơng thống này của những tháng cuối năm 2005 mà đã có hàng loạt các quỹ ĐTNN mới tham gia vào thị

trường Việt Nam. Có thể kể đến một số quỹ tiêu biểu như Vietnam Emerging

Equity Fund của công ty quản lý PXP Vietnam Assett Management với quy mô