2.2 Phân tích thực trạng thị trường ngoại tệ
2.2.1 Nghiệp vụ kinh doanh trên thị trường ngoại tệ còn hạn chế
Mặc dù các cơng cụ phái sinh nhằm mục đích bảo hiểm rủi ro tỷ giá trên thị trường ngoại tệ đã được triển khai từ lâu nhưng vẫn chưa phát huy được hiệu quả, tồn tại một số bất cập:
- Các giao dịch mua bán ngoại tệ tại NHTM Việt Nam chủ yếu là giao dịch giao ngay.
- Số lượng NHTM Việt Nam triển khai cơng cụ tài chính phái sinh tiền tệ cịn q ít, dẫn đến doanh số thực hiện công cụ tài chính phái sinh tiền tệ chiếm tỷ trọng thấp.
- Các cơng cụ tài chính phái sinh tiền tệ đã triển khai tại một số NHTM Việt Nam chưa phong phú, chưa đa dạng, chưa tạo nhiều tiện ích nên chưa hấp dẫn đối với khách hàng, vì vậy số lượng khách hàng tham gia còn khá khiêm tốn.
- Hoạt động mua bán ngoại tệ nói chung và thực hiện cơng cụ tài chính phái sinh chủ yếu tập trung tại hội sở chính của từng hệ thống NHTM Việt Nam và một số chi nhánh lớn của NH.
- Phần lớn các NHTM chưa thật sự quan tâm và đầu tư đúng mức, chưa chuẩn bị nguồn lực, hệ thống công nghệ để triển khai có hiệu quả các cơng cụ tài chính phái sinh tiền tệ.
- Một số NHTM triển khai cơng cụ tài chính phái sinh tiền tệ thiếu sự kiểm soát dẫn đến tổn thất lớn cho NH.
- Các quy định liên quan đến hoạt động kinh doanh tiền tệ và cơng cụ tài chính phái sinh chậm thay đổi, chưa tương thích với thay đổi của thị trường.
2.2.2 Thị trường ngọai tệ liên ngân hàng họat động chưa hiệu quả
Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng là nơi các định chế tài chính kinh doanh ngoại tệ nhằm thoả mãn nhu cầu tiền tệ của khách hàng, cân bằng trạng thái ngoại hối của mình mà cịn là nơi NHNN can thiệp có hiệu quả vào tỷ giá. Tỷ giá mua bán trên thị trường này là căn cứ để xác định tỷ giá giao dịch của NHTM với khách hàng. Tuy nhiên, hoạt động thị trường này ở Việt Nam thời gian qua chưa phản ánh đúng thực
trạng kinh doanh ngoại hối của nền kinh tế, các nghiệp vụ phái sinh chưa sử dụng phổ biến. Điều này mang lại hậu quả tất yếu là thị trường không phản ánh đúng cung cầu ngoại tệ trong nền kinh tế tạo điều kiện cho thị trường tự do phát triển mạnh.
Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng thường xuyên bị mất cân đối, NHNN chưa điều tiết sự mất cân xứng trong giao dịch như mong đợi. Do cầu ngoại tệ hợp lý không được thỏa mãn, làm các thành viên mất niềm tin vào thị trường. Hậu quả khi có nhu cầu họ tự giao dịch trực tiếp với nhau, không qua thị trường liên ngân hàng.
Mặt khác, NHNN chưa thực hiện tốt chức năng là người mua bán cuối cùng để điều chỉnh thị trường.
2.2.3 Thị trường ngọai tệ tự do chưa được kiểm soát chặt chẽ
Thị trường tự do của nước ta tồn tại vì nhu cầu đầu tư và sử dụng ngoại tệ của các cá nhân không được thị trường liên ngân hàng và hệ thống NHTM đáp ứng.
Người dân nhìn thấy các cơ hội gia tăng tài sản của mình khi nắm giữ ngoại tệ nhưng không thể tham gia vào thị trường liên ngân hàng. Điều này ắt dẫn đến nhu cầu mua và nắm giữ ngoại tệ trên thị trường tự do. Tương tự, người dân ln có nhu cầu sử dụng ngoại tệ, chẳng hạn cho mục đích du lịch nước ngồi hoặc khám chữa bệnh. NHTM khơng thể đáp ứng hết được các nhu cầu này. Kết quả là họ tìm đến thị trường tự do.
Với nguồn cung dồi dào từ kiều hối mỗi năm, thị trường tự do ngày càng lớn mạnh. Do tỷ giá liên ngân hàng không đến được với dân chúng nên tỷ giá tự do trở thành tín hiệu chính để hầu hết các thành phần kinh tế tham chiếu cho các tính tốn kinh tế của mình.
Mặc dù khối lượng ngoại tệ giao dịch trên thị trường tự do có quy mơ tương đối nhỏ so với thị trường chính thức nhưng song lại có tác động lớn đến tâm lý trên thị trường do các yếu tố đầu cơ, gây sức ép lên tỷ giá chính thức. Mặc dù NHNN cùng với các cơ quan chức năng thường xuyên tăng cường kiểm tra, xử phạt nhưng thị trường ngoại tệ tự do vẫn tồn tại.
2.2.4 Tồn tại hiện tượng đơla hóa trong nền kinh tế
Cùng với Lào và Campuchia, Việt Nam là nền kinh tế bị đơ la hóa rất cao. Theo Ngân hàng Phát triển châu Á, tỷ trọng ngoại tệ dao động từ khoảng 20% nguồn tiền lưu thông tại Việt Nam, khoảng 50% tại Lào và hơn 90% tại Campuchia. Tình trạng
Đơ la hố trên thị trường tài chính Việt Nam còn khá phổ biến trên tất cả các chức năng tiền tệ, đặc biệt là chức năng phương tiện thanh tốn, trao đổi và chức năng tín dụng qua ngân hàng thương mại...đã tạo môi trường cho các hoạt động đầu cơ mỗi khi xuất hiện những biến động về ngoại tệ. Q trình đơla hóa làm giảm hiệu quả của các công cụ ổn định kinh tế vĩ mô, nhất là chính sách tiền tệ và tỷ giá. Khi nới lỏng giao dịch ngoại hối thì nền kinh tế cũng phát sinh hiện tượng đơla hóa ngày càng tăng. Hiện tượng đơla hóa khơng chỉ xảy ra ở nước ta mà đã và đang diễn ra tại nhiều nước. Đơla hóa được giải thích theo cách đặc trưng nhất là USD được sử dụng song song với bản tệ trong một nước và làm đầy đủ các chức năng của đồng tiền quốc gia đó.
Do tỷ giá ngoại tệ chưa phản ánh đúng giá trị thực của nó, vẫn có sự chênh lệch giữa tỷ giá chính thức với tỷ giá trên thị trường tự do, hơn nữa sự mất giá của đồng tiền Việt Nam, hệ thống thanh tốn chưa thật sự thuận lợi, các cơng cụ thanh tốn khơng dùng tiền mặt chưa được sử dụng rộng rãi. Do đó, người dân sử dụng các ngoại tệ mạnh, điển hình như đơla để dự trữ, chi trả những món hàng có giá trị lớn, giao dịch bất động sản, buôn lậu…Điều này ảnh hưởng đến việc điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà Nước.
2.2.5 Tình trạng đầu cơ, tích trữ trên thị trường ngọai tệ
Tình trạng đầu cơ, găm giữ ngoại tệ còn khá phổ biến ở nước ta. Khối lượng ngoại tệ trơi nổi ngồi hệ thống ngân hàng chưa kiểm sốt cịn rất lớn, NHNN chưa có cơ sở xác định được chính xác số ngoại tệ này. Những điều này gây khó khăn cho Nhà nước trong việc quản lý ngoại tệ, làm lãng phí nguồn ngoại tệ của quốc gia.
Sự thiếu vắng hoạt động dự báo tỷ giá là nguyên nhân dẫn đến tình trạng đầu cơ tích trữ ngoại tệ. Việc sử dụng các cơng cụ hành chính để điều hành chính sách tỷ giá ngày càng chứng tỏ khơng cịn phù hợp nữa trong quá trình hội nhập vào nền kinh tế thế giới. Mặt khác, hệ thống thông tin thống kê các chỉ tiêu cơ bản của nền kinh tế thị trường khơng kịp thời, lại mang tính bảo mật q cao, ít được cơng bố một cách cơng khai, đã tạo nên tâm lý băn khoăn, thiếu tự tin trên thị trường nói chung và tại thị trường ngoại hối nói riêng. Hiện tượng đầu cơ ngoại tệ có nguồn gốc sâu xa là sự lo lắng thái quá về tình trạng thâm hụt trên cán cân vãng lai cũng như việc tỷ giá sẽ được điều chỉnh hỗ trợ xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu…
Chính sách điều hành tỷ giá hối đoái của nước ta theo cơ chế tỷ giá hối đối thả nổi có sự quản lý của Nhà nước nhằm mục đích thúc đẩy xuất khẩu từ đó đẩy mạnh tăng trưởng kinh tế. Đặc điểm của chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý là NHNN tiến hành can thiệp trực tiếp trên thị trường ngoại hối nhằm duy trì tỷ giá biến động trong một vùng nhất định, nhưng không cam kết duy trì một tỷ giá cố định hay một biên độ dao động hẹp xung quanh tỷ giá trung tâm. Với cơ chế này địi hỏi NHNN phải có dự trữ ngoại hối đủ mạnh để can thiệp lên tỷ giá. Thực tế trong thời gian qua dự trữ ngoại hối của chúng ta khơng thể thực hiện có hiệu quả khi thực hiện cơ chế này.
Hệ quả 1: hình thành nên 2 tỷ giá ở Việt Nam, đó là tỷ giá của các NHTM và tỷ
giá trên thị trường tự do. Khi có dấu hiệu bất thường trên thị trường ngoại hối, tỷ giá chính thức sẽ được điều chỉnh bằng cách thay đổi biên độ giao dịch hoặc là thay đổi liên ngân hàng. Mặc dù vậy, sau mỗi lần điều chỉnh, tỷ giá chính thức đều lên kịch trần, tỷ giá thị trường tự do ln ln nằm ngồi biên độ cho phép. Mặt khác, do sự chênh lệch giữa 2 loại tỷ giá này nên người dân chỉ bán ngoại tệ ra thị trường tự do với tỷ giá cao hơn dẫn đến việc các ngân hàng không thu được một lượng lớn ngoại tệ từ dân chúng, buộc họ phải tăng giá thu mua USD. Trong giai đoạn vài năm trở lại đây khi điều kiện thâm hụt thương mại lớn, cán cân tài khoản vãng lai thường xuyên thâm hụt, lạm phát gần đây thuộc loại cao nhất khu vực, thì nền kinh tế tiếp tục bị đơla hóa với tỷ lệ đáng kể. Lạm phát cao cũng làm tăng nhu cầu tích trữ của cải, hệ quả là giá vàng trong nước thường xuyên cao hơn giá vàng quốc tế dẫn đến nhập lậu vàng. Trong bối cảnh như vậy, chính sách tỷ giá chịu nhiều sức ép và khó có thể làm hài lòng tất cả mọi người.
Hệ quả 2: việc lựa chọn tỷ giá ổn định để đẩy mạnh xuất khẩu nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thì đồng thời chúng ta phải chấp nhận một chính sách tiền tệ khơng độc lập (cụ thể là lạm phát).
Về nguyên tắc, chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý thường chỉ được sử dụng trong ngắn hạn để kiểm soát những dao động quá lớn quá nhanh trong tỷ giá. Việc kiểm soát tỷ giá trong thời gian dài hơn sẽ chỉ làm chậm lại chứ khơng thể ngăn chặn hồn toàn những thay đổi tất yếu của tỷ giá và thường đi liền với cái giá đắt là làm cạn kiệt dự trữ ngoại hối. NHNN Việt Nam đã duy trì việc kiểm sốt tỷ giá trong thời gian q dài và không linh hoạt dẫn đến nhiều tác hại về kinh tế. Tình hình biến động tỷ giá năm
2009 là một minh chứng. Sự cứng nhắc cũng như sự khơng nhất qn trong chính sách tỷ giá đã làm giảm sút lòng tin của người dân vào VND, làm trầm trọng thêm hiện tượng đơla hóa của nền kinh tế, tăng hoạt động đầu cơ, đẩy tỷ giá thị trường tự do vượt xa tỷ giá chính thức và do đó gây căng thẳng trên thị trường ngoại hối. Do lo ngại về sự mất giá của VND, tình trạng phổ biến thường diễn ra là các doanh nghiệp xuất khẩu có USD muốn găm giữ USD và khơng muốn bán cho các ngân hàng cịn các doanh nghiệp nhập khẩu cần USD thì khơng muốn vay mà chỉ muốn mua USD. Kết quả là thị trường ngoại hối ln căng thẳng vì khan hiếm USD mặc dù tiền gửi bằng USD mà các ngân hàng nắm giữ là khơng nhỏ.
2.3 Phân tích mối quan hệ giữa giá vàng và tỷ giá hối đoái
2.3.1 Phân tích diễn biến giá vàng và biến động tỷ giá giai đọan 2008-2013 2.3.1.1 Giai đọan 2008 – 2009 2.3.1.1 Giai đọan 2008 – 2009
Đồ thị 2.1 Diễn biến giá vàng và biến động tỷ giá năm 2008 - 2009
Nguồn: Người viết tổng hợp từ nguồn dữ liệu nghiên cứu Trong năm 2008, giá vàng tăng vọt đầu năm, đi xuống ở giữa năm, rồi lại phục hồi ở cuối năm. Trong năm này, Việt Nam vươn lên trở thành một trong những nước đứng đầu về nhập khẩu vàng của thế giới. Điều này đã góp phần khơng nhỏ vào thâm hụt cán cân thương mại của Việt Nam, sau đó Chính phủ phải cấm nhập khẩu vàng. Cho tới trước thời điểm dừng nhập khẩu vàng thì tổng giá trị nhập khẩu vàng cho năm 2008 là 1,7 tỷ USD (45 tấn), so với tổng giá trị nhập khẩu vàng của cả năm 2007 là 1,6 tỷ USD (70 tấn).
Trên thị trường ngoại tệ, tỷ giá liên tục giảm, dưới mức sàn, do nguồn cung ngoại tệ dồi dào từ đầu tư gián tiếp nước ngoài đổ vào Việt nam. Sau đó, tỷ giá tăng với tốc độ chóng mặt tạo cơn sốt USD trên cả thị trường liên ngân hàng lẫn thị trường tự do, đỉnh điểm tỷ giá thị trường tự do lên đến 19.400 đồng/USD ngày 18/06. Nguyên nhân do cán cân thương mại thâm hụt nặng nề với mức kỷ lục 14,4 tỷ USD trong 5 tháng đầu năm, nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài bắt đầu rút vốn, cộng với tâm lý đầu cơ găm giữ ngoại tệ. Mặt khác, tâm lý hoang mang cộng với động thái đầu cơ trên thị trường tự do đẩy USD cùng với giá vàng tăng mạnh lên gần 19 triệu đồng/lượng. Tăng nhập khẩu vàng do chênh lệch lớn giữa giá vàng trong nước và quốc tế. Trước tình hình đó, NHNN đã thực hiện các biện pháp can thiệp đồng bộ và quyết liệt bao gồm công bố dự trữ ngoại hối quốc gia 20,7 tỷ USD, bán ngoại tệ can thiệp thị trường thơng qua các NHTM lớn, kiểm sốt chặt chẽ hoạt động của các đại lý thu đổi ngoại tệ, cấm mua, bán USD thông qua ngoại tệ khác để lách biên độ, cấm nhập khẩu vàng và cho phép xuất khẩu vàng... giúp tỷ giá sụt giảm và bình ổn trở lại.
Năm 2009 cũng chứng kiến sự tăng giá của vàng, với 18-19 triệu đồng/lượng những tháng đầu năm, nhưng đến cuối năm đã ở mức 27-29 triệu đồng/lượng, tính chung cả năm, giá vàng tăng tới 24% so với năm trước. Loại trừ yếu tố tăng giá của thị trường thế giới, thì giá vàng trong nước diễn biến phức tạp, chịu tác động bởi yếu tố kỳ vọng vào sự mất giá của tiền đồng và tin đồn. Việc mở sàn vàng và cho phép một số nhà đầu tư kinh doanh vàng trên tài khoản trong nước cũng như nước ngòai nhưng lại thiếu một cơ chế giám sát, nên một lượng ngoại tệ không nhỏ được các nhà đầu tư gom để thanh tốn cho nước ngồi. Đây là một trong những nguyên nhân cơ bản thao túng giá ngoại tệ, gây khó khăn cho NHNN quản lý và can thiệp.
Tương tự giá vàng, tỷ giá USD ngoài thị trường tự do sau thời gian ổn định, đến giữa tháng 11 bất ngờ tăng cao. Đỉnh điểm là ngày 10/11, tỷ giá USD trên thị trường tự do lên sát 20.000 đồng, gây xáo động mạnh trên thị trường và tâm lý của các nhà đầu tư.
Đồ thị 2.2 Diễn biến giá vàng và biến động tỷ giá năm 2010 và 2011
Nguồn: Người viết tổng hợp từ nguồn dữ liệu nghiên cứu Năm 2010 là năm tăng kỉ lục của vàng khi mỗi lượng vàng trong nước tăng đến 9,5 triệu đồng tương đương tăng gần 40% do giá vàng thế giới tăng hơn từ 1.100 USD lên trên mốc 1.400 USD/ounce. Bên cạnh yếu tố vàng thế giới tăng giá, giá vàng trong nước năm 2010 còn được đẩy lên bởi những yếu tố dưới đây:
Tỷ giá USD thị trường tự do tăng mạnh. Ở thời điểm cuối năm 2009, USD giao dịch trên thị trường tự do giao dịch ở mức trên 19.200 đồng, đến năm 2010 đã vượt ngưỡng 21.000 đồng, tăng 9,2%. Trong tháng 11, giá USD tự do đã có thời điểm lập đỉnh mức 21.500 đồng.
Chênh lệch cung cầu vàng trong nước.
Yếu tố tâm lý và không loại trừ yếu tố đầu cơ.
Năm 2010 Ngân hàng nhà nước đã có hai đợt điều chỉnh tỷ giá nhằm kiềm chế nhập siêu, tuy nhiên điều này cũng khiến tỷ giá biến động khó lường. Sau khi NHNN điều chỉnh tỷ giá lần 2, giá USD trên thị trường tự do cũng lên theo giá vàng, lập kỉ lục