3.2.1 .Quy mô HĐQT
3.3.3. Biến đo lường
Biến đo lường được sử dụng để đưa vào mơ hình phân tích gồm có: (1) biến phụ thuộc (biến hiệu quả hoạt động công ty); (2) biến độc lập và (3) biến kiểm soát. Các biến đo lường này sẽ lần lượt trình bày cụ thể như sau:
3.3.3.1. Biến phụ thuộc (Hiệu quả hoạt động cơng ty)
Có nhiều cách để đo lường hiệu quả hoạt động công ty như sử dụng các chỉ số ROA (đo lường bằng lợi nhuận rịng trên tổng tài sản cơng ty trước thuế và lãi vay), ROE (đo lường bằng lợi nhuận rịng trên vốn chủ sở hữu). Ngồi ra để đo lường hiệu quả hoạt động cơng ty cịn có các tiêu chí như: lợi nhuận rịng, lợi nhuận trên số cổ phiếu lưu hành, tăng trưởng lợi nhuận rịng.
Ngồi ra cịn có một phương pháp khác dùng để đo lường hiệu quả hoạt động công ty là chỉ số TobinQ, chỉ số này được xác định bằng tỷ lệ giữa giá trị thị trường của công ty với giá trị thay thế tổng tài sản của cơng ty đó. Đã có nhiều nhà nghiên cứu sử dụng chỉ số TobinQ để đo lường hiệu quả hoạt động công ty như Yermack (1996), Shakir (2006) và Shah (2010). Đồng thời theo quan điểm của Shah (2010) chỉ số TobinQ thích hợp và có ý nghĩa trong việc đo lường hiệu quả hoạt động công ty đối với những thị trường vốn trong nền kinh tế mới nổi. Và thị trường chứng khoán Việt Nam là một trong những thị trường chứng khoán mới nổi. Để có cái nhìn tồn diện, luận văn sẽ tiến hành đo lường hiệu quả hoạt động công ty theo giá trị sổ sách kế toán (ROA) và theo giá trị thị trường (TobinQ). Theo đó, chỉ số ROA được đo lường như sau:
ROA = Lợi nhuận trước thuế + lãi vay Tổng tài sản
và chỉ số TobinQ được đo lường như sau:
TobinQ = Thị giá của vốn chủ sở hữu + Giá trị sổ sách của tổng nợ Tổng tài sản
Trong đó, thị giá của vốn chủ sở hữu được tính bằng bình qn giá đóng cửa theo ngày của cổ phiếu cơng ty niêm yết trong năm tài chính.
3.3.3.2. Biến độc lập (biến giải thích)
Biến giải thích đại diện cho một số đặc điểm HĐQT bao gồm: quy mô HĐQT, thành viên nữ trong HĐQT, tỷ lệ sở hữu của thành viên HĐQT, quyền kiêm nhiệm và thành viên HĐQT không điều hành. Đo lường các biến được trình bày như sau:
Quy mơ Hội đồng quản trị (Boardsize)
Quy mô HĐQT được đo lường bằng tổng số thành viên có trong HĐQT (Shakir, 2006).Trong bài nghiên cứu này, quy mô HĐQT gồm những thành viên HĐQT bên ngoài lẫn bên trong cơng ty.Ngồi ra để thấy được vai trị của biến điều tiết quy mơ
HĐQTnhư đã để cập phần trên, luận văn sẽ đo lường quy mô HĐQT bằng biến giả BoardsizeDum. Biến giả quy mô HĐQT được xác định như sau:
+ BoardsizeDum = 1; nếu quy mơ HĐQT có số thành viên HĐQT lớn hơn mức trung bình mẫu nghiên cứu.
+ BoardsizeDum = 0; nếu quy mơ HĐQT có số thành viên HĐQT nhỏ hơn mức trung bình mẫu nghiên cứu.
Số thành viên nữ có trong Hội đồng quản trị (Gender)
Số thành viên nữ trong HĐQT được đo lường bằng cách đếm số lượng thành viên nữ có trong HĐQT.
Tỷ lệ sở hữu vốn của Hội đồng quản trị (Own)
Nghiên cứu của Jensen và Mecking (1976) với quan điểm người đại diện đã cho rằng khi tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của cấp quản lý gia tăng sẽ khích lệ họ đầu tư vào những dự án khả thi và giảm tính tư lợi. Đồng thời cơng ty nên gắn kết lợi ích giữa chủ sở hữu và các nhà quản lý thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của các nhà quản lý. Tương tự như cách đó lường của Uwalomwa và Olamide (2012), tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT được đo lường như sau:
Tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT = Tổng số cổ phiếu của các thành viên HĐQT Tổng số cố phiếu đang lưu hành
Quyền kiêm nhiệm (Duality)
Quyền kiêm nhiệm xảy ra khi chủ tịch HĐQT cũng là tổng giám đốc công ty. Theo như cách đo lường quyền kiêm nhiệm của các tác giả như (Gill và mathur,2011; Rouf, 2011), trong nghiên cứu này quyền kiêm nhiệm được đo lường bằng biến giả và được xác định như sau:
+ Duality =1 : chủ tịch HĐQT kiêm tổng giám đốc công ty
Thành viên Hội đồng quản trị không điều hành (OutDir)
Biến thành viên HĐQT không điều hành trong bài nghiên cứu này được đo lường bằng số thành viên HĐQT bên ngồi, khơng tham gia điều hành cơng ty.
Ngồi ra, luận văn còn kiểm định về tác động của thành viên nữ trong HĐQT và thành viên HĐQT không điều hành đến hiệu quả hoạt động công ty bằng cách đo lường theo tỷ lệ đối với hai yếu tố này. Theo đó, tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT (Genderb) được đo lường bằng số thành viên nữ trong HĐQT chia cho tổng số thành viên HĐQT.Đồng thời, tỷ lệ thành viên HĐQT không điều hành (OutDirb)
được đo lường bằng số thành viên HĐQT không điều hành chia cho tổng số thành viên HĐQT.
3.3.3.3. Biến kiểm soát
Biến kiểm soát được giữ cố định để làm rõ những ảnh hưởng đến đặc điểm HĐQT đến hiệu quả hoạt động cơng ty, sử dụng biến kiểm sốt trong mơ hình để cho kết quả nghiên cứu có ý nghĩa cao hơn. Biến kiểm soát trong bài nghiên cứu này gồm: quy mô công ty, số năm thành lập công ty. Từng biến kiểm sốt được giải thích như sau:
Quy mô công ty (FirmSize)
Booth và cộng sự (2002) cho rằng, các doanh nghiệp tùy vào quy mơ của mình sẽ lựa chọn cơ cấu quản trị sao cho phù hợp nhất. Khi quy mô công ty tăng lên đồng nghĩa với việc hoạt động ngày càng phức tạp, do đó phải tăng cường giám sát và cần nhiều hơn những tư vấn của HĐQT và khi đó HĐQT cần phát huy vai trị chiến lược của mình (Fama and Jensen, 1983).Ngồi ra, cơ cấu bộ máy hoạt động ngày càng phức tạp khi quy mơ cơng ty tăng lên thì chi phí đại diện cũng trở thành vấn đề quan trọng.Khi đó địi hỏi HĐQT có sự sắp xếp cũng như cơ cấu thích hợp để quản lý cơng ty một cách hiệu quả.
Phân tích trên cho thấy cơng ty sẽ có những quyết định tới đặc điểm HĐQT phù hợp nhất cho công ty tương ứng với quy mơ của mình.Do đó, trong nghiên cứu này, quy mô công ty được đo lường bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản.
Số năm thành lập công ty (FirmYear)
Số năm thành lập công ty đề cập đến số năm mà một công ty đã hoạt động, theo nghiên cứu (Berger và Udell, 1998;Boone và cộng sự, 2007) thì số năm thành lập cơng ty có liên quan đến nhiều quyết định của công ty trong việc lựa chọn cơ chế quản lý, điều hành thích hợp để đạt hiệu quả hoạt động cao. Boone và cộng sự (2007) tìm thấyđối với các công ty phát triển lâu năm, HĐQT cũng phát triển và nâng cao chuyên môn để đáp ứng được vai trị của mình.Các cơng ty mới được dự kiến sẽ có thu nhập ít hơn so với những cơng ty thành lập lâu hơn bởi vì họ có ít kinh nghiệm trong thị trường, vẫn còn đang xây dựng vị thế thị trường của họ.Đối với những công ty thành lập lâu đời hơn có thể đi tới kết thúc của chu kỳ sống của sản phẩm của họ. Do đó với sự khác biệt trong thời gian hoạt động các cơng ty sẽ có những đặc điểm khác nhau và lựa chọn cấu trúc HĐQT khác nhau. Hơn nữa, Boone và cộng sự (2007) cũng cho thấy sự phức tạp trong hoạt động cũng tăng theo độ tuổi và đó là quyết định để HĐQT tăng tính kiểm sốt.
Qua đó ta thấy được số năm hoạt động của cơng ty cũng ảnh hưởng tới việc quyết định đặc điểm HĐQT sao cho thích hợp để quản lý, điều hành công ty đạt hiệu quả cao nhất.
Sau khi đã khái niệm các biến nghiên cứu có liên quan từ việc lược khảo các cơng trình thực nghiệm như vừa đề cập trên, để có một bức tranh tổng thể về các biến sử dụng và cách thức đo lường các biến trong luận văn nghiên cứu này, Bảng 3.2 được trình bày với mục đích tóm tắt tổng thể cách mô tả các biến như sau:
Bảng 3.2: Bảng mô tả các biến đo lường sử dụng trong nghiên cứu
STT Tên biến Định nghĩa Cách đo lường
Biến phụ thuộc
1 TobinQ Tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách của tổng tài sản
(Thị giá của vốn chủ sở hữu + Giá trị sổ sách của tổng nợ)/(Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu +Giá trị sổ sách của tổng nợ) 2 ROA Lợi nhuận trước thuế và lãi
vay của công ty (Lsách + lãi vay)/Giá trợi nhuận trước thuế trên sổ ị sổ sách của tổng tài sản
Biến giải thích
1 Own Tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT (Số cổ phiếu của HĐQT)/(Số cổ phiếu lưu hành)
2 Boardsize Quy mô hội đồng quản trị Số thành viên có trong HĐQT 3 BoardsizeDum Biến giả quy mơ HĐQT Có giá trị là 1; nếu quy mơ
HĐQT có số thành viên lớn hơn mức trung bình, ngược lại có giá trị là 0
4 Duality Quyền kiêm nhiệm Có giá trị là 1; Nếu chủ tịch HĐQT cũng là tổng giám đốc, ngược lại có giá trị là 0
5 Gender Thành viên HĐQT là nữ Số thành viên nữ có trong HĐQT
6 Genderb Tỷ lệ thành viên nữ trong
HĐQT SHĐQT trên số thành viên HĐQT ố thành viên nữ có trong 7 OutDir Thành viên HĐQT không
điều hành Stham gia điều hành ố thành viên HĐQT không 8 OutDirb Tỷ lệ thành viên HĐQT
không điều hành Stham gia điều hành trên số thành ố thành viên HĐQT khơng viên HĐQT
Biến kiểm sốt
1 FirmSize Quy mô công ty Logarit tự nhiên của tổng tài sản 2 FirmYear Số năm thành lập công ty Logarit tự nhiên số năm thành
lập cơng ty
3.3.4. Quy trình nghiên cứu
Luận văn này nhắm thực hiện nghiên cứu tác động của đặc điểm HĐQT đến hiệu quả hoạt động công ty. Sau khi lược khảo lý thuyết liên quan để xây dựng giả thuyết nghiên cứu, bước tiếp theo sẽ sử dụng phương pháp phân tích và lựa chọn mơ hình thích hợp. Trong luận văn này, sẽ dùng mơ hình hồi quy đa biến để phân tích.
Sau khi kiểm định, tác giả nhận thấy có hiện tượng phương sai thay đổi. Để khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi bước tiếp theo sẽ tiếp tục xem xét việc hồi quy mơ hình bằng các phương pháp ước lượng các nhân tố ngẫu nhiên (Random effect model - REM) và phương pháp ước lượng các nhân tố ảnh hưởng cố định (Fixed effect model - FEM). Theo đó, tiến hành kiểm định Hausman để kiểm tra và chọn lựa được mơ hình phù hợp để xem xét mối quan hệ giữa đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty.Kiểm tra xem sử dụng phương pháp REM hay phương pháp FEM thì phù hợp hơn. Kết quả kiểm định Hausman cho thấy giá trị Prob < 0.05, điều này đồng nghĩa phương pháp FEM phù hợp hơn để sử dụng ước lượng.Ngoài ra, phương pháp ước lượng các nhân tố ảnh hướng cố định FEM được sử dụng khá rộng rãi trong các nghiên cứu về quản trị doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động cơng ty (Wintoki và cộng sự, 2012). Sau đó tiến hành sử dụng phương pháp Robust Error để khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi.
Với phương pháp thích hợp tìm được, luận văn sẽ tiến hành thực hiện hồi quy các mơ hình dưới đây để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu:
Mơ hình (1):
Performance = β0+ β1.Boardsize + β2.Gender + β3.Own + β4.Duality + β5.OutDir + β6.FirmSize + β7.FirmYear + εi
Các khái niệm và cách đo lường các biến trong Mơ hình (1) được mơ tả trong Bảng 3.2. Luận văn sẽ sử dụng kết quả hồi quy từ mơ hình trên để kiểm định các giả thuyết về mối quan hệ tuyến tính thơng thường giữa đặc điểm HĐQT với hiệu quả
hoạt động cơng ty. Sau đó, để kiểm định giả thuyết quy mơ HĐQT thực hiện vai trị điều tiết mối quan hệ giữa thành viên HĐQT không điều hành với hiệu quả hoạt động công ty, yếu tố tương tác giữa quy mô HĐQT với thành hiên HĐQT không điều hành sẽ được đưa vào Mơ hình (1). Kết quả hồi quy có được từ Mơ hình (2) sau đây sẽ giúp giải thích được mối quan hệ tương tác này.
Mơ hình (2):
Performance = β0+ β1.BoardsizeDum +β2.Gender + β3.Own + β4.Duality + β5.OutDir + β6.BoardsizeDum*OutDir + β7.Firmsize +β8.Firmage + εi
Các biến kiểm sốt bao gồm: quy mơ công ty và số năm thành lập công ty được sử dụng cho cả hai mơ hình. Ngồi ra, để đo lường độ mạnh, sức thuyết phục của mơ hình, luận văn thay thế biến thành viên nữ trong HĐQT và thành viên HĐQT không điều hành bằng cách đo lường theo tỷ lệ ở cả hai mơ hình.
Những điểm chính trong chương này được tóm tắt như sau:
Thứ nhất, để có hướng nhìn tổng qt về tác động của đặc điểm HĐQT lên hiệu quả
hoạt động công ty, luận văn đã tiến hành phát thảo khung tiếp cận nghiên cứu.
Thứ hai, từ khung tiếp cận nghiên cứu, luận văn tiến hành xây dựng các giả thuyết nghiên cứu nhằm dự đoán, nhận định sơ bộ về kết quả tác động của đặc điểm HĐQT đến hiệu quả hoạt động cơng ty.Ngồi ra, cách thức lượng hóa các đặc điểm HĐQT, hiệu quả hoạt động cơng ty và các biến kiểm sốt cũng được trình bày.
Thứ ba, luận văn sử dụng phương pháp FEM để ước lượng kết quả hồi quy từ hai mơ hình nghiên cứu. Kết quả ước lượng sẽ được dùng làm cơ sở chấp nhận hay bác bỏ các giả thuyết nghiên cứu.
CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Trong Chương 3 luận văn đã xây dựng các giả thuyết và mơ hình nghiên cứu.Tiếp theo, Chương 4 sẽ trình bày và thảo luận các kết quả đo lường sự tác động của đặc điểm Hội đồng quản trị (HĐQT) đến hiệu quả hoạt động công ty. Trong chương này cấu trúc được trình bày theo bố cục như sau:
•Đặc điểm mẫu nghiên cứu và thống kê mơ tả; • Kết quả nghiên cứu thực nghiệm;
• Thảo luận kết quả.
4.1. Đặc điểm mẫu nghiên cứu
Mẫu nghiên cứu được hình thành từ việc thu thập dữ liệu 89 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM (khơng bao gồm các ngân hàng, các cơng ty tài chính, bảo hiểm và quỹ đầu tư) giai đoạn từ năm 2009 đến 2013. Do cách trình bày và thơng tin trong mỗi báo cáo tài chính, báo cáo thường niên của các cơng ty không đồng nhất với nhau. Do vậy, mẫu nghiên cứu xuất hiện nhiều dữ liệu bị thiếu, ảnh hướng đến các biến nghiên cứu chính có liên quan đến luận văn. Vì vậy các cơng ty khơng có số liệu có liên quan đến biến nghiên cứu sẽ bị loại ra. Mẫu nghiên cứu bao gồm 89 công ty niêm yết và tổng cộng có 445 số quan sát trong giai đoạn 2009-2013.
Luận văn chọn giai đoạn nghiên cứu từ năm 2009-2013 là vì thị trường chứng khốn Việt Nam chưa thốt ra khỏi cuộc khủng hoảng tài chính.Hình 4.1 dưới đây mơ tả chỉ số VNIndex giai đoạn từ tháng 1/2007 đến tháng 12/2013.Có thể nhận thấy từ tháng 1/2007 đến tháng 3/2009, chỉ số VNIndex giảm rất mạnh, từ 933 điểm xuống còn 263. Đến đầu tháng 4/2009, Thủ tướng Chính phủ (2009) đã có Quyết định số 443/QĐ-TTg về gói kích cầu, hỗ trợ vay vốn với lãi suất 4%/năm, do đó chỉ
số VNIndex gia tăng trở lại (tăng từ 263 điểm trong tháng 3/2009 đến 589 trong tháng 10/2009).
Tuy nhiên, từ giai đoạn này (tháng 10/2009) cho đến tháng 12/2013, chỉ số VNIndex không tăng mà có xu hướng đi ngang.Minh chứng này cho thấy, trong giai đoạn 2009-2013, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thật sự phục hồi.
Hình 4.1: Chỉ số VNIndex giai đoạn từ tháng 01/2007 đến tháng 12/2013
Nguồn: Số liệu từ Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM
Tiếp theo, luận văn sẽ trình bày từng đặc điểm của HĐQT (biến quan sát) có trong mẫu nghiên cứu, các đặc điểm này bao gồm:
• Quy mơ HĐQT (Boardsize);
• Thành viên HĐQT khơng điều hành (OutDir); • Thành viên nữ trong HĐQT (Gender);
Các đặc điểm này được thể hiện thông qua Bảng 4.1, bảng mô tả tần suất phân bổ của đặc điểm HĐQT.
Bảng 4.1: Bảng tần suất phân bổ của đặc điểm Hội đồng quản trị
Tần suất Boardsize OutDir Gender Duality
0 - 3.1% 43.1% 58% 1 - 7.6% 33.5% 42% 2 - 31.7% 15.5% - 3 - 32.8% 7.2% - 4 - 14.6% - - 5 63.4% 5.4% 0.2% - 6 9.2% 3.4% 0.4% - 7 20.0% 1.3% - - 8 4.5% - - - 9 1.8% - - - 10 0.9% - - - 11 0.2% - - - Tổng cộng 100% 100% 100% 100%
Nguồn: Số liệu phân tích của tác giả
Boardsize : Quy mô HĐQT; OutDir : Thành viên HĐQT không điều hành; Gender: