2.5. Đề xuất giả thuyết và mơ hình nghiên cứu
2.5.2. Mơ hình nghiên cứu
Những nghiên cứu trên thế giới về sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty với hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết đều được thực hiện theo phương pháp nghiên cứu định lượng.
Mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính
Gompers và cộng sự (2003) khi nghiên cứu tác động của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính sử dụng phương pháp định lượng để kiểm định mối tương quan, mơ hình nghiên cứu như sau: Tobin‟Q = αt + β1CGI + β2W + ɛ, trong đĩ Tobin‟Q là giá trị cơng ty, CGI là mức xếp hạng quản trị cơng ty và W là biến mơ tả đặc điểm của doanh nghiệp chẳng hạn như logarit của Tổng tài sản.
Bauer và cộng sự (2004) nghiên cứu về sự tác động của quản trị cơng ty lên giá trị cơng ty và hiệu quả tài chính đã sử dụng phương pháp định lượng với hồi quy đa biến, tác giả sử dụng Tobin‟Q và ROE làm biến phụ thuộc, các biến độc lập gồm mức xếp hạng quản trị cơng ty (CGI), tỷ số giá trị sổ sách và giá trị thị trường (PBV), số năm hoạt động của doanh nghiệp, biến giả khu vực hoạt động của doanh nghiệp (SD) với mơ hình hồi quy như sau:
Tobin‟Q = α + β1CGI +β2PBV + β3AGE + β4ROE + β5CD + ɛ ROE = α + β1CGI + β 2PBV + β3SD + ɛ
Trong nghiên cứu về sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến giá trị thị trường của cơng ty niêm yết tại Hàn Quốc năm 2006, Black và cộng sự (2006) đã sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để tiến hành nghiên cứu. Nhĩm nghiên cứu tiến hàng đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty (KCGI) bằng các câu hỏi chia theo bốn nhĩm nội dung: quyền của cổ đơng, cấu trúc HĐQT, quy trình làm việc của HĐQT và cơng bố thơng tin. Sau khi đánh giá, nhĩm sử
dụng giá trị đánh giá quản trị cơng ty làm biến độc lập. Nghiên cứu sử dụng khá nhiều biến phụ thuộc để nghiên cứu sự tác động của mức xếp hạng quản trị cơng ty như Tobin‟Q, Tăng trưởng bán hàng, thị phần, tỷ lệ nợ/VCSH, Tỷ lệ nợ/Tài sản, số năm niêm yết…Sau đĩ, các tác giả tiến hành mơ tả, phân tích, chạy hồi quy để kiểm định sự tương quan giữa mức xếp hạng quản trị cơng ty và các biến phụ thuộc. Để nghiên cứu sự tác động của mức xếp hạng quản trị cơng ty lên giá trị cơng ty, các tác giả sử dụng mơ hình hồi quy đa biến: Tobin‟Q = f( KCGI ; ln (năm niêm yết), các biến khác) + ɛ
Bhagat và Bolton (2007) khi nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết đã sử dụng phương pháp định lượng và xây dựng 04 phương trình quy định cụ thể các mối quan hệ giữa các biến nêu trên.
Hiệu quả tài chính = f1(Quản trị cơng ty, tỷ lệ sở hữu cá nhân, cấu trúc vốn,Z1, ɛ1); Quản trị cơng ty = f2(Hiệu quả tài chính, tỷ lệ sở hữu cá nhân, cấu trúc vốn,Z2, ɛ2); Tỷ lệ sở hữu cá nhân = f3(Quản trị cơng ty, Hiệu quả tài chính, cấu trúc vốn,Z3, ɛ3); Cấu trúc vốn = f4(Quản trị cơng ty, Hiệu quả tài chính, tỷ lệ sở hữu cá nhân, ,Z4, ɛ4);
Trong đĩ Zi là vectơ của các biến kiểm sốt và các cơng cụ ảnh hưởng đến biến phụ thuộc và εi là sai số, biến Quản trị cơng ty được tác giả sử dụng bằng mức xếp hạng quản trị cơng ty, biến Tỷ lệ sở hữu tác giả đo bằng tỷ lệ sở hữu của CEO, biến Hiệu quả tài chính đo bằng ROA, Tobin‟Q. Sau đĩ nhĩm tác giả tiến hành phân tích hồi quy để tìm kiếm sự tương quan giữa các biến khảo sát
Tương tự, khi nghiên cứu về mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết tại Venezuela năm 2008, Gary và Gonzalez (2008) đã sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng: hai tác giả sử dụng mức xếp hạng quản trị cơng ty (CGI) làm biến độc lập. Biến phụ thuộc là các chỉ số PBV, DPR (Dividend payout ratio -Tỷ lệ chi cổ tức) và Tobin‟Q. Biến kiểm sốt là ROA, quy mơ cơng ty (CS), tỷ lệ địn bẩy tài chính (LEV) và đưa ra mơ hình nghiên cứu:
PBV = α + β1CGI + β2(Biến kiểm sốt) + ɛ Tobin‟Q = α + β1CGI + β2(Biến kiểm sốt) + ɛ DPR = α + β1CGI + β2(Biến kiểm sốt) + ɛ
Sau đĩ, các tác giả tiến hành chạy phần mềm phân tích theo quy trình: thống kê mơ tả các biến, lập ma trận tương quan, chạy hồi quy để kiểm định sự tương quan giữa biến độc lập và các biến phụ thuộc.
Facicivà Aybar (2012) cũng sử dụng phương pháp định lượng hồi quy đa biến để nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị cơng ty với giá trị cơng ty và hiệu quả tài chính. Tác giả sử dụng biến phụ thuộc là Tobin‟Q, ROA, ROE, biến độc lập là mức xếp hạng quản trị cơng ty (CGI) và biến kiểm sốt là tỷ lệ địn bẩy tài chính (LEV) và logarit cơ số 10 của doanh thu (ln(Sales) với mơ hình nghiên cứu
(Tobin‟Q, ROE, ROA) = β0 + β1 CGI + β2 LEV + β3 ln(SALES) + ε Gần đây, Haque và Arun (2016) khi nghiên cứu sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính cũng sử dụng mơ hình hồi quy đa biến với mơ hình nghiên cứu tương tự các nghiên cứu trước đĩ: Hiệu quả tài chính = α + β1 (CGI) + β2 (các biến kiểm sốt) + ε. Trong đĩ Hiệu quả tài chính được đo bằng bắng chỉ số ROE, ROA, Tobin‟q, PBV, NPM.
Tĩm lại, trên thế giới, khi nghiên cứu sự tác động của mức xếp hạng quản trị cơng ty lên hiệu quả tài chính cơng ty thì các nghiên cứu đều sử dụng phương pháp định lượng với mơ hình hồi quy đa biến tổng quát chung như sau:
Biến phụ thuộc = α + β1 Biến độc lập + β2 Biến kiểm sốt + ɛ
Trong đĩ, biến phụ thuộc là hiệu quả tài chính đo bằng chỉ số ROA, ROE Tobin‟Q, PBV,…, biến độc lập là mức xếp hạng quản trị cơng ty CGI, biến kiểm sốt là đặc điểm của cơng ty: quy mơ cơng ty tính bằng logarit tổng tài sản, quy mơ HĐQT, quy mơ lao động; số năm niêm yết; tỷ lệ địn bẩy tài chính (LEV)…
Bảng 2.2: Tổng hợp một số mơ hình nghiên cứu mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính
Tác giả Biến Mơ hình
Gary và Gonzalez (2008)
Biến độc lập: CG; Biến đo lường hiệu quả
tài chính: Tobin‟Q, PBV Hiệu quả tài chính =
α + β1CG + β2(Biến kiểm sốt) + ɛ Facicivà Aybar
(2012)
Biến độc lập: CG; Biến đo lường hiệu quả tài chính: Tobin‟Q, ROA, ROE
Haque và Arun (2016)
Biến độc lập: CG; Biến đo lường hiệu quả tài chính: Tobin‟Q, ROA, ROE, PBV,…
Hình 2.2: Mơ hình nghiên cứu tổng quát mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính
Nguồn: Tổng hợp của tác giả.
Thành phần của mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính
Để kiểm định sự tác động của các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính và giá trị cơng ty, trên thế giới, các tác giả sử dụng mơ hình nghiên cứu định lượng như sau
Tobin‟Q = β0 + βi subi + βn(Biến kiểm sốt) + ε ROE = β0 + βi subi + βn(Biến kiểm sốt) + ε ROA = β0 + βi subi + βn(Biến kiểm sốt) + ε PBV = β0 + βi subi + βn(Biến kiểm sốt) + ε
Trong đĩ subi (i=1-4) là những biến tương ứng với thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty. Sau đĩ các tác giả chạy hồi quy đa biến để kiểm định mối tương quan cũng như mức độ ảnh hưởng của từng thành phần (Leal và Silva, 2005; Chong và Lĩpez, 2006; Gary và Gonzalez, 2008; Black và Jang, 2006; Facicivà Aybar, 2012; Haque và Arun, 2016).
ROE Mức xếp hạng quản trị cơng ty ROA Tobin‟Q CS, LEV SALES, EBIT, … PBV
Bảng 2.3: Tổng hợp một số mơ hình nghiên cứu thành phần mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính
Tác giả Biến Mơ hình
Leal và Silva (2005) Biến độc lập: Subi
Biến đo lường hiệu quả tài chính: Tobin‟Q, DVP
Hiệu quả tài chính = α + β1(Subi) + β2(Biến kiểm sốt) + ɛ
Black và Jang (2006) Biến độc lập: Subi
Biến đo lường hiệu quả tài chính: Tobin‟Q, PBV
Gary và Gonzalez (2008)
Biến độc lập: Subi
Biến đo lường hiệu quả tài chính: Tobin‟Q, PBV, DPR
Facicivà Aybar (2012) Biến độc lập: Subi
Biến đo lường hiệu quả tài chính: Tobin‟Q, ROA, ROE
Haque và Arun (2016) Biến độc lập: Sub
Biến đo lường hiệu quả tài chính: Tobin‟Q, ROA, ROE, PBV, NPM
Nguồn: Tổng hợp của tác giả.
Hình 2.3: Mơ hình nghiên cứu tổng quát các thành phần của mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính
Nguồn: Tổng hợp của tác giả.
ROE Thành phần mức xếp hạng quản trị cơng ty ROA Tobin‟Q CS, LEV SALES, EBIT, … PBV
Trở lại nghiên cứu của luận án, với mục tiêu là kiểm định sự tương quan giữa mức xếp hạng quản trị cơng ty và các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty với hiệu quả tài chính, sau khi tham khảo các nghiên cứu, luận án đề xuất mơ hình nghiên cứu như sau:
Mơ hình nghiên cứu cần được xây dựng phù hợp cho đối tượng nghiên cứu và mục tiêu nghiên cứu, do đĩ, cần phải xác định biến phụ thuộc, các biến độc lập và các biến kiểm sốt. Trong luận án, biến độc lập là mức xếp hạng quản trị cơng ty, các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty, biến phụ thuộc là hiệu quả tài chính bao gồm các biến: ROA, ROE, Tobin‟Q, PBV; biến kiểm sốt bao gồm các biến là quy mơ cơng ty theo vốn, quy mơ lao động và quy mơ HĐQT.
Mặc dù nghiên cứu trong điều kiện nền kinh tế đang chuyển đổi và khung pháp lý về quản trị cơng ty chưa hồn thiện, nhưng tác giả vẫn sử dụng mơ hình nghiên cứu tương tự như những mơ hình nghiên cứu phổ biến trên thế giới vì nguyên tắc quản trị cơng ty được áp dụng chung trên tồn thế giới, các lĩnh vực của quản trị cơng ty cũng tương tự nhau, khơng cĩ sự khác biệt giữa các quốc gia trên thế giới.
Hình 2.4: Mơ hình nghiên cứu của Luận án Nguồn: Tác giả đề xuất
BIẾN ĐỘC LẬP
- Mức xếp hạng QTCT - Thành phần mức xếp hạng QTCT
BIẾN KIỂM SỐT
- Quy mơ cơng ty theo tài sản
- Quy mơ cơng ty theo lao động
- Quy mơ HĐQT
BIẾN PHỤ THUỘC
- ROA, ROE - TOBIN‟Q, PBV