4.5. Kết quả hồi quy bội theo phân tổ thống kê đối với cơng ty cĩ yếu tố sở hữu nhà nước
4.5.1. Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội ROA, ROE, Tobin’Q, PBV đối với biến CG đố
biến CG đối với nhĩm cơng ty cĩ sở hữu nhà nƣớc.
Bảng 4.11: Kết quả xử lý hồi quy đối với ROA
Biến phụ thuộc là ROA, CG là mức xếp hạng quản trị cơng ty, sizelb là quy mơ lao động, sizec là quy mơ cơng ty theo tài sản, sizebd là quy mơ HĐQT
Biến (1) (2) (3) (4) CG 1.392*** 1.424*** 1.448*** 1.466*** (3.42) (3.40) (3.48) (3.53) Sizelb -0.489 0.599 0.866 (-0.36) (0.40) (0.57) Sizec -1.797 -1.312 (-1.60) (-1.08) Sizebd -0.613 (-1.05) _cons -18.16** -17.42** 1.095 -2.204 (-2.43) (-2.24) (0.08) (-0.15) R2 điều chỉnh 0.095 0.079 0.092 0.093 Mẫu 114 114 114 114
Bảng 4.12: Kết quả xử lý hồi quy đối với ROE
Biến phụ thuộc là ROE, CG là mức xếp hạng quản trị cơng ty, sizelb là quy mơ lao động, sizec là quy mơ cơng ty theo tài sản, sizebd là quy mơ HĐQT
Biến (1) (2) (3) (4) CG 2.238*** 2.101*** 2.114*** 2.125*** (2.98) (2.73) (2.74) (2.74) Sizelb 2.055 2.677 2.844 (0.83) (0.96) (1.00) Sizec -1.027 -0.724 (-0.49) (-0.32) Sizebd -0.384 (-0.35) _cons -28.79** -31.92** -21.33 -23.40 (-2.09) (-2.23) (-0.82) (-0.88) R2 điều chỉnh 0.065 0.063 0.056 0.049 Mẫu 114 114 114 114
Bảng 4.13: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với Tobin‟Q
Biến phụ thuộc là Tobin‟Q, CG là mức xếp hạng quản trị cơng ty, sizelb là quy mơ lao động, sizec là quy mơ cơng ty theo tài sản, sizebd là quy mơ HĐQT
Biến (1) (2) (3) (4) CG 0.106*** 0.101*** 0.101*** 0.102*** (3.73) (3.47) (3.45) (3.47) Sizelb 0.0717 0.0654 0.0798 (0.76) (0.62) (0.74) Sizec 0.0105 0.0365 (0.13) (0.43) Sizebd -0.0330 (-0.80) _cons -0.736 -0.846 -0.954 -1.131 (-1.41) (-1.56) (-0.97) (-1.12) R2 điều chỉnh 0.103 0.099 0.091 0.088 Mẫu
Bảng 4.14: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với PBV
Biến phụ thuộc là PBV, CG là mức xếp hạng quản trị cơng ty, sizelb là quy mơ lao động, sizec là quy mơ cơng ty theo tài sản, sizebd là quy mơ HĐQT
Biến (1) (2) (3) (4) CG 0.156*** 0.140*** 0.139*** 0.140*** (4.09) (3.63) (3.59) (3.60) Sizelb 0.235* 0.174 0.189 (1.89) (1.24) (1.33) Sizec 0.101 0.129 (0.97) (1.14) Sizebd -0.0358 (-0.66) _cons -1.583** -1.941*** -2.983** -3.176** (-2.26) (-2.70) (-2.30) (-2.39) R2 điều chỉnh 0.129 0.141 0.141 0.136 Mẫu 114 114 114 114
(*), (**), (***): lần lượt là các mức ý nghĩa tương ứng: 10%, 5%, 1%. Giá trị trong ngoặc () là trị thống kê t (t-statistic)
Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các tài liệu báo cáo tài chính, website (PL 2) và tính tốn của tác giả từ phần mềm STATA.
Một trong những đặc trưng của nền kinh tế chuyển đổi là việc chuyển đổi sở hữu, từ sở hữu tập trung, nhà nước sang cổ phần, tư nhân hố để đạt được hiệu quả trong quản trị doanh nghiệp và tính hiệu quả kinh tế. Vì vậy, tác giả lựa chọn việc phân tổ thống kê theo hai nhĩm là những cơng ty cĩ yếu tố sở hữu nhà nước và những cơng ty khơng cĩ sở hữu nhà nước để chạy hồi quy, xem xét sự ảnh hưởng của quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính.
Kết quả hồi quy cho thấy, các mơ hình hồi quy cĩ ý nghĩa với tập dữ liệu, và giá trị R2
điều chỉnh lớn hơn 0 cho thấy sự phù hợp của mơ hình. Trong tất cả các kết quả hồi quy, các biến phụ thuộc đều tương quan dương với biến CG, các biến khác đều khơng cĩ ý nghĩa thống kê. Sở hữu nhà nước là một đặc thù của nền kinh
tế chuyển đổi, với Việt Nam, điều này càng được thể hiện rõ ràng khi chuyển đổi mơ hình kinh tế từ tập trung bao cấp sang kinh tế thị trường, nền kinh tế tập trung bao cấp trước đây thì chỉ cĩ doanh nghiệp nhà nước được tồn tại dưới mơ hình cơng ty, và đến năm 1999 thì Luật doanh nghiệp mới ra đời, tạo điều kiện cho cơng ty tư nhân phát triển. Đối với các cơng ty cĩ sở hữu nhà nước hầu hết đều là cơng ty hồn tồn vốn nhà nước rồi tiến hành cổ phần hĩa, và nhà nước vẫn đang sở hữu một tỷ lệ lớn cổ phần. Những cơng ty này cần một sự chuyển đổi quản trị mạnh mẽ, từ chế độ quản trị điều hành nhà nước, tập trung bao cấp, sang chế độ quản trị điều hành của cơng ty cổ phần theo hướng thị trường, vì vậy, quản trị cơng ty là yếu tố rất cần thiết, mang tính chất sống cịn, đặc biệt trong giai đoạn chuyển đổi. Kết quả cũng phù hợp với lý thuyết người đại diện, theo đĩ, phần vốn của nhà nước trong doanh nghiệp sẽ được đại diện bởi một cá nhân, đĩng vai trị là người đại diện và tham gia BGĐ, họ sẽ luơn cĩ xu hướng làm lợi cho nhà nước dẫn đến khả năng bỏ qua lợi ích của các cổ đơng khác, vì vậy, vai trị của quản trị cơng ty càng cần thiết.
4.5.2. Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội ROA, ROE, Tobin’Q, PBV đối với biến CG đối với nhĩm cơng ty khơng cĩ sở hữu nhà nƣớc. biến CG đối với nhĩm cơng ty khơng cĩ sở hữu nhà nƣớc.
Bảng 4.15: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với ROA
Biến phụ thuộc là ROA, CG là mức xếp hạng quản trị cơng ty, sizelb là quy mơ lao động, sizec là quy mơ cơng ty theo tài sản, sizebd là quy mơ HĐQT
Biến (1) (2) (3) (4) CG 0.854*** 0.835*** 0.837*** 0.812*** (2.71) (2.62) (2.63) (2.62) Sizelb 0.575 1.144 -0.0238 (0.53) (0.89) (-0.02) Sizec -1.270 -1.884 (-0.83) (-1.25) Sizebd 1.863*** (3.24) _cons -8.254 -9.447 4.440 4.394 (-1.50) (-1.59) (0.25) (0.25) R2 điều chỉnh 0.037 0.033 0.031 0.085 Mẫu
Bảng 4.16: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với ROE
Biến phụ thuộc là ROE, CG là mức xếp hạng quản trị cơng ty, sizelb là quy mơ lao động, sizec là quy mơ cơng ty theo tài sản, sizebd là quy mơ HĐQT
Biến (1) (2) (3) (4) CG 1.608*** 1.468** 1.469** 1.444** (2.65) (2.43) (2.42) (2.39) Sizelb 4.239** 4.640* 3.461 (2.06) (1.90) (1.37) Sizec -0.895 -1.515 (-0.31) (-0.52) Sizebd 1.881* (1.68) _cons -15.18 -23.97** -14.18 -14.23 (-1.44) (-2.12) (-0.42) (-0.42) R2 điều chỉnh 0.035 0.054 0.049 0.056 Mẫu 164 164 164 164
Bảng 4.17: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với Tobin‟Q
Biến phụ thuộc là Tobin‟Q, CG là mức xếp hạng quản trị cơng ty, sizelb là quy mơ lao động, sizec là quy mơ cơng ty theo tài sản, sizebd là quy mơ HĐQT
Biến (1) (2) (3) (4) CG 0.0362* 0.0311 0.0314 0.0297 (1.68) (1.45) (1.46) (1.42) Sizelb 0.154** 0.211** 0.134 (2.10) (2.43) (1.53) Sizec -0.127 -0.167 (-1.23) (-1.65) Sizebd 0.122*** (3.14) _cons 0.505 0.186 1.572 1.569 (1.34) (0.46) (1.31) (1.34) R2 điều chỉnh 0.011 0.031 0.034 0.085 Mẫu 164 164 164 164
Bảng 4.18: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với PBV
Biến phụ thuộc là PBV, CG là mức xếp hạng quản trị cơng ty, sizelb là quy mơ lao động, sizec là quy mơ cơng ty theo tài sản, sizebd là quy mơ HĐQT
Biến (1) (2) (3) (4) CG 0.0485* 0.037 0.037 0.0353 (1.88) (1.49) (1.49) (1.45) Sizelb 0.350*** 0.356*** 0.276*** (4.13) (3.54) (2.70) Sizec -0.0144 -0.0562 (-0.12) (-0.47) Sizebd 0.127*** (2.80) _cons 0.301 -0.424 -0.267 -0.27 (0.67) (-0.91) (-0.19) (-0.20) R2 điều chỉnh 0.015 0.104 0.098 0.136 Mẫu 164 164 164 164
(*), (**), (***): lần lượt là các mức ý nghĩa tương ứng: 10%, 5%, 1%. Giá trị trong ngoặc () là trị thống kê t (t-statistic)
Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các tài liệu báo cáo tài chính, website (PL 2) và tính tốn của tác giả từ phần mềm STATA.
Kết quả hồi quy cho thấy cĩ sự khác biệt nhỏ giữa hai phân tổ thống kê, với phân tổ thống kê những cơng ty khơng cĩ yếu tố sở hữu nhà nước thì ngồi phụ thuộc vào CG, hiệu quả tài chính cịn phụ thuộc vào quy mơ HĐQT, quy mơ lao động. Sự khác biệt này cĩ thể do xuất phát điểm của tính chất doanh nghiệp của hai phân tổ thống kê. Doanh nghiệp cĩ yếu tố sở hữu nhà nước thì thường là doanh nghiệp cĩ quy mơ lớn về tài sản, lao động như các ngân hàng, tập đồn, nhưng về mặt quản trị thì lại lại cĩ xuất phát điểm từ bao cấp tập trung, nên thường kém hiệu quả hơn, vì vậy yếu tố quản trị tác động mạnh mẽ hơn đến hiệu quả hoạt động. Trong khi các doanh nghiệp khơng cĩ vốn nhà nước thường là những doanh nghiệp tư nhân, mở rộng bằng cách cổ phần hố và niêm yết, vì vậy, quy mơ về tài sản hay
lao động thì nhỏ hơn, nhưng về quản trị thì nhanh nhạy hơn và tốt hơn. Ngồi tăng cường năng lực quản trị cơng ty, các cơng ty khơng cĩ vốn nhà nước cần tăng cường năng lực của HĐQT bằng việc thực thi tốt các thơng lệ quản trị cơng ty: thành lập các uỷ ban, tăng cường thành viên độc lập, yêu cầu thành viên HĐQT phải tham gia các khố đào tạo về quản trị cơng ty.
Tĩm tắt chƣơng 4
Trong chương 4, luận án thực hiện việc xử lý các phương trình hồi quy bằng phần mềm STATA để kiểm tra sự phù hợp của mơ hình, ý nghĩa thống kê của các yếu tố và kiểm định sự tương quan giữa các biến phụ thuộc hiệu quả tài chính, giá trị cơng ty với các biến độc lập trong tập dữ liệu tổng thể. Qua đĩ, sẽ xác nhận hoặc bác bỏ những giả thuyết nghiên cứu tại Chương 2.
Kết quả xử lý số liệu cho thấy những giả thiết ở chương 2 đã được kiểm chứng, cụ thể:
- Cĩ sự tương quan giữa mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết.
- Cĩ sự tương quan giữa các thành phần của mức xếp hạng quản trị cơng ty với hiệu quả tài chính của cơng ty.
Các kết quả nghiên cứu trên là cơ sở để tác giả hàm ý một số đề xuất nhằm nâng cao năng lực quản trị cơng ty ở Việt Nam, sẽ được trình bày trong chương tiếp theo.
CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý QUẢN TRỊ 5.1. Kết luận
Chương 1 và chương 2 đã cho thấy vai trị cũng như sự tác động của quản trị cơng ty đến hoạt động của cơng ty. Một cơng ty được quản trị tốt sẽ giúp tạo được lợi nhuận vững chắc, tăng khả năng phát triển và huy động các nguồn vốn bên ngồi, từ các thị trường trong và ngồi nước, từ các khu vực tư nhân và Nhà nước. Khơng những thế, quản trị cơng ty tốt cịn giúp tạo dựng uy tín cho cơng ty và thu hút được lực lượng lao động chất lượng cao làm việc và gắn bĩ với cơng ty, bởi vì người lao động nào cũng muốn đảm bảo họ sẽ được hưởng một phần lợi nhuận từ năng lực làm việc và cơng sức mà họ bỏ ra. Điều này chỉ cĩ thể cĩ được khi cơng ty cĩ hệ thống quản trị cơng ty tốt.
Tại Việt Nam, thuật ngữ quản trị cơng ty ngày càng trở nên quen thuộc và thơng dụng. Sau khi Luật doanh nghiệp được ban hành vào năm 1999, đĩng gĩp của khu vực tư nhân trong sự phát triển kinh tế và tạo cơng ăn việc làm ngày càng lớn. Trong suốt một thời gian dài sau đĩ, doanh nghiệp tư nhân phát triển nhanh, sản xuất trong nước được đẩy mạnh, và năng lực cạnh tranh trên thị trường quốc tế của các doanh nghiệp được cải thiện. Tuy nhiên, bên cạnh đĩ, cũng xuất hiện một số vụ bê bối trong các tập đồn, cơng ty. Mặc dù kiến thức về quản trị cơng ty được các tổ chức trong nước và quốc tế nỗ lực phổ biến, nhưng vẫn cĩ ít các cơng ty của Việt Nam thực sự hiểu tầm quan trọng của quản trị cơng ty thể hiện qua đánh giá điểm quản trị cơng ty của Việt Nam trong giai đoạn 2009 -2016 khá thấp, mức tăng bình quân hàng năm chỉ đạt 1-2 điểm. Để minh chứng cho sự tác động của quản trị cơng ty đến hoạt động của CTNY, đã cĩ nhiều bài nghiên cứu được thực hiện ở Việt Nam, tuy nhiên, mới chỉ cĩ những nghiên cứu theo hướng thứ nhất, là nghiên cứu sự ảnh hưởng của các yếu tố quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính của CTNY mà chưa cĩ nghiên cứu theo hướng thứ hai, là nghiên cứu sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính. Để bổ khuyết, luận án đã thực hiện nghiên cứu theo hướng thứ hai, nghiên cứu sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính của CTNY.
nghiên cứu định tính được thực hiện theo phương pháp thảo luận nhĩm nhằm khám phá những đánh giá về vấn đề nghiên cứu, từ đĩ xây dựng giả thuyết nghiên cứu. Để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu, nghiên cứu định tính được sử dụng để xây dựng bảng câu hỏi đánh giá sơ bộ mức xếp hạng quản trị cơng ty. Tiếp đến, phương pháp nghiên cứu định lượng được sử dụng để đánh giá sơ bộ bảng câu hỏi nghiên cứu, hiệu chỉnh thang đo, nhằm xây dựng bảng câu hỏi chính thức, sau cùng, nghiên cứu định lượng chính thức sẽ kiểm định giả thuyết nghiên cứu.
Kết quả nghiên cứu ở chương 4 đã khẳng định các giả thuyết nghiên cứu là đúng, mức xếp hạng quản trị cơng ty và các thành phần của mức xếp hạng quản trị cơng ty cĩ ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính của CTNY đo lường qua các chỉ số ROA, ROE, Tobin‟Q, PBV. Điều đĩ đồng nghĩa, nếu mức xếp hạng quản trị cơng ty gia tăng thì tình hình hoạt động các cơng ty niêm yết sẽ được cải thiện, khi đĩ hiệu quả tài chính và giá trị cơng ty sẽ tăng thêm. Trong các thành phần của mức xếp hạng quản trị cơng ty, HĐQT và trách nhiệm HĐQT, vai trị các bên liên quan, cơng bố thơng tin và tính minh bạch cĩ ảnh hưởng đối với hiệu quả tài chính, thành phần quyền cổ đơng thì khơng cĩ ý nghĩa thống kê. Khi hồi quy theo phân tổ thống kê các CTNY cĩ sở hữu nhà nước và các CTNY khơng cĩ sở hữu nhà nước, kết quả là mức xếp hạng quản trị cơng ty ảnh hưởng của đến hiệu quả tài chính trong cả 2 phân tổ.
Như vậy, tầm quan trọng của quản trị cơng ty đã được khẳng định thơng qua sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính của tất cả các CTNY. Cơng ty cĩ mức xếp hạng quản trị cơng ty cao hơn thì cĩ hiệu quả tài chính và giá trị thị trường tốt hơn, để đạt được điều đĩ, các cơng ty cần thực hiện nghiêm túc các nguyên tắc quản trị cơng ty nhằm tăng mức xếp hạng quản trị cơng ty. Cĩ ba đối tượng chính ảnh hưởng đến quản trị cơng ty, đĩ là nội tại của cơng ty, cơ quan quản lý nhà nước, và nhà đầu tư. Để nâng cao năng lực quản trị cơng ty, trước hết, khuơn khổ pháp lý về quản trị cơng ty phải được cơ quan quản lý xây dựng đầy đủ và giám sát thực hiện chặt chẽ. Cơng ty là nơi trực tiếp thực hiện cơng tác quản trị cơng ty, việc thực hiện của cơng ty vừa mang tính trách nhiệm theo quy định, vừa mang tính tự nguyện vì lợi ích của bản thân, để
các cơng ty thực hiện theo đúng trách nhiệm cần cĩ sự giám sát, để thực hiện tự nguyện cần cĩ sự nhận thức đúng đắn về lợi ích của việc thực thi quản trị cơng ty. Nhà đầu tư, là người cung cấp vốn cho cơng ty và đồng thời là chủ của cơng ty, vì vậy, nhà đầu tư là một kênh gây sức ép lên cơng ty trong việc phải nâng cao quản trị cơng ty để tạo niềm tin cho nhà đầu tư. Từ kết quả nghiên cứu, luận án sẽ hàm ý một số chính sách nhằm nâng cao mức xếp hạng quản trị cơng ty thơng qua việc nâng cao từng thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty, ngồi ra, một số chính sách liên quan đến cơ quan quản lý nhà nước và nhà đầu tư nhằm tăng cường việc thực thi quản trị cơng ty cũng được hàm ý.