1.3.1. Mục tiêu nghiên cứu
Quản trị cơng ty đã được chứng minh là yếu tố sống cịn với các doanh nghiệp để phát triển bền vững cũng như hội nhập quốc tế. Trong xu thế hội nhập của nền kinh tế, quản trị cơng ty tại Việt Nam đang gặp nhiều thách thức, trong khi cần quan tâm nhiều hơn tới các tiêu chuẩn quản trị cơng ty như là một trong những bước quan trọng để tiến tới sự minh bạch và nhằm thu hút thêm sự quan tâm của các nhà đầu tư thì phần lớn các doanh nghiệp vẫn chưa cĩ sự quan tâm đúng mức và cịn nhiều thiếu sĩt trong tuân thủ, điều đĩ cho thấy các doanh nghiệp chưa nhận thức được vai trị của quản trị cơng ty, vẫn thi hành theo hướng phải làm theo quy định. Trong bối cảnh đĩ, đề tài nghiên cứu về sự ảnh hưởng của quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp được thực hiện với mục tiêu như sau:
- Xác định các yếu tố thành phần của mức xếp hạng quản trị cơng ty.
- Xác định mức độ tác động của các thành phần mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính của CTNY trên SGDCK TP.HCM.
quả tài chính của CTNY trên SGDCK TP.HCM.
- Đề xuất một số kiến nghị để nâng cao hiệu quả quản trị cơng ty.
1.3.2. Câu hỏi nghiên cứu
Trên thế giới, đã cĩ nhiều nghiên cứu vể sự ảnh hưởng của quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính theo hai hướng: sự ảnh hưởng của các yếu tố quản trị cơng ty và sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty, và kết quả những nghiên cứu đã khẳng định sự ảnh hưởng đĩ ở những nước cĩ nền kinh tế phát triển và những nước cĩ nền kinh tế đang chuyển đổi. Ở Việt Nam, đã cĩ nghiên cứu theo hướng thứ nhất tương tự với những nghiên cứu trên thế giới và kết quả nghiên cứu đã khẳng định được sự ảnh hưởng của các yếu tố quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết. Tuy nhiên, tác giả chưa thấy cĩ nghiên cứu theo hướng thứ hai, là nghiên cứu sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính. Trong khi đĩ, hướng nghiên cứu này khá cần thiết. Vì vậy, đề tài nghiên cứu “Nghiên cứu sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” đã được đề xuất thực hiện, với câu hỏi nghiên cứu như sau:
Mức xếp hạng quản trị cơng ty được cấu thành bởi những yếu tố nào?
Mức xếp hạng quản trị cơng ty tác động như thế nào đến hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết?
Các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty tác động như thế nào đến hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết?
Để thực hiện nghiên cứu, tác giả tham khảo, nghiên cứu, xây dựng bảng câu hỏi để đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty tại Việt Nam. Mặc dù trên thế giới đã cĩ những bài nghiên cứu về sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty, cũng xây dựng bảng câu hỏi để đánh giá điểm quản trị cơng ty, nhưng Việt Nam cĩ đặc thù là TTCK mới hoạt động một thời gian ngắn, khung pháp lý về quản trị cơng ty cịn chưa hồn thiện nên bảng câu hỏi sẽ được xây dựng theo hướng phù hợp với điều kiện của TTCK Việt Nam, nơi tính tuân thủ chưa được đảm bảo. Từ kết quả đánh giá, sẽ nghiên cứu sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty lên hiệu quả tài chính.
1.4. Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu 1.4.1. Đối tƣợng nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu của luận án bao gồm đối tượng phân tích và đối tượng quan sát. Đối tượng phân tích là các thành phần đo lường mức xếp hạng quản trị cơng ty cĩ ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính. Đối tượng quan sát hay khảo sát là những chuyên gia trong lĩnh vực quản trị cơng ty nhằm xây dựng bảng câu hỏi đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty, và những báo cáo tài chính của cơng ty niêm yết để trả lời bảng câu hỏi đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty.
1.4.2. Phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu xác định phạm vi nghiên cứu, theo đĩ, phạm vi nghiên cứu của luận án là hiệu quả tài chính và mức xếp hạng quản trị cơng ty đối với những cơng ty niêm yết, cụ thể là những cơng ty niêm yết trên SGDCK TP.HCM. Thời gian khảo sát và thu thập dữ liệu là năm 2015. Thời gian khảo sát là 1 năm do đặc điểm của quản trị cơng ty là ít biến động theo thời gian, điểm quản trị cơng ty thay đổi khơng nhiều qua các năm, vì vậy, biến thời gian sẽ ít ý nghĩa hoặc khơng cĩ ý nghĩa. Thực tế cho thấy, qua các đánh giá điểm quản trị cơng ty của IFC hay đánh giá điểm quản trị cơng ty khu vực Asean thì đều cho kết quả biến động rất ít qua các năm, từ năm 2009 đến 2011, điểm số quản trị cơng ty trung bình tăng giảm 1 điểm mỗi năm và từ năm 2012 đến 2014 tăng trung bình 2 điểm mỗi năm. Về lý thuyết, những lĩnh vực của quản trị cơng ty cũng khơng thể thay đổi đột biến, mà chỉ cĩ thể thay đổi từ từ qua từng năm do phụ thuộc vào việc ban hành những quy định của cơ quan quản lý, và thái độ thực hiện của các doanh nghiệp, mà như các đánh giá bên trên cho thấy rất hạn chế.
1.5. Phƣơng pháp nghiên cứu
Phương pháp nghiên cứu được lựa chọn là phương pháp hỗn hợp gồm phương pháp nghiên cứu định tính và phương pháp nghiên cứu định lượng
1.5.1. Phƣơng pháp nghiên cứu định tính
Nghiên cứu về sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính là hướng nghiên cứu mới, chưa cĩ tại Việt Nam, vì vậy, cần thực hiện nghiên cứu định tính để đánh giá vấn đề nghiên cứu. Mục tiêu của nghiên cứu
là để khám phá sự quan tâm, hiểu biết cũng như đánh giá tầm quan trọng của vấn đề nghiên cứu nhằm phát triển các giả thuyết nghiên cứu. Để kiểm định những giả thuyết nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu định tính tiếp tục được sử dụng để xây dựng thang đo các khái niệm nghiên cứu liên quan, nhằm hình thành bảng câu hỏi đánh giá các khái niệm nghiên cứu.
Để thực hiện nghiên cứu định tính, tác giả sử dụng phương pháp thảo luận nhĩm nhằm làm rõ vấn đề nghiên cứu qua đánh giá của chuyên gia, và giúp hiệu chỉnh thang đo, từ đĩ hình thành bảng câu hỏi sơ bộ để đánh giá các khái niệm nghiên cứu. Nghiên cứu này được thực hiện với một nhĩm chuyên gia hiện đang cơng tác trong các lĩnh vực tài chính ngân hàng, là những lĩnh vực cĩ yêu cầu cao về quản trị cơng ty.
1.5.2. Phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng
Phương pháp nghiên cứu định lượng được thực hiện hai lần.
Đầu tiên, nghiên cứu định lượng sơ bộ được thực hiện để loại bỏ các biến quan sát khơng phù hợp nhằm đánh giá thang đo các khái niệm. Việc đánh giá thang đo được thực hiện thơng qua phân tích độ tin cậy Cronbach‟s alpha, đây là hệ số được sử dụng phổ biến để đánh giá độ tin cây của thang đo từ 3 biến trở lên, hệ số này đo lường tính nhất quán của các biến quan sát trong cùng một thang đo khi đo lường cùng một khái niệm. Kết quả thu được là bảng câu hỏi nghiên cứu chính thức.
Tiếp theo, nghiên cứu định lượng chính thức được thực hiện để kiểm định mơ hình và các giả thuyết nghiên cứu. Dữ liệu dùng cho nghiên cứu định lượng chính thức là kết quả trả lời bảng câu hỏi nghiên cứu chính thức với mẫu là 278 CTNY. Kết quả nghiên cứu định lượng chính thức sẽ giúp trả lời các câu hỏi nghiên cứu.
1.6. Đĩng gĩp mới của luận án
Đĩng gĩp về học thuật: kết quả nghiên cứu đã khẳng định vai trị của quản trị cơng ty thơng qua sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính của CTNY. Nghiên cứu sử dụng phương pháp định tính để xây dựng bảng câu hỏi đánh giá điểm quản trị cơng ty, và phương pháp nghiên cứu định
lượng được sử dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu. Để giúp các doanh nghiệp xác định được mức độ tuân thủ cần xây dựng một bộ chỉ số quản trị cơng ty phù hợp. Trên thế giới, các quốc gia rất coi trọng việc đánh giá điểm quản trị cơng ty, các cơng ty được đánh giá điểm quản trị cơng ty và cơng bố hàng năm. Tại Việt Nam, trong thời gian gần đây, mặc dù đã cĩ những đánh giá điểm quản trị cơng ty nhưng khá phức tạp với nhiều câu hỏi, và đánh giá bởi các tổ chức, kết quả khơng được cơng bố cụ thể, chỉ mang tính đánh giá chung. Các bài nghiên cứu cũng chưa nghiên cứu theo hướng đánh giá điểm quản trị cơng ty mà chỉ nghiên cứu sự ảnh hưởng của các yếu tố của quản trị cơng ty. Vì vậy, cần xây dựng bảng câu hỏi để đánh giá điểm quản trị cơng ty một cách đơn giản, dễ thực hiện, và nghiên cứu này gĩp phần xây dựng bảng câu hỏi để đánh giá điểm quản trị cơng ty phù hợp đặc thù của TTCK Việt Nam, thơng qua việc tham khảo bảng câu hỏi đánh giá thẻ điểm quản trị cơng ty của IFC, dựa trên những quy định pháp lý liên quan, tham khảo từ những nghiên cứu nước ngồi cũng như ý kiến của chuyên gia. Bảng câu hỏi được xây dựng theo hướng rút bớt số lượng câu hỏi, các câu hỏi cĩ nội dung rõ ràng, được trả lời dựa trên những dữ liệu cĩ sẵn, cơng bố cơng khai, kết quả trả lời theo dạng định lượng nên hạn chế được tính chủ quan. Kết quả kiểm định cho thấy sự ảnh hưởng của quản trị cơng ty đối với hiệu quả tài chính trong điều kiện nền kinh tế đang chuyển đổi và khung pháp lý quản trị cơng ty chưa hồn thiện, đây là cơ sở để tác giả hàm ý những chính sách để nâng cao mức xếp hạng quản trị các cơng ty niêm yết.
Đĩng gĩp về thực tiễn: Những phát hiện trong nghiên cứu này sẽ gĩp phần giúp các nhà quản lý, điều hành nhận thấy tầm quan trọng của quản trị cơng ty đối với hiệu quả hoạt động nĩi chung và hiệu quả tài chính nĩi riêng của cơng ty, qua đĩ triển khai, áp dụng những nguyên tắc quản trị cơng ty và những thơng lệ quản trị cơng ty tốt nhất để tạo ra những lợi thế, giúp doanh nghiệp duy trì sự ổn định, tăng trưởng và hoạt động hiệu quả.
1.7. Cấu trúc của luận án
Việc phân chia kết cấu của Luận án dựa vào những yêu cầu, mục tiêu nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu được sử dụng. Nghiên cứu trước hết dựa vào khe
hổng lý thuyết và yêu cầu thực tế của lĩnh vực nghiên cứu để xác định nhu cầu và hình thành vấn đề nghiên cứu, từ đĩ, sẽ xác định được mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, sau đĩ sẽ xác định phương pháp nghiên cứu. Từ mục tiêu và phương pháp nghiên cứu sẽ hình thành các phần chính của nghiên cứu là các chương của Luận án nhằm giải quyết từng vấn đề để hồn thành mục tiêu nghiên cứu.
Luận án bao gồm 5 chương, được trình bày theo trình tự như sau:
- Chương 1: giới thiệu sơ lược về nghiên cứu, tính cấp thiết của đề tài, mục đích, đối tượng, phạm vi nghiên cứu, kết quả nghiên cứu, ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài cũng như cấu trúc của luận án.
- Chương 2: trình bày cơ sở lý thuyết, phát triển các giả thuyết nghiên cứu và xây dựng mơ hình nghiên cứu. Chương này trình bày một số lý thuyết về mức xếp hạng quản trị cơng ty, hiệu quả tài chính, biện luận các giả thuyết nghiên cứu và đề xuất mơ hình nghiên cứu.
- Chương 3: trình bày thiết kế nghiên cứu, xây dựng quy trình nghiên cứu, trình bày thang đo các khái niệm, nghiên cứu sơ bộ đánh giá độ tin cậy của thang đo các khái niệm, hiệu chỉnh và hồn thiện bảng câu hỏi nghiên cứu chính thức.
- Chương 4: trình bày nghiên cứu chính thức.
- Chương 5: trình bày kết luận với một số hàm ý chính sách nhằm gĩp phần nâng cao hiệu quả quản trị cơng ty đối với nhĩm cơng ty cĩ sở hữu nhà nước. Chương này cũng trình bày một số hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo.
Tĩm tắt chƣơng 1
Trong chương 1, sau khi giới thiệu sơ lược về đề tài, luận án tập trung vào việc trình bày, phân tích, đánh giá những nghiên cứu cĩ liên quan đến đề tài để tìm ra vấn đề cần nghiên cứu, theo đĩ, vấn đề nghiên cứu của luận án là sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đối với hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết, từ đĩ đưa ra mục tiêu nghiên cứu và phương pháp thực hiện nghiên cứu.
Trong chương 2, luận án sẽ trình bày cơ sở lý thuyết liên quan đến đề tài nghiên cứu, biện luận giả thuyết nghiên cứu và đề xuất mơ hình nghiên cứu.
CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1. Hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết
2.1.1. Cơng ty niêm yết
Theo Luật chứng khốn, cơng ty niêm yết (CTNY) là cơng ty cĩ chứng khốn đủ điều kiện được đưa vào giao dịch tại SGDCK hoặc TTGDCK, ở Việt Nam hiện nay, chỉ cĩ hai Sở giao dịch chứng khốn là SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh và SGDCK Hà Nội. Tính đến 30/12/2016, cĩ 320 cổ phiếu, 2 chứng chỉ quỹ và 35 trái phiếu niêm yết trên SGDCK TP.HCM với giá trị vốn hố là 1.491.778 tỷ đồng. Các cơng ty niêm yết được phân thành mười mã ngành theo chuẩn phân ngành tồn cầu (GICS®) được phát triển bởi MSCI Inc và Standard & Poor‟s. Sau khi phân ngành, cĩ ba ngành cĩ nhiều cơng ty hoạt động nhất, chiếm hơn 60% tổng số cơng ty niêm yết là: cơng nghiệp, nguyên vật liệu và hàng tiêu dùng. Ba ngành ít cơng ty nhất là cơng nghệ thơng tin, chăm sĩc sức khỏe và năng lượng (HOSE , 2016).
2.1.2. Hiệu quả tài chính và tiêu chí đo lƣờng
Hiệu quả tài chính là một trong ba tiêu chí để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, tập trung vào những chỉ số giả định trên kết quả đạt được để phản ánh các mục tiêu kinh tế bao gồm dữ liệu kế tốn và dữ liệu thị trường, từ đĩ cho thấy hiệu quả của việc huy động, sử dụng và quản lý vốn của các doanh nghiệp (Venkatraman và Ramanujam, 1986; Hult và cộng sự, 2008).
Cĩ rất nhiều các tiêu chí đo lường hiệu quả tài chính doanh nghiệp, nhưng các tiêu chí thường được sử dụng nhất trong các nghiên cứu cĩ thể chia thành hai loại chính: i) tiêu chí từ báo cáo tài chính; ii) tiêu chí theo thị trường.
Chỉ tiêu đo lường hiệu quả tài chính từ cách tiếp cận báo cáo tài chính: ROI, ROA, ROE, DY, ROS, EBIT (Lợi nhuận trước thuế và lãi vay), EPS (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu)…. Trong đĩ, các chỉ tiêu được dùng để đo lường hiệu quả tài chính nhiều nhất là lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE). Nĩi chung, hai hệ số được sử dụng phổ biến nhất là ROA và ROE, tuy nhiên, giá trị của hai hệ số này lại phụ thuộc vào cách tính lợi nhuận. Trong khi một số nghiên cứu sử dụng lợi nhuận trước thuế và lãi vay để tính hai
hệ số trên (Hu và Izumida, 2008; Le và Buck, 2011; Wang và Xiao, 2011), thì một số nghiên cứu khác sử dụng lợi nhuận thuần cộng với lãi vay để tính hai tiêu chí (Shah và cộng sự , 2011; Thomsen và Pedersen, 2000). Cũng cĩ nghiên cứu đơn giản chỉ sử dụng lợi nhuận thuần để tính (Li và cộng sự, 2009; Tian và Estrin, 2008). Ngồi ý nghĩa tài chính khác nhau, lý do của những cách tính khác nhau