4.2.1. Thống kê mơ tả biến
Bảng 4.1: Kết quả thống kê mơ tả biến độc lập, biến phụ thuộc và các biến kiểm sốt đối với tập dữ liệu tổng thể. kiểm sốt đối với tập dữ liệu tổng thể.
Biến Mẫu Trung bình Độ lệch chuẩn Nhỏ nhất Lớn nhất
CG 278 17.66906 2.197434 11 22 TNH 278 4.841727 0.8645359 2 7 CBT 278 6.964029 1.387984 3 10 QCD 278 3.496403 0.63444 1 4 VTL 278 2.366906 0.6759818 1 3 ROA 278 6.807014 9.098103 -31.38 72.19 ROE 278 12.38662 17.1402 -99.93 97.09 PBV 278 1.189694 0.792349 0.26 6.26 TobinQ 278 1.157451 0.6264475 0.0258977 5.200719 Sizelb 278 2.687916 0.642122 1 4.465264 Sizec 278 12.16904 0.6631299 9.986237 15.89207 Sizebd 278 5.953237 1.427416 3 13
Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ báo cáo tài chính, website (PL 2) và tính tốn của tác giả từ phần mềm STATA.
Số liệu ở bảng 4.1 cho thấy ROA dao động trong khoảng từ -31,38%/năm
đến 72,19%/năm, giá trị trung bình là 6,8%/năm. ROE dao động trong khoảng từ -99,93%/năm đến 97,09%/năm, giá trị trung bình là 12,38%/năm. Giá trị hai biến
ROA và ROE cĩ nhận giá trị âm cho thấy cĩ doanh nghiệp bị lỗ, tuy nhiên, số quan sát cĩ giá trị âm khơng nhiều, cả hai biến đều nhận mười chín giá trị âm trong tập dữ liệu tổng thể. Giá trị trung bình của 2 biến ROA và ROE lần lượt là
6,8 % và 12,38% là chưa cao, đặc biệt với ROA vì bao gồm chi phí lãi vay ngân hàng, mà thường chi phí này là khơng nhỏ. Mức trung bình của ROA là 6,8%, như vậy là thấp hơn lãi suất vay ngân hàng, cho thấy đa số các cơng ty hoạt động chưa hiệu quả. Tobin‟Q cĩ giá trị nhỏ nhất là 0,025 và lớn nhất là 5,2, giá trị trung bình đạt 1,15. Ngồi ra, để so sánh với biến Tobin‟Q trong việc chịu tác động của mức xếp hạng quản trị cơng ty, tác giả thêm biến PBV để chạy mơ hình hồi quy, do hai biến này đều thể hiện giá trị thị trường của doanh nghiệp thơng qua việc sử dụng giá thị trường của cổ phiếu để tính tốn. Giá trị của biến PBV từ 0,26 đến 6,26, giá trị trung bình đạt 1,18. Giá trị của hai biến khơng cao, cho thấy tính hiệu quả về mặt thị trường khơng lớn, hoặc giá cổ phiếu chưa được phản ánh đúng từ tình hình hoạt động của cơng ty. Giá trị của các biến ROA, ROE, PBV và Tobin‟Q cho thấy thành quả hoạt động của các doanh nghiệp về mặt kế tốn, sổ sách là tương đối cao nhưng về mặt thị trường cịn thấp. Điều này cũng phù hợp với thị trường chứng khốn Việt Nam, một thị trường đang trong giai đoạn phát triển nhanh và rộng, chưa ổn định và khung pháp lý chưa hồn thiện thì giá của cổ phiếu cĩ nhiều biến động và sự thay đổi giá cổ phiếu chưa phản ánh được giá trị thật sự của cơng ty niêm yết. Số lượng thành viên HĐQT dao động từ 3 đến 13 thành viên. Số lượng thành viên HĐQT của từng cơng ty được xác định dựa theo quy định pháp luật về cơng ty của từng quốc gia và điều lệ của chính cơng ty, tại Việt Nam, Luật doanh nghiệp quy định số thành viên HĐQT khơng dưới 3 thành viên và khơng quá 11 thành viên trừ trường hợp Điều lệ cơng ty cĩ quy định khác. Quy chế quản trị CTNY thì yêu cầu số lượng thành viên HĐQT từ 5 đến 11, và phải cĩ xấp xỉ 1/3 số thành viên là các thành viên độc lập và khơng điều hành. Hầu hết các doanh nghiệp khảo sát cĩ số lượng thành viên HĐQT từ 5-9 người, trung bình tổng thể là 6 cho thấy các doanh nghiệp chọn số thành viên HĐQT ở mức độ vừa phải giúp năng động trong cơng tác quản trị. Cĩ quá ít hay quá nhiều thành viên HĐQT đều cĩ thể làm giảm hiệu quả của quá trình ra quyết định. Một HĐQT cĩ quy mơ quá nhỏ cĩ thể khiến cơng ty khơng được hưởng lợi ích từ các kỹ năng đa dạng và kinh nghiệm phù hợp do các thành viên đem lại. Nếu số lượng thành viên HĐQT lớn, thì nguy cơ xuất hiện một số thành viên khơng tích cực tham gia vào hoạt
động của HĐQT, mà dựa vào quyết định của các thành viên khác. Khi đĩ, việc thực hiện chức năng giám sát và kiểm sốt của HĐQT trở nên thụ động và kém hiệu quả. Số lượng lao động bình quân là 1.688 người/cơng ty, thấp nhất là 10 lao động và lớn nhất là 29.192 lao động. Những cơng ty cĩ lao động lớn là những cơng ty cĩ những đặc thù cơng việc cần đến số lượng lao động như ngân hàng, sản xuất thủy hải sản, dịch vụ vận tải hoặc cơng ty hoạt động trên nhiều lĩnh vực. Tổng tài sản bình quân là 24.998 tỷ đồng, thấp nhất là trên 64 tỷ đồng và cao nhất là hơn 4.230.362 tỷ đồng. Mức xếp hạng quản trị cơng ty cĩ giá trị từ 11 đến 22 và đạt trung bình là 17, như vậy là chưa cao, các biến thành phần của mức xếp hạng quản trị cơng ty cĩ giá trị từ 1 đến 10. Trong các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty thì biến TNH cĩ giá trị từ 2 đến 7, đa số các cơng ty đều chưa thành lập các tiểu ban của HĐQT như khuyến nghị, nhiều cơng ty khơng đề cập đến việc tham gia các khĩa đào tạo về quản trị hay các thành viên HĐQT chưa cĩ chứng chỉ vể quản trị cơng ty, vẫn cĩ sự kiêm nhiệm hai chức danh TGĐ và chủ tịch HĐQT (theo khuyến nghị về quản trị cơng ty thì phải tách bạch hai chức danh chủ tịch HĐQT và TGĐ). Biến CBT cĩ giá trị từ 3 đến 10, việc cơng bố báo cáo tài chính chưa được tất cả các cơng ty tuân thủ đúng về thời hạn, cĩ 259 cơng ty nộp đúng hạn, cĩ 30 cơng ty nộp chậm BCTN, những yêu cầu về cơng bố tỷ lệ sở hữu, mức lương thưởng của HĐQT, BGĐ, BKS được tuân thủ tốt, một số cơng ty khơng nêu rõ thành viên HĐQT khơng điều hành và nhiều cơng ty thì mục tiếng Anh trên website chỉ cĩ tiêu mục chứ nội dung chưa thật sự đầy đủ, hoặc là chưa dịch hay chưa cĩ nội dung. Biến VTL cĩ giá trị từ 1 đến 3 và QCD cĩ giá trị từ 1-4, giá trị hai biến khơng lệch nhau nhiều giữa các cơng ty vì hầu hết các cơng ty đều xây dựng Điều lệ cơng ty dựa trên Điều lệ mẫu, BCTN thì xây dựng dựa vào những mục đã cĩ theo quy định, chỉ cĩ một số ít cơng ty cĩ BCTN sơ sài, khơng cho thấy những nội dung yêu cầu, đây chỉ là số ít và là của những cơng ty nhỏ.
4.2.2. Kiểm định tƣơng quan giữa biến độc lập và các biến kiểm sốt. Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan. CG TNH CBT QCD VTL ROA ROE CG 1 278 TNH 0.5044 1 0 278 278 CBT 0.8069 0.0915 1 0 0.128 278 278 278 QCD 0.53 0.1306 0.2868 1 0 0.0295 0 278 278 278 278 VTL 0.4515 0.0503 0.1834 0.0283 1 0 0.4034 0.0021 0.638 278 278 278 278 278 ROA 0.2484 0.1009 0.2237 0.0859 0.1383 1 0 0.0931 0.0002 0.1533 0.021 278 278 278 278 278 278 ROE 0.2201 0.0829 0.2068 0.0267 0.1598 0.7818 1 0.0002 0.1683 0.0005 0.6576 0.0076 0 278 278 278 278 278 278 278 PBV 0.2419 0.1421 0.1608 0.0709 0.2078 0.6112 0.5794 0 0.0177 0.0072 0.2385 0.0005 0 0 278 278 278 278 278 278 278 TobinQ 0.213 0.1506 0.1593 0.0145 0.1592 0.6317 0.4803 0.0003 0.012 0.0078 0.8098 0.0078 0 0 278 278 278 278 278 278 278 Sizelb 0.1643 0.0191 0.0841 0.0718 0.2697 0.0562 0.1605 0.006 0.7507 0.1622 0.2327 0 0.3506 0.0073 278 278 278 278 278 278 278 Sizec 0.1022 -0.0078 0.0856 0.0346 0.134 -0.0511 0.0566 0.0889 0.8975 0.1545 0.5661 0.0255 0.3965 0.3475 278 278 278 278 278 278 278 Sizebd 0.0975 -0.0938 0.154 0.0656 0.059 0.095 0.1149 0.1048 0.1187 0.0101 0.2758 0.327 0.1141 0.0558 278 278 278 278 278 278 278
Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các tài liệu báo cáo tài chính, website (PL 2) và tính tốn của tác giả từ phần mềm STATA.
Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy bội nên cần phải khảo sát sự tương quan giữa biến độc lập và các biến kiểm sốt để loại trừ hiện tượng đa cộng tuyến. Tuy nhiên, trong một mơ hình nghiên cứu, các biến khơng thể độc lập hồn tồn với nhau mà chỉ cĩ thể yêu cầu giữa chúng cĩ sự phân biệt, hệ số tương quan giữa chúng khác 1 và nhỏ hơn một tỷ lệ cho phép. Gujarati (1995) và White (1998) cho rằng, nếu hệ số tương quan cặp vượt quá 0.8, phương trình hồi quy sẽ gặp vấn đề đa cộng tuyến. Do đĩ, để giảm tối đa hiện tượng đa cộng tuyến, luận án đề ra tiêu chí loại bỏ một biến ra khỏi phương trình hồi quy đối với các cặp biến cĩ hệ số tương quan cặp lớn hơn 0.8. Bảng ma trận hệ số tương quan giữa biến độc lập và các biến kiểm sốt cho thấy đa số các hệ số tương quan cặp đều nằm trong phạm vi cho phép.
4.3. Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính các biến độc lập ROA, ROE, Tobin’Q, PBV với biến CG trong tập dữ liệu tổng thể
4.3.1. Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với ROA
PBV TobinQ Sizelb Sizec Sizebd
PBV 1 278 TobinQ 0.8408 1 0 278 278 Sizelb 0.2905 0.1659 1 0 0.0056 278 278 278 Sizec 0.1872 0.0564 0.4948 1 0.0017 0.3489 0 278 278 278 278 Sizebd 0.2069 0.1598 0.3768 0.4032 1 0.0005 0.0076 0 0 278 278 278 278 278
Bảng 4.3: Kết quả xử lý hồi quy đối với ROA trên tập dữ liệu tổng thể.
Biến phụ thuộc là ROA, CG là mức xếp hạng quản trị cơng ty, sizelb là quy mơ lao động, sizec là quy mơ cơng ty theo tài sản, sizebd là quy mơ HĐQT
Biến (1) (2) (3) (4) CG 1.028*** 1.018*** 1.028*** 1.013*** (4.26) (4.15) (4.26) (4.16) Sizelb 0.224 0.999 0.633 (0.27) (1.04) (0.65) Sizec -1.527* -1.967** (-1.66) (-2.07) Sizebd 0.714* (1.72) _cons -11.36*** -11.78** 4.549 6.883 (-2.64) (-2.57) (0.42) (0.63) R2 điều chỉnh 0.058 0.055 0.061 0.068 Mẫu 278 278 278 278
(*), (**), (***): lần lượt là các mức ý nghĩa tương ứng: 10%, 5%, 1%. Giá trị trong ngoặc () là trị thống kê t (t-statistic)
Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các tài liệu báo cáo tài chính, website (PL 2) và tính tốn của tác giả từ phần mềm STATA.
Bảng 4.3 là kết quả chạy hồi quy, sau khi đã kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi và đa cộng tuyến. Ở mơ hình 4, mơ hình hồi quy phù hợp với giá trị R2 điều chỉnh là 0.068, cĩ sự tương quan giữa biến phụ thuộc và các biến giải thích. Đối với từng biến số, biến CG, sizec và sizebd cĩ ý nghĩa thống kê tương ứng mức 1%, 5% và 10%, biến sizelb loại khỏi mơ hình do khơng cĩ ý nghĩa thống kê.
Kết quả hồi quy cho thấy, ROA tương quan dương với CG. Điều này cũng được khẳng định trong báo cáo đánh giá thẻ điểm quản trị cơng ty của IFC và những nghiên cứu tương tự trên thế giới, theo đĩ, những cơng ty cĩ điểm quản trị cơng ty cao hơn thì tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản cũng cao hơn (Gary và
Gonzalez, 2008; Hodgson, Lhaopadchan, và Buakes, 2011, Haque và Arun, 2016). Đây là tín hiệu đáng khích lệ đối với các doanh nghiệp trong quá trình cải thiện quản trị cơng ty, đồng thời cũng lý giải cho sự cần thiết phải thực hiện và nâng cao năng lực quản trị cơng ty. Những cơng ty được quản trị tốt thì việc kiểm tra giám sát tốt hơn nên tài sản được sử dụng hiệu quả hơn trong việc tạo ra lợi nhuận. Tuy nhiên, vì tài sản bao gồm cả phần vốn vay nên nếu ROA dương nhưng khơng lớn hơn phần lãi suất vay ngân hàng thì doanh nghiệp hoạt động vẫn chưa hiệu quả, hiệu suất sử dụng vốn chưa cao. Vì vậy, các doanh nghiệp cần quản lý và sử dụng hiệu quả hơn tài sản của doanh nghiệp trong việc tạo ra giá trị thặng dư. Ngồi ra, ROA cũng tương quan dương với quy mơ HĐQT. Như phân tích ở trên, kết quả nghiên cứu về mối quan hệ giữa số lượng thành viên HĐQT và hiệu quả tài chính khơng thống nhất, cĩ những nghiên cứu cho thấy tương quan giữa hai yếu tố là âm (Eisenberg và cộng sự, 1998; Yermack, 1996), nhưng cũng cĩ những nghiên cứu cho thấy tương quan là dương (Dalton và cộng sự, 1998; Pearce và Zahra, 1992; Beverley và Shireenjit, 2009). Trong trường hợp nghiên cứu này, đa số các cơng ty đều cĩ số lượng thành viên HĐQT nằm trong khoảng từ 5 đến 9, là số lượng tối ưu theo khuyến nghị của OECD trong Quy tắc thực hành tốt nhất quản trị cơng ty, số lượng đĩ là vừa phải, giúp các cơng ty tránh được tình trạng “người đi xe miễn phí – free rider” để chỉ những thành viên ỷ lại, trơng chờ vào quyết định hay ứng xử của thành viên khác. Số lượng thành viên HĐQT phù hợp giúp việc giám sát và kiểm sốt hoạt động điều hành cơng ty được tốt hơn.
Tuy tương quan dương với CG và sizebd nhưng ROA lại tương quan âm với quy mơ cơng ty, điều này cho thấy, quy mơ cơng ty càng lớn thì tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản càng giảm, vì tài sản bao gồm cả vốn vay, vì vậy tỷ suất sinh lời phải lớn hơn chi phí vốn vay thì mới cĩ hiệu quả, nếu khơng thì chi phí vốn vay sẽ trở thành gánh nặng với doanh nghiệp. Trong nghiên cứu của mình trên tập dữ liệu của 876 cơng ty tại Mỹ trong khoảng thời gian từ năm 1992 -1994, Eisenberg và cộng sự, (1998) cho thấy sự tương quan giữa ROA và quy mơ cơng ty theo vốn là tương quan âm.
-5 0 .0 0 0 .0 0 5 0 .0 0 1 0 0 .0 0 R O A 10 15 20 25 CG
Hình 4.1: Đồ thị biểu thị tương quan giữa ROA và CG
4.3.2. Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với ROE
Bảng 4.4: Kết quả xử lý hồi quy đối với ROE trên tập dữ liệu tổng thể.
Biến phụ thuộc là ROE, CG là mức xếp hạng quản trị cơng ty, sizelb là quy mơ lao động, sizec là quy mơ cơng ty theo tài sản, sizebd là quy mơ HĐQT
Biến (1) (2) (3) (4) CG 1.717*** 1.553*** 1.559*** 1.543*** (3.75) (3.37) (3.37) (3.34) Sizelb 3.410** 3.879** 3.453* (2.16) (2.14) (1.86) Sizec -0.925 -1.437 (-0.53) (-0.80) Sizebd 0.832 (1.06) _cons -17.95** -24.22*** -14.33 -11.61 (-2.20) (-2.81) (-0.70) (-0.56) R2 điều chỉnh 0.045 0.057 0.055 0.056 Mẫu 278 278 278 278
(*), (**), (***): lần lượt là các mức ý nghĩa tương ứng: 10%, 5%, 1%. Giá trị trong ngoặc () là trị thống kê t (t-statistic)
2) và tính tốn của tác giả từ phần mềm STATA.
Với kết quả xử lý ở Bảng 4-4, sau khi đã kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi và đa cộng tuyến, phương trình hồi quy phù hợp với R2 điều chỉnh nhận giá trị 0.056, thể hiện cĩ sự tương quan và biến phụ thuộc được giải thích bởi các biến độc lập. Tuy nhiên, chỉ cĩ biến CG và sizelb cĩ ý nghĩa thống kê ở mức 1% và 10%, các biến cịn lại khơng cĩ ý nghĩa thống kê.
Chỉ số R2
điều chỉnh là 0,056, cho thấy tỷ lệ ROE được giải thích bởi biến độc lập là chưa cao, như vậy, biến ROE cịn chịu nhiều tác động của những yếu tố khác. Hệ số tương quan giữa ROE và CG dương cho thấy mức xếp hạng quản trị cơng ty ảnh hưởng tích cực lên tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu của cơng ty. Như vậy, khi cơng ty được quản trị tốt thể hiện qua mức xếp hạng quản trị cơng ty cao thì vốn chủ sở hữu được sử dụng hiểu quả hơn để tạo ra lợi nhuận cao hơn, kết quả này cũng đã được khẳng định trong các nghiên cứu trước đĩ (Klapper và Love, 2004; Gary và Gonzalez, 2008; Le, và Buck, 2011; Haque và Arun, 2016). Chỉ số này là thước đo chính xác để đánh giá một đồng vốn bỏ ra tạo ra bao nhiêu đồng lời. Hệ số này thường được các nhà đầu tư phân tích để so sánh với các cổ phiếu cùng ngành trên thị trường, từ đĩ tham khảo khi quyết định mua cổ phiếu của cơng ty nào. Tuy khơng cĩ ý nghĩa thống kê nhưng ROE quan hệ nghịch với quy mơ cơng ty, cho thấy khơng hẳn những cơng ty cĩ nhiều vốn là hoạt động tốt,