2.5. Đề xuất giả thuyết và mơ hình nghiên cứu
2.5.3. Mơ tả biến phụ thuộc, biến độc lập, biến kiểm sốt trong mơ hình nghiên cứu
Biến phụ thuộc: ROA, ROE, Tobin‟Q, PBV.
Luận án sử dụng biến phụ thuộc là hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết được đo lường bởi bốn tiêu chí, hai tiêu chí theo hướng thị trường là Tobin‟Q, PBV và hai tiêu chí từ báo cáo tài chính là ROA và ROE. Đây là những tiêu chí được sử dụng rộng rãi trong các bài nghiên cứu trên thế giới, Ebrahim và cộng sự (2014) khi tổng hợp các bài nghiên cứu từ năm 2000 đến năm 2012 cho kết quả: đối với tiêu chí từ báo cáo tài chính thì ROA và ROE được sử dụng nhiều nhất, ROA cĩ 88/191 bài nghiên cứu sử dụng chiếm 46%, ROE được sử dụng trong 52/191 bài nghiên cứu chiếm 27%; đối với các chỉ số từ thị trường thì Tobin‟Q và PBV được sử dụng nhiều nhất với 74/95 bài sử dụng Tobin‟Q chiếm 78% và 6/95 bài sử dụng PBV chiếm 6%. Ngồi ra, các tiêu chí này dễ tính tốn từ các số liệu được cơng bố trong các báo cáo tài chính.
ROA được tính bằng lợi nhuận rịng chia tổng tài sản (ROA = Lợi nhuận rịng/Tổng tài sản), cho thấy hiệu quả việc sử dụng tài sản trong hoạt động kinh doanh của cơng ty, là một thước đo để đánh giá năng lực quản lý của ban lãnh đạo cơng ty. Hệ số này cĩ ý nghĩa là, với 1 đồng tài sản của cơng ty thì sẽ mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận. Hệ số ROA thường cĩ sự chênh lệch giữa các ngành, những ngành địi hỏi phải cĩ đầu tư tài sản lớn vào dây chuyền sản xuất, máy mĩc thiết bị, cơng nghệ như các ngành vận tải, xây dựng, sản xuất kim loại…, thường cĩ ROA nhỏ hơn so với các ngành khơng cần phải đầu tư nhiều vào tài sản như ngành dịch vụ, quảng cáo, phần mềm…
ROE được tính bằng lợi nhuận rịng chia vốn chủ sở hữu (ROE = Lợi nhuận rịng/Vốn chủ sở hữu), là thước đo khá chính xác để đánh giá một đồng vốn bỏ ra và tích lũy được tạo ra bao nhiêu đồng lời. Đây cũng là một chỉ số đáng tin cậy về khả năng một cơng ty cĩ thể sinh lời trong tương lai, thường được các nhà đầu tư sử dụng để so sánh với các cổ phiếu cùng ngành trên thị trường, từ đĩ tham khảo khi quyết định mua hay bán cổ phiếu. Thơng thường, ROE càng cao càng chứng tỏ cơng ty sử dụng hiệu quả đồng vốn của cổ đơng, cĩ nghĩa là cơng ty đã cân đối một cách hài hịa giữa vốn cổ đơng với vốn đi vay để khai thác lợi thế
cạnh tranh của mình trong quá trình huy động vốn, mở rộng quy mơ.
Khác với hai chỉ số ROA và ROE là hai chỉ số theo cách tiếp cận từ báo cáo tài chính, hai chỉ số PBV và Tobin‟s Q là hai chỉ số tài chính theo cách tiếp cận thị trường, là cơng cụ rất thơng dụng để đánh giá về hiệu quả tài chính doanh nghiệp. Tobin‟s Q được tính bằng tỷ số giữa giá thị trường của tài sản với giá trị thay thế của tài sản (Tobin‟Q = Giá thị trường của tài sản/Giá trị thay thế của tài sản). Bauer và cộng sự (2004) đã đề xuất cách tính Tobin‟s Q: giá thị trường của tài sản được tính bằng cách cộng giá trị sổ sách của tài sản với giá trị thị trường của cổ phiếu đang lưu hành, sau đĩ trừ đi giá trị sổ sách của cổ phiếu lưu hành, cịn giá trị thay thế của tài sản được tính bằng giá trị sổ sách của tài sản. Chỉ tiêu PBV tương tự như Tobin‟s Q, nhưng khơng tính trên tổng tài sản, mà chỉ so sánh giá thị trường và giá sổ sách của vốn chủ sở hữu (PBV = Giá thị trường của tài sản/ Giá sổ sách của vốn chủ sở hữu). Chỉ tiêu Tobin‟s Q phụ thuộc vào các giá trị vơ hình của cơng ty, niềm tin của thị trường đối với tương lai của cơng ty và phương pháp hạch tốn giá trị sổ sách của tài sản. Ưu điểm của chỉ tiêu này là dễ tính tốn, giúp nhận dạng và ước lượng giá trị vơ hình khơng được ghi nhận trong báo cáo tài chính. Tobin‟s Q cĩ thể cho biết hiệu quả tương lai của cơng ty bởi chúng phản ánh được đánh giá của thị trường cả về tiềm năng lợi nhuận của doanh nghiệp trong tương lai (phản ánh vào giá thị trường của cổ phiếu). Tuy nhiên, ở Việt Nam, trong điều kiện thị trường chứng khốn mới hình thành và đang phát triển nên yếu tố giá cổ phiếu bị chi phối bởi nhiều yếu tố, trong đĩ khơng loại trừ yếu tố tâm lý khi quyết định đầu tư, điều này được thể hiện qua thực tế, cĩ những cổ phiếu mà cơng ty kinh doanh thua lỗ, giá thị trường cao hơn nhiều lần giá trị sổ sách nhưng cổ phiếu vẫn tăng giá liên tục, các nhà đầu tư tranh nhau mua. Mặc dù vậy, tác giả vẫn chọn Tobin‟Q là biến phụ thuộc để chạy hồi quy, nếu khơng chứng minh được giá trị cơng ty phụ thuộc vào mức xếp hạng quản trị cơng ty tại Việt Nam, thì cũng gĩp phần vào việc cho thấy chỉ số tài chính xuất phát từ giá thị trường của cổ phiếu chưa phản ánh đúng bản chất, ý nghĩa của chỉ số. Nhưng song song đĩ, tác giả chọn thêm biến PBV để so sánh với chỉ số Tobin‟Q vì PBV cũng xuất phát từ giá cổ phiếu nhưng ít bị ảnh hưởng ít
hơn so với Tobin‟Q.
Luận án chọn bốn chỉ tiêu để đo lường hiệu quả tài chính là ROA, ROE, Tobin‟Q và PBV, hai chỉ tiêu tiếp cận từ sổ sách và hai chỉ tiêu tiếp cận theo hướng thị trường, tiếp cận từ báo cáo tài chính là sự đo lường về quá khứ, cịn tiếp cận từ thị trường cho thấy kỳ vọng trong tương lai. Mặc dù cĩ thể cĩ các cách tính khác nhau, chủ yếu do cách xác định lợi nhuận trong tính tốn hệ số, sự kết hợp của hai nhĩm hệ số này cĩ thể đưa ra cho nhà quản lý, lãnh đạo doanh nghiệp, nhà đầu tư và thị trường những đánh giá bao quát về hiệu quả tài chính trong quá khứ cũng như tiềm năng lợi nhuận và tăng trưởng tương lai của doanh nghiệp.
Giá trị của các biến ROA, ROE, PBV được tác giả lấy từ Website: vietstock.vn. Đây là trang web cĩ uy tín trong lĩnh vực chứng khốn, được các cơ quan quản lý Nhà nước và nhà đầu tư sử dụng. Ngồi ra, thơng tin trên trang web là cơng khai nên hạn chế tính chủ quan của số liệu. Giá trị của biến Tobin‟Q được tác giả tính tốn từ số liệu thu thập được từ báo cáo tài chính được cơng bố, vì đây là biến quá trình nên giá trị của biến được lấy bằng giá trị trung bình đầu năm và cuối năm.
Biến độc lập: Mức xếp hạng quản trị cơng ty (CG); Cơng bố thơng tin và tính minh bạch (CBT), HĐQT và trách nhiệm của HĐQT (TNH); Quyền của cổ đơng (QCD); Vai trị các bên cĩ quyền lợi liên quan (VTL).
Theo Gary va Gonzalez (2008), nhiều bài nghiên cứu trên thế giới thường đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty bằng cách gửi bảng câu hỏi cho các cơng ty niêm yết để họ tự đánh giá. Tuy nhiên, trường hợp này sẽ gặp khĩ khăn do các cơng ty khơng phản hồi, hoặc, nếu phản hồi thì cĩ thể khơng chính xác do họ đánh giá khơng dựa vào thực trạng cơng ty tại thời điểm đánh giá mà họ thường đánh giá theo kỳ vọng trong tương lai. Vì vậy, nhiều nhà nghiên cứu đã tự đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty của những cơng ty cần nghiên cứu bằng bảng câu hỏi và tự trả lời dựa trên những thơng tin cĩ sẵn, được cơng bố cơng khai. Bảng câu hỏi với số lượng câu hỏi ít và nội dung ở dạng định lượng với câu trả lời rõ ràng là “Cĩ” hoặc “Khơng”, nên việc đánh giá và chấm điểm dễ dàng và khách quan (LLSV, 1998; Gompers và cộng sự, 2003; Black và cộng sự, 2003; Barontini
và Siciliano, 2003; Leal và Silva, 2005).
Leal và Silva (2005) sử dụng bảng 24 câu hỏi được chia thành 04 lĩnh vực: cơng bố thơng tin, thành phần và hoạt động của HĐQT, đạo đức và xung đột lợi ích, và quyền của cổ đơng, mỗi lĩnh vực sáu câu hỏi để đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty niêm yết tại Braxin. Năm 2008, Gary va Gonzalez khi nghiên cứu mối quan hệ giữa mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính tại Venezuela đã sử dụng phương pháp đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty niêm yết tương tự như Leal và Silva (2005), tuy nhiên, hai tác giả đã giảm số câu hỏi cịn 17 câu chia làm bốn lĩnh vực: cơng bố thơng tin; HĐQT và trách nhiệm HĐQT; đạo đức và xung đột lợi ích và quyền của cổ đơng và dùng bảng câu hỏi này để đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty cho 46 cơng ty niêm yết nghiên cứu tại Venezuela năm 2004.
Bảng câu hỏi để đánh giá điểm quản trị cơng ty tại Việt Nam của IFC quá nhiều câu hỏi (110 câu hỏi chia làm năm lĩnh vực, quyền cổ đơng – 21 câu hỏi, đối xử cơng bằng với cổ đơng – 18 câu hỏi, vai trị các bên liên quan – 8 câu hỏi, minh bạch và cơng bố thơng tin – 32 câu hỏi, trách nhiệm HĐQT – 31 câu hỏi), đối với cấp độ đánh giá một cơng ty, số lượng câu hỏi nhiều cĩ thể hợp lý hơn ở cấp độ đánh giá quản trị cơng ty cấp quốc gia. Đa số các câu hỏi nội dung ở dạng định tính và số lượng câu hỏi để đánh giá nhiều nên nhiều câu nội dung tương tự nhau, gây khĩ khăn cho việc trả lời. Khơng những thế, việc chấm điểm của IFC cũng dưới dạng định tính: “Chấp hành tốt”; “Chấp hành một phần”; “Khơng chấp hành, thiếu, chưa cĩ”, gây khĩ khăn cho việc đánh giá, chấm điểm. Trả lời ở dạng định tính nên đơi khi kết quả phụ thuộc nhiều vào người chấm điểm, cĩ thể mang tính chủ quan và thiếu khách quan.
Để tính mức xếp hạng quản trị cơng ty, luận án dựa vào bảng câu hỏi đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty của các bài nghiên cứu trước để tổng hợp thành bảng câu hỏi sơ khởi, sau đĩ, sử dụng nghiên cứu định tính để đánh giá, hiệu chỉnh thành bảng câu hỏi sơ bộ. Bảng câu hỏi đánh giá sơ bộ đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty theo các lĩnh vực TNH, CBT, QCD và VTL. Tiếp theo, tiến hành nghiên cứu định lượng sơ bộ để kiểm định độ tin cậy của thang đo, hiệu
chỉnh để xây dựng bảng câu hỏi chính thức, và tiến hành đánh giá chính thức. Biến CG cĩ giá trị là tổng giá trị của các biến TNH, CBT, QCD và VTL.
Biến kiểm sốt
- size_lb: quy mơ lao động, được tính bằng lơgarít cơ số 10 (log) của số lao động đang làm việc tại cơng ty được ghi trong báo cáo thường niên.
- size_c: quy mơ cơng ty, được tính bằng lơgarít cơ số 10 (log) của tổng tài sản cơng ty tại thời điểm cuối năm.
- size _ bd: quy mơ HĐQT, được tính bằng số thành viên HĐQT.
2.5.4. Thiết lập phƣơng trình hồi quy
Với các biến phụ thuộc, các biến độc lập và các biến kiểm sốt được mơ tả như trên, kết hợp với các giả thuyết nghiên cứu đề xuất, tác giả thiết lập phương trình hồi quy tuyến tính bội để xác định mối tương quan giữa mức xếp hạng quản trị cơng ty và các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty với hiệu quả tài chính như sau:
Mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính:
ROAi = β0 + β1 CGi + β2 Size_ci + β3 Size_lbi + β4 Size_bdi + ui ROEi = β0 + β1 CGi + β2 Size_ci + β3 Size_lbi + β4 Size_bdi + ui
Tobin’Qi = β0 + β1 CGi + β2 Size_ci + β3 Size_lbi + β4 Size_bdi + ui
PBVi = β0 + β1 CGi + β2 Size_ci + β3 Size_lbi + β4 Size_bdi + ui
Thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính:
ROAi = β0 + β1 QCDi + β2VTL i + β3CBT i + β4TNH i + β5 Size_ci + β6 Sixe_lbi +
β7 Size_bdi + ui
ROEi = β0 + β1 QCDi + β2VTL i + β3CBT I + β4TNH i + β5 Size_ci + β6 Sixe_lbi +
β7 Size_bdi + ui
Tobin’Qi = β0 + β1 QCDi + β2VTL i + β3CBT i + β4TNH i + β5 Size_ci + β6 Sixe_lbi
+ β7 Size_bdi + ui
PBVi = β0 + β1 QCDi + β2VTL i + β3CBT i + β4TNH i + β5 Size_ci + β6 Sixe_lbi + β7 Size_bdi + ui
Tĩm tắt Chƣơng 2
Ở chương này, tác giả tĩm lược lý thuyết liên quan đến đề tài về cơng ty niêm yết, hiệu quả tài chính, quản trị cơng ty, mức xếp hạng quản trị cơng ty. Ngồi ra, tác giả cũng trình bày một số bài học kinh nghiệm về nghiên cứu mối quan hệ giữa mức xếp hạng quản trị cơng ty và các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty với hiệu quả tài chính để từ đĩ đề xuất giả thuyết nghiên cứu và xây dựng mơ hình nghiên cứu.
CHƢƠNG 3: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 3.1. Quy trình nghiên cứu
Hình 3.1. Quy trình nghiên cứu
Bước 1: Nghiên cứu tài liệu, xây dựng mơ hình nghiên cứu, thiết lập bảng câu hỏi đánh giá mức xếp hạng quản trị cơng ty sơ bộ, thực hiện bằng phương pháp định tính.
Việc nghiên cứu tài liệu là rất quan trọng, khởi đầu cho một nghiên cứu. Nghiên cứu tài liệu giúp hệ thống những kết quả nghiên cứu liên quan, cụ thể là về sự ảnh hưởng của quản trị cơng ty đến hiệu quả hoạt động, từ đĩ tìm ta khe hổng nghiên cứu, giúp định hướng nghiên cứu và đề xuất mơ hình nghiên cứu (Chương 1 và 2). Trên thế giới đã cĩ nhiều nghiên cứu về sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính bằng cách đánh giá điểm quản trị cơng ty rồi kiểm định sự tác động lên hiệu quả tài chính, nhưng tại Việt Nam chưa cĩ nghiên cứu tương tự, để kiểm định sự tác động tại một nước cĩ nền kinh tế đang chuyển đổi và khung pháp lý về TTCK chưa hồn thiện thì nghiên cứu định tính bằng thảo luận nhĩm để hiệu chỉnh thang đo đánh giá biến độc lập cho phù
Nghiên cứu tài liệu Bản thảo câu hỏi đánh giá CGI sơ khởi
Bản thảo câu hỏi đánh giá CGI sơ bộ
Đánh giá sơ bộ Đánh giá độ tin cậy
của thang đo Bảng câu hỏi đánh giá
CGI chính thức
Đánh giá chính thức Kiểm định giả thuyết Bước 1:
Bước 2:
hợp điều kiện của Việt Nam là cần thiết. Từ bảng câu hỏi sơ khởi, sau khi thảo luận sẽ giúp hiệu chỉnh thành bảng câu hỏi sơ bộ.
Bước 2: Ở bước này, sẽ tiến hành đánh giá sơ bộ thang đo biến độc lập, đánh giá độ tin cậy của thang đo, từ đĩ hiệu chỉnh và đưa ra bảng câu hỏi đánh giá chính thức, thực hiện bằng phương pháp định lượng.
Mục đích của bước này là đánh giá sơ bộ các biến độc lập theo bảng câu hỏi sơ bộ, sau đĩ sẽ tiến hành đánh giá độ tin cậy của thang đo. Cronbach alpha là hệ số phổ biến nhất để đánh giá độ tin cậy của thang đo từ 3 biến trở lên, nĩ đo lường tính nhất quán của các biến quan sát của cùng một thang đo để đo lường chung khái niệm (Nguyễn Đình Thọ, 2011).
Bước 3: Đánh giá chính thức, kiểm định giả thuyết, thực hiện bằng phương pháp định lượng.
Sau khi đánh giá sơ bộ ở bước 2, và kiểm định độ tin cậy của thang đo, bảng câu hỏi sẽ được hiệu chỉnh thành bảng câu hỏi chính thức, bảng câu hỏi này được dùng để đánh giá điểm quản trị cơng ty, và kết quả đánh giá được sử dụng để kiểm định giả thuyết nghiên cứu.
3.2. Xây dựng thang đo
3.2.1. Thang đo mức xếp hạng quản trị cơng ty
Như trình bày tại mục 2.2.2, trên thế giới, mức xếp hạng quản trị cơng ty cấp quốc gia hay cấp cơng ty đều được đánh giá theo các nguyên tắc quản trị cơng ty của OECD, gồm 04 lĩnh vực là HĐQT và trách nhiệm của HĐQT; cổ đơng;