Tác giả Thành phần và số câu hỏi
Leal và Silva (2005) Cơng bố thơng tin (6), HĐQT và trách nhiệm HĐQT (6), Đạo đức và xung đột lợi ích (6), Quyền cổ đơng (6).
Black và cộng sự (2006) Quyền cổ đơng (5), Cấu trúc HĐQT, Trách nhiệm HĐQT (18), Cơng bố thơng tin (3)
Gary và Gonzalez (2008) Cơng bố thơng tin (5), HĐQT và trách nhiệm HĐQT (5), Đạo đức và xung đột lợi ích (3), Quyền cổ đơng (4).
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
2.3. Mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính
Trong những nghiên cứu trước đây, mối quan hệ giữa quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính đã được nghiên cứu rộng rãi. Cĩ quan điểm cho rằng quản trị cơng ty tốt dẫn đến hiệu quả tài chính của cơng ty tốt hơn. Một số nghiên cứu cũng đề cập đến sự liên quan gữa quản trị cơng ty với giá trị cơng ty qua chỉ số Tobin‟Q.
Tại Mỹ, nghiên cứu về sự ảnh hưởng của quản trị cơng ty đến hiệu quả hoạt động trên 1500 cơng ty đã cho thấy những cơng ty được quản trị tốt cĩ giá trị cơng ty cao hơn. Gompers và cộng sự (2003) tính tốn mức xếp hạng quản trị cơng ty và chia làm ba phân khúc, nhỏ hơn 5, từ 5 đến 14 và trên 14. Kết quả nghiên cứu cho thấy, những cơng ty cĩ mức xếp hạng quản trị cơng ty lớn hơn 14 thì cĩ lợi nhuận biên, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và tăng trưởng doanh thu tương quan dương với quản trị cơng ty. Những cơng ty cĩ mức xếp hạng quản trị cơng ty nhỏ hơn 5 và lớn hơn 14 thì giá trị cơng ty qua chỉ số Tobin‟Q cĩ mối quan hệ thuận chiều với điểm quản trị cơng ty. Những nghiên cứu khác lại cho thấy sau khi kiểm sốt các vấn đề nội sinh, cĩ một liên kết tích cực giữa một số biện pháp của quản trị cơng ty và hiệu suất hoạt động, nhưng khơng cĩ bằng chứng về mối quan hệ với giá trị thị trường ( Larcker và Tuna, 2007; Bhagat và Bolton, 2007). Trong khi đĩ Brown và Caylor
(2006) tìm thấy bằng chứng về tác động tích cực của mức xếp hạng quản trị cơng ty lên giá trị thị trường qua chỉ số Tobin Q, và một nghiên cứu khác lại khơng tìm thấy cĩ mối quan hệ giữa xếp hạng quản trị cơng ty thương mại và hiệu quả hoạt động (Daines và cộng sự, 2008).
Tại châu Âu, nghiên cứu trên mẫu 300 cơng ty và nhận thấy cĩ mối quan hệ giữa mức xếp hạng quản trị cơng ty và giá trị thị trường nhưng lại ảnh hưởng nghịch với hiệu quả tài chính (Bauer và Otten, 2004). Tương tự, khi nghiên cứu tại Đức cũng cho thấy quản trị cơng ty cĩ ảnh hưởng tích cực đến giá trị thị trường của cơng ty (Drobetz và cộng sự, 2004 ).
Tại Châu Mỹ, sử dụng chỉ số Tobin‟Q và PBV để đo lường giá trị thị trường và chỉ số ROA, ROE để đo lường hiệu quả tài chính của cơng ty để nghiên cứu, kết quả cho thấy cĩ mối quan hệ thuận chiều giữa mức xếp hạng quản trị cơng ty với giá trị thị trường và hiệu quả tài chính của các cơng ty niêm yết tại Mexico (Chong và Lĩpez, 2006). Gary và Gonzalez (2008) nghiên cứu sự tác động của mức xếp hạng quản trị cơng ty với giá trị thị trường tại Venezuela và cho thấy cĩ mối tương quan dương. Tuy nhiên, cũng nghiên cứu về mối quan hệ giữa quản trị cơng ty và giá trị cơng ty tại Brazil lại khơng thấy mối quan hệ (Leal và Silva, 2005). Nghiên cứu tại Canada, Luo và Salterio (2014) tìm thấy mối quan hệ tích cực và mạnh mẽ giữa quản trị cơng ty và Tobin‟q, nhưng yếu hơn đối với hiệu quả tài chính thể hiện qua ROE.
Tại châu Á, nhiều nghiên cứu cho thấy mức xếp hạng quản trị cơng ty cĩ mối liên quan đến hiệu quả tài chính thơng qua các chỉ số ROA, ROE và giá trị cơng ty phản ánh qua chỉ số Tobin‟Q (Black và cộng sự, 2006; Fallatah và Dickins, 2012; Tariq và Abbas, 2013; Al-Ghamdi và Rhodes, 2015; Haque và Arun, 2016). Ở Nhật Bản, những cơng ty được quản trị tốt thì sẽ tăng trưởng hơn những cơng ty được quản trị yếu kém 15% mỗi năm. Tuy nhiên, nghiên cứu cũng cho thấy khơng phải tất cả các yếu tố của quản trị cơng ty đều cĩ tác động như nhau mà những quy định của quản trị cơng ty về lĩnh vực cơng khai tài chính, quyền của cổ đơng và chính sách thù lao ảnh hưởng nhiều đến giá cổ phiếu, trong khi những quy định về trách nhiệm của HĐQT, kiểm sốt thị trường và hành vi của tổ chức lại cĩ ảnh hưởng khá
nhỏ (Bauer và cộng sự, 2008). Tại Ấn Độ, Bhattacharyya và cộng sự (2008) sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện với thiết kế nghiên cứu bán thực nghiệm đã tìm thấy mối quan hệ giữa quản trị cơng ty và việc giảm chi phí vốn, theo đĩ, khi tính minh bạch của việc cơng bố thơng tin tăng lên và cơ chế quản trị cơng ty tốt hơn sẽ giúp giảm chi phí vốn của cơng ty niêm yết ; Balasubramanian và cộng sự (2008) tìm thấy mối quan hệ tích cực và cĩ ý nghĩa thống kê giữa giá thị trường và điểm quản trị cơng ty, doanh nghiệp lớn hơn đo bằng log (tài sản) thì cĩ giá trị Tobin‟q thấp hơn, những doanh nghiệp cĩ sở hữu của cổ đơng nội bộ hay cổ đơng nước ngồi cao hơn thì cĩ giá trị Tobin‟q cao hơn. Nghiên cứu tại Thái Lan cho thấy cĩ mối quan hệ tích cực giữa điểm quản trị cơng ty và ROA, ROE, , FCF, và doanh số của mỗi nhân viên (Hodgson và cộng sự, 2011).
Như vậy, ở Mỹ hay những quốc gia phát triển thì việc ảnh hưởng của quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính và giá trị cơng ty niêm yết khơng mấy rõ ràng trong khi ở những nơi khác, đặc biệt là những nước tại Châu Á thì ảnh hưởng này là khá lớn. Điều này cĩ thể được giải thích là do tại Mỹ những yếu tố thuộc quản trị cơng ty như tính minh bạch cơng bố thơng tin, quyền cổ đơng.v.v. được quy định rất chặt chẽ và các cơng ty cũng chấp hành nghiêm chỉnh. Trong khi đĩ, tại những nước Châu Á thì những yếu tố của quản trị cơng ty chưa được quy định đầy đủ và thực thi nghiêm túc. Vì vậy, tại Mỹ và những quốc gia phát triển, quản trị cơng ty đã trở thành chuyện bình thường và hiển nhiên nên ít tác động đến hiệu quả tài chính hay giá trị cơng ty, cịn ở những nước mà khuơn khổ pháp lý chưa đầy đủ và việc thực thi chưa nghiêm túc thì quản trị cơng ty cĩ ảnh hưởng lớn và rõ ràng lên hiệu quả tài chính (Brown và Caylor, 2006).
2.4. Thành phần mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính
Mức xếp hạng quản trị cơng ty được cấu thành từ nhiều thành phần, những thành phần này dựa theo nguyên tắc quản trị cơng ty của OECD, theo đĩ, bao gồm quyền của cổ đơng, trách nhiệm của HĐQT, sự minh bạch và cơng bố thơng tin, vai trị của các bên liên quan. Theo Luật doanh nghiệp 2013, cổ đơng là người hoặc tổ chức sở hữu ít nhất một cổ phần của CTCP, và khi đĩ, họ được hưởng những quyền theo Luật định gọi là quyền cổ đơng. Cũng theo Luật doanh nghiệp, HĐQT là cơ
quan quản lý cơng ty bao gồm nhiều thành viên, cĩ tồn quyền nhân danh cơng ty để quyết định, thực hiện các quyền và nghĩa vụ của cơng ty khơng thuộc thẩm quyền của Đại hội đồng cổ đơng. Trách nhiệm của HĐQT là việc phải thực thi những quyền và nghĩa vụ theo Luật định. Cơng bố thơng tin là việc thơng báo thơng tin đến những đối tượng cĩ liên quan, cơ quan quản lý nhà nước quy định về việc cơng bố thơng tin đối với các đối tượng phải cơng bố thơng tin như CTNY, Cơng ty đại chúng,…. Các bên liên quan là những tổ chức, cá nhân cĩ ảnh hưởng đến hoạt động của doanh nghiệp, họ cĩ thể là nhân viên, khách hàng, nhà cung cấp, nhà tài trợ, cộng đồng, các cơ quan chính phủ, các nhĩm chính trị, các hiệp hội thương mại, các nghiệp đồn, và cả đối thủ của doanh nghiệp (Miles, 2012).
Trên thế giới đã cĩ một số nghiên cứu, nghiên cứu sự ảnh hưởng các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính của CTNY. Các nghiên cứu đều xây dựng bảng câu hỏi để đánh giá điểm thành phần của mức xếp hạng quản trị cơng ty dựa theo nguyên tắc quản trị cơng ty của OECD, sau đĩ sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính bội để kiểm định sự tác động của các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính. Kết quả cho thấy, ở hầu hết các nghiên cứu, thành phần minh bạch và cơng bố thơng tin ảnh hưởng tích cực đối với giá trị cơng ty thể hiện qua chỉ số Tobin‟Q và hiệu quả tài chính thể hiện qua ROA, ROE (Leal và Silva, 2005; Chong và Lĩpez, 2006; Gary và Gonzalez, 2008; Facicivà Aybar, 2012; Gupta và Sharma, 2014).
Khi nghiên cứu tại Bangladesh, Haque và Arun (2016) cho thấy các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty là quyền của cổ đơng, sự độc lập và trách nhiệm của HĐQT, báo cáo tài chính và cơng bố thơng tin đều cĩ ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính của các CTNY trên sở giao dịch chứng khốn Dhaka.
2.5. Đề xuất giả thuyết và mơ hình nghiên cứu 2.5.1. Phát triển các giả thuyết nghiên cứu 2.5.1. Phát triển các giả thuyết nghiên cứu
Các nghiên cứu định lượng trên thế giới cho thấy, tại các nền kinh tế phát triển và đang chuyển đổi đều cho thấy cĩ sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết, cho dù những nghiên cứu
được thực hiện ở những quốc gia khác nhau nhưng kết quả vẫn cĩ sự tương đồng. Tuy nhiên, tại Việt Nam, với một nền kinh tế đang chuyển đổi và pháp lý về quản trị cơng ty cịn thiếu, yếu, đang hồn thiện thì mức xếp hạng quản trị cơng ty và thành phần của mức xếp hạng quản trị cơng ty cĩ ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết hay khơng và ảnh hưởng như thế nào, mức độ ảnh hưởng ra sao? Những câu hỏi đĩ đã gợi ý cho tác giả phát triển những giả thuyết nghiên cứu.
2.5.1.1. Mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính
Như trình bày tại mục 2.3, trên thế giới đã cĩ nhiều cơng trình nghiên cứu về mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính. Nghiên cứu sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính là một trong hai hướng nghiên cứu sự ảnh hưởng của quản trị cơng ty lên hiệu quả hoạt động của cơng ty niêm yết. Ở những nước cĩ nền kinh tế phát triển, thị trường chứng khốn đã cĩ từ rất lâu, cĩ bề dày phát triển, vì vậy, cĩ rất nhiều nghiên cứu liên quan. Tại Việt Nam, thị trường chứng khốn mới hình thành và phát triển hơn 10 năm, vì thời gian hình thành và phát triển khá ngắn nên chưa cĩ nhiều những nghiên cứu liên quan. Thời gian gần đây, ở Việt Nam đã cĩ những nghiên cứu về sự ảnh hưởng của các nhân tố quản trị cơng ty đến hiệu quả hoạt động của cơng ty niêm yết (Phạm Quốc Việt, 2010; Trần Minh Trí và Dương Như Hùng, 2011; Dao và Hoang, 2012; Võ Hồng Đức và Phan Bùi Gia Thuỷ, 2013;…), tuy nhiên, nghiên cứu sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty lên hiệu quả tài chính thì chưa cĩ nghiên cứu nào.
Những nghiên cứu về sự ảnh hưởng của các nhân tố quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính đơi khi cho kết quả chưa rõ ràng, kết quả của các nghiên cứu theo hướng này phục vụ nhiều hơn cho các nhà quản lý, cơ quan quản lý vì xem xét đến những cấu trúc thuộc về tổ chức của doanh nghiệp (cấu trúc sở hữu, quy mơ HĐQT, BGĐ, tỷ lệ thành viên độc lập…), trong khi đĩ, theo đánh giá của nhĩm chuyên gia thì các nhà đầu tư thường sử dụng hay dựa vào những thơng tin về kết quả hoạt động kinh doanh để xem xét đầu tư, vì những thơng tin này trực tiếp hơn, dễ tra cứu hơn và dễ so sánh. Hầu hết các thị trường chứng khốn trên
thế giới đều tiến hành đánh giá và cơng bố mức xếp hạng quản trị cơng ty niêm yết để giúp các nhà đầu tư xem xét quyết định đầu tư cũng như để các nhà điều hành cơng ty điều chỉnh trong cơng tác điều hành. Trong điều kiện mơi trường pháp lý chưa hồn thiện, thơng tin chưa minh bạch, việc xử lý vi phạm chưa đủ răn đe như tại Việt Nam thì nhà đầu tư rất dễ bị thua thiệt, vì vậy, cần phải cĩ những chỉ số được tính tốn khách quan và phải cĩ những nghiên cứu chứng minh vai trị của chỉ số đĩ đối với hoạt động của cơng ty để giúp cho nhà đầu tư hạn chế bớt rủi ro khi tham gia thị trường. Một trong những chỉ số đĩ là mức xếp hạng quản trị cơng ty, ở những nước phát triển, các nghiên cứu đã chứng minh cĩ sự liên quan giữa mức xếp hạng quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính, cụ thể là nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu của cơng ty niêm yết khi mức xếp hạng quản trị cơng ty thấp và bán khi mức xếp hạng quản trị cơng ty cao thì thu được lợi nhuận 9.5%/năm (Gompers và cộng sự, 2003) và 12%/năm (Drobetz và cộng sự, 2004). Nếu tại Việt Nam cũng chứng minh được mối liên hệ đĩ thì nhà đầu tư sẽ cĩ thêm một kênh thơng tin để tham khảo trước khi ra quyết định đầu tư.
Khơng chỉ nhà đầu tư, ngay cả những nhà quản lý điều hành tại những cơng ty niêm yết cũng chưa được trang bị đầy đủ kiến thức về quản trị cơng ty, điều này được thể hiện qua đánh giá quản trị cơng ty của WB cũng như IFC, một phần là do thị trường cịn mới, và phát triển quá nhanh trong khi việc xây dựng, hồn thiện khung pháp lý chưa theo kịp, một phần khác, là vì những nhà quản trị, điều hành cơng ty niêm yết vẫn chưa nhận thức hết được tầm quan trọng của quản trị cơng ty. Chính vì vậy, UBCKNN đã u cầu các cơng ty niêm yết phải thực hiện báo cáo quản trị cơng ty định kỳ và ban lãnh đạo cơng ty phải tham gia học tập về quản trị cơng ty, phải cĩ chứng chỉ quản trị cơng ty.
Xuất phát từ những nhận định trên, tác giả nhận thấy cần thiết phải cĩ một nghiên cứu về sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị cơng ty đối với hiệu quả hoạt động, cụ thể là hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết. Kết quả nghiên cứu sẽ đĩng gĩp thêm vào cơ sở lý luận về quản trị cơng ty ở Việt Nam, giúp cơ quan quản lý nhà nước trong việc hoạch định, xây dựng cũng như hồn thiện hệ thống pháp lý. Kết quả nghiên cứu cũng sẽ tác động đến nhà quản trị cũng như nhà đầu
tư khi khẳng định mối quan hệ giữa quản trị cơng ty và hiệu quả tài chính, từ đĩ, kết quả nghiên cứu sẽ gĩp phần nâng cao nhận thức của nhà quản trị trong quá trình điều hành doanh nghiệp và giúp nhà đầu tư cĩ thêm một cơ sở để ra quyết định đầu tư.
Giả thuyết 1: Mức xếp hạng quản trị cơng ty ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính của cơng ty niêm yết.
2.5.1.2. Thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty đến hiệu quả tài chính
Trên thế giới, mức xếp hạng quản trị cơng ty được đánh giá theo các lĩnh vực chính là quyền của cổ đơng, vai trị các bên cĩ quyền lợi liên quan, cơng bố thơng tin và tính minh bạch, trách nhiệm của HĐQT. Báo cáo của các tổ chức như WB, IFC hay các bài nghiên cứu đều đánh giá quản trị cơng ty theo những lĩnh vực trên, đơi khi tách lĩnh vực đối với cổ đơng làm hai là quyền cổ đơng và đối xử cơng bằng với cổ đơng, tuy nhiên, đa số đánh giá theo bốn lĩnh vực.
Cổ đơng là người sở hữu một phần cơng ty thơng qua số lượng cổ phần sở hữu, cổ phần trong một cơng ty cổ phần cĩ thể được mua, bán hoặc chuyển