CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN
2.2. KHÁI QUÁT TÌNH HÌNH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY
2.3.2.6. Tác động đến các chỉ tiêu sinh lời
Với những phiên giao dịch tăng điểm triền miên và liên tục của Thị trường Chứng khoán Việt Nam từ năm 2005 – 2007, để đáp ứng “nhu cầu” sở hữu càng nhiều cổ phiếu càng tốt của các cổ đông, đồng thời tranh thủ huy động vốn khi thị trường còn khá dễ dãi, nhiều Doanh nghiệp niêm yết đã tung ra hết đợt phát hành này đến đợt phát hành khác dưới nhiều hình thức và tên gọi khác nhau như: phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, phát hành cổ phiếu cho cổ đông chiến lược, chia thưởng bằng cổ phiếu, trả cổ tức bằng cổ phiếu … tạo nên một nguồn cung khổng lồ cho thị trường Chứng khoán lúc bấy giờ.
Cũng như các trường hợp phát hành khác, trả cổ tức bằng cổ phiếu làm gia tăng số lượng cổ phiếu đang lưu hành của Cơng ty và do đó, khiến giá trị mỗi cổ phiếu sẽ bị “loãng” đi tương ứng với tỷ lệ chi trả. Trong giai đoạn trước đây, khi thị giá cổ phiếu sau mỗi đợt phát hành sẽ nhanh chóng tăng lên đạt mức giá trước khi bị điều chỉnh, thì các nhà đầu tư thường chẳng mấy quan tâm đến sự pha loãng giá này, đồng thời các chỉ tiêu sinh lời khác của Công ty cũng không được chú ý đúng mực. Tuy nhiên, việc trải qua những cú sốc cực mạnh đối với một thị trường Chứng khốn cịn non trẻ như ở Việt Nam đã khiến cho các nhà đầu tư dần có những suy nghĩ và lựa chọn hợp lý hơn trước các quyết định phát hành thêm cổ phiếu của Doanh nghiệp niêm yết.
Thực tế cho thấy chỉ số ROE, ROA bình qn của các Cơng ty có chi trả cổ tức bằng cổ phiếu đã gia tăng khá nhanh trong giai đoạn 2006 – 2008, hơi chững lại trong năm 2009 và bắt đầu xu hướng giảm từ năm 2009 trở lại đây.
Biểu đồ 2 – 18. Tình hình biến động ROE – ROA bình qn các Cơng ty niêm yết
trả cổ tức bằng cổ phiếu giai đoạn 2005 - 2010
Như đã thống kê và phân tích ở các phần trên, giai đoạn 2006 – 2007 là giai đoạn Thị trường Chứng khoán Việt Nam “bùng nổ”, các điều kiện kinh tế vi mô và vĩ mô chưa bộc lộ rõ những bất ổn tiềm ẩn giúp cho việc kinh doanh của các Doanh nghiệp trong những năm này cũng khá “xuôi chèo mát mái”. Được sự hưởng ứng của nhà đầu tư trên toàn thị trường, các đợt phát hành, chia thưởng và trả cổ tức bằng cổ phiếu thi nhau nở rộ; những kết quả kinh doanh khả quan ồ ạt được cơng bố làm nức lịng cổ đơng và nhờ vậy, đợt phát hành sau lại tiến hành thuận lợi hơn các đợt phát hành trước. Quá trình tổng hợp số liệu cũng chứng minh rằng các chỉ tiêu sinh lời của nhóm những Cơng ty niêm yết có trả cổ tức bằng cổ phiếu gia tăng rất nhanh từ năm 2006 – 2009, tuy nhiên, dường như đã khá đuối sức sau một khoảng thời gian gồng mình với tình hình khó khăn, bất ổn dai dẳng bắt nguồn từ cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu, các Cơng ty đã khơng thể tiếp tục duy trì xu hướng khả quan như trước đây mà bắt đầu có dấu hiệu đi xuống từ cuối năm 2009. Điều này cũng tương đồng với diễn biến tâm lý của nhà đầu tư trong việc lựa chọn hình thức chi trả cổ tức trên thị trường khi họ bắt đầu ưa thích được nhận cổ tức bằng tiền mặt hơn từ năm 2008 – thời kỳ chứng khoán liên tục giảm điểm và việc nắm giữ nhiều cổ phiếu khơng cịn đem lại lợi nhuận cho nhà đầu tư như giai đoạn trước.
9.4% 18.5% 21.0% 24.4% 15.7% 4.3% 8.8% 9.1% 10.1% 7.1% .00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 2006 2007 2008 2009 2010 ROE bình quân ROA bình quân Nguồn: Tổng hợp từ HNX, HSX
Biểu đồ 2 – 19. Tình hình biến động ROE – ROA bình qn tồn thị trường
giai đoạn 2005 - 201024
Qua so sánh với số liệu bình qn tồn thị trường, tỷ suất sinh lời trên Tổng tài sản của các Công ty niêm yết trả cổ tức bằng cổ phiếu có sự vượt trội hơn hẳn trong tất cả các năm từ 2006 – 2010, tuy nhiên, tỷ suất sinh lời trên Vốn chủ sở hữu lại bất ngờ giảm sút thấp hơn mức bình qn của tồn thị trường trong năm 2010. Tới đây, hậu quả tất yếu từ những đợt tăng vốn ồ ạt giai đoạn trước đã lộ rõ, khi gặp tình hình kinh tế vĩ mơ ngày càng bất ổn, việc tạo ra lợi nhuận là khó khăn chung của toàn bộ các Doanh nghiệp đang hoạt động thì chỉ tiêu ROE đã thực sự phản ánh được thực tế hiệu quả sử dụng nguồn vốn của Doanh nghiệp.
Bên cạnh các tỷ số ROE, ROA, chỉ tiêu thu nhập trên cổ phần (EPS) cũng phản ánh chiều hướng giảm sút về khả năng sinh lời của các Công ty đã áp dụng phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu trong quá khứ.
24
Nguồn: Công ty CP Chứng khoán Rồng Việt
17,8% 17,2%
Biểu đồ 2 – 20. Diễn biến EPS bình quân từ năm 2005 – 201025 2005 2006 2007 2008 2009 2010 EPS bình qn các Cơng ty trả cổ tức bằng cổ phiếu (đồng/cp) 4.417 4.516 5.746 5.367 4.324 5.315 EPS bình qn tồn thị trường (đồng/cp) 3.461 3.986 4.454 3.440 3.892 3.519
Nhìn chung, chỉ tiêu EPS bình quân của các Công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu ln có sự vượt trội hơn so với EPS bình qn tồn thị trường, điều này cho thấy phần lớn các Cơng ty đó đều có kết quả kinh doanh khả quan hơn so với mặt bằng tổng thể các Công ty niêm yết. Tuy nhiên, với những đợt phát hành thêm cổ phiếu quá mức (bao gồm chi trả cổ tức bằng cổ phiếu) trong hai năm 2006, 2007 trong khi lợi nhuận tạo ra chưa tương xứng với nguồn vốn tăng thêm đã dẫn đến kết quả sụt giảm của EPS bình quân từ cuối năm 2007. Khoảng cách chênh lệch khá xa giữa hai chỉ số EPS giai đoạn 2007 – 2010 cũng cho thấy tình hình khó khăn chung của các Cơng ty trước những diễn biến bất lợi của nền kinh tế trong nước và thế giới, chỉ những Cơng ty có EPS thực sự cao mới tiến hành phân phối cổ phiếu trả cổ tức ở giai đoạn này.
25 Nguồn: Tổng hợp từ HSX, HNX 4.417 4.516 5.746 5.367 4.324 5.315 3.461 3.986 4.454 3.440 3.892 3.519 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010
EPS bình qn các Cơng ty trả cổ tức bằng cổ phiếu EPS bình qn tồn thị trường