CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN
1.3. PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU
1.3.2.2. Những điểm bất lợi của phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu
− Làm giảm sự thu hút đối với cổ đông nếu áp dụng trong thời gian dài: Cổ
tức bằng cổ phiếu có tính lợi ích, tuy nhiên, nếu Cơng ty duy trì chính sách chi trả cổ tức này trong thời gian dài thì nó sẽ không cung cấp cho các cổ
đơng dịng thu nhập đều đặn như là cổ tức bằng tiền mặt, và do đó có thể làm giảm sức hấp dẫn của cổ phiếu trên thị trường, nhất là khi thị trường có nhiều nhà đầu tư ưa chuộng được nhận tiền mặt cho những đợt chi trả cổ tức.
− Áp lực lên chỉ tiêu sinh lời: Trả cổ tức bằng cổ phiếu làm gia tăng lượng
vốn cổ phần, điều này gây áp lực lên các chỉ tiêu sinh lời của Doanh nghiệp, nhất là khi Cơng ty khơng có những cơ hội đầu tư hấp dẫn để nâng cao lợi nhuận.
− Hạn chế đầu tư của cổ đông: Khi Công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, sẽ
là một sự hạn chế đầu tư cho cổ đông của Cơng ty đó vì khơng được tái đầu tư cổ tức bằng tiền của mình cho một kênh đầu tư khác.
− Có thể khơng đem lại lợi ích về thu nhập cho cổ đông: Trong trường hợp
các cổ đông đã nhận cổ phiếu phát hành thêm thay cho cổ tức nhưng tình hình Cơng ty khơng tốt hơn sau khi chia cổ tức bằng cổ phiếu nên giá mỗi cổ phiếu thường giảm. Hay nói cách khác, vì Cơng ty vẫn như trước khi chia cổ tức bằng cổ phiếu, tổng giá trị thị trường của Công ty giữ ngun nhưng bởi vì có thêm n% cổ phiếu lưu hành nên mỗi cổ phiếu sẽ bị giảm giá. Với phần trăm cổ phần tăng thêm mà mỗi cổ đông nhận được và giá trị thị trường của mỗi cổ phiếu giảm xuống, mỗi cổ đông thường kết thúc với tổng giá trị thị trường đúng bằng thời điểm trước khi chia cổ tức.
1.3.3. Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của Doanh nghiệp
Một chính sách cổ tức được Hội đồng quản trị quyết định dựa trên sự cân nhắc kỹ càng các yếu tố tác động. Về cơ bản, có một số yếu tố chính tác động đến việc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của Doanh nghiệp như sau:
1.3.3.1 . Yếu tố nội sinh
v Khả năng thanh khoản
Chi trả cổ tức là dịng tiền chi ra, vì vậy, khả năng thanh khoản của doanh nghiệp càng lớn, doanh nghiệp càng có nhiều khả năng chi trả cổ tức. Thực tế cho
thấy, ngay cả khi một doanh nghiệp đã từng có quá khứ là tái đầu tư lợi nhuận cao, số dư lợi nhuận giữ lại lớn, vẫn có thể khơng có khả năng chi trả cổ tức nếu khơng có đủ tài sản có tính thanh khoản cao, nhất là tiền mặt. Khả năng thanh khoản là vấn đề luôn được nhiều doanh nghiệp quan tâm và thường trở nên hết sức nhạy cảm trong giai đoạn kinh doanh gặp khó khăn, khi cả lợi nhuận và dòng tiền đều sụt giảm. Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng có nhiều các cơ hội đầu tư sinh lợi cũng thường thấy khó khăn khi phải vừa duy trì đủ thanh khoản, vừa phải chi trả cổ tức cùng một lúc.
Do tính thanh khoản của Cơng ty phụ thuộc rất lớn vào các quyết định đầu tư và quyết định tài trợ., cho nên, nếu Cơng ty bị rơi vào tình trạng thiếu tiền mặt và khả năng huy động vốn trên thị trường tài chính của Cơng ty cịn hạn chế thì chính sách chi trả cổ tức bằng cổ phiếu nên được sử dụng nhằm mục đích bảo tồn lượng tiền mặt tại Công ty, đồng thời tạo điều kiện cho cổ đơng có cơ hội nhận được những khoản thu nhập lớn hơn trong tương lai.
v Tính ổn định của thu nhập
Một doanh nghiệp có một lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao hơn một doanh nghiệp có thu nhập khơng ổn định. Sự ổn định của các khoản thu nhập phụ thuộc rất lớn vào tính chất của lĩnh vực kinh doanh và do đó, tính chất của lĩnh vực kinh doanh có một sự liên quan mật thiết đến chính sách cổ tức, cụ thể: những nhóm ngành có thu nhập ổn định sẽ giúp nhà quản trị tính tốn được một chính sách cổ tức chắc chắn hơn những nhóm ngành có các dịng thu nhập thất thường bởi việc dự báo các khoản tiết kiệm cũng như thu nhập của những ngành này khá dễ dàng.
Thông thường, các doanh nghiệp kinh doanh trong lĩnh vực hàng hóa thiết yếu thường ít phải gánh chịu sự dao động của thu nhập hơn là các doanh nghiệp kinh doanh trong lĩnh vực hàng xa xỉ và hàng đặc phẩm. Chính vì vậy, những doanh nghiệp thuộc lĩnh vực thiết yếu thường có xu hướng trả cổ tức bằng tiền mặt và các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực kém ổn định hơn tùy thuộc vào tình hình tài chính cụ thể thì bên cạnh trả cổ tức bằng tiền mặt nên trả cổ tức bằng cổ phiếu
để giảm thiểu sự rủi ro trong trường hợp thị trường có biến động hoặc Cơng ty có những nhu cầu khẩn cấp về vốn.
v Khả năng vay mượn
Như đã nói ở trên, khả năng thanh khoản là rất cần thiết cho doanh nghiệp không chỉ trong việc bảo vệ cho doanh nghiệp trong trường hợp khủng hoảng tài chính mà nó cịn cung cấp cho doanh nghiệp một khả năng linh hoạt cần thiết để tận dụng các cơ hội đầu tư và tài chính bất thường. Để đạt được khả năng linh hoạt và an tồn tài chính, doanh nghiệp có thể có nhiều cách khác nhau như vay nợ hay tham gia vào các thị trường tài chính.
Những doanh nghiệp lớn, có uy tín thường có thể đi trực tiếp vào các thị trường tín dụng bằng một phát hành trái phiếu hay bán thương phiếu và nhờ đó, có nhiều khả năng chi trả cổ tức. Ngược lại, những doanh nghiệp nhỏ, có cổ phần được kiểm sốt chặt chẽ và ít giao dịch thường xun, khó khăn khi bán cổ phần thường mới trên thị trường thì việc chi trả cổ tức thường không nhất quán với mục tiêu tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp, do vậy, thường có xu hướng xây dựng nguồn dự trữ vốn bằng cách giảm tỷ lệ trả cổ tức hoặc trả cổ tức bằng cổ phiếu để đáp ứng bất cứ nghĩa vụ tài chính nào địi hỏi kinh phí lớn.
v Những khoản trả nợ vay
Một Cơng ty có vay nợ thường công bố sẽ để một tỷ lệ lợi nhuận giữ lại cao nhằm đảm bảo sự an tồn cho các hệ số thanh tốn và do đó, nó sẽ làm giảm mức độ chi trả cổ tức một cách tự nhiên. Đôi khi, các chủ nợ (chủ yếu là các tổ chức cho vay) đặt ra những hạn chế về việc phân phối cổ tức trong thời hạn nợ bằng cách yêu cầu một tiêu chuẩn nhất định về tính thanh khoản và khả năng thanh toán phải duy trì được quy định rõ trong Hợp đồng cho vay. Chính vì thế, nếu phải đưa ra các quyết định chi trả cổ tức, lẽ dĩ nhiên phương thức được các Cơng ty này ưu tiên lựa chọn chính là phát hành cổ phiếu thay cho tiền mặt.
v Triển vọng tăng trưởng của doanh nghiệp
cho các cơ hội đầu tư hấp dẫn của mình. Thay vì chi trả cổ tức nhiều và sau đó cố gắng bán cổ phần mới để huy động đủ số vốn mới cần thiết, doanh nghiệp thuộc loại này thường chi trả cổ tức ở mức thấp, giữ lại một phần lớn lợi nhuận và tránh bán cổ phần mới ra công chúng vừa tốn kém vừa bất tiện. Chính sách cổ tức được điều chỉnh theo các dao động của chu kỳ kinh doanh của Doanh nghiệp. Một chính sách điều hành khơn ngoan trong thời kỳ bùng nổ, sẽ tạo ra nguồn dự trữ cho những sự kiện bất ngờ của thời kỳ khó khăn chẳng may sẽ xảy ra sau đó. Vì vậy, khi Doanh nghiệp đang trong thời kỳ tăng trưởng cao, các nhà quản trị cũng sẽ phải cân nhắc rất nhiều trong quyết định chi trả cổ tức sao cho vừa thỏa mãn được nhu cầu của cổ đơng, vừa có thể dự trữ được nguồn vốn cho tương lai – và chính lúc này, phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu sẽ là một trong những lựa chọn phù hợp và hiệu quả.
Ngoài ra, bởi vì những tỷ lệ chi trả cổ tức cao có thể được sử dụng như là một công cụ để quảng bá cổ phiếu khi thị trường giảm điểm, nên thay vì chi trả cổ tức ồ ạt trong thời kỳ tồn thị trường đều tốt sẽ khơng tạo ra hiệu ứng như mong đợi, Doanh nghiệp sẽ được đánh giá cao hơn nếu vị thế thanh khoản được chứng tỏ và duy trì cả trong những năm ảm đạm do đã chuẩn bị đầy đủ khoản dự trữ tương xứng ở giai đoạn trước đó. Vì thế, chi trả cổ tức bằng cổ phiếu trong giai đoạn tăng trưởng tốt để tích lũy nguồn vốn và sau đó chi trả cổ tức bằng tiền mặt khi toàn thị trường đang chật vật về thanh khoản là một phương thức hiệu quả cho các nhà quản trị khi hoạch định chiến lược quảng bá dài hạn cho Công ty.
v Nhu cầu tăng vốn
Những Công ty nhỏ thường gặp phải khó khăn khi muốn gia tăng nguồn tài trợ cho những nhu cầu vốn lưu động hay các chương trình mở rộng sản xuất kinh doanh của mình. Do đó, họ khơng cịn sự lựa chọn nào khác là sử dụng phần lợi nhuận đã được tạo ra để tăng cường vị thế tài chính của mình. Vì vậy, những Cơng ty này thường sẽ chia cổ tức ở mức thấp hoặc lựa chọn phương thức phát hành cổ phiếu để trả cổ tức và giữ lại phần lớn lợi nhuận bổ sung vốn kinh doanh.
v Thâm niên của Doanh nghiệp
Thâm niên của Doanh nghiệp cũng là một yếu tố có ảnh hưởng rất lớn đến quyết định chính sách cổ tức. Những Doanh nghiệp mới thành lập thường có nhu cầu giữ lại thu nhập nhiều hơn để mở rộng và triển khai các kế hoạch phát triển kinh doanh, trong khi đó, những Cơng ty có thâm niên lâu năm lại thường đưa ra các quyết định chi trả cổ tức khá mạnh dạn. Do đó, để đảm bảo quyền lợi của cổ đông cũng như gia tăng sự tin tưởng của nhà đầu tư về triển vọng tương lai của doanh nghiệp, trả cổ tức bằng cổ phiếu là một lựa chọn hợp lý cho những Cơng ty có kết quả kinh doanh khả quan nhưng thâm niên còn mỏng.
v Mức chi trả cổ tức trong quá khứ
Trong khi xây dựng chính sách cổ tức, các nhà quản trị Công ty phải ghi nhớ những mức cổ tức đã được trả trong những năm vừa qua, bởi vì, một tỷ lệ chi trả hiện tại hợp lý nên nằm trong khoảng trung bình của các mức chi trả trước đó. Theo lý thuyết về thị trường hiệu quả, bất kỳ thông tin nào cũng đều phát đi một tín hiệu về giá tương ứng. Nếu nhà quản trị công bố một mức cổ tức tăng lên bất thường, cổ phiếu đó ngay lập tức sẽ bị đầu cơ; và ngược lại, nếu tỷ lệ chi trả cổ tức bị cắt giảm đột ngột, cổ phiếu đó có thể bị bán tháo do tâm lý lo ngại sự sụt giá trong tương lai. Vì vậy, trong những thời điểm khó khăn, khi Cơng ty thực sự cần vốn để phục vụ hoạt động kinh doanh mà lại phải chịu áp lực chi trả cổ tức thì phát hành cổ phiếu trả cổ tức là một lựa chọn hàng đầu giúp nhà quản trị vừa đảm bảo được tỷ lệ chi trả, vừa không để thất thoát lượng tiền mặt cần thiết ra bên ngồi. Trong một mối quan tâm mới, các Cơng ty cũng nên xem xét chính sách cổ tức của những Công ty đối thủ để việc lựa chọn phương thức chi trả được sáng suốt và toàn diện hơn.
v Tính đều đặn và ổn định trong trả cổ tức
Về cơ bản, cổ tức nên được thanh toán thường xun bởi vì các nhà đầu tư thường ưa thích sự thanh toán thường xuyên của cổ tức. Nhà quản trị – mặc dù thường xuyên ra các công bố chi trả cổ tức – nhưng cũng cần xem xét để mức cổ tức được chi trả gần như là hằng số vì như đã nói ở trên, bất cứ một công bố tăng,
giảm nào về cổ tức cũng đem lại những phản ứng nhất định đối với giá cổ phiếu trên thị trường. Nhằm giữ ổn định và đều đặn của các đợt chi trả cổ tức kể cả khi tình hình hoạt động kinh doanh của Công ty thuận lợi hay khó khăn, bên cạnh việc duy trì quỹ cân bằng cổ tức thì sử dụng phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu cũng là một sự lựa chọn cần thiết cho các nhà quản trị.
v Mức độ phân phối của cổ phần
Bản chất của quyền sở hữu cũng ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức. Nếu Cơng ty có cổ phần được nắm giữ bởi một số ít cổ đơng sẽ rất dễ dàng nhận được sự tán thành của các cổ đông cho quyết định không chi trả cổ tức hoặc nếu chi trả thì sẽ chi trả bằng cổ phiếu. Nhưng, nếu Cơng ty có cổ phần được phân phối cho một số lượng đáng kể các cổ đơng và hình thành nhóm cổ đơng có mức thu nhập thấp hoặc trung bình thì sẽ rất khó để có thể thực hiện quyết định không chi trả hoặc chi trả bằng cổ phiếu bởi họ ln địi hỏi những mức cổ tức cao hơn nhằm cải thiện tình hình thu nhập thực tế của chính mình.
Tóm lại, tùy thuộc đặc điểm, mức độ phân phối quyền kiểm sốt và tính đồng thuận của cổ đông, mỗi Công ty sẽ phải lên các phương án chi trả cổ tức thích hợp nhằm dung hịa được lợi ích của các nhóm cổ đơng cũng như đạt được mục tiêu tài chính của các nhà quản trị.
Tùy theo quy mô Công ty cùng khả năng tiếp cận các nguồn tài trợ bên ngoài mà phương thức chi trả cổ tức được các nhà quản trị cân nhắc lựa chọn có thể bằng cổ phiếu hay tiền mặt.
v Bảo vệ chống lại loãng giá
Nếu một doanh nghiệp chấp nhận chính sách sử dụng phần lớn lợi nhuận của mình để chi trả cổ tức, thì khi có các dự án tiềm năng sinh lời doanh nghiệp có thể cần phải bán cổ phần mới nhằm huy động thêm vốn đầu tư cho dự án. Nếu các nhà đầu tư hiện hữu của doanh nghiệp không mua hay không thể mua một tỷ lệ cân xứng cổ phần mới phát hành, quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm của họ trong doanh nghiệp sẽ bị giảm xuống (bị lỗng). Do đó, một vài doanh nghiệp
chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều hơn và chi trả cổ tức thấp hơn để tránh rủi ro loãng giá.
Bên cạnh giữ lại một mức lợi nhuận cao, doanh nghiệp có thể áp dụng biện pháp huy động vốn từ bên ngồi qua hình thức nợ. Nhưng nếu sử dụng cách này thì doanh nghiệp phải lưu ý vì nó làm tăng rủi ro tài chính của đơn vị, tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần và ở một thời điểm nào đó sẽ làm giảm giá cổ phiếu. Mặt khác, nếu doanh nghiệp đã có sẵn một cấu trúc vốn tối ưu, chính sách huy động vốn từ bên ngồi dưới hình thức nợ rất có thể phản tác dụng, trừ khi doanh nghiệp giữ lại hay mua lại được vốn cổ phần mới trong thị trường vốn đủ để bù trừ cho nợ gia tăng.
1.3.3.2 Yếu tố ngoại sinh
v Các hạn chế pháp lý
Hầu hết các quốc gia đều có luật để điều tiết việc chi trả cổ tức của những doanh nghiệp đã đăng ký hoạt động kinh doanh ở quốc gia đó. Về cơ bản, các luật này quy định:
§ Khơng thể dùng vốn của một doanh nghiệp để chi trả cổ tức hay còn
được gọi là hạn chế suy yếu vốn. Ở một số các quốc gia, vốn được định nghĩa chỉ bao gồm mệnh giá của cổ phần thường, trong khi ở một số các