CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN
3.3. CÁC BIỆN PHÁP CỤ THỂ NHẰM TĂNG CƯỜNG TÍNH HIỆU QUẢ
3.3.3. Lựa chọn tỷ lệ chi trả hợp lý
Khi thị trường tài chính ngày một phát triển, các công cụ huy động vốn ngày càng đa dạng tạo ra nhiều sự lựa chọn hơn cho Doanh nghiệp có nhu cầu tài trợ thì đồng thời nó cũng cung cấp cho các nhà đầu tư một lượng hàng hóa đa dạng hơn cho danh mục của mình. Với lượng cung dồi dào và sự nhạy cảm ngày càng cao của các nhà đầu tư trên thị trường, bất kỳ một động thái nào của tổ chức phát hành cũng mang đến một tín hiệu nào đó cho q trình phân tích và ra quyết định đầu tư. Chính sách phân phối cổ tức của Doanh nghiệp cũng không nằm ngồi quy luật đó.
Thơng thường, khi một quyết định chi trả cổ tức được công bố, sau phương thức chi trả (mà ở đây mặc định là trả cổ tức bằng cổ phiếu), thì tỷ lệ chi trả là nội dung nhận được sự quan tâm hơn cả của nhà đầu tư. Vậy, tỷ lệ chi trả như thế nào là hợp lý? – đó chính là vấn đề cần được các nhà quản trị quan tâm và phân tích kỹ lưỡng.
Trong giai đoạn từ năm 2006 trở lại đây, chính sách trả cổ tức bằng cổ phiếu bắt đầu lan rộng trong hệ thống các Cơng ty cổ phần nói chung và các Cơng
ty niêm yết nói riêng. Tuy nhiên, theo như thực trạng đã phân tích, hầu hết các đợt phân phối cổ tức bằng cổ phiếu chưa thực sự đi vào mục tiêu dài hạn, cịn mang tính chất phong trào và tỷ lệ chi trả chưa hợp lý.
Trên cơ sở phân tích và tổng hợp nhiều ý kiến khác nhau về vấn đề tỷ lệ hợp lý cho phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, một chính sách trả cổ tức bằng cổ phiếu có tỷ lệ hợp lý cần phải đảm bảo ít nhất 02 (hai) mục tiêu sau:
- Tỷ suất sinh lợi trên Vốn chủ sở hữu của Doanh nghiệp (ROE) những năm tiếp theo tối thiểu phải bằng hoặc cao hơn vị thế hiện tại của Doanh nghiệp trong ngành;
- Tỷ lệ lợi nhuận không bị vốn hóa tối thiểu phải đáp ứng các nghĩa vụ tài chính bất thường có thể xảy ra.
Nhìn chung, việc đảm bảo 02 vấn đề nói trên cũng có mối liên hệ chặt chẽ với công tác dự báo của Doanh nghiệp, bởi vì nếu thực hiện tốt công tác dự báo và lập kế hoạch tài chính dài hạn thì nhà quản trị Doanh nghiệp dễ dàng đưa ra các chỉ tiêu tài chính tương lai (trong đó có ROE) và tính tốn được một xác suất nhất định các nghĩa vụ tài chính phát sinh mà Doanh nghiệp có thể gặp phải để từ đó đưa ra phương án chi trả cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ hợp lý và tối ưu.
Để lý giải rõ ràng hơn 02 mục tiêu cần đảm bảo của một tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu hợp lý, ta có thể đi vào phân tích nội dung của 02 mục tiêu nói trên:
Thứ nhất, tỷ suất sinh lợi trên Vốn chủ sở hữu của Doanh nghiệp (ROE)
những năm tiếp theo tối thiểu phải bằng hoặc cao hơn vị thế hiện tại của Doanh nghiệp trong ngành.
Trong giai đoạn kinh tế khó khăn như hiện nay, việc lựa chọn lĩnh vực đầu tư mang lại lợi nhuận là không hề dễ dàng, nếu Doanh nghiệp làm ăn tốt thì tái đầu tư vào Doanh nghiệp thơng qua nhận cổ tức bằng cổ phiếu như là một chiến lược an toàn và hiệu quả, là một sự tích lũy đầu tư để từ đó nhận được mức lợi nhuận cao hơn sau khi kinh tế đi vào phục hồi. Và ngược lại, nếu sau khi tiến
hành chia cổ tức bằng cổ phiếu mà tốc độ tăng trưởng của Doanh nghiệp khơng được cải thiện, thậm chí suy giảm thì việc phân phối cổ tức bằng cổ phiếu đó sẽ là gánh nặng cho Doanh nghiệp khi thực hiện chia cổ tức bằng tiền mặt, đồng thời cũng là mối lo ngại của các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu cổ tức trong tương lai.
Như đã phân tích, nếu Doanh nghiệp thực sự cần vốn cho việc đầu tư dự án, mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh … thì đó phải là những dự án khả thi và có khả năng sinh lời cao. Điều này được đánh giá thông qua chỉ tiêu sinh lợi của Công ty mà ở đây là chỉ số ROE bình quân các năm tiếp theo sau khi tăng vốn. Thay vì nhận được tiền mặt để đầu tư vào các kênh khác, cổ đông lại tiếp tục tái đầu tư vào doanh nghiệp, do đó tỷ suất sinh lợi của Doanh nghiệp cần phải cao hơn hoặc tối thiểu bằng mức kỳ vọng để thuyết phục các cổ đông của mình.
Bên cạnh đó, khi lựa chọn cổ phiếu để đầu tư, các cổ đông đã chấp nhận tiềm năng phát triển của ngành mà cổ phiếu đó thuộc về cũng như vị thế trong ngành của Công ty phát hành cổ phiếu, chính vì vậy, tỷ suất sinh lợi tối thiểu Doanh nghiệp cần đạt đến là tỷ suất sinh lợi trung bình ngành. Theo một tư duy phân tích thơng thường, với tình hình hiện tại, Doanh nghiệp đã đạt được mức sinh lợi đó, nếu Doanh nghiệp có các dự án đầu tư hiệu quả, thì tất yếu khả năng sinh lợi của Doanh nghiệp sẽ được tăng lên. Chính vì vậy mà ROE địi hỏi cần phải đảm bảo lớn hơn hoặc bằng vị thế hiện tại của Doanh nghiệp trong ngành.
Thứ hai, tỷ lệ lợi nhuận khơng bị vốn hóa tối thiểu phải đáp ứng các nghĩa vụ tài chính bất thường có thể xảy ra.
Thơng thường, sau khi hồn thành các nghĩa vụ tài chính bắt buộc và trích lập các quỹ, Doanh nghiệp mới tiến hành phân phối phần lợi nhuận còn lại cho cổ đông theo những phương thức khác nhau tùy thuộc vào tình hình và nhu cầu tài chính của Doanh nghiệp. Không giống các phương thức phân phối cổ tức khác, trả cổ tức bằng cổ phiếu giúp Doanh nghiệp bảo tồn được tổng tài sản và có thể sử dụng tồn bộ phần lợi nhuận cịn lại cho mục tiêu tái đầu tư vào sản xuất kinh doanh, trong đó, một phần lợi nhuận được vốn hóa sẽ làm gia tăng khoản mục
“Vốn đầu tư của chủ sở hữu”, phần lợi nhuận không bị vốn hóa sẽ được ghi nhận
tại khoản mục “Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối”.
Khi quyết định một chính sách cổ tức trong đó phương thức phân phối là sử dụng cổ phiếu, nhà quản trị cần cân nhắc một tỷ lệ phù hợp sao cho, ngoài phần lợi nhuận được chuyển hóa thành dạng vốn cổ phần, Doanh nghiệp vẫn phải đảm bảo duy trì một nguồn vốn thặng dư hợp lý để có thể phục vụ cho mục tiêu trang trải các nghĩa vụ tài chính bất thường mà không làm ảnh hưởng nguy cơ giảm vốn điều lệ, ví dụ:
- Những chi phí phát sinh nhưng khơng được khấu trừ thuế;
- Bình ổn giá cổ phiếu của Công ty khi thị trường có biến động mạnh thơng qua hoạt động mua cổ phiếu quỹ;
- Trích lập dự phòng cho các khoản đầu tư hoặc các khoản cơng nợ khó địi của Cơng ty;
- Bổ sung nguồn vốn đầu tư phát triển; - Và các nghĩa vụ tài chính khác.
Nhìn chung, tỷ lệ duy trì nguồn vốn thặng dư tuỳ thuộc vào khá nhiều yếu tố: khả năng tạo thu nhập, nhu cầu của từng loại hình doanh nghiệp, các kế hoạch tài chính trong tương lai … Tuy nhiên, để đảm bảo mục tiêu an tồn cho Doanh nghiệp và lợi ích lâu dài cho các cổ đông, tỷ lệ lợi nhuận giữ lại khơng bị vốn hóa có thể bằng tốc độ tăng trưởng bình quân lợi nhuận sau thuế của Doanh nghiệp trong khoảng 03 – 05 năm liền trước. Như vậy, nếu Doanh nghiệp đang có xu thế tăng mạnh về thu nhập, việc để lại tiền một mặt giúp Doanh nghiệp nhanh chóng ứng phó với các nhu cầu tài chính khẩn cấp, một mặt mang đến những khoản lợi nhuận cao hơn từ các cơ hội đầu tư bất ngờ, do đó, cổ đơng sẽ có cơ hội nhận được những khoản cổ tức tiền mặt lớn hơn vào những kỳ sau; còn trong trường hợp Doanh nghiệp đã bão hịa trong q trình sản xuất, tỷ lệ tăng trưởng chững lại, thu nhập mang về là đều đặn thì phần lợi nhuận giữ lại cũng chỉ cần ở mức tương đối, vừa đảm bảo cổ đông được chia sẻ phần lợi ích từ hoạt động kinh
doanh mà Doanh nghiệp vẫn có đủ nguồn để trang trải cho các mục tiêu tài chính khác trong q trình hoạt động.
3.3.4. Hạn chế những quan điểm lệch lạc về trả cổ tức bằng cổ phiếu
Do còn khá non trẻ và chưa thực sự phát triển toàn diện, yếu tố tâm lý và hành động theo phong trào của các nhà đầu tư vẫn là đặc điểm nổi trội trên Thị trường Chứng khốn Việt Nam thời gian qua. Chính đặc điểm này của giới đầu tư đã tạo điều kiện cho các Doanh nghiệp nương vào đó để tung ra các đợt phát hành cổ phiếu ồ ạt dưới nhiều hình thức khác nhau: từ phát hành riêng lẻ, phát hành ra công chúng, phát hành cổ phiếu thưởng, chi trả cổ tức bằng cổ phiếu … với các cuộc chạy đua về tỷ lệ chi trả để chứng tỏ năng lực tài chính của các Công ty niêm yết khiến lượng vốn nằm trong các Doanh nghiệp tăng nhanh ở mức độ chóng mặt trong khi giá trị vốn hóa lại khơng đạt được những mức độ tương ứng.
Chính vì vậy, để hạn chế những quan điểm lệch lạc trong hoạt động trả cổ tức bằng cổ phiếu, coi đây là một cơng cụ đánh bóng tên tuổi của Doanh nghiệp, thì trước hết, các nhà đầu tư cần tỉnh táo để phân tích kỹ càng thực chất của những công bố chi trả do Doanh nghiệp đưa ra và quyết định việc có nên hưởng ứng hay không. Trong bối cảnh thông tin trên thị trường kém minh bạch như hiện nay, để giảm thiểu rủi ro, các nhà đầu tư cần phải tự trang bị cho mình những kiến thức nhất định về tài chính để có thể phân tích, đánh giá sơ bộ các thơng tin Doanh nghiệp cung cấp, đồng thời tham khảo thêm các nguồn thông tin khác cũng như các nhà tư vấn để việc ra quyết định được hợp lý và chính xác hơn.
Bên cạnh đó, những quy định pháp lý về phân phối cổ tức bằng cổ phiếu cũng cần được Chính phủ quan tâm và ban hành một cách chặt chẽ hơn, đặc biệt là với các đối tượng phát hành là Công ty đại chúng; đồng thời, công tác kiểm tra, giám sát của các cơ quan quản lý cũng phải được chú trọng nhằm hạn việc phát hành vốn tràn lan, gây hậu quả không chỉ cho bản thân Doanh nghiệp về khía cạnh áp lực chi trả cổ tức, cho lợi ích của các nhà đầu tư mà cho cả sự phát triển chung của TTCK trong thời gian tới.
3.3.5. Lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu trên cơ sở xem xét mối quan hệ với thuế thu nhập
Thuế là nguồn thu chủ yếu để duy trì hoạt động của hầu hết các quốc gia trên toàn thế giới. Theo biểu thuế suất bình qn tồn cầu được cung cấp bởi Taxesrate.cc, Thuế suất thuế TNCN luôn là sắc thuế chiếm giữ mức thuế suất cao nhất qua tất cả các năm từ 2005 – 2010.
Bảng 3 – 1. Tình hình thuế suất bình qn tồn cầu26
Năm Thuế suất thuế
TNDN bình quân
Thuế suất thuế TNCN bình quân
Thuế suất thuế gián thu bình quân 2010 24.99% 29.4% 15.61% 2009 25.44% 29.1% 15.41% 2008 25.76% 29.4% 15.51% 2007 27.05% 29.7% 15.67% 2006 27.30% 29.7% 15.82% 2005 27.86% 30.2% 15.94%
Cũng không là ngoại lệ, từ khi nền kinh tế ngày một phát triển, thu nhập bình quân đầu người ngày một gia tăng, Việt Nam cũng rất chú trọng đến vấn đề đẩy mạnh thu thuế thu nhập từ cá nhân nhằm đáp ứng các nhu cầu chi tiêu của Chính phủ.
Theo quy định của Luật thuế TNCN số 04/2007/QH12 được Quốc hội khóa XII, kỳ họp thứ 2 ban hành ngày 21/11/2007 và có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2009, cổ tức là một đối tượng chịu thuế, trong đó cổ tức bằng tiền mặt và cổ tức bằng cổ phiếu chịu những quy định về cách tính thuế khác nhau. Chính vì vậy, khi lựa chọn phương thức chi trả cổ tức, nhà quản trị cần phải có sự liên hệ với những quy định về thuế thu nhập để đưa ra chính sách tối ưu cho cổ đơng cũng như cho tình hình tài chính của Doanh nghiệp.
26
3.3.5.1. Thực tiễn việc đánh thuế thu nhập lên cổ tức tại Việt Nam
v Quy định về thuế thu nhập trên cổ tức tại Việt Nam
Theo quy định tại tiết b, khoản 3, Điều 3 Luật Thuế thu nhập cá nhân số 04/2007/QH12 được Quốc hội khóa XII, kỳ họp thứ 2 ban hành ngày 21/11/2007 và có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2009, cổ tức là một đối tượng chịu thuế TNCN. Theo đó, thu nhập từ cổ tức là một bộ phận của Thu nhập từ đầu tư vốn được áp dụng biểu thuế toàn phần với tỷ lệ thuế suất là 5%.
Để tạo điều kiện thuận lợi cho việc thi hành Luật Thuế thu nhập cá nhân, ngày 30/09/2008, Bộ Tài chính đã ban hành Thông tư số 84/2008/TT-BTC hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Thuế thu nhập cá nhân, trong đó quy định rõ thời điểm xác định thu nhập tính thuế đối với từng hình thức chi trả cổ tức:
- Trường hợp trả cổ tức bằng tiền mặt: thời điểm xác định thu nhập tính thuế là thời điểm tổ chức phát hành trả cổ tức cho đối tượng nộp thuế.
- Trường hợp trả cổ tức bằng cổ phiếu: thời điểm xác định thu nhập tính thuế là thời điểm chuyển nhượng cổ phiếu.
Như vậy, với việc nhận cổ tức bằng cổ phiếu, nhà đầu tư có thể trì hỗn được việc thực hiện nghĩa vụ thuế so với hình thức nhận cổ tức bằng tiền mặt. Tuy nhiên, khi chuyển nhượng số cổ phiếu cổ tức nhận được, nhà đầu tư phải thực hiện nghĩa vụ thuế được áp dụng tương tự như trường hợp chuyển nhượng chứng khoán và thu nhập từ đầu tư vốn, cụ thể như sau:
+ Căn cứ để xác định số thuế thu nhập cá nhân phải nộp đối với thu nhập
từ đầu tư vốn là giá trị cổ tức ghi trên sổ sách kế toán hoặc số lượng cổ phiếu thực
nhận (x) với mệnh giá của cổ phiếu đó và thuế suất thuế TNCN đối với hoạt động đầu tư vốn. Trường hợp chuyển nhượng cổ phiếu nhận thay cổ tức, cổ phiếu thưởng với giá thấp hơn mệnh giá thì tính thuế TNCN đối với hoạt động đầu tư vốn theo giá thị trường tại thời điểm chuyển nhượng;
+ Căn cứ để xác định số thuế thu nhập cá nhân phải nộp đối với thu nhập
tế tại thời điểm chuyển nhượng và thuế suất thuế TNCN đối với thu nhập từ chuyển nhượng chứng khoán.
Trường hợp giá chuyển nhượng thực tế thấp hơn mệnh giá thì khơng phải nộp thuế TNCN đối với hoạt động chuyển nhượng chứng khoán.
Trường hợp giá chuyển nhượng thực tế cao hơn mệnh giá thì cá nhân nộp chuyển nhượng chứng khoán theo mức thuế suất 0,1% trên giá thực tế chuyển nhượng hoặc theo mức thuế suất 20% chênh lệch giữa giá thực tế chuyển nhượng với mệnh giá hoặc giá trị cổ tức ghi trên sổ sách kế toán.
Sau thời gian tạm hoãn và miễn thuế thu nhập cá nhân trong năm 2009, ngày 8/2/2010 Tổng cục Thuế - Bộ Tài chính đã ban hành Cơng văn số 451/TCT-TNCN về quyết tốn thuế TNCN trong đó quy định rõ: nếu chi trả các khoản thu nhập từ chứng khoán của năm 2009 trước ngày 01/7/2010 thì các khoản thu nhập này thuộc thu nhập được miễn thuế, nếu chi trả sau ngày 30/6/2010 thì phải tính thuế. Đồng thời, theo công văn số 15286/CH-HTr ngày 23/8/2010 của Tổng cục Thuế thì trong trường hợp tổ chức phát hành muốn trả cổ tức cho nhà đầu tư thì tổ chức phát hành phải khấu trừ thuế Thu nhập cá nhân từ