MỘT SỐ CHƯƠNG TRÌNH, CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY ĐTMH Ở MỸ 1. Một số chương trình thúc đẩy sự phát triển vốn ĐTMH ở Mỹ
Chương trình Cơng ty đầu tư vào các DN nhỏ (SBIC: The small Business
Investment Company) được tạo ra năm 1958, là sáng kiến đầu tiên của chính quyền
liên Bang để khuyến khích sự phát triển của nền cơng nghiệp vốn mạo hiểm. Nhằm
mục đích mở rộng nguồn vốn sẵn có cho các DN nhỏ. Ban quản trị các DN nhỏ
(SBA: The Small Business Administration) cho phép SBICs được tự quản lý và điều hành các tổ chức đầu tư. Hình thức của các tổ chức này có thể là Cơng ty quốc
doanh, Cơng ty hợp doanh hữu hạn hay công ty trách nhiệm hữu hạn. Mặt khác, các ngân hàng bị cấm đầu tư vào các DN nhỏ bởi Luật Ngân hàng cũng có thể đầu tư
đến 5% nguồn vốn của họ vào các SBIC. Sử dụng nguồn vốn vay với lãi suất hấp
dẫn từ chính quyền liên Bang và nguồn vốn tự có, các SBIC có thể đầu tư vào các DN nhỏ, cho vay dài hạn hay cung cấp các hỗ trợ về quản trị, có thể nói các SBIC có tính chất như là một cơ quan của Chính phủ.
Đối với các khoản đầu tư của SBIC, Ban Quản trị các DN nhỏ yêu cầu nguồn
vốn đầu vào cá nhân tối thiểu là 5 triệu USD, nhưng tỷ lệ vay nợ được lên đến 300% vốn tư nhân với giới hạn tối đa là 108,8 triệu USD. Để có được suất vay nợ này, các SBIC phải có khế ước vay được bảo lãnh bởi SBA. Khế ước vay này có kỳ hạn 10 năm, trả lãi nữa năm một lần và trả nợ gốc khi đáo hạn. Các SBIC cũng
được yêu cầu phải có một ban quản trị đủ trình độ, có kinh nghiệm đầu tư thành
công vào các DN nhỏ, kế hoạch kinh doanh tốt…Đồng thời các SBIC cũng phải đối mặt với các yêu cầu về báo cáo tài chính rất nghiêm ngặt và các kỳ kiểm tra về tuân thủ hai năm một lần bởi SBA.
Với mục tiêu cụ thể hơn, SBIC đã có chương trình vốn mạo hiểm cho các thị
trường mới (NMVC: The New Markets Venture Capital) với mục đích là tạo điều
kiện thuận lợi cho sự phát triển, tạo công ăn việc làm cho các khu vực có điều kiện
khó khăn và có thu nhập thấp. SBA cung cấp nguồn vốn bổ sung lên đến 1,5 lần
phát triển của phụ nữ (The Women’s Growth Capital Fund) được SBIC thành lập
năm 1997 để đầu tư vào các công ty ở giai đoạn đầu và giai đoạn mở rộng được sở
hữu và quản lý bởi phụ nữ. Đây là một trong ba quỹ tập trung đến sự phát triển của phụ nữ được SBA cấp phép như là một SBIC.
Vào những năm thập niên 1960, Chương trình SBIC đã huy động được
khoảng 03 tỷ USD cho các DN trẻ, nhiều gấp 03 lần tổng đầu tư tư nhân trong cùng thời kỳ. Các SBIC được sử dụng như là phương tiện huấn luyện các nhà quản lý mạo hiểm và tạo nền tảng cho sự phát triển của nguồn vốn tư nhân. Tuy nhiên,
chương trình cũng gặp phải những vấn đề mang tính chất hình mẫu, tình trạng quan liêu đã làm cho nhiều SBIC sụp đổ.
Vào giữa thập niên 1990, Chính Phủ cũng có những chương trình cơng nghệ nhằm cung cấp vốn hạt giống cho các DN nhỏ để thương mại hóa phát minh sáng kiến của họ. Đáng kể có chương trình:
- Chương trình Nghiên cứu đổi mới DN nhỏ (SBIR: The Small Business
Innovation Research program) được thiết lập dưới Đạo luật phát triển ý tưởng sáng
kiến của các DN nhỏ năm 1982 nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho các DN nhỏ chủ
động tham gia vào công tác nghiên cứu và phát triển của Liên Bang. Tất cả các
Công ty Liên Bang với nguồn ngân sách cho công tác nghiên cứu và phát triển hàng
năm vượt quá 100 triệu USD thì được yêu cầu tham gia vào SBIR. Có 10 Cơng ty
Liên Bang giành 2,5% ngân sách R&D của họ để hỗ trợ cho các DN nhỏ. Hàng năm
đều có trên 1 tỷ USD được giành cho các DN nhỏ để nghiên cứu những phát minh
sáng kiến có tính chất rủi ro cao.
- Chương trình chuyển giao cơng nghệ DN nhỏ (STTR: the Small Business
Technology Transfer Program) được thiết lập bởi Đạo luật chuyển giao công nghệ
DN nhỏ năm 1992, với mục đích cải thiện các cơng ty nghiên cứu tư hay cơng. Có 05 cơng ty Liên Bang giành một tỷ trọng nhất định trong nguồn quỹ R&D của họ làm nguồn khen thưởng cho các DN nhỏ với giá trị lên đến 100.000 USD cho
những đề tài nghiên cứu về các công nghệ khả thi và 500.000 USD cho các nghiên cứu tiếp theo.
Cho đến năm 2001 đã có 331 giấy phép được cấp cho các SBIC và đã đầu tư
khoảng 4,5 tỷ USD vào các DN nhỏ. Khoảng 72% các khoản đầu tư này là vốn cổ phần và 58% là đầu tư vào các công ty đã hoạt động kinh doanh được 03 năm hoặc
ít hơn.
Ngồi các chương trình Liên Bang này, nhiều Bang cũng đã hình thành các
Quỹ vốn mạo hiểm nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của các DN địa
phương như:
- Công ty phát triển công nghệ Massachusetts (MTDC: The Massachusetts
Technology Development Corporation) được hình thành năm 1978 nhằm giúp tạo
công ăn việc làm cho ngành công nghiệp công nghệ ở Bang. Đây là chương trình lâu đời nhất mà nó kết hợp nguồn vốn cổ phần và nguồn vốn vay dài hạn. Mục tiêu
là nhắm đến nguồn vốn ở giai đoạn đầu, công nghệ được thương mại hóa và các khoản đầu tư được phân loại từ 250.000 USD đến 500.000 USD. Các Quỹ đầu tư
được kỳ vọng sẽ thoái vốn sau 7-10 năm thông qua IPOs hoặc M&As (mergers
and acquisitions: mua bán và sáp nhập). Từ năm 1980 đến giữa năm 2001, đã có
trên 57 triệu USD được đầu tư vào 109 cơng ty.
- Chương trình kinh doanh mạo hiểm mới ở California (CEV: The
California Emerging Ventures program) được sáng lập năm 1998 bởi Hệ thống
hưu trí cơng California (CalPERS: The California Public Employees’ Retirement System). Đây là Quỹ hưu trí cơng lớn nhất ở Mỹ. CEV được cấu trúc như hình thức
Quỹ của Quỹ và đã đầu tư trên 2 tỷ USD vào các công ty ở giai đoạn đầu. CalPERS cũng tạo ra Chương trình cơng nghệ sinh học California với số vốn ban đầu là 500 triệu USD. Công ty Cổ phần đầu tư công nghệ California (CalTIP: Tha California Technology Investment Partnership) cũng cung cấp các gói hỗ trợ cho các công ty công nghệ với giá trị lên đến 250.000 USD cho những công ty ở California giành
được gói hỗ trợ về nghiên cứu và phát triển Liên Bang.
- Chương trình đầu tư vốn mạo hiểm ở Bang New York (The New York
State Venture Capital Investment program) được sáng lập vào năm 1999 là một phần của Quỹ hưu trí cơng của Bang New York (CRF: New York State’s Common
Retirement Fund) đây là Quỹ hưu trí cơng lớn thứ hai ở Mỹ với tổng tài sản lên đến
127 tỷ USD. Quỹ đầu tư công nghệ DN nhỏ (SBTIF: The Small Business Technology Investment Fund) thực hiện đầu tư vốn cổ phần vào giai đoạn đầu của những cơng ty có sản phẩm hay dịch vụ có tính phát minh sáng kiến đã được phát triển. Quỹ cũng hỗ trợ về mặt kỹ thuật cũng như là quản trị cho công ty nhận đầu tư. Quỹ các ngành công nghiệp mới (The Emerging Industries Fund) được thành lập
năm 1999 với số vốn là 25 triệu USD nhằm cung cấp vốn cổ phần hay vốn vay cho
các DN nhỏ hay các DN đang phát triển nhanh ở New York. Quỹ tập trung vào những cơng ty đang tìm kiếm các dự án đầu tư ở vòng đầu tiên trong lĩnh vực
Internet, công nghệ sinh học, phần mềm và nền cơng nghiệp viễn thơng.
2. Một số chính sách thúc đẩy sự phát triển vốn ĐTMH ở Mỹ
Chính sách Liên bang đóng một vai trị quan trọng trong sự phát triển của nền
công nghiệp này, nhiều chính sách đã được áp dụng như: - Đạo luật DN nhỏ năm 1958 (The Small Business Act), - Đạo luật về doanh thu năm 1978 (Revenue Act),
- Quy tắc “Người đàn ông thận trọng” (Prudent Man) của Đạo luật bảo đảm thu nhập hưu trí cho người lao động ERISA (The US Employee Retirement Income Security ACT) năm 1978 cho phép các Quỹ hưu trí có thể sử dụng một tỷ
lệ nhất định trong tài sản của mình để giành cho các khoản đầu tư có tính chất rủi ro. Các Quỹ hưu trí có thể đầu tư vào các cơng ty, các Quỹ vốn mạo hiểm mới và các nhà quản lý quỹ không phải chịu trách nhiệm của người được ủy thác cho các quyết định đầu tư.
- Đạo luật khuyến khích đầu tư DN nhỏ năm 1980 (Small Business Investment Incentive Act),
- Quy định “Khu vực tuyệt đối an toàn” ERISA (Safe Harbor) năm 1980: Quy
định này chỉ rõ các Quỹ hưu trí như là các cơng ty hợp doanh hữu hạn một cách hợp pháp, hơn nữa nó làm giảm trách nhiệm tiềm tàng của các nhà đầu tư mạo hiểm.
- Đạo luật thuế phục hồi nền kinh tế năm 1981 (The Economic Recovery Tax Act).
Một trong những động cơ đằng sau của những chính sách vốn mạo hiểm của Bang chính xác là muốn tập trung ĐTMH vào một khu vực nhất định như là Thung lũng Silicon. Điều này đã làm cho các nhà ĐTMH có xu hướng là không quan tâm
đến các cơ hội đầu tư bên ngoài khu vực trung tâm của vốn mạo hiểm và các chính sách địa phương đó là thật sự cần thiết để đẩy mạnh nguồn cung ứng vốn mạo hiểm
cho những khu vực mà các tổ chức vốn mạo hiểm tư nhân chưa cung cấp đầy đủ.
Ở mức độ của Bang, nhiều loại chính sách đã được thi hành để cải thiện khả
năng tiếp cận nguồn vốn mạo hiểm như:
- Trực tiếp đầu tư vào các Quỹ ĐTMH: Có 13 Bang đầu tư trực tiếp vào các
Quỹ ĐTMH mà mục tiêu là đầu tư vào các cơng ty mới khởi nghiệp ở Bang. Ví dụ,
New Mexico đầu tư vào các Quỹ mạo hiểm mà có trụ sở ở Bang hay tài trợ cho các
công ty mới khởi nghiệp ở Bang. Cuối năm 2004, Ủy ban đầu tư Bang New Mexico
đã đầu tư khoảng 150 triệu USD vào Quỹ ĐTMH. Tháng 10/2003, Bang Indiana
cùng với các trường Đại học và các cơng ty địa phương đã hình thành Quỹ Indiana Future Fund với tổng vốn là 73 triệu USD để đầu tư vào các Quỹ ĐTMH mà nó tài trợ cho các công ty mới khởi nghiệp trong lĩnh vực khoa học đời sống ở Bang. West Virginia thì đầu tư 24 triệu USD vào 7 Công ty quản lý quỹ mà chủ yếu đầu tư vào các công ty mới phát triển ở Bang. Kentucky cũng đầu tư 11 triệu USD vào các Quỹ
ĐTMH để tài trợ cho các công ty ở Bang.
- Sử dụng Quỹ hưu trí để đầu tư vào vốn mạo hiểm: Một vài Bang cho phép
các Quỹ hưu trí của Bang đầu tư vào các Quỹ ĐTMH. Ví dụ như, Vào giữ năm 2003, Oregon đã yêu cầu Ủy ban đầu tư của Bang sử dụng 100 triệu USD từ nguồn
Quỹ hưu trí của Bang để đầu tư vào vốn mạo hiểm của Bang. Năm 2004, Florida đã quyết định đầu tư đến 1 tỷ USD nguồn Quỹ trợ cấp lao động của Bang vào nguồn vốn mạo hiểm.
- Đầu tư trực tiếp vào các công ty CNC: Một vài Bang sử dụng nguồn vốn
đầu tư ban đầu sẵn có để tài trợ cho các công ty giai đoạn đầu. 13 Bang đã đầu tư
trực tiếp vào các cơng ty CNC. Ví dụ như, Georgia đã thành lập Quỹ hạt giống với số vốn ban đầu là 8 triệu USD tại Trung tâm phát triển CNC thuộc viện công nghệ
Georgia để tài trợ cho các công ty công nghệ mới khởi nghiệp của Bang. Maryland
thì thành lập Quỹ mạo hiểm Maryland vào năm 1994 để đầu tư trực tiếp vào các công ty công nghệ giai đoạn đầu ở Bang. Chỉ riêng trong năm 2004, Quỹ mạo hiểm
Maryland đã đầu tư 4,6 triệu USD.
- Ưu đãi thuế để khuyến khích đầu tư vào vốn mạo hiểm:
Đầu tư vốn mạo hiểm ở Mỹ được khuyến khích bởi tỷ lệ thuế lợi vốn và thuế
mục tiêu thấp. Một trong những sự ảnh hưởng đến sự phát triển của nền công nghiệp vốn mạo hiểm ở Mỹ là việc giảm thuế lợi vốn từ 49% năm 1978 xuống 20%
trong các năm 1981-1986. Sự ảnh hưởng của việc gia tăng hay giảm thuế lợi vốn đối với ĐTMH ở Mỹ thì khơng rõ ràng. Ví dụ, việc gia tăng tỷ lệ thuế lợi vốn được ban hành trong Đạo luật cải cách thuế năm 1986 thì khơng có ảnh hưởng tiêu cực đến các cam kết về vốn đối với các Quỹ mạo hiểm. Mặt khác, với tỷ lệ thuế lợi vốn cao hơn trong năm 1996 thì dẫn đến việc có ít hơn các cơng ty kinh doanh trên
TTCK thứ cấp.
Các ưu đãi đặc biệt về tài chính cho các khoản ĐTMH thì phổ biến ở mức độ Bang hơn là ở mức độ Liên Bang. Ví dụ Bang Indiana, Vermont và West Virginia
áp dụng hoàn thuế (tax credit) từ 20%-30% tổng vốn được đầu tư cho các nhà đầu
tư trong các công ty vốn mạo hiểm thỏa điều kiện. Những ưu đãi về thuế hậu hĩnh
nhất được giành cho các công ty bảo hiểm, được hoàn thuế từ 100% đến 120% tổng vốn đầu tư vào các công ty vốn được công nhận (CAPCOs: Certified capital companies).
Ở mức độ Bang đã có 18 Bang thực hiện hồn thuế để khuyến khích đầu tư
vào các Quỹ ĐTMH. Ví dụ như Bang Alabama, Florida, New York, Texas và Wisconsin đều có chính sách hồn thuế đối với các khoản đầu tư của các công ty
bảo hiểm vào các công ty quản lý quỹ được chứng nhận. Những Bang khác như Arkansas, Illinois, Iowa, Michigan, South Carolina và Utah cũng tạo ra Quỹ gọi là “Quỹ của Quỹ” được hưởng những ưu đãi thuế để đầu tư vào các Quỹ ĐTMH. Một
vài Bang như Iowa, Kansas, North Dakota, Oklahoma và West Virginia cũng đề ra
Arkansas, Hawaii, New York và Vermont cũng khuyến khích “các nhà đầu tư cung
ứng vốn” bằng việc cung cấp các ưu đãi thuế cho các cá nhân hay tổ chức đầu tư
vào các công ty công nghệ mới phát triển.
Ở mức độ liên Bang, chương trình hồn thuế cho thị trường mới (NMTC: The new Market Tax Credit) năm 2000 nhằm mục đích tạo điều kiện thuận lợi cho sự
phát triển kinh tế và tạo công ăn việc làm cho các khu vực khó khăn. Chương trình NMTC cho phép những người nộp thuế có thể nhận được các khoản hồn thuế đối với các khoản thuế thu nhập liên Bang phát sinh khi họ đầu tư vào các “dự án phát triển cộng đồng” ở những khu vực cộng đồng có thu nhập thấp. Khoản hoàn thuế này là 39% tổng vốn đầu tư và được áp dụng trong thời kỳ trên 7 năm. Khoản chi thuế liên Bang cho chương trình này ước tính vào khoảng 15 tỷ USD một năm.
Sau sự sụp đổ gây chấn động nước Mỹ của nhiều tập đoàn lớn như: Enron,
WorldCom, Peregrine Systems..., nước Mỹ mới ban hành một đạo luật nhằm ngăn
chặn những gian dối tài chính và bảo vệ nhà đầu tư tốt hơn.
Đạo luật Sarbanes-Oxley (hay còn gọi là Sarbox, SOX) có thể là sự tham khảo
hữu ích cho những nhà quản lý TTCK VN, nhất là trong bối cảnh hiện nay khi mà liên tục xảy ra những vấn đề khơng đáng có.
Được Quốc hội Mỹ thông qua ngày 30/7/2002, đạo luật được bảo trợ bởi nguyên Thượng nghị sỹ bang Maryland, Paul Sarbanes và Nghị sỹ Michael Oxley,
và là một trong những luật căn bản của nghề kế toán, kiểm toán.
Dài 66 trang, Đạo luật được cho là một sự bổ sung quan trọng nhất trong Luật
Chứng khốn Mỹ, nhằm mang lại tính minh bạch cho TTCK.
Mục tiêu chính của đạo luật này nhằm bảo vệ lợi ích của các nhà đầu tư bằng cách buộc các công ty đại chúng phải đảm bảo sự minh bạch hơn của các báo cáo,