ĐTMH TẠI TRUNG QUỐC
Thị trường vốn ĐTMH ở Trung Quốc bắt đầu vào năm 1985 (Batjargal & Liu, 2004), khi chính phủ Trung Quốc lần đầu tiên khuyến khích vốn mạo hiểm như là “một công cụ mạnh mẽ” để thúc đẩy sự phát triển của ngành CNC và các dự án nghiên cứu và phát triển. Nền công nghiệp vốn mạo hiểm ở Trung Quốc được Bộ Khoa học và Công nghệ khởi xướng năm 1986 khi quyết định thành lập Tổng công ty Quỹ ĐTMH phát triển cơng nghệ có số vốn khởi đầu là 5 triệu USD với các cổ phần gồm: Bộ KH&CN Trung Quốc (48%); Bộ Công nghệ Điện tử và một số công ty nhỏ và vừa (47%); Công ty China International Trust (5%). Cũng trong năm này các nhà ĐTMH nước ngoài và Trung Quốc bắt đầu tìm hiểu và thâm nhập vào thị trường vốn mạo hiểm Trung Quốc. Tuy nhiên, các công ty vốn mạo hiểm trong nước khơng có kinh nghiệm cũng như khả năng quản trị nguồn vốn rủi ro.
(Nguồn: www.zero2ipovc.com - China venture capital report 2008)
Đến năm 1998, thị trường vốn mạo hiểm được đẩy mạnh khi Chính phủ Trung
Quốc ban hành hàng loạt các chương trình chính sách để thúc đẩy ĐTMH. Hơn
85% Quỹ ĐTMH Trung Quốc được thành lập sau năm 1998 và có thể thấy vốn ĐTMH ở Trung Quốc được đẩy mạnh như là một nhân tố then chốt để kết nối nền
Hình 1.9: Vốn mạo hiểm tại Trung Quốc 1992 - 2008
0,88 1,42 2,38 3,46 3,61 3,50 3,11 3,76 5,20 6,04 10,5011,23 12,82 16,89 19 ,09 21,32 24,39 0 5 10 15 20 25 30 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 T ri ệu U S D
kinh tế vùng và quốc gia, sự phát triển của xã hội với khả năng khoa học và công nghệ.
Một số trở ngại lớn trong việc thu hút vốn mạo hiểm tại Trung Quốc
- Mặc dù thị trường vốn mạo hiểm Trung Quốc đã có được những bước phát triển nhanh chóng, nhưng nền cơng nghiệp này cũng đối mặt với những vấn đề nan giải về môi trường pháp lý, thể chế và vấn đề nguồn nhân lực cho việc đầu tư vốn mạo hiểm. Các quy định về thể chế không quy định rõ quyền và nghĩa vụ dưới luật,
các quy định của Trung ương lại khơng chặt chẽ, chính điều này đã làm cho các quy định chồng chéo lẫn nhau, làm cho các nhà ĐTMH có thể gặp nhiều rủi ro khi đầu tư và quản lý vốn mạo hiểm của mình. Chính quyền trung ương đóng vai trị như
một cổ đơng, nhà đầu tư, nhà quản lý quỹ đồng thời là một người kiểm tra các nhà
đầu tư vốn mạo hiểm, điều này được thể hiện qua việc có đến 40% các nhà quản lý
quỹ trong các Quỹ đầu tư vốn mạo hiểm trong nước là nhân viên thuộc chính phủ và chỉ có 4% trong số này có kinh nghiệm về quản lý quỹ trước đây.
- Một trong những khía cạnh quan trọng của nền cơng nghiệp vốn mạo hiểm ở Trung Quốc là cơ chế thoát vốn. Các nhà ĐTMH ở các nước Phương tây thường sử dụng kênh thoát vốn chủ yếu là IPO. Tuy nhiên, vào thập niên 1990 kênh thoát vốn này cực kỳ khó khăn ở Trung Quốc, hai sở giao dịch chứng khoán nội địa là Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải (SHSE: Shanghai Stock Exchange) và Sở Giao dịch chứng khoán Thẩm Quyến (SZSE: Shenzhen Stock Exchange) được giành cho các công ty sở hữu nhà nước. Hơn nữa, để được niêm yết trên SHSE hay SZSE DN phải
đáp ứng những yêu cầu rất nghiêm ngặt về quy mơ hay phải có lợi nhuận liên tiếp
03 năm, điều này đã gây ra nhiều cản trở cho việc thốt vốn của cơng ty ĐTMH.
Bên cạnh đó, theo luật DN Trung Quốc 1994, vốn mạo hiểm đầu tư vào một công ty
được xem là “cổ phần pháp nhân” khi công ty nhận đầu tư IPO. Ở những TTCK phát triển như Mỹ, thì cổ phần của một nhà ĐTMH khi IPO sẽ được tạm giữ trong thời gian 180 ngày, sau thời gian này các nhà ĐTMH mới có thể tự do mua bán hay phân phối cổ phần cho các cổ đông. Nhưng ở Trung Quốc, thì thời hạn này lên đến
có thể chuyển nhượng tư nhân một cách rất hạn chế với tính thanh khoản rất thấp hay với một mức giá không hợp lý. Điều này không khuyến khích việc thốt vốn mạo hiểm thông qua việc niêm yết trên TTCK nội địa ở Trung Quốc.
- Một trong những trở ngại khác cho các nhà ĐTMH nước ngồi là chính sách kiểm soát ngoại hối của Trung Quốc. Cụ thể, các nhà đầu tư nước ngoài buộc phải chuyển toàn bộ số tiền thu được từ việc mua bán chứng khoán thành đồng ngoại tệ
trước khi chuyển ra nước ngoài.
(Nguồn: www.zero2ipovc.com - China venture capital report Q3 2011)
Một số chính sách thúc đẩy sự phát triển vốn mạo hiểm ở Trung Quốc
- Từ năm 1999, các công ty ĐTMH đã bắt đầu thiết lập các tổ chức tài chính chun biệt nước ngồi (SPVs: Special Purpose Vehicles) ở các nước có mức thuế thu nhập thấp như Cayman Islands, British Virgin Islands và Bermuda điều này cho phép họ có thể thốt vốn mạo hiểm đã đầu tư vào các công ty ở Trung Quốc thông qua việc IPO trên TTCK nước ngoài như NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System), sàn giao dịch chứng khoán điện tử lớn nhất nước Mỹ. Việc các DN trong nước sử dụng các SPVs nước ngoài thể hiện cách đầu tư vòng – Các DN tiến hành chuyển tài sản hay nguồn vốn từ Trung Quốc ra nước ngồi và sau đó tái đầu tư trở lại Trung Quốc. Đây là cách thức phổ biến của đầu tư trực tiếp nước ngoài bao gồm ĐTMH nước ngoài trong những năm
Hình 1.10: Vốn mạo hiểm huy động được từ 2002 - Q3 2011 tại Trung Quốc
1,30 0,64 0,70 4,07 3,97 5,48 7,31 5,86 11,61 11,17 34 21 29 116 58 39 28 136 158 94 0 2 4 6 8 10 12 14 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Q3 2011 T r iệ u U S D 0 20 40 60 80 100 120 140 160 S ố Q u ỹ
Vốn mạo hiểm huy động được tại Trung Quốc
Số Quỹ có huy động thêm vốn
gần đây, qua đó các cơng ty ĐTMH nước ngồi có thể chủ động hơn và đạt được tính thanh khoản cao hơn khi thốt vốn trên kênh TTCK nước ngồi, đồng thời họ cũng sẽ được giảm thuế khi tái đầu tư trở lại Trung Quốc. Ví dụ trong 18 lần IPO trên NASDAQ của các công ty được tài trợ vốn mạo hiểm ở Trung Quốc vào giữa
năm 2000 và 2005, thì có đến 13 lần được thực hiện ở Cayman Islands hay British
Virgin Islands, số còn lại được thực hiện ở Mỹ hay Hongkong. Hơn nữa, nhiều đợt IPO ở Trung Quốc được niêm yết ở Hongkong hay Singapore cũng được thực hiện
ở các nước có mức thuế thu nhập thấp như Bermuda và Cayman Islands.
- Tháng 01/2005 và tháng 04/2005, Ban quản trị ngoại hối Trung Quốc
(SAFE: China’s State Administration of Foreign Exchange) đã ban hành Thông tư
số 11 về việc cải thiện vấn đề thơn tính và sáp nhập đối với các nhà đầu tư nước
ngồi và Thơng tư số 29 về việc đăng ký các khoản đầu tư nước ngoài đối với các cá nhân cư trú ở Trung Quốc và đăng ký ngoại hối cho việc thơn tính và sáp nhập đối với nhà đầu tư nước ngồi. Hai Thơng tư này yêu cầu các cá nhân cư trú ở
Trung Quốc phải cam kết nghiêm ngặt với SAFE về việc đăng ký một SPV nước ngoài và những người sẽ thành lập, tái cấu trúc hay sẽ niêm yết phải chịu Luật thuế nội địa của Trung Quốc. Chính điều này đã kết thúc việc thành lập các SPV nước ngồi, một trong những kênh thốt vốn của các nhà ĐTMH nước ngoài. Và gần như vốn ĐTMH ngừng đổ vào Trung Quốc trong 06 tháng đầu năm 2005. Đến Tháng 10/2005, SAFE mới sửa đổi Thông tư 11 và 29 và ban hành Thông tư số 75 đã loại bỏ những thủ tục hành chính đối với việc thành lập các SPV nước ngoài và việc tái
đầu tư đối với các SPV nước ngoài ở Trung Quốc. Điều này đã khơi phục các kênh
thốt vốn ở Trung Quốc và giúp ĐTMH phục hồi vào 06 tháng cuối năm 2005 và
năm 2006. Việc sửa đổi, bổ sung Thông tư 11; 29 và cuối cùng là ban hành Thơng tư 75 thể hiện tính khơng nhất qn trong quy định của Trung Quốc, nhưng qua đó
cho thấy được mong muốn của Chính Phủ Trung Quốc trong việc giảm các quy
định nhằm thúc đẩy hoạt động ĐTMH ở Trung Quốc.
- Ngoài việc hỗ trợ việc thoát vốn mạo hiểm ra nước ngồi, Trung Quốc cũng
hơn để bảo đảm tính linh động và bảo vệ nhiều hơn hoạt động ĐTMH nước ngoài. Theo quy định về vốn mạo hiểm năm 2003, hiện tại Trung Quốc cho phép các công
ty ĐTMH nước ngoài khi tham gia vào thị trường Trung Quốc có thể sử nhiều loại mơ hình hoạt động, như cơng ty hồn tồn sở hữu nước ngồi, Cơng ty Trách nhiệm hữu hạn, Công ty Liên doanh. Luật vốn mạo hiểm 2003 cho thấy một tầm nhìn đầu
tư 05 năm, yêu cầu một lượng vốn tối thiểu là 01 triệu USD cho một nhà đầu tư và
tối thiểu là 10 triệu USD cho mỗi Quỹ vốn mạo hiểm, đồng thời đẩy mạnh các cam kết ĐTMH nước ngoài vào Trung Quốc.
- Tuy nhiên, Các nhà ĐTMH trong nước khơng được phép thốt vốn thông qua kênh IPO nước ngoài. Đồng thời việc niêm yết trên TTCK nước ngoài như Mỹ thường phát sinh nhiều vấn đề bất lợi như: Chi phí nổi cao hơn (chi phí pháp lý, chi
phí kế tốn, phí quan hệ đầu tư…), Các yêu cầu nghiêm ngặt cho việc niêm yết lần
đầu, các yêu cầu về chế độ báo cáo, công khai thơng tin rộng rãi.
Do đó để tạo điều kiện hơn cho việc niêm yết trên TTCK trong nước, Trung
Quốc cũng đã có nhiều cải tiến đối với môi trường này. Cụ thể, tháng 05/2004 Trung Quốc đã hình thành sàn thứ cấp cho việc niêm yết của các DN CNC ở Sở
Giao dịch chứng khoán Thẩm Quyến, được gọi là sàn giao dịch DN nhỏ và vừa (SME Board: Small and Medium Enterprises Board). Hiện tại sàn SME là một bộ phận của Sở Giao dịch chứng khoán Thẩm Quyến với các yêu cầu niêm yết tương tự (bao gồm việc đạt được lợi nhuận 03 năm liền). Nhưng nó có một hệ thống giám
sát được thiết kế riêng với khả năng phát triển tương tự như sàn NASDAQ trong tương lai. Việc phát triển sàn SME Thẩm Quyến đã mở rộng sự lựa chọn cho việc
thoát vốn mạo hiểm ở Trung Quốc, góp phần làm giảm chi phí khi niêm yết ở nước ngồi và cải thiện mơi trường niêm yết nội địa. Cho đến nay có thể thấy được kênh thốt vốn mạo hiểm chủ yếu tại Trung Quốc là thông qua IPO với 331 vụ chiếm 86%, trong khi M&A là 24 vụ (6%), bán thương mại 20 vụ (5%) (Hình 1.11)
(Nguồn: www.cvca.com.hk)
- Đối với lĩnh vực cơng nghệ sạch, Chính Phủ sẽ tài trợ 60% cho các dự án cải thiện môi trường, còn 40% từ các khoản đầu tư nước ngoài và nguồn lực tư nhân
trong nước. Đồng thời, đối với các công ty ĐTMH trong lĩnh vực công nghệ sạch sẽ được giảm 70% thuế thu nhập.
(Nguồn: www.cleantech.com; www.cvca.com.hk)
Kết quả của các chính sách, chương trình thúc đẩy sự phát triển vốn mạo hiểm, là nguồn vốn mạo hiểm đặc biệt là vốn mạo hiểm lĩnh vực công nghệ sạch trong những năm gần đây tăng mạnh (hình 1.12). Theo tổ chức năng lượng sạch Climate
Hình 1.12: Vốn mạo hiểm/vốn cổ phần tư nhân lĩnh vực công nghệ sạch tại Trung Quốc 2000 - 2008
664 808 505 114 2 2 1 6 6 2 2 2 4 3 5 29 35 39 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 T r iệ u U S D 0 5 10 15 20 25 30 35 40 G ia o d ịc h
Vốn mạo hiểm/vốn cổ phần tư nhân đầu tư vào lĩnh vực công nghệ sạch Số giao dịch
Hình 1.11: Thốt vốn mạo hiểm tại Trung Quốc 2010 M&A, 24 (6%) Khác, 1 (0%) Không rõ, 11 (3%) Mua lại, 1 (0%) Bán thương mại, 20 (5%) IPO, 331 (86%)
Group, tổng tất cả các nguồn vốn đầu tư vào lĩnh vực công nghệ sạch tại Trung Quốc đạt 54,5 tỷ USD, tăng 39% so với năm 2009 dẫn đầu thế giới năm 2010 trong việc đầu tư vào lĩnh vực cơng nghệ sạch. Qua đó cũng cho thấy, tương tự như ở Mỹ, tại Trung Quốc xu thế ĐTMH vào lĩnh vực công nghệ xanh, công nghệ sạch cũng là xu thế đầu tư tương lai của vốn mạo hiểm.
PHỤ LỤC 4
Các nhóm yếu tố và các biến quan sát trong mơ hình các nhân tố ảnh đưởng
đến sự phát triển của thị trường vốn ĐTMH CNC VN
F1. Cơ chế thu hồi vốn (02 biến):
V1. Sự phát triển của TTCK VN
V2. Mức độ dễ dàng đối với hoạt động M&A, Trade sales
F2. Sự trưởng thành và hiệu quả hoạt động của thị trường vốn ĐTMH (07 biến):
V3. Quy mơ của các Quỹ ĐTMH CNC
V4. Trình độ phát triển của khoa học cơng nghệ V5. Trình độ nguồn nhân lực CNC và ĐTMH CNC V6. Số lượng DN CNC và Quỹ ĐTMH CNC V7. Nhu cầu và khả năng cung ứng VMH CNC V8. Khả năng tiếp cận VMH của DN CNC
V9. Mức độ phát triển của thị trường ĐTMH CNC của VN
F3. Sự hoàn thiện của hệ thống pháp lý (03 biến)
V10. Mức độ bảo vệ quyền sở hữu trí tuệ
V11. Mức độ hoàn thiện của thuế TNDN, thuế lợi vốn
V12. Mức độ hoàn thiện của khung pháp lý đối với hoạt động ĐTMH CNC.
F4. Sự khác biệt về văn hóa kinh doanh (02 biến)
V13. Mức độ chấp nhận rủi ro giữa DN CNC và Quỹ ĐTMH CNC
V14. Mức độ công khai, minh bạch thông tin giữa DN CNC và Quỹ ĐTMH CNC V15. Kinh nghiệm của các nhà ĐTMH CNC
V16. Sự khác biệt về ngôn ngữ giữa Quỹ ĐTMH nước ngoài và DN CNC
F5. Rủi ro và lợi nhuận (01 biến)
V17. Rủi ro và lợi nhuận của hoạt động ĐTMH CNC
PT. Mức độ ảnh hưởng (05 biến)
PT1. Mức độ ảnh hưởng của cơ chế thu hồi vốn đến sự phát triển của thị trường vốn ĐTMH
PT2. Mức độ ảnh hưởng của sự trưởng thành của thị trường đến sự phát triển của thị trường vốn ĐTMH
PT3. Mức độ ảnh hưởng của môi trường pháp lý đến sự phát triển của thị trường vốn ĐTMH
PT4. Mức độ ảnh hưởng của sự khác biệt về văn hóa kinh doanh đến sự phát triển của thị trường vốn ĐTMH
PT5. Mức độ ảnh hưởng của rủi ro và lợi nhuận đến sự phát triển của thị trường vốn ĐTMH