Mỗi một mô hình phân tích hay dự báo đều có những ưu và nhược điểm riêng, điều này xuất phát từ những giả định trong mô hình được ứng dụng Theo đó, mô hình sau sẽ kế thừa những thành tựu, kết quả của mô hình trước và khai thác thêm các khía cạnh, nội dung chưa được nghiên cứu đến trong các nghiên cứu trước đó Từ đó, cho phép các nhà nghiên cứu nói chung và các nhà quản trị nói riêng có những dự báo phù hợp hơn với từng nền kinh tế và từng giai đoạn phát triển của DN
Để xem xét tác động của TTK đến HQTC, các nghiên cứu trước trên thế giới, mỗi nghiên cứu sử dụng một, hai hoặc một vài thước đo khác nhau của TTK, tùy thuộc vào ngữ cảnh nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu,… Tuy nhiên, tại Việt Nam, chưa có một mô hình nào nghiên cứu về tác động của TTK đến HQTC, được sử dụng đầy đủ tất cả các thước đo của TTK, theo cả tỷ lệ truyền thống và tỷ lệ dòng tiền Do đó, tác giả sẽ kế thừa và phát triển các mô hình nghiên cứu của Rahman and Sharma (2020), Sanghani (2014), Kong và cộng sự (2019), Reddy and Narayan (2018) làm cơ sở cho nghiên cứu của đề tài Mặt khác, các nghiên cứu trước chỉ tập trung làm rõ tác động của TTK đến HQTC ở giá trị sổ sách, mà chưa nghiên cứu đến giá trị thị trường của HQTC Do đó, tác giả sẽ XD một mô hình nghiên cứu hội tụ đầy đủ các góc đo của TTK, dựa trên cả tỷ lệ dòng tiền và tỷ lệ truyền thống, nhằm cung cấp một bức tranh tổng quát nhất về MĐTĐ của TTK đến HQTC của các DNPTCNY trên TTCK VN theo cả giá trị sổ sách và giá thị thị trường của HQTC
Việc đưa các BKS vào mô hình nghiên cứu là dựa trên các nghiên cứu của Nazir and Afza (2009), Padachi (2006), Ben-Caleb và cộng sự (2013), Rahman and Sharma (2020); Sanghani (2014), Kong và cộng sự (2019), Reddy and Narayan (2018)
BIẾN KIỂM SOÁT
- Đòn bẩy tài chính (LEV)
- Tốc độ tăng trưởng (GROWTH) - Quy mô DN (QUYMO)
TỶ LỆ TRUYỀN THỐNG - Ngành kinh doanh (NGANH)
- Hệ số KNTT hiện thời (CR) - Hệ số KNTT nhanh (QR) - Hệ số KNTT tức thời (CAR) - Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC)
Hiệu quả TỶ LỆ DÒNG TIỀN TÍNH THANH KHOẢN tài chính - ROA - ROE - ROS - TOBIN’Q - Hệ số đảm bảo thanh toán nợ từ dòng tiền
thuần hoạt động (CFR)
- Hệ số đảm bảo nhu cầu tiền mặt cần thiết (CNCC)
Hình 3 2: Mô hình nghiên cứu
Nguồn: Xây dựng của tác giả
Mô hình nghiên cứu trên được thể hiện dưới dạng phương trình hồi quy như sau:
Mô hình 1:
HQTCi,t = β0 + β1TTKi,t + β2LEVi,t + β3GROWTHi,t + β4QUYMOi,t +
β5NGANHi,t + εi,t
Tuy nhiên, mục tiêu nghiên cứu của Luận án, ngoài việc muốn xem xét tác động của TTK đến HQTC, tác giả còn muốn kiểm định xem sự tác động đó có sự khác biệt như thế nào giữa các nhóm ngành nghề khác nhau, do đó, tác giả đã đưa thêm vào mô hình biến tương tác như sau:
Mô hình 2:
HQTCi,t = β0 + β1TTKi,t + β2LEVi,t + β3GROWTHi,t + β4QUYMOi,t +
β5NGANHi,t + β6 (TTK * NGANH)i,t + εi,t
Trong đó:
Biến phụ thuộc “HQTC” được đo lường thông qua các chỉ tiêu: ROA, ROE, ROS và Tobin’Q
Biến độc lập “TTK” được đo lường thông qua các chỉ tiêu: CR, QR, CAR, CCC, CFR và CNCC
Các biến kiểm soát gồm: Đòn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng, quy mô và ngành nghề kinh doanh
* Mô tả biến phụ thuộc
Trên cơ sở tổng quan các nghiên cứu, HQTC của các DN phi tài chính được đo lường thông qua rất nhiều chỉ tiêu Trong đó, các chỉ tiêu phổ biến nhất thường được các tác giả sử dụng là chỉ tiêu ROA theo các nghiên cứu của Bibi and Amjad (2017), Ehiedu (2014), Demirgünes (2016), Janjua và cộng sự (2016), Ismail (2016), Podilchuk (2013), Khidmat and Redman (2014), Irawan and Faturohman (2015), Thuraisingam (2015), Sharma and Kumar (2011), Reddy and Narayan (2018), Saleem and Rehman (2011), Bolek and Wili’nski (2011), Wang (2002), Trần Việt Hoàng (2015), Đoàn Thanh Hà và cộng sự (2016), Vương Đức Hoàng Quân và Dương Diễm Kiều (2016), Bùi Ngọc Toản (2016), Trần Mạnh Dũng và Bùi Huy cường (2017); chỉ tiêu ROE theo các nghiên cứu của Khidmat and Redman (2014), Alagathurai (2013), Irawan and Faturohman (2015), Thuraisingam (2015), Saleem and Rehman (2011), Alagathurai (2013), Ware (2015); chỉ tiêu ROS theo các nghiên cứu của Khidmat and Redman (2014), Irawan and Faturohman (2015), Thuraisingam (2015), Saleem and Rehman (2011) Để tính toán các chỉ tiêu này, tác giả sử dụng chỉ tiêu lợi nhuận trước thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) bởi làm như vậy sẽ loại bỏ được sự khác biệt giữa các DN được hưởng ưu đãi thuế TNDN, miễn giảm thuế TNDN hoặc các chính sách khác ảnh hưởng đến số thuế TNDN mà DN phải nộp, dẫn tới ảnh hưởng đến lợi nhuận sau thuế TNDN
Đồng thời, đối với các DNPTCNY thì giá trị thị trường là một thước đo rất quan trọng, thể hiện sự đánh giá, nhìn nhận của thị trường đối với sự phát triển của DN Giá trị thị trường của 1 DN lớn thì giá cổ phiếu của DN đó sẽ cao Mặc dù, để đo lường giá trị thị trường của DNPTCNY thì có thể sử dụng nhiều chỉ tiêu, nhưng chỉ tiêu phổ biến nhất là hệ số Tobin’Q Do đó, bên cạnh giá trị sổ sách, tác giả sẽ sử dụng cả hệ số giá trị thị trường Tobin - Q (Tobin’Q) để đo lường HQTC của các DNPTCNY, dựa theo nghiên cứu của Wang (2002), Tahu and Susilo (2017)
Cách xác định các BPT cụ thể như sau: - Công thức tính:
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản
(ROA) =
Lợi nhuận trước thuế TNDN Tổng tài sản bình quân
Tỷ suất lợi nhuận trên Vốn CSH (ROE) = Lợi nhuận trước thuế TNDN VCSH bình quân Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu
(ROS) =
Lợi nhuận trước thuế TNDN Doanh thu thuần trong kỳ
Tổng giá trị thị trường của VCSH + giá trị sổ sách các
Hệ số Tobin - Q = khoản nợ phải trả
Giá trị sổ sách của tổng tài sản - Cách tính toán các chỉ tiêu trong các công thức trên:
Lợi nhuận trước thuế TNDN được lấy từ chỉ tiêu Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế trên BC KQHĐKD năm nghiên cứu
Tổng tài sản bình quân = (Tổng tài sản đầu năm + Tổng tài sản cuối năm)/2 Tổng tài sản đầu năm và cuối năm được lấy từ chỉ tiêu Tổng cộng tài sản trên bảng CĐKT năm nghiên cứu
VCSH bình quân = (Vốn CSH đầu năm + Vốn CSH cuối năm)/2
Vốn CSH đầu năm và cuối năm được lấy từ chỉ tiêu Vốn đầu tư của CSH trên bảng CĐKT năm nghiên cứu
Doanh thu thuần trong kỳ được lấy từ chỉ tiêu Doanh thu thuần trên BC KQHĐKD năm nghiên cứu
Tổng giá trị thị trường của VCSH = Số lượng cổ phiếu thường đang lưu hành cuối năm nghiên cứu * Giá đóng cửa cổ phiếu cuối năm nghiên cứu
Số lượng cổ phiếu thường đang lưu hành = Số lượng cổ phiếu thường đã phát hành năm nghiên cứu – Số lượng cổ phiếu quỹ năm nghiên cứu
Số lượng cổ phiếu thường đã phát hành = Vốn đầu tư của CSH / 10 000 đồng Số lượng cổ phiếu quỹ = Cổ phiếu quỹ / 10 000 đồng
Cổ phiếu quỹ được lấy từ chỉ tiêu Cổ phiếu quỹ trên bảng CĐKT năm nghiên cứu Giá đóng cửa cổ phiếu cuối năm được tác giả thu thập theo từng năm (vào ngày 31/12) trên trang web: https://www stockbiz vn/Stocks Tuy nhiên, nếu ngày 31/12 không có giao dịch, thì giá đóng cửa cổ phiếu cuối năm được tính theo giá đóng cửa tại ngày gần nhất có giao dịch tính đến thời điểm lập BCTC năm (Theo thông tư số
Giá trị sổ sách các khoản nợ phải trả được lấy từ chỉ tiêu nợ phải trả cuối năm trên bảng CĐKT năm nghiên cứu
Giá trị sổ sách của tổng tài sản lấy từ chỉ tiêu Tổng cộng tài sản cuối năm trên bảng CĐKT năm nghiên cứu
Bảng 3 1: Tổng hợp các chỉ tiêu đo lường biến phụ thuộc
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
* Mô tả biến độc lập
Biến độc lập là TTK được tác giả đo lường qua 2 nhóm chỉ tiêu:
- Thứ nhất là dựa theo tỷ lệ truyền thống, TTK được đo bằng các chỉ tiêu: + Hệ số KNTT hiện thời (CR) theo nghiên cứu của Bibi and Amjad (2017); Ehiedu (2014); Demirgünes (2016); Janjua và cộng sự (2016); Ismail (2016); Podilchuk
Chỉ
tiêu
Công thức Nguồn trích dẫn
ROA Lợi nhuận trước thuế TNDN Tổng tài sản bình quân
Bibi and Amjad (2017); Ehiedu (2014); Demirgünes (2016); Janjua và cộng sự (2016); Ismail (2016); Podilchuk (2013); Khidmat and Redman (2014); Irawan and Faturohman (2015); Thuraisingam (2015); Sharma and Kumar (2011); Reddy and Narayan (2018); Saleem and Rehman (2011); Bolek and Wili’nski (2011); Wang (2002); Trần Việt Hoàng (2015); Đoàn Thanh Hà và cộng sự (2016); Vương Đức Hoàng Quân và Dương Diễm Kiều (2016); Bùi Ngọc Toản (2016); Trần Mạnh Dũng và Bùi Huy cường (2017);
ROE Lợi nhuận trước thuế TNDN VCSH bình quân
Khidmat and Redman (2014); Alagathurai (2013); Irawan and Faturohman (2015); Thuraisingam (2015); Saleem and Rehman (2011); Alagathurai (2013); Ware (2015)
ROS Lợi nhuận trước thuế TND N Doanh thu thuần trong kỳ
Khidmat and Redman (2014); Irawan and Faturohman (2015); Thuraisingam (2015); Saleem and Rehman (2011) Tobin’Q
(Tổng giá trị thị trường của VCSH + giá trị sổ sách của
khoản nợ phải trả) Giá trị sổ sách của tổng tài sản
(2013); Khidmat and Redman (2014); Thuraisingam (2015); Sharma and Kumar (2011); Reddy and Narayan (2018); Irawan and Faturohman (2015); Hà Đức Hiếu (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017)
+ Hệ số KNTT nhanh (QR) theo nghiên cứu của Janjua và cộng sự (2016); Ismail (2016); Podilchuk (2013); Khidmat and Redman (2014); Irawan and Faturohman
(2015); Bolek and Wili’nski (2011); Ehiedu (2014); Thuraisingam (2015); Reddy and Narayan (2018); Saleem and Rehman (2011); Hà Đức Hiếu (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017)
+ Hệ số KNTT tức thời (CAR) theo nghiên cứu của Ismail (2016); Azhar (2015); Bagchi and Chakrabarti (2014); Bhunia và cộng sự (2011); Hà Đức Hiếu (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017)
+ Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) theo nghiên cứu của Ismail (2016); Bibi and Amjad (2017); Irawan and Faturohman (2015); Bolek and Wili’nski (2011); Wang (2002); Podilchuk (2013); Sharma and Kumar (2011); Trần Việt Hoàng (2015); Đoàn Thanh Hà và cộng sự (2016); Vương Đức Hoàng Quân và Dương Diễm Kiều (2016); Bùi Ngọc Toản (2016); Trần Mạnh Dũng và Bùi Huy cường (2017); Hà Đức Hiếu (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017)
- Thứ hai là dựa trên tỷ lệ dòng tiền, TTK được đo bằng các chỉ tiêu:
+ Hệ số đảm bảo thanh toán nợ từ dòng tiền thuần hoạt động (CFR) theo nghiên cứu của Kirkham (2012); Atieh (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017); Rahman and Sharma (2020); Sanghani (2014); Kong và cộng sự (2019); Stevanovic và cộng sự (2019); Li và cộng sự (2020); Pordea và cộng sự (2020)
+ Hệ số đảm bảo nhu cầu tiền mặt cần thiết (CNCC) Thước đo này đã được các nghiên cứu của Kirkham (2012); Atieh (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017) nhấn mạnh vai trò quan trọng, tuy nhiên, theo như tác giả tổng quan, lại chưa có tác giả nào sử dụng thước đo này để đo lường TTK của các DNPTCNY
Theo tổng quan, dựa trên tỷ lệ dòng tiền, các tác giả còn sử dụng chỉ tiêu CIC để đo lường TTK, nhằm xem xét khả năng đảm bảo thanh toán lãi vay từ dòng tiền thuần hoạt động Để tính toán được chỉ tiêu này, cần có số liệu chính xác về số tiền lãi vay các DN đã trả Tuy nhiên, trên BCTC, nhiều DN không thể hiện chỉ tiêu này Hay nói cách khác, theo như BCTC thì “tiền lãi vay đã trả” của nhiều DNPTCNY là bằng 0 (không) Trong khi đó, chỉ tiêu “tiền lãi vay đã trả” lại là mẫu số của CIC, do đó, khi “tiền lãi vay đã trả” bằng không thì thước đo CIC không tính toán được và không có ý nghĩa Đồng thời, thước đo CNCC đã tính toán khả năng DN thanh toán các khoản NNH và cả KNTT
lãi vay Do đó, tác giả sẽ không đưa thước đo CIC vào mô hình, mà chỉ sử dụng 2 thước đo dựa trên tỷ lệ dòng tiền là CFR và CNCC
Cách xác định các BĐL cụ thể như sau: - Công thức tính: Hệ số KNTT hiện thời (CR) = Tổng TSNH NNH Hệ số KNTT nhanh (QR) = TSNH – HTK NNH Hệ số KNTT tức thời (CAR) =
Tiền và các khoản tương đương tiền NNH
CCC = ICP + RCP – PDP Trong đó:
ICP = Giá trị HTK bình quân / Giá vốn hàng bán trung bình ngày
RCP = Số dư bình quân nợ phải thu của khách hàng/Doanh thu trung bình ngày PDP = Số dư bình quân nợ phải trả nhà cung cấp / Giá vốn hàng bán trung bình ngày CFR
CNCC =
=
Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh NNH bình quân
Dòng tiền thuần từ hoạt động+ Tiền lãi vay đã trả NNH bình quân + Tiền lãi vay đã trả - Cách xác định các chỉ tiêu trên các công thức trên:
Tổng TSNH được lấy từ chỉ tiêu tài sản lưu động và đầu tư ngắn hạn cuối năm của bảng CĐKT năm nghiên cứu
NNH được lấy từ chỉ tiêu NNH cuối năm của bảng CĐKT năm nghiên cứu HTK được lấy từ chỉ tiêu Tổng HTK cuối năm của bảng CĐKT năm nghiên cứu Tiền và các khoản tương đương tiền được lấy từ chỉ tiêu Tiền và các khoản tương đương tiền cuối năm của bảng CĐKT năm nghiên cứu
HTK đầu năm và cuối năm được lấy từ chỉ tiêu Tổng HTK đầu năm và cuối năm trên bảng CĐKT của năm nghiên cứu
Giá vốn hàng bán trung bình ngày = Giá vốn hàng bán của năm nghiên cứu : 360 Giá vốn hàng bán của năm nghiên cứu được lấy từ chỉ tiêu Giá vốn hàng bán trên BC KQHĐKD của năm nghiên cứu
Số dư bình quân Nợ phải thu của khách hàng = (Nợ phải thu của khách hàng cuối năm trước + Nợ phải thu của khách hàng cuối năm nay) : 2
Nợ phải thu của khách hàng cuối năm trước và cuối năm nay được lấy từ chỉ tiêu Phải thu ngắn hạn của khách hàng đầu năm và cuối năm trên bảng CĐKT của năm nghiên cứu
Doanh thu trung bình ngày = Doanh thu thuần năm nghiên cứu : 360
Doanh thu thuần năm nghiên cứu được lấy từ chỉ tiêu Doanh thu thuần trên BC KQHĐKD của năm nghiên cứu
Số dư bình quân nợ phải trả nhà cung cấp = (Nợ phải trả nhà cung cấp cuối năm trước + nợ phải trả nhà cung cấp cuối năm nay) : 2
Nợ phải trả nhà cung cấp cuối năm trước và cuối năm nay được lấy từ chỉ tiêu Phải trả người bán ngắn hạn đầu năm và cuối năm trên bảng CĐKT của năm nghiên cứu
Dòng tiền thuần từ HĐKD được lấy từ chỉ tiêu lưu chuyển tiền thuần từ HĐKD trên BC LCTT của năm nghiên cứu
NNH bình quân = (NNH cuối năm trước + NNH cuối năm nay) : 2
NNH cuối năm trước và cuối năm nay được lấy từ chỉ tiêu NNH đầu năm và cuối năm trên bảng CĐKT của năm nghiên cứu
Tiền lãi vay đã trả:
+ Nếu DN lập BC LCTT theo phương pháp gián tiếp thì Tiền lãi vay đã trả được lấy từ chỉ tiêu Tiền lãi vay phải trả trên BC LCTT của năm nghiên cứu
+ Nếu DN lập BC LCTT theo phương pháp trực tiếp thì Tiền lãi vay đã trả được lấy từ chỉ tiêu Tiền chi trả lãi vay trên BC LCTT của năm nghiên cứu
Bảng 3 2: Tổng hợp các chỉ tiêu đo lường biến độc lập
Chỉ tiêu Công thức Nguồn
CR TSNH
NNH
Bibi and Amjad (2017); Ehiedu (2014); Demirgünes (2016); Janjua và cộng sự (2016); Ismail (2016); Podilchuk (2013); Khidmat and Redman (2014); Thuraisingam (2015); Sharma and Kumar (2011); Reddy and Narayan (2018); Irawan and Faturohman (2015); Hà Đức Hiếu (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017)
QR (TSNH - HTK)
NNH
Janjua và cộng sự (2016); Ismail (2016); Podilchuk (2013); Khidmat and Redman (2014); Irawan and Faturohman (2015); Bolek and Wili’nski (2011); Ehiedu (2014); Thuraisingam (2015); Reddy and Narayan (2018); Saleem and Rehman (2011); Hà Đức Hiếu (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017) CAR Tiền và các khoản tương đương tiền
NNH
Ismail (2016); Azhar (2015); Bagchi and Chakrabarti (2014); Bhunia và cộng sự (2011); Hà Đức Hiếu (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017)
CCC Kỳ luân chuyển HTK + Kỳ thu tiền bình quân - Kỳ thanh toán bình quân
Ismail (2016); Bibi and Amjad (2017); Irawan and Faturohman (2015); Bolek and Wili’nski (2011); Wang (2002); Podilchuk (2013); Sharma and Kumar (2011); Trần Việt Hoàng (2015); Đoàn Thanh Hà và cộng sự (2016); Vương Đức Hoàng Quân và Dương Diễm Kiều (2016); Bùi Ngọc Toản (2016); Trần Mạnh Dũng và Bùi Huy cường (2017); Hà Đức Hiếu (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017)
CFR Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh
Kirkham (2012); Atieh (2014); Phạm Quang Tin và cộng sự (2017); Rahman and Sharma (2020); Sanghani (2014); Kong và NNH bình quân
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
* Mô tả biến kiểm soát
- Biến Đòn bẩy tài chính (LEV)
Một số nghiên cứu cho rằng, tác động của đòn bẩy tài chính là cùng chiều đến HQTC (Kouser và cộng sự, 2011; Devi and Devi, 2014) Tuy nhiên, một số nghiên cứu khác cho thấy kết quả tác động đòn bẩy là ngược chiều với HQTC (Dogan, 2013; Phạm Thị Hồng Vân, 2018) Điều này cho thấy, việc sử dụng nợ không phải lúc nào cũng làm tăng HQTC của DN Mà điều đó còn phụ thuộc vào hiện giá của tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính Việc sử dụng đòn bẩy tài chính làm gia tăng HQTC, tức gia tăng khả năng sinh lời nhưng đồng thời cũng gia tăng rủi ro vỡ nợ cho DN Vì vậy, tác giả đã đưa biến LEV vào mô hình, để kiểm tra tác động của đòn bẩy tài chính tới HQTC của các DNPTCNY trên TTCK VN
Đòn bẩy tài chính
(LEV) =
Tổng nợ phải trả Tổng tài sản - Biến Ngành kinh doanh (NGANH):
Theo tổng quan của tác giả, MĐTĐ và chiều tác động của TTK đến HQTC của các DN thuộc các nhóm ngành nghề khác nhau thì có sự khác nhau Sự tác động thuận