Chƣơng 2 Thực trạng hàng hoá của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
3.2. Một số giải pháp chủ yếu thúc đẩy phát triển hàng hoá cho thị trường
3.2.3. Nhóm giải pháp về phát triển cơ sở hạ tầng của thị trƣờng chứng khoán
chƣa thực sự mạnh...
- Cần phải tăng thêm các ƣu đãi về thời gian không phải chịu thuế thu nhập từ kinh doanh chứng khốn, sau đó là khoảng thời gian chịu thuế nhƣng ở mức thấp rồi tăng dần trong các năm tiếp theo.
- Các chính sách, quy định hạn chế với nhà đầu tƣ nƣớc ngồi cần đƣợc nới lỏng hơn nữa, tình trạng “hết room”- đạt hoặc xấp xỉ mức giới hạn cho phép về tỷ lệ (%) cổ phần mà nhà kinh doanh nƣớc ngoài đƣợc phép nắm giữ hiện nay là khá phổ biến đối với các công ty niêm yết.
3.2.3. Nhóm giải pháp về phát triển cơ sở hạ tầng của thị trƣờng chứng khoán khoán
3.2.3.1. Phát triển các tổ chức hỗ trợ phát hành
Phát hành chứng khoán là hoạt động đặc biệt quan trọng đối với các tổ chức phát hành, việc thành công hay thất bại ảnh hƣởng trực tiếp đến mục tiêu, phạm vi kinh doanh của tổ chức phát hành. Nhƣng một đợt phát hành có thành công hay không lại phụ thuộc rất nhiều vào các tổ chức trung gian hỗ trợ nhƣ là: các tổ chức bảo lãnh, tƣ vấn, các cơng ty kiểm tốn, cơng ty định mức tín nhiệm, quỹ đầu tƣ chứng khoán... Các tổ chức trung gian này ngày nay là bộ phận không thể thiếu của thị trƣờng chứng khốn. Sự sơi động của thị trƣờng chứng khoán dựa rất nhiều vào sự phát triển về chất lƣợng và số lƣợng của các tổ chức này, có thể coi đó là cầu nối hữu hiệu để đƣa chứng khốn đi qua thị trƣờng. Nói đến các tổ chức trung gian này trƣớc tiên phải đề cập tới các cơng ty chứng khốn. Các cơng ty chứng khốn có thể chia thành hai loại: Cơng ty chứng khốn tổng hợp và Cơng ty mơi giới chứng khốn. Khác với công ty chứng khốn tổng hợp, cơng ty mơi giới chứng khốn khơng có chức năng tự doanh và bảo lãnh phát hành. Các công ty chứng khoán chủ yếu đƣợc các ngân hàng, các cơng ty tài chính lớn thành lập lên (hay nói cách khác đó là "cơng ty con" của ngân hàng và các cơng ty tài chính lớn). Cho đến nay chúng ta có 13 cơng ty chứng khốn thành viên, một con số khá lớn nếu so sánh với số lƣợng các công ty đang niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán, nhƣng lại là con số quá nhỏ so với con số gần 2.500 doanh nghiệp đã cổ phần hố, mà phần lớn khơng có sự tƣ vấn cũng nhƣ bảo lãnh nên việc tiếp cận thị trƣờng chứng khốn gặp nhiều khó khăn, hơn nữa vốn của các cơng ty chứng khốn này chƣa đủ mạnh, nghiệp vụ chƣa vững vàng chƣa đủ khả năng thực hiện bảo lãnh phát hành với phƣơng thức bảo lãnh
chắc chắn, sự nhập cuộc của họ cịn mang tính cầm chừng, thăm dò, làm quen, các nghiệp vụ chủ yếu vẫn chỉ là mơi giới.
Tóm lại, các cơng ty chứng khốn chƣa thể hiện đúng vai trị của mình, đây là nhận định chung của hầu hết các nhà phân tích về chứng khốn và thị trƣờng chứng khốn. Ngun nhân của tình trạng này là:
- Môi trƣờng chƣa thuận lợi kể cả môi trƣờng kinh tế vĩ mô và môi trƣờng luật pháp, với các điều kiện về hạn mức nhƣ hiện nay thì các cơng ty chứng khốn khơng thể triển khai đƣợc hoạt động bảo lãnh phát hành, một nghiệp vụ đặc biệt quan trọng.
- Các cơng ty chứng khốn chƣa phát huy hết sức mạnh tiềm năng của mình cả về vốn cũng nhƣ các mối quan hệ sẵn có, ngồi ra cũng chƣa nhận đƣợc sự quan tâm đúng mức từ phía ngƣời sở hữu các cơng ty này, nhất là các cơng ty có sở hữu vốn từ Nhà nƣớc, bằng chứng là việc thừa vốn đang diễn ra phổ biến trong tồn bộ các cơng ty chứng khoán. Điều này cho thấy khả năng sử dụng vốn kém hiệu quả, và tiềm năng của các cơng ty chứng khốn chƣa đƣợc khai thác, chƣa đƣợc các cơ quan quản lý tận dụng triệt để.
Vấn đề lớn ở đây với các cơng ty chứng khốn là ngồi chờ cơ hội đến hay chủ động cùng nhau tạo ra cơ hội cũng nhƣ môi trƣờng tốt hơn. Hầu hết các công ty chứng khoán hiện nay đều đang lỗ (lỗ trên sổ sách, lỗ về chi phí cơ hội...) trong kinh doanh do chi phí cao tập trung vào chi phí tiền lƣơng và truyền tải xử lý thông tin trong bối cảnh cơ sở hạ tầng còn nhiều bất cập, trong khi thị trƣờng nhỏ bé thu nhập từ kinh doanhh còn quá thấp.
Trƣớc mắt chƣa cần thiết phải tăng số lƣợng các công ty chứng khoán, coi trọng việc củng cố hoạt động của các cơng ty hiện có là việc rất cần thiết. Vấn đề là mở rộng quy mô thị trƣờng tránh những cạnh tranh khơng cần thiết, khuyến khích cạnh tranh về chất lƣợng dịch vụ. Việc khuyến khích tăng cƣờng số lƣợng các cơng ty chứng khốn chỉ nên thực hiện khi thị trƣờng đã có lƣợng hàng hố dồi dào, các cơng ty hiện có đã phát huy hết tiềm năng, nhƣng không đáp ứng đủ nhu cầu.
Theo chúng tơi, khi có sự trợ giúp nhất là tƣ vấn và bảo lãnh phát hành, chắc chắn việc cổ phần hoá nội bộ nhƣ hiện nay sẽ đƣợc giảm thiểu và số lƣợng hàng hoá cho thị trƣờng chứng khoán sẽ tăng.
Bên cạnh việc nâng cao năng lực và hiệu quả hoạt động của các công ty chứng khốn Chính phủ cịn phải chú trọng phát triển các tổ chức kiểm toán độc lập. Nƣớc ta đã có gần 20 cơng ty kiểm tốn nhƣng số lƣợng công ty
kiểm tốn đƣợc UBCKNN cơng nhận chỉ là 6. Nhƣ vật, các tổ chức kiểm tốn đã và đang dần hồn thiện, cải cách và nâng cao năng lực kế toán và kiểm toán theo chuẩn mực chung của thế giới, phục vụ cho thị trƣờng tài chính Việt Nam nói riêng và chuẩn bị các bƣớc cần thiết để chủ động hội nhập quốc tế. Đến đầu năm 2004 đã có Luật kế tốn, 6 chuẩn mực kiểm toán chƣa đủ để xây dựng chuẩn mực kiểm toán riêng cho Việt Nam, cần nỗ lực hoàn thiện thêm. Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng đối với các thị trƣờng chứng khoán hiện nay số lƣợng các cơng ty kiểm tốn vừa thiếu vừa yếu, thời gian kiểm tốn lại kéo dài, chi phí cao và đặc biệt tính chun nghiệp của kiểm tốn viên chƣa cao. Cả 6 công ty kiểm tốn đều là các cơng ty nội địa rất tinh thông về luật lệ, nhƣng lại thiếu kinh nghiệm và chƣa đạt tiêu chuẩn quốc tế. Nhà nƣớc cần nghiên cứu, phát triển lĩnh vực này theo hƣớng cho phép một số công ty kiểm tốn quốc tế có uy tín, có một thời gian nhất định hoạt động tại Việt Nam thông hiểu luật lệ và đáp ứng đƣợc các quy định tham gia kiểm toán các cơng ty phát hành và kinh doanh chứng khốn. Điều này khuyến khích cạnh tranh, tự hoàn thiện và nâng cao chất lƣợng kiểm toán dần theo chuẩn hoá quốc tế, đặc biệt nó cịn trở nên cần thiết hơn khi mà các cơng ty có vốn nƣớc ngồi tham gia niêm yết. Các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài cũng sẽ an tâm hơn khi báo cáo tài chính đƣợc một cơng ty kiểm tốn tiêu chuẩn xác nhận.
Trong chiến lƣợc phát triển thị trƣờng chứng khoán, UBCKNN đã nêu chúng ta cần từng bƣớc hình thành và phát triển các tổ chức định mức tín nhiệm không những cho thị trƣờng chứng khốn mà cịn cho cả thị trƣờng tài chính Việt Nam. Hình thức tổ chức định mức tín nhiệm đã hình thành và phát triển khá lâu trên thế giới, nhƣng ở Việt Nam vẫn còn mới mẻ. Để đánh giá năng lực hoạt động cũng nhƣ các mặt khác của một công ty, cần phải có các tiêu chí, chuẩn mực nhất định thể hiện dƣới dạng tiêu chuẩn hoặc chứng chỉ. Trong suốt thời gian tồn tại của mình, thị trƣờng chứng khốn Việt Nam vẫn chƣa xuất hiện một tổ chức định mức tín nhiệm nào, vì vậy ngƣời đầu tƣ không biết hoặc rất mơ hồ dựa trên phỏng đốn độ tin cậy của các cơng ty phát hành, các loại chứng khốn... Điều này có thể đƣợc chấp nhận trong giai đoạn đầu, nhƣng về lâu dài tiến tới chuyên nghiệp thì việc đánh giá xếp hạng tín dụng sẽ không thể thiếu trong việc phát hành các công cụ nợ trên thị trƣờng. Nó khơng đơn thuần chỉ là công cụ tham khảo mà là thủ tục bắt buộc trong phát hành trái phiếu trên thị trƣờng chính thức.
Chính phủ đang khuyến khích phát hành các loại trái phiếu nhất là trái phiếu cơng trình, các cơng ty cũng cần phát hành trái phiếu (vì sợ mất quyền sở hữu khi phát hành cổ phiếu), do đó, để khuyến khích phát triển hàng hố
cho thị trƣờng chứng khoán, rõ ràng các tổ chức định mức tín nhiệm là cơng cụ rất đắc lực. Sản phẩm của tổ chức định mức tín nhiệm là cung cấp cho các nhà đầu tƣ hệ thống xếp hạng các cơng cụ tài chính trên thị trƣờng, đặc biệt là các chứng khoán nợ để các nhà đầu tƣ dễ dàng so sánh, đánh giá kỹ trƣớc khi đƣa ra quyết định. Nhƣ vậy, các xếp hạng mà tổ chức định mức tín nhiệm đƣa ra đóng vai trị ngƣời bảo vệ các nhà đầu tƣ, giảm thiểu rủi ro trên thị trƣờng chứng khốn. Khơng những thế nó cịn là một bảng tín hiệu bên cạnh các chỉ số của thị trƣờng, giúp các nhà quản lý ở mức vĩ mơ điều chỉnh các kế hoạch, cịn các nhà quản trị doanh nghiệp phải xem xét lại phƣơng hƣớng kinh doanh sai lệch và phát huy những chiến lƣợc một cách hiệu quả hơn.
Ngoài ra nhà nƣớc cần thiết lập một công cụ thị trƣờng chun nghiệp, một cơng ty chứng khốn Nhà nƣớc đủ mạnh để định hƣớng và ổn định thị trƣờng chứng khốn. Một cơng ty chứng khốn Nhà nƣớc, một đơn vị kinh doanh độc lập, chịu sự quản lý về chuyên môn của UBCKNN với tƣ cách nhà tạo lập thị trƣờng có uy tín, tiềm lực tài chính mạnh, đạo đức tốt và tính chuyên nghiệp cao tham gia thị trƣờng chứng khốn, hoạt động theo tơn chỉ của một nhà tạo lập thị trƣờng và đôi khi theo các định hƣớng của Chính phủ (mua vào khi thị trƣờng tụt dốc, hoặc bán ra khi giá tăng liên tục, ngoài ra là các nghiệp vụ khác nhƣ một công ty chứng khốn bình thƣờng) nhằm ổn định thị trƣờng, bình ổn giá cả, tránh những nguy cơ đổ vỡ đe doạ sự ổn định chung của nền kinh tế và để giúp Chính phủ hạn chế đƣa ra các quyết định khơng mang tính thị trƣờng.
3.2.3.2. Củng cố, phát triển cơ sở hạ tầng trên các trung tâm giao dịch chứng khoán
Đây là giải pháp quan trọng mà đầu mối chủ đạo là UBCKNN, với vai trị quản lý tồn bộ lĩnh vực chứng khoán và thị trƣờng chứng khốn cần nhanh chóng triển khai thực hiện. Thực hiện giải pháp này tức là việc tiến hành hoạch định lại tồn bộ thị trƣờng chứng khốn Việt Nam về mơ hình tổ chức hoạt động, trong đó có nhiều mảng thị trƣờng nhƣng phải tạo ra các mối liên kết đƣợc toàn bộ các hoạt động có liên quan đến chứng khoán và thị trƣờng chứng khốn, từ đó cơ quan quản lý có thể bao quát toàn bộ hoạt động của thị trƣờng và dễ dàng đƣa ra các giải pháp điều chỉnh cũng nhƣ định hƣớng.
- Việc nâng cấp hệ thống trang thiết bị hiện có để tiến tới tự động hoá hồn tồn cần phải đi trƣớc một bƣớc. Có thể khớp lệnh liên tục hoặc định kỳ, kết nối mạng diện rộng với các cơng ty chứng khốn thành viên. áp dụng hệ thống ngừng giao dịch tự động khi đƣa hệ thống khớp lệnh liên tục vào hoạt động. Hiện đại hoá hệ thống giám sát thị trƣờng, xây dựng hệ thống giám sát tự động kết nối với các hệ thống giao dịch, cơng bố thơng tin, lƣu ký, thanh tốn trên Trung tâm giao dịch chứng khốn để phịng ngừa, giảm thiểu các sai sót kỹ thuật khơng đáng có khi thao tác thủ cơng. Nâng cấp hệ thống công bố thông tin theo nguyên tắc đảm bảo một hệ thống cơng bố thơng tin có thể truyền phát rộng và truy cập dễ dàng cho mọi đối tƣợng tham gia thị trƣờng, nhất là các nhà đầu tƣ. Mở rộng phạm vi thông tin cần công bố trên nền tảng xây dựng cơ sở dữ liệu thông tin đầy đủ về giao dịch trên thị trƣờng, thông tin về các công ty niêm yết, thông tin về các tổ chức trung gian thị trƣờng, thông tin quản lý thị trƣờng... Tự động hoá hệ thống lƣu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán, mở rộng lƣu ký cho cả các chứng khoán chƣa niêm yết. Tiến tới xây dựng một trung tâm lƣu ký độc lập đặt dƣới sự quản lý của UBCKNN, thực hiện chức năng cung cấp dịch vụ (lƣu ký, bù trừ, thanh toán, đăng ký chứng khốn...) cho nhiều thị trƣờng trong cả nƣớc. Cơng việc này hồn tồn có thể thực hiện từ các bài học sinh động mà nhiều thị trƣờng chứng khoán trên thế giới đã áp dụng.
- Tổ chức lại trung tâm giao dịch chứng khốn theo hƣớng có ba khu vực: khu vực thứ nhất (khu vực 1, khu vực niêm yết) phải đƣợc giành sự quan tâm nhiều nhất, đƣợc duy trì theo hiện trạng mơ hình chính thức hiện nay (Trung tâm giao dịch chứng khốn TP. Hồ Chí Minh, và Hà Nội), đây sẽ là nơi giao dịch các loại chứng khoán niêm yết với đầy đủ các yêu cầu và điều
kiện cao nhất về thơng tin, cũng nhƣ các vấn đề khác có liên quan. Khu vực thứ hai giao dịch các loại chứng khoán chƣa đủ điều kiện niêm yết nhƣng có các điều kiện về công bố thông tin, vốn điều lệ tối thiểu ngang bằng khu vực 1, và một số điều kiện khác. Đây có thể coi là khu vực đệm cho bƣớc tiếp theo là niêm yết trên thị trƣờng chính thức. Khu vực thứ ba giao dịch các loại chứng khốn cịn lại, mặc dù khơng đáp ứng đƣợc các yêu cầu về thông tin, vốn điều lệ... nhƣng các nhà quản trị doanh nghiệp đó muốn đƣa chứng khốn của đơn vị mình vào giao dịch có tổ chức để từng bƣớc hồn thiện, củng cố thành cơng ty có khả năng niêm yết. Nhìn chung, trên cả ba khu vực chứng khốn có sự khác biệt về thông tin theo yêu cầu phải cung cấp cũng nhƣ quy mô của các cơng ty phát hành, nhƣng đều phải có cơ chế giao dịch giống nhau là các giao dịch phải thông qua môi giới, đấu giá tập trung và cơ chế thanh toán chuyển nhƣợng theo quy định.
- Tổ chức thị trƣờng OTC khi hội đủ các yếu tố về khả năng quản lý và cơ sở hạ tầng. Thị trƣờng OTC là thị trƣờng thƣơng lƣợng với các giao dịch trực tiếp và khơng cần địa điểm cố định, hàng hố cho thị trƣờng này là các loại chứng khốn khơng niêm yết. Nhà nƣớc sẽ tạo dựng thị trƣờng chứng khốn OTC thơng qua việc kết nối các cơng ty chứng khốn với nhau qua mạng tin học. Hình thức giao dịch lơ lớn, ngã giá trực tiếp sẽ tạo tính thanh khoản cao hơn cho chứng khoán chƣa đƣợc phân định về chất lƣợng. Tuy nhiên trong giai đoạn trƣớc mắt cơ sở vật chất cũng nhƣ quản lý và sự phát triển chung của thị trƣờng chứng khốn thì việc xây dựng thị trƣờng OTC chƣa có tính khả thi cao. Tuy nhiên, ngay từ bây giờ cần có các cơng tác chuẩn bị, hoạch định các khung chính về mơ hình để tƣơng lai gần khi thị trƣờng chứng khốn phát triển có thể sớm hình thành thị trƣờng OTC phù hợp với điều kiện và bối cảnh chung, có thể hồ nhập ngay với các thị trƣờng khác của khu vực và mang tính hiệu quả cao.
3.2.3.3. Tuyên truyền, phổ cập kiến thức về chứng khoán và thị trường chứng khốn cho tồn xã hội
Bộ Tài chính và trƣớc hết là UBCKNN cần phải hoạch định chƣơng trình phổ cập kiến thức về chứng khốn một cách rộng rãi tới mọi tầng lớp dân cƣ. Trƣớc hết cần tập trung trong các trƣờng trung cấp, cao đẳng, học hiện, trƣờng bồi dƣỡng nghiệp vụ cán bộ. Xây dựng chƣơng trình phổ cập kiến thức chứng khốn trên đài truyền hình Việt Nam một cách thƣờng xuyên