Chƣơng 2 Thực trạng hàng hoá của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
2.2. Diễn biến hàng hoá trên thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua
2.2.3. Hoạt động trên thị trƣờng tự do ở Việt Nam
Ngay từ trƣớc khi có Trung tâm giao dịch chứng khốn thì “thị trƣờng tự do” cho cổ phiếu đã hoạt động ở các trung tâm kinh tế lớn, nhất là TP. Hồ Chí Minh và Hà Nội. Và khi Trung tâm giao dịch chứng khoán ra đời, thị trƣờng này càng trở nên sôi động.. Phƣơng thức giao dịch, mua bán cổ phiếu có tổ chức cũng đã đƣợc thực hiện rất linh hoạt, có thể dƣới hình thức qn cà phê nhƣ ở TP. Hồ Chí Minh, hoặc thơng qua mạng Internet… với khoảng trên 100 nhà môi giới bán chuyên nghiệp khơng có giấy phép hành nghề, hoặc các công ty sẽ đảm nhiệm hết các thủ tục từ phát hành, sang tên, chuyển nhƣợng, kể cả hoà giải tranh chấp. Đây là thị trƣờng tự phát, chƣa có quy phạm điều chỉnh. Hàng hoá trên thị trƣờng chứng khoán tự do rất phong phú, do không bị bất kỳ một điều kiện nào ràng buộc. Các chứng khoán đƣợc giao dịch chủ yếu là các cổ phiếu của trên 1.000 cơng ty đƣợc cổ phần hố, các cơng ty cổ phần làm ăn có hiệu quả chuẩn bị làm thủ tục niêm yết. Có thể kể ra đây cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Á Châu, Ngân hàng TMCP Quân đội, cổ phiếu của Bao bì Bỉm Sơn (sau này đã niêm yết trên Trung tâm giao dịch). Đá Hoà An, Tấm lợp Đồng Nai… Vì chƣa đƣợc quản lý nên khối lƣợng và giá trị giao dịch chƣa đƣợc thống kê đầy đủ. Mối quan hệ giữa trung tâm giao dịch và thị trƣờng tự do cũng rất phức tạp. Khi giá trên trung tâm giao dịch tăng thì giá trên thị trƣờng tự do cũng tăng vọt, thậm chí cịn tăng mạnh hơn tại thị trƣờng chính thức. Từ tháng 7-9/2001 do thị trƣờng chính thức sụt giảm giá, thị trƣờng tự do cũng gần nhƣ đóng băng. Thị trƣờng chứng khoán tự do đang là sân chơi cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ và các công ty chƣa đủ điều kiện niêm yết. Một điều rõ ràng là tham gia thị trƣờng tự do có nhiều rủi ro hơn so với thị trƣờng chính thức. Do chƣa có quy chế quản lý, nguồn thơng tin khơng rõ ràng, giá cả không thống nhất, sự phụ thuộc của ngƣời đầu tƣ vào “ngƣời môi giới” là rất lớn và đã xảy ra khơng ít tiêu cực. Hiện nay, số doanh nghiệp vừa và nhỏ lên đến khoảng 4 vạn (mức vốn dƣới 5 tỷ đồng), nhu cầu vốn rất lớn nhƣng chƣa đủ điều kiện tham gia thị trƣờng tập trung. Kinh nghiệm của
các nƣớc cho thấy thị trƣờng chứng khoán tập trung là sự phát triển đi lên từ thị trƣờng phi tập trung. Khi đó thị trƣờng phi tập trung là cơ sở hậu thuẫn cho thị trƣờng tập trung, đây chính là bƣớc tập dƣợt cho các doanh nghiệp về kiến thức thị trƣờng. Ở Việt Nam chƣa có sự quan tâm đúng mức tới thị trƣờng phi tập trung trong giai đoạn đầu đã góp phần tạo ra sự khan hiếm hàng hoá, sự hẫng hụt giai đoạn làm quen nhƣ là vốn, kinh nghiệm, cơ sở hạ tầng… với thị trƣờng chứng khoán.
2.2.4. Các tổ chức trung gian, phụ trợ liên quan đến phát hành và phát triển chứng khoán niêm yết
Sau 5 năm hoạt động, thị trƣờng chứng khoán cũng đã đạt đƣợc những kết quả ban đầu khả quan. Các văn bản pháp quy dần đƣợc chỉnh sửa bổ xung, các hoạt động diễn ra trôi chảy, không xảy ra các vi phạm đáng tiếc, công chúng dần hiểu biết và tích cực tham gia thị trƣờng. Bên cạnh các nỗ lực của Ủy ban Chứng Khoán Nhà nƣớc (UBCKNN) và Trung tâm giao dịch chứng khốn TP. Hồ Chí Minh cịn có sự đóng góp đáng kể của các tổ chức tài chính trung gian trên thị trƣờng. Thời gian đầu các tổ chức này chủ yếu chú trọng kiện tồn bộ máy, sau đó dần dần đã thể hiện đƣợc phần nào vai trị của mình trên thị trƣờng.
Trong thời gian 5 năm, đến cuối năm 2005 đã có 13 cơng ty chứng khoán đƣợc cấp phép hoạt động (phụ lục 3). Cơng ty có vốn điều lệ cao nhất là 100 tỷ đồng và thấp nhất là 6 tỷ. Một số công ty lớn xuất thân từ các ngân hàng, công ty bảo hiểm, vốn điều lệ lớn đảm nhận đủ cả 5 lĩnh vực kinh doanh (môi giới, tự doanh, bảo lãnh phát hành, quản lý danh mục đầu tƣ và tƣ vấn đầu tƣ chứng khốn). Các cơng ty còn lại chủ yếu thực hiện 2 nghiệp vụ môi giới và đầu tƣ. Số lƣợng tài khoản mà các cơng ty chứng khốn mở cho khách hàng ngày càng tăng cuối năm 2000 là khoảng 3.000 tài khoản, năm 2001 là 9.000, năm 2002 là 13.000, năm 2003 là 15.000 tài khoản và đến hết tháng 6/2005 là 23.790 tài khoản cá nhân và 246 tài khoản của nhà đầu tƣ có tổ chức. Có thể dễ dàng nhận thấy, các tài khoản chủ yếu của nhà đầu tƣ cá nhân, những ngƣời này tham gia thị trƣờng với tính chất thăm dị khơng chuyên nghiệp, họ sẽ rút vốn ngay khi thị trƣờng có dấu hiệu bất ổn, số lƣợng tài khoản của ngƣời đầu tƣ là tổ chức cịn q ít, chỉ có 35 nhà đầu tƣ nƣớc ngồi. Trên thực tế số tài khoản thƣờng xuyên giao dịch chỉ vào khoảng 1.500 tài khoản. Mặt khác, do quy mô thị trƣờng nhỏ các quy định và thủ tục còn hạn chế rất nhiều các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài, phần lớn ngƣời nƣớc ngoài tham gia thị trƣờng đều đang cƣ trú tại Việt Nam. Các hoạt động của các công ty chứng khốn cũng cịn rất hạn chế chủ yếu là tƣ vấn niêm yết.
Một nghiệp vụ hết sức quan trọng là bảo lãnh phát hành thì hầu nhƣ chƣa đƣợc thực hiện. Trong khi trên thị trƣờng chính thức, hàng hố cịn nghèo nàn thì ở thị trƣờng tự do lại rất sơi động với rất nhiều loại cổ phiếu. Nhiều công ty chứng khoán đã tiến hành nghiệp vụ môi giới và tƣ vấn phát hành cho những cổ phiếu chƣa niêm yết (Cơng ty chứng khốn Ngân hàng Đầu tƣ làm tƣ vấn phát hành cho cơng ty Phong Phú, Cơng ty chứng khốn Bảo Việt tƣ vấn phát hành cho Haseco…). UBCKNN đã chọn Ngân hàng Đầu tƣ và Phát triển Việt Nam làm ngân hàng chỉ định thanh toán, thực hiện thanh toán tiền cho các giao dịch chứng khoán.
Theo các báo cáo thƣờng niên của UBCKNN, tính đến 30/6/2005, có 5 ngân hàng (2 ngân hàng trong nƣớc và 3 ngân hàng nƣớc ngoài), 11 cơng ty chứng khốn đƣợc cấp giấy phép thực hiện dịch vụ lƣu ký chứng khoán. Hiện nay, thị trƣờng chứng khốn đã có hệ thống lƣu ký chứng khoán tập trung hoạt động ổn định. Tuy nhiên, các hoạt động nghiệp vụ này chƣa đƣợc tự động hoá và đang phải xử lý thủ cơng làm tăng thời gian, chi phí, độ an tồn thấp.
Cơng tác kiểm tốn là hoạt động khơng thể thiếu đối với thị trƣờng chứng khoán. Từ 1996 hệ thống kế toán của Việt Nam đã đƣợc đổi mới về cơ bản và khá toàn diện theo hƣớng ngày càng phù hợp hơn với ngun tắc và thơng lệ Kế tốn quốc tế. Kiểm toán Nhà nƣớc, kiểm toán độc lập, kiểm tốn nội bộ dần đƣợc hình thành và khẳng định vai trị. Bộ Tài chính đã ban hành 10 chuẩn mực về kế tốn, trong đó quy định các nguyên tắc, qui trình và thủ tục cơ bản về kiểm tốn báo cáo tài chính. Vai trị của kiểm tốn đƣợc thể hiện thơng qua tính chuyên nghiệp và quyền đƣa ra các nhận xét về chất lƣợng các báo cáo tài chính. Kết luận của kiểm tốn đảm bảo tính trung thực, minh bạch và đúng đắn của các báo cáo tài chính đƣợc cơng bố. Ngồi ra, tổ chức kiểm tốn cịn giúp cho doanh nghiệp hoạt động đúng pháp luật hơn bằng việc phát hiện và chấn chỉnh các sai sót, phịng ngừa những vi phạm và thiệt hại và đƣa ra các biện pháp khắc phục. Chính vì thế, quy định kiểm toán bắt buộc với các báo cáo tài chính của doanh nghiệp phát hành và kinh doanh chứng khốn đã trở thành thơng lệ quốc tế. Việt Nam cũng vậy, Nghị định số 48/NĐ-CP ngày 11/8/1998 của Chính Phủ về chứng khoán và thị trƣờng chứng khốn đã quy định, một cơng ty muốn phát hành cổ phiếu, trái phiếu ra công chúng để niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán tập trung phải tuân thủ một số điều kiện, trong đó có kiểm tốn bắt buộc các báo cáo tài chính gồm: Bảng cân đối kế toán, Báo cáo kết quả kinh doanh, báo cáo lƣu chuyển tiền tệ và các báo cáo bổ xung theo yêu cầu của UBCKNN. Hiện nay, ở nƣớc ta có
18 cơng ty kiểm tốn đang hoạt động (6 cơng ty là doanh nghiệp Nhà nƣớc, 7 công ty tƣ nhân, 4 công ty 100% vốn nƣớc ngoài và 1 công ty liên doanh. Trong đó có khoảng 300 ngƣời có chứng chỉ kiểm tốn viên Việt Nam và gần 100 ngƣời có chứng chỉ kiểm tốn viên nƣớc ngoài), tuy nhiên chỉ một số công ty đáp ứng đủ các điều kiện về vốn, thời gian hoạt động, nguồn nhân lực (tiêu chuẩn kiểm toán viên), số lƣợng khách hàng hàng năm… mới đƣợc UBCKNN chấp nhận. Hiện nay chúng ta có 6 cơng ty kiểm tốn đủ tiêu chuẩn hoạt động cho thị trƣờng chứng khốn. Nhìn chung 6 cơng ty này đều là các công ty hoạt động hiệu quả, có tiềm lực đáp ứng đủ các yêu cầu của UBCKNN đề ra. Cơng tác kiểm tốn đã dần đƣợc chuẩn hoá, cùng với sự ra đời của Luật kế toán - kiểm toán Việt Nam trong thời gian tới, cơng tác kiểm tốn sẽ chính thức đƣợc nhìn nhận là hoạt động chuyên nghiệp đƣợc chuẩn hoá theo nguyên tắc chung của thế giới và có giá trị pháp lý.
2.2.5. Nhận xét chung về hoạt động và hàng hoá trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam thời gian qua khoán Việt Nam thời gian qua
2.2.5.1. Những kết quả đạt được
Sau một thời gian tích cực chuẩn bị Việt Nam đã mở thị trƣờng chứng khốn theo mơ hình tập trung qui mơ nhỏ, bƣớc đầu hoạt động khá thuận lợi, không gây ra những biến động lớn hoặc tác động tiêu cực đến đời sống kinh tế xã hội của đất nƣớc. Trong 5 năm hoạt động (tính đến 30/6/2005), đã huy động đƣợc một khối lƣợng vốn nhất định cho ngân sách thông qua đấu thầu và bảo lãnh phát hành 17.938 tỷ đồng trái phiếu chính phủ. Đã có 8 cơng ty niêm yết phát hành thêm cổ phiếu tăng vốn điều lệ, mở rộng sản xuất kinh doanh với tổng vốn tăng thêm là 155,4 tỷ đồng
Việt Nam đã xây dựng đƣợc hệ thống các tổ chức trung gian hoạt động trên thị trƣờng chứng khốn, gồm các cơng ty chứng khốn, các tổ chức lƣu ký, ngân hàng lƣu ký, ngân hàng chỉ định thanh toán. Các trung gian tài chính này phần nào đã phát huy vai trị của mình trên thị trƣờng chứng khốn.
Cơng chúng đang dần quen với một hình thức đầu tƣ mới, số lƣợng nhà đầu tƣ khơng ngừng gia tăng. Hiện đã có khoảng 25.000 nhà đầu tƣ, trong đó có 246 nhà đầu tƣ có tổ chức và 35 nhà đầu tƣ nƣớc ngoài.
Hoạt động của thị trƣờng chứng khốn góp phần thúc đẩy tiến trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nƣớc, áp dụng những thông lệ trên thế giới trong quản trị điều hành và đặc biệt là cơng khai hố thơng tin về tài chính, hoạt động sản xuất kinh doanh. Đây là bƣớc quan trọng, tiền đề cho sự phát triển bền vững của các doanh nghiệp nói chung và cơng ty niêm yết nói riêng.
Hoạt động quản lý và điều hành thị trƣờng của UBCKNN và các Trung tâm giao dịch chứng khốn dần đƣợc cải tiến và hồn thiện hơn trên cơ sở rút kinh nghiệm từ hoạt động thực tiễn.
Các hoạt động tuyên truyền nhƣ hội thảo tập huấn về chứng khoán và thị trƣờng chứng khoán đã đƣợc UBCKNN tổ chức ngày càng nhiều hơn.
2.2.5.2. Một số hạn chế
Nền kinh tế Việt Nam còn nhỏ bé, thu nhập của dân chúng không cao lại chƣa biết cách khai thác triệt để nguồn lực tài chính trong khu vực dân cƣ, nguồn vốn đầu tƣ bị phân tán nhiều vào bất động sản, ngoại tệ… đầu tƣ vào thị trƣờng chứng khoán rất nhỏ chỉ đạt gần 1,6% GDP. Vì vậy, thị trƣờng chứng khoán chƣa thực sự trở thành kênh huy động vốn trung và dài hạn cho đầu tƣ phát triển. Bên cạnh đó việc thiếu đồng bộ trong chủ trƣơng phát triển thị trƣờng tài chính nói chung cũng ảnh hƣởng không nhỏ tới sự phát triển của thị trƣờng chứng khoán.
Các doanh nghiệp, kể cả các doanh nghiệp đã cổ phần hố cịn mang nặng tƣ tƣởng của cơ chế cũ, trông chờ vào các nguồn vay ƣu đãi, chƣa chủ động huy động vốn cho sản xuất kinh doanh. Nhiều doanh nghiệp e ngại kiểm tốn, cơng bố thông tin. Các tổ chức niêm yết cũng chƣa hiểu hết tầm quan trọng của việc công khai thông tin nên chƣa chủ động tự giác, thậm chí cịn cố tình giấu giếm thơng tin. Ngồi ra các chi phí phát sinh cho q trình tham gia thị trƣờng chứng khoán vẫn ở mức khá cao.
Quy mơ thị trƣờng chứng khốn nhỏ, chất lƣợng cổ phiếu không cao. Các công ty niêm yết chƣa phải là những cơng ty lớn có triển vọng phát triển hấp dẫn nhà đầu tƣ, hơn nữa tỷ lệ cổ phần nhà nƣớc sở hữu chiếm tỷ trọng lớn nên số lƣợng cổ phiếu thực sự đƣa vào giao dịch rất thấp.
Các chính sách cơng cụ điều chỉnh của Nhà nƣớc thiếu đồng bộ, thậm chí mâu thuẫn. Cơ chế quản lý điều hành chƣa đáp ứng đƣợc đòi hỏi của thị trƣờng, các giải pháp kỹ thuật không kịp thời trong các thời điểm nhạy cảm, một số quyết định can thiệp không mang tính thị trƣờng mà mang nặng tính hành chính.
Mơ hình tổ chức, hoạt động của Trung tâm giao dịch còn nhiều hạn chế nhất là quy mơ và trình độ kỹ thuật, việc cung cấp thơng tin chƣa thuận lợi cho mọi đối tƣợng quan tâm.
Tóm lại, sau 5 năm đi vào hoạt động, lƣợng hàng hóa cung cấp cho thị trƣờng chứng khốn cịn rất nghèo nàn, hơn thế nữa chất lƣợng của các loại hàng hoá này lại chƣa cao. Các doanh nghiệp niêm yết phát hành cổ phiếu
chƣa đại diện hết cho các ngành, các thành phần kinh tế mạnh có triển vọng phát triển, nên tính hấp dẫn với các nhà đầu tƣ thấp.
2.3. NGUYÊN NHÂN CỦA NHỮNG HẠN CHẾ TRÊN
Thực trạng từ thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua cho thấy các tồn tại trên xuất phát từ các nguyên nhân chính sau:
2.3.1. Tầm kinh tế vĩ mô
2.3.1.1. Khung pháp lý cho hoạt động của thị trường chứng khốn cịn thiếu và yếu
- Ở Việt Nam, chƣa có Luật về thị trƣờng chứng khốn nên đã và đang ảnh hƣởng rất lớn tới việc tạo lập hàng hoá cho thị trƣờng. Cho tới nay văn bản pháp quy cao nhất điều chỉnh hoạt động của thị trƣờng chứng khoán chỉ dừng lại ở Nghị định (mới nhất là Nghị định số 144/NĐ - CP ngày 28/11/2003 thay thế cho Nghị định 48/1998/NĐ-CP về chứng khoán và thị trƣờng chứng khoán). Trong lĩnh vực kinh doanh khá nhạy cảm nhƣ thị trƣờng chứng khoán các quy định địi hỏi phải có độ chính xác cao, tính pháp lý mạnh.
- Nghị định số 44/1998/NĐ-CP do Thủ tƣớng chính phủ ban hành ngày 26/6/1998 liên quan đến vấn đề cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nƣớc, trong đó quy định rõ các vấn đề liên quan đến việc phát hành cổ phiếu của doanh nghiệp. Mặc dù đã có những chính sách để khuyến khích doanh nghiệp Nhà nƣớc chuyển sang công ty cổ phần, nhƣng Nghị định này vẫn còn một số hạn chế sau:
+ Đối với việc tham gia mua cổ phiếu lần đầu của các doanh nghiệp nhà nƣớc cổ phần hoá, theo quy định pháp nhân đƣợc mua từ 10%-20%, cá nhân mua từ 5%-10% tổng số vốn cổ phần của doanh nghiệp. Việc giới hạn quyền và tỉ lệ cổ phiếu đƣợc mua của cá nhân và pháp nhân nhƣ trên đã làm hạn chế sự tham gia của các nhà đầu tƣ dẫn tới làm chậm tiến trình cổ phần hố.
+ Việc cổ phần hố khơng quy định cơng bố thông tin ra công chúng nên chỉ đƣợc tiến hành trong nội bộ các doanh nghiệp, điều này không đảm