đƣợc hình thành để chuyên nghiệp hoá các loại mua bán này.
Để tồn tại các công cụ tài chính, hình thành hàng hoá cho thị trƣờng chứng khoán thì các điều kiện cơ bản trên đây phải luôn tồn tại song song và đồng thời. Ở Việt Nam trƣớc đây đã tồn tại hai điều kiện là hùn hạp vốn, và có các nhu cầu đầu tƣ nhƣng lại không có điều kiện thứ ba là việc trao đổi mua bán chúng nên loại hàng hoá đặc biệt này vẫn chƣa xuất hiện. Cho đến nay sau gần 20 năm đổi mới kinh tế, các điều kiện cơ bản cho một thị trƣờng chứng khoán đã hình thành, hiện tại nƣớc ta đã có một số lƣợng lớn các công ty cổ phần, hàng hoá cho thị trƣờng chứng khoán đã khá nhiều (tuy chƣa đa dạng về chủng loại) đòi hỏi phải có một thị trƣờng tập trung làm cơ sở cho các giao dịch chứng khoán, bảo vệ nhà đầu tƣ và phát huy tối đa khả năng huy động vốn từ kênh huy động vốn này.
1.3. KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ PHÁT TRIỂN HÀNG HOÁ CHO THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN
Nhìn chung tất cả các nƣớc trên thế giới khi xây dựng thị trƣờng chứng khoán đều có những điều kiện và bƣớc đi căn bản giống nhau nhƣ chuẩn bị khung pháp lý, chuẩn bị cơ sở vật chất, kỹ thuật, con ngƣời...và không thể thiếu khâu chuẩn bị hàng hoá cho thị trƣờng. Nhƣng việc chuẩn bị và phát triển hàng hoá cho thị trƣờng, nhanh hay chậm lại tuỳ thuộc vào tình hình riêng của mỗi nƣớc.
Kinh nghiệm của các nƣớc kinh tế công nghiệp mới (NIEs) và ASEAN cho thấy sự tăng trƣởng kinh tế diễn ra đồng thời với sự phát triển thị trƣờng tài chính và mức độ phát triển của hệ thống thị trƣờng tài chính khác nhau thì đƣa đến sự phát triển kinh tế cũng khác nhau. Muốn phát triển thị trƣờng tài chính, trƣớc hết phải giảm bớt sự quản lý (điều chỉnh) lãi suất, đồng thời bãi bỏ các quy định về quản lý ngoại hối, phải đẩy mạnh chƣơng trình tƣ nhân hoá, khuyến khích phát hành và giao dịch các công cụ của thị trƣờng tài chính, và phát triển một thị trƣờng vốn.
Hàn Quốc, một trong số những nƣớc đứng đầu trong nhóm NIEs có hệ thống tài chính trƣớc đây chịu sự chỉ đạo và kiểm soát chặt chẽ của Chính phủ. Nhƣng từ những năm 80, họ đã dần dần nới lỏng các quy định về kiểm soát lãi suất và hối đoái. Những năm cuối thập kỷ 80, Hàn Quốc đã mở cửa các thị trƣờng tài chính, cho các tổ chức nƣớc ngoài tham gia. Nhƣng sau đó quá trình quốc tế hoá này bị đình lại, một phần do áp lực của Mỹ. Đến nay, Hàn Quốc cũng đang từng bƣớc tự do hoá và quốc tế hoá thị trƣờng tài chính.
Thị trƣờng chứng khoán Hàn Quốc chính thức đi vào hoạt động một cách có tổ chức vào năm 1956. Ban đầu tại Sở chỉ có 12 công ty niêm yết với rất ít giao dịch cổ phiếu, mà chủ yếu là giao dịch trái phiếu chính phủ. Do thời kỳ đầu, mới có thị trƣờng chứng khoán, các doanh nghiệp còn bỡ ngỡ và chƣa thấy đƣợc lợi ích niêm yết, chính phủ Hàn Quốc đã thực hiện chỉ định bắt buộc những doanh nghiệp đủ tiêu chuẩn phải đƣa cổ phiếu lên niêm yết trên thị trƣờng. Biện pháp mạnh này đã giúp cải thiện đƣợc tính hàng hoá giao dịch trên Sở giao dịch Hàn Quốc. Bên cạnh đó Chính phủ và Uỷ ban chứng khoán Hàn Quốc luôn cố gắng thể hiện vai trò giám sát, kiểm soát thị trƣờng chặt chẽ, nỗ lực duy trì một thị trƣờng công bằng, ổn định và có trật tự. Từ đó, tự bản thân các công ty nhận biết lợi ích của việc tham gia niêm yết trên thị trƣờng, số lƣợng công ty niêm yết ngày càng nhiều.
Singapore, Chính phủ chủ trƣơng lập một trung tâm tài chính quốc tế vào năm 1967, với điểm xuất phát là tự do hóa lãi suất (năm 1975) và tự do hoá ngoại hối (1978). Với chính sách phát triển thị trƣờng tài chính tự do và mở cửa, dƣới sự chỉ đạo của Chính phủ đã giúp Singapore nhanh chóng thành công. Singapore là một quốc gia có nền kinh tế mạnh trong khu vực, thị trƣờng chứng khoán của Singapore cũng đƣợc xem là khá phát triển. Với đặc điểm địa lý nhỏ bé, quốc gia này cho phép các nhà đầu tƣ đƣợc giao dịch các chứng khoán quốc tế niêm yết trên các Sở giao dịch chứng khoán nƣớc ngoài để tăng thêm khối lƣợng hàng hoá cho thị trƣờng chứng khoán trong nƣớc. Trong bối cảnh toàn cầu hoá hiện nay, đây là một giải pháp đáng để xem xét. Trong thời gian tới, khi hàng rào thuế quan đƣợc bãi bỏ, hàng hoá của các nƣớc trong khu vực tự do mậu dịch ASEAN (AFTA) lƣu thông tự do thì chắc chắn ngƣời đầu tƣ chứng khoán cũng sẽ không bỏ lỡ cơ hội mua bán các loại chứng khoán của các quốc gia trong vùng và trên thế giới. Một vấn đề cần lƣu ý là các doanh nghiệp đầu tƣ nƣớc ngoài, nhất là tập đoàn lớn tại Việt Nam, tƣơng lai họ có thể thƣởng cho nhân viên bản xứ có nhiều đóng góp cho họ bằng cổ phiếu. Đây cũng là một nguồn quan trọng cho thị trƣờng chứng khoán. Tuy nhiên, vì đây là hoạt động đầu tƣ vốn ra nƣớc ngoài, trong thời điểm hiện nay, Việt Nam đang cần tập trung huy động vốn cho sự nghiệp phát triển kinh tế trong nƣớc, thị trƣờng chứng khoán nội địa còn nghèo nàn, kinh nghiệm quản lý thị trƣờng và trình độ của ngƣời đầu tƣ chƣa cao nên chúng ta chƣa nên áp dụng cách thức này.
Thái Lan, cũng đang cố gắng để đạt tới mức phát triển của các nƣớc khối NIEs. Chính phủ Thái Lan bắt đầu thực hiện tự do hoá thị trƣờng tài chính vào cuối những năm 1980, và theo đuổi sự nghiệp quốc tế hoá đồng
Baht. Thái Lan cũng đang cố gắng để trở thành một trung tâm tài chính của bán đảo Đông Dƣơng (gồm Thái Lan, Lào, Campuchia, Việt Nam và Miến Điện).
Thái Lan, là một quốc gia có những điều kiện kinh tế xã hội gần giống Việt Nam, sau 10 năm kể từ khi thị trƣờng chứng khoán sụp đổ, Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan chính thức hoạt động từ năm 1975. Trong khoảng 10 năm đầu giao dịch còn thƣa thớt và kém hiệu quả vì thị trƣờng còn mới mẻ mà luật lệ chƣa chặt chẽ, trong khi đó lạm phát lại cao. Từ những năm sau đó, bằng những biện pháp hạ lãi suất đồng đô la và lạm phát đƣợc kiểm soát đồng thời với việc tăng cƣờng các luật lệ liên quan đến thị trƣờng, tự động hoá giao dịch, thành lập Uỷ ban giao dịch chứng khoán và phi vật chất hoá chứng khoán, thị trƣờng chứng khoán Thái Lan đã phát triển mạnh mẽ và đạt hiệu qủa cao: tổng số vốn chu chuyển những năm qua đã đạt tới hơn 80% GDP/năm so với mức trung bình của các nƣớc đang phát triển là 50-60%. Bên cạnh sự phát triển thị trƣờng chính thức, các thị trƣờng OTC về trái phiếu và cổ phiếu cũng lần lƣợt ra đời vào cuối năm 1994 và 1995. Ngoài Sở giao dịch chứng khoán là thị trƣờng chính thức, Thái Lan còn có thị trƣờng OTC và câu lạc bộ giao dịch trái phiếu. Thị trƣờng OTC của Thái Lan giành cho những công ty vừa và nhỏ và các công ty trong quá trình chuẩn bị niêm yết. Hoạt động của câu lạc bộ giao dịch trái phiếu nhằm khuyến khích giao dịch trái phiếu phát triển. Việc đa dạng các hình thức thị trƣờng đã giúp rất nhiều cho cơ quan quản lý và cũng phù hợp với tâm lý của các doanh nghiệp và ngƣời đầu tƣ. Sự phân chia rạch ròi và chuyên môn cho từng loại thị trƣờng sẽ giúp khuyến khích cho thị trƣờng chứng khoán có nhiều hàng hoá, dồi dào hơn và đa dạng hơn.
Trung Quốc, cấu trúc kinh tế đã thay đổi khá nhiều kể từ khi Trung Quốc thực hiện chính sách mở cửa vào những năm 1980. Ngoài việc Chính phủ Trung Quốc phát hành một số loại tín phiếu, trái phiếu huy động vốn trong dân chúng, Nhà nƣớc Trung Quốc còn đẩy mạnh chƣơng trình cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nƣớc, đây là biện pháp quan trọng trong việc phát triển hàng hoá cho thị trƣờng chứng khoán. Tới năm 1991, với nhu cầu vốn cho phát triển kinh tế cao, Chính phủ Trung Quốc đã quan tâm khai thác nguồn đầu tƣ nƣớc ngoài. Điều này đƣợc thực hiện thông qua việc phát hành loại cổ phiếu B là loại cổ phiếu dành riêng cho ngƣời nƣớc ngoài. Cuối năm 1991 đã có 10 công ty phát hành cổ phiếu B và đến 30/6/1994 thì số công ty phát hành loại cổ phiếu này tăng lên 50 với khối lƣợng vốn chu chuyển qua thị trƣờng trong những năm qua ƣớc tính 1,871 tỷ USD. Một trong những nét
đặc thù của thị trƣờng Trung Quốc là việc phân loại chứng khoán thành các cổ phiếu A,B,C,H,N. Loại A,B,C để phân biệt các loại cổ phiếu giao dịch trên thị trƣờng chứng khoán trong nƣớc do ngƣời đầu tƣ trong nƣớc, ngƣời đầu tƣ nƣớc ngoài và cổ phần do Nhà nƣớc nắm. Loại H,N chỉ loại cổ phiếu của các công ty của Trung Quốc phát hành nhƣng đƣợc giao dịch trên thị trƣờng chứng khoán quốc tế. Việc phân loại cổ phiếu nhƣ trên nhằm giúp cho cơ quan quản lý có thể quản lý rạch ròi hơn, tuy nhiên qua một thời gian áp dụng, Trung Quốc đã bỏ cách phân chia này, vì không đạt đƣợc mục đích kiểm soát, ngƣời đầu tƣ nƣớc ngoài cũng rất dễ dàng có cổ phiếu A thông qua ngƣời trong nƣớc; và khi thị trƣờng đã hoạt động suôn sẻ, các văn bản pháp lý về chứng khoán và thị trƣờng chứng khoán đã đủ chặt chẽ, thì việc phân chia các loại cổ phiếu sẽ không còn cần thiết nữa.
Ngoài ra các nƣớc nhƣ Hàn Quốc, Đài Loan, Thái Lan...còn có nhiều chính sách hỗ trợ, để khuyến khích các công ty tham gia niêm yết nhƣ ƣu đãi về thuế, giảm thuế cho các công ty có cổ phiếu tham gia niêm yết trên thị trƣờng; ƣu đãi trong việc vay vốn Ngân hàng...
Ở Việt Nam, hiện nay Uỷ ban chứng khoán Nhà nƣớc chỉ quản lý một số rất ít chứng khoán niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán chính thức, trong khi đó lại bỏ ngỏ thị trƣờng tự do. Hàng hoá trên thị trƣờng tự do rất dồi dào, chỉ tính các doanh nghiệp cổ phần hoá đến nay đã có trên 2.400 và hiện đang giao dịch mua bán cổ phiếu rất sôi động. Do không có cơ quan nào quản lý, ngƣời đầu tƣ thiếu thông tin, nên hoạt động thị trƣờng này nảy sinh nhiều tiêu cực. Vì vậy cần nghiên cứu giải pháp thích hợp để thu hẹp phạm vi hoạt động của thị trƣờng tự do, có thể bằng cách tổ chức một thị trƣờng có điều kiện thấp hơn điều kiện niêm yết của thị trƣờng tập trung hoặc tổ chức thị trƣờng OTC. Việc đƣa các đối tƣợng chứng khoán vào quản lý từng bƣớc nhƣ Thái Lan sẽ tạo môi trƣờng tốt hơn cho các công ty tiếp cận với thị trƣờng chứng khoán chính thức. Mặt khác, sự biến động xảy ra ở thị trƣờng tự do cũng có thể ảnh hƣởng đến hoạt động trên thị trƣờng chính thức, nhất là trong thời gian thị trƣờng chứng khoán mới đi vào hoạt động.
Nghiên cứu các biện pháp mà các nƣớc đi trƣớc đã áp dụng những thành công và thất bại trong phát triển hàng hoá cho thị trƣờng chứng khoán là cách thức tốt những bài học sinh động để có thể đƣa ra các chính sách hợp lý nhất trong từng giai đoạn cụ thể. Việc áp dụng các biện pháp không có nghĩa là rập khuôn theo đúng các bƣớc đi mà các nƣớc khác đã trải nghiệm. Sự nghiên cứu này chỉ cho phép chúng ta có các phƣơng hƣớng, các kinh nghiệm để ra các quyết định phù hợp với hoàn cảnh thực tế của nền kinh tế xã
hội ở Việt Nam, chúng ta có thể cùng lúc áp dụng nhiều biện pháp, hoặc có thể bỏ qua một số bƣớc đi không thực sự thích hợp.
CHƢƠNG 2.
THỰC TRẠNG HÀNG HOÁ CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
2.1. SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM
2.1.1. Sự cần thiết ra đời thị trƣờng chứng khoán ở Việt Nam
Hiến pháp Cộng hoà Xã hội Chủ nghĩa Việt Nam ban hành năm 1992
xác định chế độ kinh tế ở nƣớc ta là: “Nền kinh tế hàng hoá nhiều thành phần
theo cơ chế thị trường có sự quản lý của Nhà nước theo định hướng Xã hội chủ nghĩa” [10]. Đồng thời, chiến lƣợc phát triển kinh tế - xã hội đất nƣớc 10
năm 2001-2010 cũng chỉ ra: “Thể chế kinh tế thị trường định hướng Xã hội
chủ nghĩa được hình thành về cơ bản” [30].
Mục tiêu của nền kinh tế thị trƣờng, định hƣớng XHCN Việt Nam, báo cáo chính trị tại Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ IX một lần nữa xác định: "Độc lập dân tộc gắn liền với chủ nghĩa xã hội, dân giầu, nƣớc mạnh, xã hội công bằng, dân chủ, văn minh".
Chế độ sở hữu, nền kinh tế thị trƣờng định hƣớng xã hội chủ nghĩa Việt Nam có nhiều hình thức sở hữu: Sở hữu nhà nƣớc, sở hữu tập thể, sở hữu tƣ nhân, bao gồm tƣ nhân tƣ bản chủ nghĩa và tƣ nhân tƣ bản nƣớc ngoài và các hình thức hợp doanh giữa các chủ thể sở hữu khác nhau. Theo đó, kinh tế Việt Nam là một nền kinh tế nhiều thành phần: Kinh tế nhà nƣớc, kinh tế hợp tác xã, kinh tế tƣ bản nhà nƣớc, kinh tế tƣ bản tƣ nhân, kinh tế có vốn đầu tƣ nƣớc ngoài, kinh tế cá thể (gia đình). Các thành phần kinh tế là các bộ phận cấu thành quan trọng của nền kinh tế thị trƣờng định hƣớng xã hội chủ nghĩa cùng phát triển lâu dài, hợp tác và cạnh tranh lành mạnh.
Nhà nƣớc Việt Nam vừa là ngƣời tổ chức hoạt động kinh tế thuộc khu vực kinh tế nhà nƣớc, vừa là ngƣời thống nhất quản lý hoạt động kinh tế của nền kinh tế. Nhà nƣớc thực hiện quản lý kinh tế bằng hệ thống chính sách, luật pháp và các công cụ đòn bẩy kinh tế nhƣ thuế, lãi suất và các tiêu chuẩn chất lƣợng sản phẩm hàng hoá. Trong mối liên hệ giữa nhà nƣớc với các pháp nhân kinh tế, kể cả pháp nhân kinh tế nhà nƣớc, nhà nƣớc không chịu trách nhiệm thay cho các pháp nhân kinh tế và các pháp nhân kinh tế cũng không chịu trách nhiệm thay cho Nhà nƣớc trong hoạt động kinh tế.
Vai trò chủ đạo của kinh tế nhà nƣớc thể hiện ở vị trí then chốt, là nhân tố mở đƣờng cho sự phát triển kinh tế, là lực lƣợng vật chất quan trọng là công cụ của nhà nƣớc định hƣớng và điều tiết kinh tế vĩ mô nền kinh tế, đi đầu ứng dụng khoa học - công nghệ khả năng chi phối nền kinh tế và hiệu quả kinh doanh. Kinh tế nhà nƣớc là đòn bẩy để đẩy nhanh mức độ tăng trƣởng kinh tế và giải quyết những vấn đề xã hội, mở đƣờng hƣớng dẫn, hỗ trợ cho các thành phần kinh tế khác cùng phát triển. Kinh tế nhà nƣớc là lực lƣợng vật chất để Nhà nƣớc thực hiện chức năng điều tiết, tạo nền tảng cho chế độ xã hội.
Sau gần 20 năm đổi mới, kinh tế đất nƣớc đã đạt đƣợc những thành tựu quan trọng. Tăng trƣởng khá; kết cấu hạ tầng kinh tế - xã hội và năng lực sản suất các sản phẩm chủ yếu tăng hơn trƣớc; nền kinh tế từ cơ chế quản lý tập trung quan liêu, bao cấp đã chuyển sang cơ chế thị trƣờng định hƣớng xã hội chủ nghĩa, từ chỗ nền kinh tế chủ yếu chỉ có hai thành phần là kinh tế nhà nƣớc và kinh tế tập thể đã chuyển sang nền kinh tế có nhiều thành phần, trong đó kinh tế nhà nƣớc giữ vai trò chủ đạo; đời sống các tầng lớp nhân dân đƣợc cải thiện; hệ thống tài chính, tiền tệ đƣợc đổi mới, hệ thống Ngân hàng, các tổ chức tín dụng cải tiến chất lƣợng và hiệu qủa tín dụng; Cơ chế quản lý ngoại