7. Hạn chế nghiên cứu
5.1. Mô tả tổng quan số liệu nghiên cứu
Bài nghiên cứu bao gồm dữ liệu của 27 DN BĐS trên sàn HOSE trong giai đoạn 2010 - 2018 với tổng số lượng mẫu nghiên cứu là 243. Bài nghiên cứu có tất cả 9 biến bao gồm một biến phụ thuộc là Khả năng sinh lời trên VCSH (ROE) và 8 biến
độc lập là Tỷ suất sinh lời trên doanh thu (ROS), Vòng quay tổng tài sản (TAT), Đòn bẩy tài chính (LEV), Quy mô doanh nghiệp (SIZE), Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV), Tổng sản phẩm quốc nội (GDP), Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), Giá vàng (GOL). Khi đã thu thập và tính toán đầy đủ các biến cần dùng khi chạy mô hình, tác giả đã sắp xếp các biến theo thứ tự và lần lượt cạnh nhau. Bên cạnh đó, tác giả đã thêm các dữ liệu thời gian là các năm khảo sát từ 2010 - 2018 và tên các doanh nghiệp bất động sản vào bên cạnh 9 biến khảo sát để hình thành nên dữ liệu bảng. Hai biến thời gian và doanh
nghiệp, tác giả đã đặt tên biến lần lượt là “year, firm”. Sau khi đưa đầy đủ dữ liệu bảng vào Stata, những dữ liệu nào là định dạng chuỗi đều phải chuyển thành định dạng số bằng lệnh “encode tên biến, gen (tên biến mới)”. Tiếp theo, các dữ liệu sẽ được cài đặt để thành các dữ liệu dạng bảng với các hàng, cột bằng cách dùng lệnh “xtset tên biến mới biến thời gian”. Cụ thể, tác giả đã dùng lệnh “encode firm, gen (firml)” để biến đổi dữ liệu chuỗi này thành dữ liệu số. Sau đó, tác giả dùng lệnh “xtset firml year” để cài đặt cơ sở dữ liệu chéo.
Thứ nhất, biến phụ thuộc khả năng sinh lời trên VCSH hay tỷ suất sinh lời trên VCSH (ROE) được tính bằng Lợi nhuận sau thuế chia Tổng bình quân vốn chủ sở hữu. Trong dữ liệu nghiên cứu, tác giả đã thu thập được lợi nhuận sau thuế từ bảng
kết quả hoạt động kinh doanh, bình quân VCSH chính là trung bình vốn đầu tư của chủ sở hữu năm trước và năm nay trong bảng cân đối kế toán của các công ty. Biến ROE được định dạng dưới dạng phần trăm để mô hình trở nên có ý nghĩa.
Thứ hai, biến tỷ lệ sinh lời trên doanh thu (ROS) được tính bằng lợi nhuận sau
thuế chia doanh thu thuần. Biến này cũng được biển diễn theo định dạng số dưới dạng
Variable Oba Mean Ξtd. Dev. Mici Max BOE 243 .0784376 . 132872 -1.176456 .6219799 BOS 243 . 266773□ 1.205877 -15 ..20332 1.685185 LEV .242 1.4711292 1.002111 .1069213 5.368009 TAI 243 . 2423107 . 1840087 - .0032087 .9007061 I Ξ ΞΞ 243 12.39933 . 5259681 11 ..34457 14.45935 DIV
khoản giảm trừ doanh thu được lấy từ bảng kết quả hoạt động kinh doanh. Tổng tài sản bình quân được tính bằng trung bình cộng của tổng tài sản năm N và năm N-1. Biến TAT cũng là biến với định dạng số.
Thứ tư, biến đòn bẩy tài chính (LEV) được đo bằng tổng nợ chia cho tổng VCSH. Tác giả đã tính toán được tổng nợ bằng tổng nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, VCSH chính là vốn đầu tư của nhà đầu tư được lấy trên bảng cân đối kế toán của các công ty. Do vậy, hệ số đòn bẩy tài chính (LEV) đã được hình thành.
Thứ năm, biến quy mô doanh nghiệp (SIZE) liên quan đến tổng tài sản gồm tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn của công ty nên tác giả sử dụng logarit tổng tài sản, viết tắt là log (SIZE) để mô hình chạy trên Stata có ý nghĩa.
Thứ sáu, biến tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) là tổng tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu của các doanh nghiệp theo từng năm. Hầu hết các công ty trong ngành bất động sản đều có chính sách chi trả cổ tức nên việc thu thập thông tin về tỷ lệ chi trả cổ tức khá rõ ràng. Khi phân tích mô hình tác giả nhận thấy biến DIV có hiện tượng nội sinh nên sẽ sử dụng biến trễ DIVt-1 để khi chạy mô hình sẽ khắc phục được hiện tượng này và mô hình sẽ có ý nghĩa. Biến DIV định dạng dưới dữ liệu số để phù hợp với mô hình nghiên cứu.
Thứ bảy, giá trị biến tổng sản phẩm quốc nội (GDP) được lấy từ tổ chức uy tín
World Bank (WB) với cách tính bằng phương pháp giá trị gia tăng theo từng năm. GDP có đơn vị là tỷ USD và theo định dạng số.
Thứ tám, biến chỉ số giá tiêu dùng (CPI) mang ý nghĩa biểu thị cho tốc độ tăng
trưởng của CPI hàng năm, nói cách khác chính là tỷ lệ lạm phát và được tính bằng phần trăm CPI năm nay trừ CPI năm trước rồi chia cho CPI năm trước. Biến này được
thu thập thông tin từ World Bank và Quỹ tiền tệ thế giới IMF.
Thứ chín, biến giá vàng (GOL) được tính bằng giá trị trung bình của giá vàng từng năm với đơn vị là triệu đồng/ounce. Biến GOL được tác giả tính bằng cách lấy
56
Hình 5.1: Mô tả thống kê các biến trong mô hình
LI. 216 .1094317 . 1514732 Ũ 1.3
GDP 243 181.3588 39.16504 115.932 245.214
CPI 243 . 0656778 .0499532 . 0088 . 1868
Nguồn: Số liệu từ phần mềm Stata 14 Thống kê mô tả trên đây đã cho thấy tổng quan dữ liệu về các biến trong mô hình hầu hết đều có sự chênh lệch giữa giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất. Hình 5.1 chỉ ra rằng giá trị ROE trung bình là 7,84376%, khá thấp so với các ngành khác với độ lệch chuẩn là 13,2872% và nằm trong khoảng từ -117,6456% đến 62,19799%. Kết
quả thể hiện rằng rất đúng thực trạng của các công ty ngành BĐS bởi ngành BĐS là một trong các ngành có vốn hóa lớn và cạnh tranh rất khốc liệt trên sàn chứng khoán.
kinh doanh có hiệu quả, ROE thường có giá trị cao hơn so với các công ty nhỏ và làm
ăn thua lỗ. Tuy nhiên, khi dùng phân tích Dupont thì chưa thể khẳng định ROE cao là công ty đang hoạt động tốt, có thể công ty đó đang dùng đòn bẩy để làm tăng giá trị ROE mà hoạt động kinh doanh thì không ổn định. Tác giả đã sử dụng các biến ROS, TAT, LEV, là các thành phần trong phân tích Dupont ROE để đưa vào mô hình và xem xét tác động. Đối với biến ROS, giá trị trung bình khoảng 2,66773%, độ lệch chuẩn là 120,5877% với biên độ dao động rất lớn, điều này cho thấy sự chênh lệch về lợi nhuận sau thuế và doanh thu thuần giữa các doanh nghiệp là rất cách biệt. Theo
như bảng thống kê, có các doanh nghiệp lỗ rất nặng so với doanh thu họ tạo ra cho nên chỉ số ROS mới âm. Ngược lại, các doanh nghiệp có giá trị ROS cao hơn 100% vì lợi nhuận sau thuế của họ cao hơn so với doanh thu thuần. Điều này trên thực tế57
R
OE ROS
L-
L
ΞV IAT SIZE DIV GDP CPI GOL
RO
E O 1OOO
RO
S IZ 0..2861 O1.OOO
V TA 0.1623O . 0.0105O . -0.12881.0000 1.OOO
chính, doanh thu khác kết hợp với điều chỉnh chi phí hợp lý. Đối với biến đòn bẩy tài
chính (LEV), giá trị trung bình là 1,470292 với độ lệch chuẩn là 1,002111, giá trị LEV trong khoảng từ 0,1069213 đến 5,368009. Độ lệch chuẩn chênh lệch khá lớn giữa các DN BĐS. Giá trị trung bình của biến đòn bẩy tài chính khá cao so với các ngành khác trên sàn chứng khoán, điều này đúng với thực trạng của ngành BĐS là rất
nhiều công ty đều sử dụng vốn vay nợ nhiều hơn VCSH để hoạt động công ty. Một biến độc lập nữa là biến vòng quay tổng tài sản (TAT) có giá trị trung bình là 0,2423107 với độ lệch chuẩn là 0,1840087. Giá trị vòng quay tổng tài sản (TAT) trong khoảng từ -0,0032087 đến 0,90070615. Nhìn chung, giá trị trung bình của biến TAT khá thấp cho thấy hiệu quả sử dụng tài sản ở mức trung bình mặc dù có các DN sử dụng rất hiệu quả các loại tài sản. Khi nhìn vào 3 biến độc lập ROS, LEV, TAT ta thấy rằng biến ROS và LEV là 2 nhân tố ảnh hưởng lớn lên biến ROE hơn là biến TAT trong ngành BĐS.
Ngoài ra, dựa vào hình trên ta có thể đưa ra đánh giá về các biến còn lại. Cụ thể, chỉ số trung bình biến quy mô doanh nghiệp ở mức trung bình 12,39933 cho thấy
cấu trúc tài sản tương đối ổn định. Bên cạnh đó, tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức trung bình là 10,94317% với độ lệch chuẩn là 15,14732% cho thấy hầu hết các công ty trong ngành bất động sản đều chi trả cổ tức bằng tiền mặt hoặc bằng cổ phiếu mỗi năm, có một công ty chi trả cổ tức đến 130%. Đối với các biến GDP, CPI, GOL chỉ số ở mức trung bình cho thấy tình hình kinh tế vẫn đang ổn định và ngày càng phát triển với chỉ số GDP trung bình khá cao 181,3588 tỷ USD, chỉ số giá tiêu dùng CPI cũng ở mức ổn định khoảng 6,56778% và giá vàng dao động ở mức 28,70342 triệu đồng/ounce.