7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.3.3. Nhân tố thuộc về hiệu quả hoạt động kinh doanh
Theo lý thuyết trật tự phân hạng thì các nhà quản lý giải thích tài trợ cho các dự án bằng nguồn vốn từ nội bộ hơn sau đó mới đến nguồn vốn từ bên ngoài. Thứ tự ưu tiên sẽ là: lợi nhuận giữ lại, phát hành nợ mới, phát hành vốn cổ phần mới. Nếu chính sách đầu tư và chính sách cổ tức là cố định thì các doanh nghiệp có tỉ lệ thuận giữ lại càng cao thì sẽ càng ít sử dụng nợ. Nghiên cứu của Huang và Song (2006), Denis Forte và Lucas Ayres Baros (2013) cũng cho kết quả tương tự.
Nghiên cứu của Titman và Wessels (1988); Rajan và Zingales (1995) ở các nước phát triển; Wiwattanakantang (1999) ở Thái Lan; Chen (2004) ở Trung Quốc cho thấy mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) giữa đòn bẩy tài chính và lợi nhuận.
Mô hình đại diện đưa ra một dự đoán ngược lại. Jensen và Williams (1988) cho rằng nợ là phương thức có tính nguyên tắc để đảm bảo các nhà quản trị thanh toán lợi nhuận hơn là xây dựng dinh cơ cho họ. Đối với các doanh nghiệp có dòng tiền tự do hay khả năng sinh lời cao, nợ nhiều sẽ hạn chế tính tùy tiện của ban quản lý. Bên cạnh đó, theo mô hình thuế M&M, các doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao nên đi vay nhiều hơn khi các doanh nghiệp đó có nhu cầu lớn hơn để tận dụng rào chắn về thuế thu nhập doanh nghiệp. Do vậy, khả năng sinh lời có mối quan hệ thuận chiều với cấu trúc nợ. Như vậy về mặt lý thuyết lợi nhuận có tác động (+) hoặc (-) đến đòn bẩy tài chính.
Để kiểm chứng điều này, các chỉ tiêu về lợi tức được sử dụng xem xét: tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA), tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE). Tuy nhiên, có thể hai biến ROA và ROE sẽ có mối quan hệ với nhau, vì theo lý thuyết, nếu doanh nghiệp đạt tỷ lệ sinh lời trên tổng tài sản cao thì tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu sẽ cao. Bằng các kiểm nghiệm trong mô hình, một trong hai biến sẽ được loại bỏ để lựa chọn biến có ý nghĩa hơn trong mô hình.