7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.3.3. Quy mô doanh nghiệp
Thị trƣờng tắn dụng của Việt Nam ngày càng thắt chặt hơn, vì vậy các doanh nghiệp có quy mô lớn thì dễ tiếp cận đƣợc các nguồn vốn vay hơn. Đặc biệt đối với ngành dầu khắ thì yêu cầu công nghệ hiện đại nên cần vốn đầu tƣ rất lớn để có thể mở rộng mạng lƣới kinh doanh cũng nhƣ tạo ra những sản phẩm chất lƣợng. Do đó, các doanh nghiệp cần quan tâm mức độ ảnh hƣởng
của quy mô doanh nghiệp đến việc vay nợ để có thể có các chắnh sách vay nợ hợp lý.
Quy mô công ty đƣợc đo lƣờng bằng chỉ tiêu tài sản hoặc doanh thu. Quy mô đƣợc xem là dấu hiệu đầu tiên để các nhà đầu tƣ bên ngoài biết đến doanh nghiệp. Lý thuyết thông tin bất cân xứng cho rằng thông tin của doanh nghiệp tới nhà đầu tƣ thƣờng không đƣợc đầy đủ và chắnh xác cho nên các công ty lớn đƣợc các nhà đầu tƣ tin cậy hơn, nhất là các ngân hàng. Vì thế các doanh nghiệp có quy mô lớn có khả năng vay nợ nhiều hơn các doanh nghiệp có quy mô nhỏ.
Nghiên cứu của Fama và Jensen (1983) sử dụng chỉ tiêu tổng doanh thu để đo lƣờng quy mô doanh nghiệp và cho rằng doanh nghiệp lớn sẽ cung cấp nhiều thông tin cho nhà đầu tƣ bên ngoài hơn là doanh nghiệp nhỏ, từ đó kết luận rằng doanh nghiệp lớn sẽ có thể dễ dàng tiếp cận thị trƣờng nợ và có thể vay nhiều hơn. Bên cạnh đó, một số công trình nghiên cứu khác cũng sử dụng chỉ tiêu tổng doanh thu để đo lƣờng quy mô doanh nghiệp cũng cho thấy mối quan hệ thuận chiều giữa quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn nhƣ Rajan và Zaingales (1995), Barclay và Smith (1996) và Al Sakran (2001). Các nghiên cứu này cũng kết luận tổng doanh thu của doanh nghiệp có mối quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ dài hạn. Trong khi đó, Titman và Wessels (1988) lại sử dụng chỉ tiêu tổng tài sản để đo lƣờng quy mô của doanh nghiệp những cũng kết luận là tổng tài sản có tƣơng quan thuận với tỷ lệ nợ. Lý giải cho điều này, các nhà nghiên cứu cho rằng những doanh nghiệp đạt đƣợc quy mô lớn là kết quả của một quá trình phát triển lâu dài, do đó tạo dựng đƣợc danh tiếng tốt và uy tin trên thị trƣờng; mặt khác, một quy mô lớn tƣơng ứng với một tiềm lực tài chắnh vững mạnh, ắt rủi ro phá sản nên càng có điều kiện tiếp cận thị trƣờng tài chắnh và các tổ chức tài chắnh tắnh dụng hơn các doanh
nghiệp có quy mô nhỏ. Vì thế, doanh nghiệp sẽ dễ dàng hơn trong việc tìm kiếm các nguồn tài trợ.
Tuy nhiên một ý kiến khác của Murray Z. Frank và Vidhan K. Goyal (2009) lại cho rằng các doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ ƣu tiên sử dụng vốn sẵn có trong doanh nghiệp để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của mình vì thế mà sử dụng nợ ắt hơn. Điều này cũng đƣợc đề cập trong lý thuyết trật tự phân hạng. Nghiên cứu này đã đồng ý rằng có mối quan hệ nghịch chiều giữa tổng doanh thu và tỷ lệ nợ.
1.3.4. Thời gian hoạt động
Thời gian hoạt động chắnh là thƣớc đo tiêu chuẩn của danh tiếng trong các mô hình cấu trúc vốn. Thông thƣờng, nếu doanh nghiệp có thâm niên hoạt động trên thị trƣờng càng nhiều năm thì chỗ đứng của doanh nghiệp cũng đƣợc kh ng định và đƣợc nhiều khách hàng cũng nhƣ các đối tƣợng cung cấp vốn biết đến, cho nên sự bất cân xứng thông tin ở trƣờng hợp này có thể giảm nhẹ (Shehu, 2011). Một công ty phát triển càng lâu trong ngành càng có nhiều cơ hội trong việc vay nợ, vì thế mà thời gian hoạt động tƣơng quan tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ (Diamond, 1984). Nhận định này cũng tƣơng tự với kết quả nghiên cứu của H.A. Khrawish và A.H. Ali Khraiwesh (2010) về các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chắnh của các công ty ngành công nghiệp nặng ở Jordanian.
1.3.5. Sự tăng trƣởng của doanh nghiệp
Một đặc tắnh khác của ngành dầu khắ là có mối tƣơng quan rõ rệt với bất động sản. Năm 2010 là năm chứng kiến sự đổ bộ lên sàn của hàng loạt doanh nghiệp đầu tƣ bất động sản mang tên ỘDầu khắỢ nhƣ CTCP Kinh doanh dịch vụ cao cấp Dầu khắ Việt Nam (PVR), CTCP Hồng Hà Dầu khắ (PHH), CTCP Đầu tƣ thƣơng mại Dầu khắ Sông Đà (SDP), Tổng CTCP Xây lắp Dầu khắ Nghệ An (PVA),... Chỉ tắnh riêng PVX có 16 công ty thành viên, trong đó có
5 công ty thực hiện kinh doanh bất động sản. Vì vậy để đạt đƣợc tốc độ tăng trƣởng thì phải phụ thuộc nhiều vào thị trƣờng bất động sản. Tuy nhiên đầu tƣ quá nhiều và thị trƣờng bất động sản đóng băng chắnh là nguyên nhân khiến nhiều doanh nghiệp dầu khắ lao đao. Do đó các doanh nghiệp nói chung hay doanh nghiệp dầu khắ nói riêng đều cố gắng tăng tốc độ tăng trƣởng để đƣợc tiếp cận nguồn vốn nhanh hơn và dễ dàng hơn vì khi doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trƣởng thì niềm tin của các nhà đầu tƣ vào doanh nghiệp sẽ cao.
Sự tăng trƣởng của doanh nghiệp đƣợc đo lƣờng bằng chỉ tiêu tốc độ tăng trƣởng của tài sản qua các năm. Drobetz và Fix (2003) nêu ý kiến rằng theo lý thuyết trật tự phân hạng, một doanh nghiệptrƣớc hết sẽ ƣu tiên sử dụng nguồn lực sẵn có để đầu tƣ nhƣng nguồn lực này có thể sẽ không đủ để chi trả cho các dự án phát triển doanh nghiệp vì thế phƣơng án lựa chọn tiếp theo là phát hành nợ đồng nghĩa với việc doanh nghiệp có tốc độ tăng trƣởng cao thƣờng có nhu cầu vay vốn nhiều hơn. Các nghiên cứu khác của Michaelas và cộng sự (1999) và Myers (1977) cũng đồng ý với quan điểm tốc độ tăng trƣởng của công ty có quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ.
Theo lý thuyết đánh đổi, tăng trƣởng làm gia tăng chi phắ và khả năng phá sản khi doanh nghiệp vay nhiều nợ hơn để tài trợ cho sự tăng trƣởng. Chắnh vì chi phắ phá sản tăng có thể hạn chế các doanh nghiệp tăng trƣởng vay nhiều hơn, điều này có nghĩa, lý thuyết đánh đổi cho thấy mối quan hệ nghịch giữa tỷ lệ nợ và tốc độ tăng trƣởng.
Trong các nghiên cứu về cấu trúc tài chắnh ở Việt Nam, các nghiên cứu của Nguyen và Ramachandran (2006), Biger và các cộng sự (2008), Dzung và các cộng sự (2012) chỉ ra, các doanh nghiệp Việt Nam sử dụng nhiều nợ ngắn hạn để tài trợ cho các hoạt động của mình. Ngoài ra, các nghiên cứu này cũng tìm thấy mối quan hệ thuận giữa tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tốc độ tăng
trƣởng càng cao đƣợc coi là một dấu hiệu chứng minh sức mạnh về tài chắnh của công ty và có thể làm tăng nhu cầu huy động vốn từ nguồn bên ngoài nhằm hỗ trợ cho các chiến lƣợc kinh doanh của họ. Thêm vào đó, tác giả Pandey (2001) và Huy (2013) tìm thấy mối quan hệ thuận giữa tỷ lệ nợ dài hạn và tốc độ tăng trƣởng.
1.3.6. Rủi ro kinh doanh
Rủi ro kinh doanh đƣợc đo lƣờng bằng độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lời tài sản. Khi rủi ro kinh doanh càng lớn, niềm tin của các nhà đầu tƣ vào doanh nghiệp không cao, vì vậy khả năng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngoài sẽ bị hạn chế. Một nghiên cứu của Castania (1983) tiến hành trên 36 ngành nghề cũng chỉ ra rằng các doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao sẽ vay nợ ắt hơn vì việc vay nợ sẽ càng làm tăng nguy cơ phá sản. Nghiên cứu của Kim và Sorensen (1986) cũng có kết quả tƣơng tự.
Để giảm chi phắ vốn, đầu tiên doanh nghiệp sẽ ƣu tiên sử dụng nguồn vốn sẵn có trƣớc, sau đó mới đến các nguồn vốn bên ngoài. Các doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao thì càng hạn chế vay nợ. Điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi. Ngoài ra, theo lý thuyết về sự đánh đổi, sự biến động trong lợi nhuận có thể hạn chế khả năng sử dụng đầy đủ các lợi ắch từ tấm chắn thuế, một lần nữa cũng là nguyên nhân sử dụng ắt nợ hơn. Nhƣ vậy, trên phƣơng diện lý thuyết có thể kết luận rủi ro kinh doanh có mối quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 1
Chƣơng 1 trình bày tổng quan về cấu trúc tài chắnh của doanh nghiệp, trong đó làm rõ bản chất của tài chắnh doanh nghiệp, khái niệm cấu trúc tài chắnh và các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài chắnh. Theo đó, tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ dài hạn và tỷ lệ nợ ngắn hạn là các chỉ tiêu đƣợc sử dụng để phản ánh cấu trúc tài chắnh của doanh nghiệp. Tuy nhiên các chỉ tiêu này bao nhiêu là hợp lý để tối thiểu hóa chi phắ sử dụng vốn, từ đó tối đa hóa giá trị doanh nghiệp là vấn đề các doanh nghiệp cần quan tâm giải quyết.
Trong chƣơng này, nhằm lý giải hành vi tài trợ, đặc điểm của doanh nghiệp trong mối quan hệ với cấu trúc tài chắnh, tác giả đề cập đến một số lý thuyết chủ yếu nhƣ: Lý thuyết về cấu trúc tài chắnh theo quan điểm truyền thống, theo quan điểm hiện đại có các lý thuyết của Modigliani và Miller (1958) và (1963), lý thuyết về sự đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết thông tin bất cân xứng và lý thuyết chi phắ đại diện.
Từ các nghiên cứu thực nghiệm của các nhà kinh tế học trƣớc đây, tác giả trình bày một số nhân tố có ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chắnh của doanh nghiệp nhƣ: hiệu quả kinh doanh, cấu trúc tài sản, quy mô doanh nghiệp, thời gian hoạt động, sự tăng trƣởng của doanh nghiệp và rủi ro kinh doanh. Tuy nhiên, ứng với từng bối cảnh nền kinh tế, quốc gia, ngành nghề mà mối quan hệ có thể khác nhau.
CHƢƠNG 2
THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1. ĐẶC ĐIỂM CỦA MẪU NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này sử dụng số liệu đƣợc thu thập từ các báo cáo tài chắnh (bao gồm bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và thuyết minh báo cáo tài chắnh) của tất cả 32 doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong 3 năm, từ năm 2012 - 2014. Nguồn thu thập số liệu là thông tin từ các website của các doanh nghiệp, website chắnh thức của HOSE, HNX và các website có uy tắn khác nhƣ: vietstock, cophieu68.
2.1.1. Xem xét ảnh hƣởng của yếu tố ngành đến cấu trúc tài chắnh của các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dầu khắ của các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dầu khắ
Bảng 2.1. Các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ phân theo ngành
STT NGÀNH MÃ CK STT NGÀNH MÃ CK 1 Xây dựng PHH 17 Bất động sản CCL 2 PIV 18 PFL 3 PTL 19 PVL
4 PVA 20 Phân bón, hóa chất DPM
5 PVE 21 Dịch vụ dầu khắ PCT 6 PVR 22 PPE 7 PVX 23 Dịch vụ xăng dầu PVC 8 PXA 24 PVS 9 PXI 25 ASP 10 PXL 26 PVD 11 PXM 27 Du lịch/khách sạn PDC
12 PXS 28 Thƣơng mại PET
13 PXT 29 Dịch vụ tổng hợp PVI 14 SDP 30 Thiết bị điện và điện tử PPS 15
Hóa chất APP 31 Chứng khoán PSI
Yếu tố ngành cũng đƣợc xem là một trong những nhân tố ảnh hƣởng đến việc sử dụng nợ của doanh nghiệp. Mỗi ngành nghề khác nhau có cấu trúc tài chắnh khác nhau. Xu hƣớng phát triển của ngành, lĩnh vực mà doanh nghiệp hoạt động có tác động đến định hƣớng phát triển của doanh nghiệp. Tình hình phát triển của ngành thúc đẩy các doanh nghiệp thực hiện chiến lƣợc đầu tƣ mở rộng hoặc cải tiến công nghệ, nâng cao chất lƣợng cơ sở vật chất, kỹ thuậtẦ nhằm nâng cao sức cạnh tranh, tăng cƣờng năng lực hoạt động, mở rộng thị trƣờng và tăng trƣởng thị phần hoạt động. Quá trình đó đòi hỏi doanh nghiệp phải huy động các nguồn vốn thắch hợp để thực hiện định hƣớng phát triển. Tuy nhiên, bảng 2.1 lại cho thấy mặc dù nhóm ngành dầu khắ đƣợc phân thành nhiều ngành khác nhau nhƣng có những ngành chỉ gồm một doanh nghiệp nhƣ du lịch/khách sạn, thƣơng mại, dịch vụ tổng hợp, thiết bị điện và điện tử, chứng khoán và vận tải nên rất khó để xem xét trong việc tác động của nhân tố ngành đến việc vay nợ.
Để làm rõ hơn, đề tài phân tắch phƣơng sai và sử dụng kiểm định ANOVA để xem xét sự khác biệt (nếu có) giữa tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn giữa các ngành.
Levene test
H0: ỘPhƣơng sai bằng nhauỢ H1: ỘPhƣơng sai khác nhauỢ
Sig < 0,05: bác bỏ H0, chấp nhận H1
Sig >= 0,05: chấp nhận H0 (đủ điều kiện để phân tắch tiếp ANOVA)
ANOVA test
H0: ỘTrung bình bằng nhauỢ H1: ỘTrung bình khác nhauỢ
Bảng 2.2. Kiểm định phýõng sai theo ngành đối với biến tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn
Test of Homogeneity of Variances
Levene Statistic df1 df2 Sig.
TLNO 2.878 1 94 .093
TLNNH 8.456 1 94 .005
TLNDH .023 1 94 .880
Bảng 2.3. Kiểm định ANOVA theo ngành đối với biến tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn
ANOVA
Sum of Squares df Mean Square F Sig. TLNO Between Groups 1.227 1 1.227 20.941 .000 Within Groups 5.508 94 .059 Total 6.735 95 TLNNH Between Groups 1.432 1 1.432 21.650 .000 Within Groups 6.216 94 .066 Total 7.647 95 TLNDH Between Groups .000 1 .000 .010 .919 Within Groups 1.310 94 .014 Total 1.310 95
Kết quả từ bảng 2.2 cho biết phƣơng sai của tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn có bằng nhau hay khác nhau giữa các ngành. Sig của thống kê
Levene đối với các biến TLNO, TLNDH lần lƣợt bằng 0,093 và 0,0880 (>0,05) nên ở độ tin cậy 95% giả thuyết H0: ỘPhƣơng sai bằng nhauỢ đƣợc chấp nhận. Và do đó kết quả phân tắch ANOVA đối với biến TLNO, TLNDH có thể sử dụng. Tuy nhiên Sig của thống kê Levene đối với các biến TLNNH = 0,005 (<0,05) nên ở độ tin cậy 95% bác bỏ giả thuyết H0: ỘPhƣơng sai bằng nhauỢ, cho nên kết quả phân tắch ANOVA đối với biến TLNNH không thể sử dụng
Kết quả phân tắch ANOVA ở bảng 2.3 với biến TLNO có sig = 0.000 < 0,05, nhƣ vậy ta chấp nhận giả thuyết H0, nghĩa là dữ liệu quan sát đủ điều kiện để kh ng định có sự khác biệt về tỷ lệ nợ giữa các ngành trong nhóm ngành dầu khắ. Tuy nhiên kết quả phân tắch ANOVA với biến TLNDH có sig = 0.919 > 0,05, nhƣ vậy ta bác bỏ giả thuyết H0, nghĩa là dữ liệu quan sát không đủ điều kiện để kh ng định có sự khác biệt về tỷ lệ nợ dài hạn giữa các ngành trong nhóm ngành dầu khắ.
Tóm lại, dữ liệu quan sát đủ điều kiện để kh ng định có sự khác biệt về tỷ lệ nợ giữa các ngành trong nhóm ngành dầu khắ nhƣng lại chƣa đủ điều kiện để kh ng định có sự khác biệt về tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn giữa các ngành trong nhóm ngành dầu khắ. Do đó đề tài không xem xét ảnh hƣởng của yếu tố ngành đến cấu trúc tài chắnh của các doanh nghiệp.
2.1.2. Đặc điểm cấu trúc tài chắnh của các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam dầu khắ niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
a. Đặc điểm về cấu trúc tài sản của các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ
Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài sản của doanh nghiệp bao gồm: tỷ trọng TSCĐ hữu hình/Tổng tài sản và Tỷ trọng TSCĐ hữu hình/VCSH. Kết quả nghiên cứu cho thấy các chỉ tiêu này đối với các doanh nghiệp nhóm
Bảng 2.4. Tỷ trọng TSCĐ hữu hình/Tổng tài sản và Tỷ trọng TSCĐ hữu hình/VCSH của các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ
Chỉ tiêu 2012 2013 2014 Tỷ trọng TSCĐ hữu hình /Tổng tài sản (%) 57,34% 59,06% 63,86% Tỷ trọng TSCĐ hữu hình /VCSH (%) 158,89% 153,94% 158,86%
(Nguồn: BCTC của 32 doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012-2014)
Bảng 2.4 cho thấy tỷ trọng TSCĐ hữu hình /Tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ tăng liên tục từ 57,34% đến khoảng 63,86% từ năm 2012 đến 2014 và tỷ trọng TSCĐ hữu hình /VCSH giảm từ 158,89% (2012) xuống 153,94% (2013) nhƣng sau đó có dấu hiệu tăng vọt trở lại đạt khoảng 158,86% (2014). Đặc điểm về tỷ trọng TSCĐ hữu hình cao