7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
3.3.3. Kết quả nghiên cứu các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ lệ nợ dài hạn
Bảng 3.6. Kết quả hồi quy giữa tỷ lệ nợ dài hạn và các biến độc lập theo phƣơng pháp hồi quy FEM và REM
Tỷ lệ nợ dài hạn FEM REM
Biến độc lập Coefficient Prob. Coefficient Prob.
C -4.935073 0.0683 0.554541 0.6414 Hiệu quả sử dụng vốn (ROA) 0.977928 0.4448 0.678536 0.5235 Cấu trúc tài sản 0.219310 0.3775 0.211476 0.0411 Quy mô doanh nghiệp 0.186445 0.5296 -0.179507 0.0368 Thời gian hoạt động 3.608729 0.0626 0.398315 0.5711 Sự tăng trƣởng của DN -0.100462 0.7847 0.134907 0.6994 Rủi ro kinh doanh 0.387125 0.0073 0.345264 0.0089
R2 0.814767 0.094629
Prob(F_statistic) 0.000000 0.001162 Hausman test (p-value) 0.2135
(Nguồn: Phụ lục 6)
Mô hình hoàn chỉnh
Y3= 0,211476TANGI Ờ 0,179507SIZE + 0,345264RISK
Bảng 3.6 cho thấy, kết quả kiểm định Hausman giữa hai mô hình FEM và REM, có p_value là 0.2135>α = 0.05, ta bác bỏ giả thuyết H1, chấp nhận giả thuyết H0, tức phƣơng pháp REM là phƣơng pháp ƣớc lƣợng phù hợp. Ngoài ra, giá trị p_value của trị thống kê F bằng 0.001162< (0.05) của mô hình REM, nên ta bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1, nghĩa là mô hình tỷ lệ nợ dài hạn phù hợp với mức ý nghĩa 1%. Trong mô hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên (REM), chỉ số R2
đo độ phù hợp của mô hình chỉ 9.5%. Điều này cho thấy, đối với mô hình về tỷ lệ nợ dài hạn, còn nhiều nhân tố ảnh hƣởng khác mà tác giả chƣa đƣa vào mô hình nghiên cứu.
- ROA có quan hệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn, nghĩa là các doanh nghiệp ngành dầu khắ sử dụng vốn càng hiệu quả thì càng sử dụng nhiều nợ dài hạn. Cụ thể, khi các yếu tố khác không đổi, hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp tăng thêm 1% thì tỷ lệ nợ dài hạn tăng thêm 0,678536%. Kết quả này trái với kết quả nghiên cứ của Rajan và Zingales (1995), Huang và Song (2002), Buferna và các cộng sự (2005) nhƣng lại phù hợp với kết quả nghiên cứu của Bùi Phan Nhã Khanh (2012). Do đặc điểm của ngành dầu khắ là ngành có chu kì sản xuất kinh doanh dài, cần nhiều vốn để đầu tƣ vào xây dựng máy móc nhà xƣởng, mua sắm trang thiết bị và tài sản cố định nói chung. Hơn thế nữa, tắnh chất của nợ dài hạn là chỉ những doanh nghiệp làm ăn có khả năng sinh lời mới dễ dàng huy động theo hình thức này. Vì thế, các doanh nghiệp có hiệu quả sử dụng vốn càng cao khi muốn đầu tƣ và phát triển thêm các hoạt động kinh doanh thì càng muốn tiếp cận với việc vay nợ dài hạn. Tuy nhiên, mối quan hệ thuận này lại không có ý nghĩa thống kê (sig = 0,5235 >α = 0,05), nên bác bỏ giả thuyết H1b.
- Tỷ trọng TSCĐ hữu hình có mối quan hệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn ở mức ý nghĩa 1%, nghĩa là các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ có tỷ trọng TSCĐ hữu hình càng cao thì sử dụng nợ dài hạn càng nhiều. Cụ thể, khi các yếu tố khác không đổi, tỷ trọng TSCĐ hữu hình của doanh nghiệp tăng thêm 1% thì tỷ lệ nợ dài hạn tăng thêm 0,211476%. Kết quả này cũng phù hợp với các nghiên cứu của Huang & Song (2001), Đặng Thị Hồng Linh (2012) và Nguyễn Bắch Hậu (2015). Kết quả này cũng cho thấy, giá trị tài sản cố định hữu hình có tầm quan trọng rất lớn đối với quyết định cho vay của ngân hàng thƣơng mại. Doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định cao thì làm giảm vấn đề thông tin bất cân xứng và chi phắ đại diện của nợ dẫn đến họ có khả năng vay nợ dài hạn nhiều hơn. Mối quan hệ này có ý nghĩa thống kê (sig = 0,0411 <α
- Doanh thu của doanh nghiệp có quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ dài hạn ở mức ý nghĩa 5%, vậy ta bác bỏ giả thuyết H3b khi đã cho rằng doanh thu có tƣơng quan thuận với tỷ lệ nợ dài hạn. Điều này có nghĩa, doanh nghiệp có doanh thu càng lớn thì càng sử dụng ắt nợ dài hạn. Giải thắch cho mối quan hệ này dựa theo lập luận của lý thuyết trật tự phân hạng, đó là các doanh nghiệp có quy mô lớn thì vấn đề thông tin bất cân xứng ắt hơn, làm giảm khả năng đánh giá thấp những cổ phiếu mới, vì vậy các doanh nghiệp tăng phát hành cổ phiếu dẫn đến giảm sử dụng nợ dài hạn.
- Thời gian hoạt động của doanh nghiệp có tƣơng quan thuận với tỷ lệ nợ dài hạn nghĩa là các doanh nghiệp hoạt động càng lâu năm thì sử dụng nợ dài hạn càng nhiều. Cụ thể, khi thời gian hoạt động tăng thêm 1 năm thì tỷ lệ nợ dài hạn tăng thêm 0,398315 lần. Các công ty càng lâu đời thì sự bất cân xứng thông tin cũng giảm vì thế mà tiếp cận vay nợ dài hạn cũng dễ dàng hơn, phù hợp cho một ngành có chu kì kinh doanh, sản xuất dài hạn nhƣ nhóm ngành dầu khắ. Mối quan hệ này không ý nghĩa thống kê (sig = 0,57118 > α = 0,05), nên bác bỏ giả thuyết H4b
- Tốc độ tăng trƣởng của doanh nghiệp có mối quạn hệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn, tức là các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ có tốc độ tăng trƣởng cao thì sử dụng càng nhiều nợ dài hạn.. Lý giải cho mối quan hệ thuận này là vì ngành dầu khắ đang trong giai đoạn tăng trƣởng cao, để duy trì sự tăng trƣởng ổn định và nắm bắt những cơ hội đầu tƣ có lợi nhuận thì các doanh nghiệp trong ngành đã lựa chọn cách thức tài trợ bằng nợ dài hạn, sự lựa chọn này đƣợc cho là sáng suốt và phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi. Tuy nhiên, mối quan hệ thuận này lại không có ý nghĩa thống kê (sig = 0,6994 >α = 0,05) , nên bác bỏ giả thuyết H5b.
- Rủi ro kinh doanh có tƣơng quan tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn ở mức ý nghĩa 5%, nghĩa là các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ có rủi ro kinh
doanh cao thì càng sử dụng nhiều nợ dài hạn, nên bác bỏ giả thuyết H6b khi đã cho rằng rủi ro kinh doanh tƣơng quan tỷ lệ nghịch với tỷ lệ nợ dài hạn. Cụ thể, khi độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lời tài sảncủa doanh nghiệp tăng thêm 1% thì tỷ lệ nợ dài hạn cũng tăng thêm 0,134907% trong điều kiện các nhân tố khác không đổi. Kết quả này trái với những dự đoán của lý thuyết đánh đổi và các kế quả nghiên cứu của Huang và Song (2001); Pandey (2001); Nguyen và Ramachandran (2006). Giải thắch cho kết quả này đó là, các doanh nghiệp một khi đã có rủi ro kinh doanh lớn thì việc sử dụng nợ là cần thiết để công ty có thêm nguồn vốn đầu tƣ chi trả cho các hoạt động kinh doanh hay các kế hoạch nhằm khôi phục và phát triển doanh nghiệp. Tuy nhiên, áp lực của việc vay nợ ngắn hạn rất khó để cho các doanh nghiệp đang gặp vấn đề trong kinh doanh có thể trả nợ đúng hẹn vì thế mà sử dụng nợ dài hạn là lựa chọn hợp lý.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
Việc trình bày thống kê mô tả các biến, giúp đánh giá sơ bộ về đặc điểm của các biến mà tác giả đƣa vào mô hình về trung bình, nhỏ nhất, lớn nhất, độ lệch chuẩn. Ngoài ra, phân tắch tƣơng quan giữa các biến, chỉ ra các biến phụ thuộc có tƣơng quan với biến độc lập ở một mức độ nhất định, đáp ứng điều kiện cần để đƣa vào phân tắch hồi quy. Bên cạnh đó, việc xem xét tƣơng quan giữa các biến độc lập cũng cho biết là mô hình mà tác giả xây dựng không có hiện tƣợng đa cộng tuyến.
Kiểm định F cho thấy, cả 3 mô hình mà tác giả xây dựng đều có ý nghĩa. Mặc dù, chỉ số R2
có sự khác biệt tƣơng đối giữa 3 mô hình. Kết quả hồi quy của 3 mô hình cụ thể: Tỷ lệ nợ có quan hệ nghịch với ROA và có quan hệ thuận với doanh thu và tốc độ tăng trƣởng của doanh nghiệp; Tỷ lệ nợ ngắn hạn có quan hệ nghịchvới ROA và có quan hệ thuận với doanh thu và thời gian hoạt động của doanh nghiệp ; Tỷ lệ nợ dài hạn có quan hệ thuận với tỷ trọng TSCĐ hữu hìnhvà rủi ro kinh doanh nhƣng lại có mối quan hệ nghịch với doanh thu của doanh nghiệp. Những kết quả này cho thấy, có một vài nhân tố có xu hƣớng tác động không giống nhƣ những dự đoán dựa trên các lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây. Tuy nhiên, kết quả này lại phản ánh những đặc điểm của ngành và tình hình kinh tế trong giai đoạn nghiên cứu.
CHƢƠNG 4
HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ KẾT LUẬN 4.1. KẾT LUẬN
Trên cơ sở số liệu từ báo cái tài chắnh trong 3 năm (2012-2014) của 32 doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu này đã xác định đƣợc các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chắnh của các doanh nghiệp thông qua phƣơng pháp phân tắch mô hình hồi quy dạng bảng và có những kết luận sau:
Bảng 4.1. Bảng tổng hợp kết quả nghiên cứu các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chắnh của các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ niêm yết
trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012-2014 Các nhân tố ảnh hƣởng Tỷ lệ nợ Tỷ lệ nợ ngắn hạn Tỷ lệ nợ dài hạn Hiệu quả sử dụng vốn (-)** (-)** (+) Cấu trúc tài sản (-) (-)* (+)** Quy mô doanh nghiệp (+)** (+)** (-)* Thời gian hoạt động (+) (+)** (+) Sự tăng trƣởng của DN (+)* (+) (+) Rủi ro kinh doanh (-) (-) (+)*
(+) là tác động thuận; (-) là tác động nghịch;
*: Mối quan hệ có ý nghĩa mức 5%, **: Mối quan hệ có ý nghĩa mức 1%
Kết quả nghiên cứu cho thấy các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ sử dụng nhiều nợ ngắn hạn trong cơ cấu nợ của doanh nghiệp để tài trợ cho các hoạt động của mình (50,1%) trong khi nợ dài hạn chỉ 11,7%. Điều này cho thấy các doanh nghiệp phụ thuộc vào các khoản vay ngắn hạn và các mối quan hệ kinh doanh với các nhà cung cấp khá cao. Việc sử dụng nợ ngắn hạn
nợ dài hạn bởi lẽ, thông thƣờng các điều kiện cho vay ngắn hạn đƣợc đƣa ra đối với các doanh nghiệp thƣờng ắt khắt khe hơn so với nợ dài hạn. Ngoài ra, việc sử dụng nợ ngắn hạn giúp doanh nghiệp có thể dễ dàng, linh hoạt điều chỉnh hơn cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp. Tuy nhiên, sử dụng nợ ngắn hạn quá nhiều dẫn đến tình trạng tài chắnh của doanh nghiệp luôn căng th ng đồng thời đòi hỏi doanh nghiệp phải có nghĩa vụ thanh toán lãi vay và hoàn trả vốn gốc trong một thời gian ngắn, nếu tình hình kinh doanh gặp khó khăn, doanh nghiệp sẽ rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn. Ngoài ra, tỷ lệ nợ chiếm 58,73% cho thấy, nợ dùng để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp chiếm hơn một nửa trong tổng nguồn vốn, vì thế cần xem xét lại cách thức quản lý và sử dụng nợ của các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ.
Hiệu quả sử dụng vốn (ROA) có tƣơng quan nghịch đến tỷ lệ nợ và tỷ lệ
nợ ngắn hạn nhƣng lại không có mối quan hệ với tỷ lệ nợ dài hạn. Điều này cho thấy, các công ty thuộc nhóm ngành dầu khắ có khả năng sinh lời của vốn càng cao thì càng sử dụng ắt nợ ngắn hạn, từ đó dẫn đến tổng nợ cũng giảm. Việc sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho các dự án dài hạn đƣợc xem nhƣ một chiến lƣợc giảm chi phắ sử dụng vốn vì vay ngắn hạn thƣờng có lãi suất thấp hơn vay dài hạn. Tuy nhiên, chắnh sách tài trợ này tiềm ẩn nhiều rủi ro tài chắnh, làm mất cân bằng tài chắnh.
Tỷ trọng TSCĐ hữu hình có mối quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ ngắn hạn và
mối quan hệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn. Trong thực tế, không phải tất cả các tài sản của doanh nghiệp đều có thể đƣợc sử dụng để thanh toán nợ khi doanh nghiệp phá sản. Khi còn đang hoạt động các tài sản vô hình rất có giá trị đối với doanh nghiệp, nhƣng khi đã phá sản hầu hết các tài sản vô hình đều trở nên vô nghĩa nhƣ phần mềm kế toán, lợi thế thƣơng mại, thƣơng hiệuẦngoại trừ quyền sử dụng đất. Chắnh vì vậy khi doanh nghiệp phá sản thì các tài sản
đƣợc sử dụng để trang trải công nợ là tài sản hữu hình và quyền sử dụng đất của doanh nghiệp. Các tài sản này đƣợc gọi là tài sản bảo đảm (cho các chủ nợ) nên tỷ trọng tài sản cố định hữu hình càng cao thì khả năng bảo vệ cho các chủ nợ càng tốt và ngƣợc lại. Hơn nữa, theo tắnh chất ngành dầu khắ là một ngành có nhiều dự án dài hạn nên để tránh áp lực của việc trả nợ ngắn hạn thì các doanh nghiệp cần vay dài hạn để đảm bảo nguồn tài trợ liên tục và giảm rủi ro tài chắnh do đó cần có tài sản thế chấp khi vay dài hạn.
Doanh thu của doanh nghiệp tác động thuận đến tỷ lệ nợ và tỷ lệ nợ ngắn
hạn nhƣng lại tác động nghịch đến tỷ lệ nợ dài hạn. Kết quả này chỉ ra rằng những doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ có quy mô càng lớn (doanh thu càng lớn) thì sử dụng nợ ngắn hạn nhiều từ đó dẫn đến sử dụng nợ nhiều. Sở dĩ có chiều hƣớng tác động nhƣ vậy là vì các doanh nghiệp có quy mô lớn thƣờng có tiềm lực tài chắnh mạnh, tài sản lớnẦ là cơ sở để đảm bảo trả nợ nên có khả năng tiếp cận nguồn vốn một cách dễ dàng hơn. Hơn thế nữa, tỷ trọng tài sản cố định hữu hình của các công ty nhóm ngành dầu khắ chiếm phần lớn trong tổng tài sản của doanh nghiệp, do đó doanh nghiệp cần vay ngắn hạn để tài trợ cho tài sản cố định.
Thời gian hoạt động tác động tỉ lệ thuận đến tỷ lệ nợ ngắn hạn nhƣng lại
không có mối quan hệ với tỷ lệ nợ và tỷ lệ nợ dài hạn. Điều này cho thấy các doanh nghiệp có thâm niên hoạt động càng lâu năm thì sử dụng nợ ngắn hạn càng nhiều nhƣng yếu tố này lại không ảnh hƣởng đến vay nợ dài hạn. Lý giải cho điều này có hai lý do. Thứ nhất, nhƣ đã đề cập ở trên, phần lớn tài sản của các công ty trong nhóm ngành dầu khắ là tài sản cố định nên doanh nghiệp cần vay vốn ngắn hạn để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh liên tục của mình. Thứ hai, theo lý thuyết thông tin bất cân xứng, các doanh nghiệp hoạt động lâu năm có khả năng tiếp cận nguồn vay ngắn hạn dễ dàng hơn.
Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp có mối quan hệ thuận với tỷ lệ nợ nhƣng không có mối quan hệ với tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ dài hạn. Điều này cho thấy, các khoản nợ đƣợc huy động để đáp ứng nhu cầu tăng trƣởng không hoàn toàn dựa vào nợ ngắn hạn hay dài hạn. Khi doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trƣởng, niềm tin của các nhà đầutƣ vào doanh nghiệp sẽ cao, vì vậy khả năng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngoài cànglớn, trong khi doanh nghiệp cần nguồn tài trợ cho tài sản của mình do đó doanh nghiệp sẽ có xu hƣớng vay nợ.
Rủi ro kinh doanh có mối quan hệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn nhƣng không tác động đến tỷ lệ nợ và tỷ lệ nợ ngắn hạn đối với các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ. Giải thắch cho kết quả này đó là khi các doanh nghiệp đối mặt với các rủi ro kinh doanh thì việc tiếp tục vay nợ sẽ dẫn đến áp lực tài chắnh cho các doanh nghiệp đặc biệt việc phải thanh toán liền các khoản vay ngắn hạn sẽ khiến cho doanh nghiệp rơi vào thế càng khó khăn. Tuy nhiên để có thể tiếp tục duy trì hoạt động, các doanh nghiệp sẽ lựa chọn việc vay dài hạn để vừa làm giảm áp lực của việc trả nợ trong thời gian ngắn đồng thời có thêm nguồn tài trợ để đầu tƣ cho các phƣơng án dài hạn có thể sinh thêm lợi nhuận giúp công ty vƣợt qua khó khăn.
4.2. HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.2.1. Đối với doanh nghiệp 4.2.1. Đối với doanh nghiệp
ROA có mối quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ ngắn hạn. Theo đó, khi các doanh nghiệp nhóm ngành dầu khắ có khả năng sinh lời cao thì sử dụng ắt nợ