7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
3.3.5. Sử dụng kiểm định Hausman lựa chọn mô hình
Để lựa chọn mô hình thích hợp, ta sử dụng kiểm định Hausman với giả thuyết:
H0: Ƣớc lƣợng của FEM và REM là không khác nhau H1: Ƣớc lƣợng của FEM và REM là khác nhau
Nếu P-value < α, thì bác bỏ H0. Khi đó mô hình REM không hợp lý, nên mô hình FEM đƣợc lựa chọn. Ngƣợc lại, thì mô hình REM phù hợp hơn để lựa chọn nếu chấp nhận giả thuyết H0.
Bảng 3.16. Kết quả kiểm định Hausman
2
Prob. > 2
455,4552 0.0006
Từ bảng kết quả 3.16, ta có (Prob. > 2) = 0,0006 < 0,05, bác bỏ H0. Mô hình ảnh hƣởng cố định thích hợp hơn để nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến chính sách chi trả cổ tức.
3.3.6. Phân tích kết quả nghiên cứu mô hình đƣợc lựa chọn
Mô hình hồi quy thể hiện ảnh hƣởng của các nhân tố đến chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE sau khi đã loại bỏ các nhân tố không có ý nghĩa thống kê nhƣ sau:
DY = Ci + β1EPSit + β2ROAit + β3SIZEit + β4DYt-1it + β5Ageit + β6IRit + uit
Bảng 3.17. Bảng tóm tắt kết quả nghiên cứu
Biến phụ thuộc: DY Biến độc lập
Mô hình hồi quy FEM Hệ số beta P-value
Thu nhập trên mỗi cổ phần 0,0000242 0,0000
Khả năng sinh lợi 0,211171 0,0077
Quy mô doanh nghiệp 0,060823 0,0001
Biến phụ thuộc: DY Biến độc lập
Mô hình hồi quy FEM Hệ số beta P-value
Tuổi của doanh nghiệp -0,175636 0,0000
Lãi suất ngân hàng -0,804369 0,0015
Từ bảng 3.17, ta thấy đƣợc mối quan hệ giữa các nhân tố: Thu nhập trên mỗi cổ phần, khả năng sinh lợi, quy mô doanh nghiệp, cổ tức quá khứ, tuổi của doanh nghiệp, lãi suất ngân hàng và tỷ suất cổ tức của doanh nghiệp. Mô hình đƣa ra nhƣ sau:
DY = 0.042225 + 0,0000242EPS + 0,211171ROA + 0,060823SIZE +
0,083713DYt-1 - 0,175636Age - 0,804369IR
Nhận xét kết quả nghiên cứu:
Thu nhập trên mỗi cổ phần của doanh nghiệp có tác động thuận chiều (+) đến chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Kết quả này phù hợp với giả thuyết đặt ra. Nhƣ vậy, thu nhập trên mỗi cổ phần của doanh nghiệp càng cao thì tỷ lệ suất cổ tức càng lớn. Điều này cho thấy, khi quyết định chính sách chi trả cổ tức thì nhà quản lý thƣờng dựa trên thu nhập của doanh nghiệp để xác định lức chi trả cổ tức hợp lý. Kết quả nghiên cứu này cũng phù hợp với nghiên cứu của Fakhra Malik & Sajid Gul (2013), Saghir Ahmed & Hasan Murtaza (2015); Dr. Mohammad Samlim El Essa và các cộng sự (2012).
Khả năng sinh lời của doanh nghiệp có tác động thuận chiều (+) đến chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Kết quả này phù hợp với giả thuyết đặt ra, doanh nghiệp có khả năng sinh lời càng cao thì có khuynh hƣớng chi trả cổ tức nhiều hơn. Kết quả nghiên cứu của Lintner (1956), Fakhra Malik & Sajid Gul (2013) cũng kết luận tƣơng tự.
Quy mô của doanh nghiệp có tác động thuận chiều (+) với tỷ suất cổ tức của doanh nghiệp. Kết quả phù hợp với giả thuyết đặt ra, các doanh nghiệp có quy mô càng lớn sẽ dễ dàng hơn trong việc tiếp cận càng nguồn vốn khác nhau,
vì vậy, các nhà quản lý sẽ cân nhắc việc chi trả cổ tức nhiều hơn và tiếp cận nguồn vốn khác để tài trợ cho việc mở rộng sản xuất kinh doanh hay các dự án đầu tƣ. Kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Husama-Aldin Nizar Al-Malkawi (2008), P Komrattanapanya & P Suntraruk (2013).
Cổ tức quá khứ của doanh nghiệp có tác động thuận chiều (+) đến tỷ suất cổ tức của doanh nghiệp. Kết quả phù hợp với giả thuyết đặt ra, điều này có thể lý giải rằng các nhà quản lý sẽ hạn chế việc sụt giảm tỷ suất cổ tức trong năm nay so với năm trƣớc vì điều này ảnh hƣởng đến uy tín của doanh nghiệp trên thị trƣờng. Nghiên cứu của Lintner (1956), Ahmed & Javid (2009) cũng khẳng định điều này.
Tuổi của doanh nghiệp có tác động ngƣợc chiều với (-) đến tỷ suất cổ tức của doanh nghiệp. Kết quả này không phù hợp với giả thuyết đặt ra, điều này có thể lý giải do các doanh nghiệp có thời gian hoạt động càng lâu thì uy tín trên thị trƣờng càng lớn, vì vậy các nhà quản lý có thể cân nhắc với mức chi trả cổ tức thấp hơn so với các doanh nghiệp mới thành lập để sử dụng nguồn vốn tài trợ cho các dự án khác mà không tác động quá lớn đến tâm lý của nhà đầu tƣ. Nghiên cứu Husama-Aldin Nizar Al-Malkawi (2008) cũng có kết quả tƣơng tự.
Lãi suất ngân hàng trên thị trƣờng có tác động ngƣợc chiều với tỷ suất cổ tức của doanh nghiệp. Điều này phù hợp với lý thuyết đặt ra, khi nền kinh tế đang tăng trƣởng nhanh thì lãi suất ngân hàng cao, lúc này các doanh nghiệp sẽ ƣu tiên giữ lại lợi nhuận để tài trợ cho cơ hội đâu tƣ mới hơn là chi trả cổ tức.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
Trong chƣơng 3, tác giả đã phân tích đặc điểm chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội; đồng thời, phân tích số liệu các có tính so sánh theo thời gian và đặc trƣng của doanh nghiệp. Phân tích đặc điểm ảnh hƣởng của các nhân tố thu nhập trên mỗi cổ phần, khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, cơ hội tăng trƣởng, cấu trúc vốn, khả năng thanh toán hiện hành, cổ tức quá khứ, tuổi của doanh nghiệp và biến số kinh tế vĩ mô đến tỷ suất cổ tức của doanh nghiệp.
Sử dụng mô hình hồi quy ảnh hƣởng cố định và mô hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên, từ đó xác định đƣợc các nhân tố ảnh hƣởng đến chính sách chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội và chiều hƣớng tác động của mỗi nhân tố, bao gồm: thu nhập trên mỗi cổ phần, khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, cổ tức quá khứ, tuổi của doanh nghiệp và lãi suất ngân hàng.
CHƢƠNG 4
CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1.KẾT LUẬN
Đề tài nghiên cứu các nhân tố ảnh hƣởng đến chính sách chi trả cổ tức của các doanh nghiệp trên thị trƣờng chứng khoán Hà Nội và đƣa ra một số kết luận nhƣ sau:
Chính sách cổ tức là rất quan trọng đối với sự phát triển của doanh nghiệp vì nó trực tiếp ảnh hƣởng đến giá trị doanh nghiệp. Thực tế, các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội chủ yếu vẫn là các doanh nghiệp nhỏ và vừa; vì vậy, tỷ suất cổ tức giai đoạn 2010 - 2014 vẫn ở mức thấp, chủ yếu dƣới 15%, trung bình là 11,62%. Điều này cho thấy các doanh nghiệp vẫn ƣu tiên hơn trong việc sử dụng lợi nhuận để đầu tƣ mở rộng sản xuất, kinh doanh.
Từ kết quả nghiên cứu, chúng ta thấy có 6 nhân tố ảnh hƣởng đến chính sách chi trả cổ tức doanh nghiệp gồm: thu nhập trên mỗi cổ phần, khả năng sinh lời, cổ tức quá khứ, quy mô doanh nghiệp, tuổi của doanh nghiệp và lãi suất ngân hàng.
Nhóm các nhân tố khả năng sinh lời bao gồm: tỷ suất lợi nhuận của tổng tài sản, thu nhập trên mỗi cổ phần và cổ tức quá khứ có quan hệ thuận chiều với chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Điều này cho thấy, những doanh nghiệp có khả năng sinh lời càng cao thì các nhà quản trị có nhiều cơ hội và lựa chọn hơn trong việc hoạch định chính sách chi trả cổ tức. Đối với các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, khi các nhà quản lý hoạch định chính sách chủ yếu dựa vào lợi nhuận thu đƣợc của doanh nghiệp. Bên cạnh đó, các nhà quản lý cũng muốn tạo niềm tin cho các nhà đầu tƣ khi xây dựng một chính sách chi trả cổ tức hợp lý.
Nhân tố quy mô của doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Những doanh nghiệp có quy mô lớn hơn thƣờng có uy tín hơn trên thị trƣờng nên việc tiếp cận các nguồn vốn cũng thuận lợi hơn. Những doanh nghiệp lớn thƣờng có dòng tiền lớn và tính thanh khoản tốt. Vì vậy, các doanh nghiệp này thƣờng sẽ trả cổ tức cao hơn nhằm giữ vững uy tín của doanh nghiệp.
Tuổi của doanh nghiệp và lãi suất ngân hàng có quan hệ ngƣợc chiều với chính sách chi trả cổ tức. Tuổi của doanh nghiệp là nhân tố tác động đến tâm lý của nhà đầu tƣ, nhà đầu tƣ có thể lựa chọn những doanh nghiệp có tuổi đời lâu hơn mặc dù tỷ suất cổ tức thấp hơn các doanh nghiệp mới thành lập vì họ tin rằng các doanh nghiệp này là bền vững hơn khi đã trải qua một thời gian dài hoạt động. Bên cạnh đó, các doanh nghiệp hoạt động lâu đời thƣờng biết cách tiết kiệm chi phí hơn và dễ dàng tiếp cận với các nguồn vốn khác. Vì vậy, họ thƣờng sẽ trả cổ tức thấp hơn các doanh nghiệp mới thành lập. Nền kinh tế vĩ mô luôn ảnh hƣởng rất lớn đến hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội vì chủ yếu là các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Khi lãi suất tăng thì sẽ tăng áp lực trả nợ đối với doanh nghiệp, vì vậy, buộc các doanh nghiệp phải sử dụng lợi nhuận để trả nợ dẫn đến sự cắt giảm trong chính sách chi trả cổ tức.
4.2.CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH
Nghiên cứu của luận văn có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản lý doanh nghiệp cũng nhƣ với nhà đầu tƣ. Theo kết quả nghiên cứu đã chỉ ra đƣợc các nhân tố ảnh hƣởng đến chính sách chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trền sàn chứng khoán Hà Nội. Đối với các nhà đầu tƣ, từ kết quả nghiên cứu có thể thấy, các nhà đầu tƣ nên lƣu ý đến nhóm nhân tố về khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp hay cơ hội tăng trƣởng của doanh nghiệp để từ đó dự đoán đƣợc triển vọng về chính sách cổ tức của doanh
nghiệp nhằm thu đƣợc lợi ích cao nhất. Bên cạnh đó, yếu tố vĩ mô (lãi suất ngân hàng) có quan hệ ngƣợc chiều với chính sách chi trả cổ tức nên các nhà đầu tƣ nên thận trọng khi đầu tƣ vào thời kỳ suy thoái hay tăng trƣởng.
Chính sách cổ tức sẽ tác động đến giá trị doanh nghiệp nên nó là yếu tố rất quan trọng đối với các nhà quản lý. Để có thể tăng mức chi trả cổ tức, doanh nghiệp cần phải tăng hiệu quả hoạt động kinh doanh do khả năng sinh lời có quan hệ cùng chiều với chính sách chi trả cổ tức. Vì mối quan hệ cùng chiều với cổ tức năm trƣớc nên doanh nghiệp cần phải thận trọng khi quyết định sách chi trả cổ tức hiện tại. Các doanh nghiệp có thời gian hoạt động lâu đời hơn thì cần phải có một chính sách cổ tức hợp lý nhằm giữ vững uy tín trên thị trƣờng vì tuổi của doanh nghiệp càng lớn thì càng có xu hƣớng trả cổ tức ít hơn do đã đạo đƣợc niềm tin với các nhà đầu tƣ sau thời gian dài hoạt động. Yếu tố vĩ mô luôn tác động đến mọi doanh nghiệp, mặc dù không thể tác động đến yếu tố vĩ mô nhƣng các nhà quản lý doanh nghiệp có thể dự đoán xu hƣớng biến động để từ đó xây dựng một chính sách chi trả cổ tức hợp lý, nhằm hạn chế những tác động tiêu cực và phát huy những tác động tích cực. Chính sách chi trả cổ tức sẽ trực tiếp tác động đến tâm lý của nhà đầu tƣ. Có những nhà đầu tƣ thích một chính sách cổ tức ổn định đƣợc duy trì, nhƣng có những nhà đầu tƣ lại thích những doanh nghiệp có chiến lƣợc và ƣu tiên đầu tƣ phát triển nhằm tăng giá trị doanh nghiệp trọng tƣơng lai để họ có thể thu nguồn lãi vốn. Vì vậy, các nhà quản lý cần phải xây dựng một chính sách cổ tức hợp lý và mục tiêu nhằm hƣớng đến những đối tƣợng đầu tƣ nào nhằm tạo điều kiện thuận lợi nhất cho sự phát triển bền vững của doanh nghiệp trong tƣơng lai. Nhƣ vậy, các nhà quản lý phải cân đối giữa lợi ích của các nhà đầu tƣ và cơ hội đầu tƣ của doanh nghiệp để xây dựng chính sách chi trả cổ tức hợp lý. Các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội chủ yếu là các doanh nghiệp nhỏ và vừa với thời gian hoạt động chƣa lâu
nên các doanh nghiệp ƣu tiên việc giữ lại lợi nhuận tái đầu tƣ hơn là chi trả cổ tức nên tỷ suất cổ tức còn ở mức thấp, chƣa thu hút đƣợc các nhà đầu tƣ. Vì vậy, thay vì sử dụng hầu hết nguồn lợi nhuận giữ lại để đầu tƣ thì doanh nghiệp cần phải tiếp cận với các nguồn vốn khác nhƣ vay nợ, phát hành cổ phiếu mới. Nhƣ vậy, doanh nghiệp mới cân đối đƣợc chính sách chi trả cổ tức và đầu tƣ phát triển nhằm thu hút các nhà đầu tƣ.
4.3.HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI
Đề tài chỉ nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến chính sách chi trả cổ tức trong phạm vi những doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội. Bên cạnh đó, các số liệu thu thập trong nghiên cứu các số liệu từ báo cáo tài chính kiểm toán của doanh nghiệp nhƣng khoảng thời gian còn ngắn, có thể dẫn đến sự sai lệch khi xây dựng và kiểm định mô hình hồi quy. Các nhân tố đƣợc lựa chọn để nghiên cứu vẫn chƣa hoàn toàn bao quát hết các nhân tố ảnh hƣởng đến chính sách chi trả cổ tức. Vì vậy, trong tƣơng lai, nghiên cứu có thể mở rộng ra phạm vi trên thị trƣờng Việt Nam và xét đến các nhân tố phi tài chính bên trong doanh nghiệp.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tiếng Việt
[1] Nguyễn Hoàng Anh (2014),” Quyết định chính sách cổ tức, trƣờng hợp ở sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh”, Tạp chí Khoa học Kinh tế, Trƣờng Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng.
[2] PGS. TS. Nguyễn Đình Kiệm, TS. Bạch Đức Hiển, “Tài chính doanh nghiệp”, NXB Tài chính.
[3] PGS. TS. Nguyễn Hòa Nhân, “Tài chính doanh nghiệp”, NXB Tài chính.
Tiếng Anh
[4] Ahmed, H., and J. Attiya, (2009), “Dynamics and Determinants of Dividend Policy in Pakistan (Evidence from Karachi Stock Exchange Non Financial Firms)”, International Journal of Finance and Economics, 25, pp. 148-171.
[5] Dr. Mohammad Samlim El Essa, (2012), “A worthy factors affecting dividend policy decisions an empirical study on industial corporations listed Amman stock exchange”, Interdisciplinary, Journal of Contemporary Research in Business, pp. 614-622.
[6] Fakhra Malik, Sajid Gul, (2013), “Factors influencing corporate dividend payout decisions of financial and non-financial frirms”, Research Journal of Finance and Accounting.
[7] Husama-Aldin Nizar Al-Malkawi, (2008), “Factors influencing corporate dividend payout decisions: Evidence from Jordanian”, International Journal of business, 13(2), pp. 178-195.
[8] Lintner, J., (1956). "Distribution of Incomes of Corporations among Dividends, Retained Earnings and Taxes", American Economic Review, pp. 97-113.
[9] P Komrattanapanya, P Suntraruk, (2013), “Factors Influencing Dividend Payout in Thailand: A Tobit Regression Analysis”, 3(2), pp. 255-267. [10] Saghir, A., anhd Hasan, M. (2015), “Critical analysis of the factor
affecting the dividend payout: Evidence from Pakistan”, International Journal of Economics, Finance and Management Sciences, 3(3), pp. 204-212.
PHỤ LỤC
Dependent Variable: DY Method: Panel Least Squares Date: 06/19/16 Time: 00:58 Sample: 2010 2014
Periods included: 5
Cross-sections included: 261
Total panel (balanced) observations: 1305
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.035993 0.215018 -0.167396 0.8671 EPS 2.43E-05 2.23E-06 10.86932 0.0000 ROA 0.201666 0.081131 2.485680 0.0131 SIZE 0.067589 0.017071 3.959253 0.0001 GROW -0.002351 0.003357 -0.700473 0.4838 CAP -0.006699 0.060532 -0.110663 0.9119 CR 0.009355 0.012007 0.779144 0.4361 DY_T_1_ 0.080652 0.021219 3.800853 0.0002 AGE -0.177318 0.028724 -6.173273 0.0000 IR -0.806921 0.252524 -3.195420 0.0014 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.802523 Mean dependent var 0.277829 Adjusted R-squared 0.751198 S.D. dependent var 0.197529 S.E. of regression 0.098527 Akaike info criterion -1.614975 Sum squared resid 10.04739 Schwarz criterion -0.544501 Log likelihood 1323.771 Hannan-Quinn criter. -1.213407 F-statistic 15.63614 Durbin-Watson stat 2.051393 Prob(F-statistic) 0.000000
Dependent Variable: DY
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 06/19/16 Time: 01:00
Sample: 2010 2014 Periods included: 5
Cross-sections included: 261
Total panel (balanced) observations: 1305
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.083863 0.063843 -1.313579 0.1892 EPS 2.96E-05 1.61E-06 18.34353 0.0000