2.1.2.1. Công cụ trực tiếp
Đây là công cụ tác động trực tiếp và khối lượng tiền trong lưu thông hoặc
các mức lãi suất. Loại công cụ này được sử dụng dưới các hình thức: quy định hạn mức tín dụng, khống chế trực tiếp lãi suất tiền gửi - lãi suất cho vay (ấn định lãi suất), khống chế trực tiếp tỷ giá mua - bán ngoại tệ của các ngân hàng (ấn định tỷ giá).
hàng, mức rủi ro), định hướng cơ cấu kinh tế tổng thể, nhu cầu tài trợ các đối tượng chính sách và nó phải nằm trong tổng dư nợ dự tính của nền kinh tế trong
một khoảng thời gian nhất định.
Công cụ này thường được sử dụng trong trường hợp lạm phát cao nhằm khống chế trực tiếp và ngay lập tức tín dụng cung ứng. Tuy nhiên, hiệu quả điều hành của công cụ này không cao bởi nó thiếu linh hoạt và đôi khi đi ngược
lại với chiều hướng biến động của thị trường tín dụng do đó đẩy lãi suất lên cao
hoặc làm giảm khả năng cạnh tranh của các NHTM.
Ãn định tỷ giá: NHTW quy định tỷ giá giao dịch ngoại tệ của các TCTD trong từng thời kỳ hoặc các TCTD tự ấn định tỷ giá không vượt quá biên độ mà
NHTW quy định so với tỷ giá bình quân trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng.
Tỷ giá hối đoái là tương quan sức mua giữa đồng nội tệ và đồng ngoại tệ.
Nó vừa phản ánh sức mua của đồng nội tệ, vừa là biểu hiện của quan hệ cung- cầu ngoại hối. NHTW thông qua việc mua bán đồng nội tệ nhằm duy trì một tỷ giá cố định hay ảnh hưởng làm cho tỷ giá thay đổi đạt tới một mức nhất định theo mục tiêu đề ra. Hoạt động can thiệp trực tiếp của NHTW tạo ra hiệu ứng làm thay đổi cung tiền có thể tạo ra áp lực lạm phát hay thiểu phát không mong
muốn cho nền kinh tế, vì vậy, đi kèm hoạt động can thiệp này của NHTW thì phải sử dụng thêm nghiệp vụ thị trường mở để hấp thụ lượng dư cung hay bổ sung lượng thiếu hụt tiền tệ ở lưu thông.
Từ năm 2011 cho đến nay, NHNN đã thực hiện quy định trần lãi suất tiền
gửi bằng VND và ngoại tệ, trần lãi suất cho vay 5 lĩnh vực ưu tiên. Việc quy định trần lãi suất tiền gửi nhằm kiểm soát lãi suất thị, ổn định nền kinh tế và hỗ
trợ cho doanh nghiệp trong sản xuất kinh doanh. Do công cụ này mang tính hành chính nên NHNN đã từng bước rút ngắn kỳ hạn quy định trần lãi suất tiền
gửi. Trần lãi suất cho vay 5 lĩnh vực ưu tiên cũng được điều chỉnh linh hoạt theo diễn biến thị trường và góp phần chuyển dịch cơ cấu tín dụng nền kinh tế theo hướng tích cực.
2.1.2.2 Công cụ gián tiếp
Đây là nhóm công cụ tác động trước hết vào mục tiêu hoạt động của chính sách tiền tệ, thông qua cơ chế thị trường mà tác động đến khối lượng tiền
cung ứng và lãi suất. Nhóm công cụ này bao gồm: dự trữ bắt buộc, chính sách tái cấp vốn và nghiệp vụ thị trường mở.
Dự trữ bắt buộc là số tiền mà các ngân hàng thương mại buộc phải duy trì trên một tài khoản tiền gửi tại NHTW. Nó được xác định bằng một tỷ lệ phần
trăm nhất định trên tổng số dư tiền gửi trong một khoảng thời gian. Mức dự trữ
bắt buộc được quy định khác nhau căn cứ vào loại tiền gửi và thời gian gửi tiền.
Và công cụ dự trữ bắt buộc đã trở thành một thành phần tất yếu trong điều hành
chính sách tiền tệ của nhiều quốc gia đến hiện nay.
Về mặt lý thuyết, dự trữ bắt buộc đóng góp 2 vai trò lớn là: (i) quản lý thanh khoản và đảm bảo an toàn hoạt động của hệ thống ngân hàng, đặc biệt
của TCTD tại nước ngoài nhằm hạn chế luồng tiền gửi ra nước ngoài, góp phần
giảm biến động cán cân.
Chính sách tái chiết khấu bao gồm các điều kiện và quy định cho vay của NHTW đối với các ngân hàng thương mại. NHTW cho vay ngắn hạn trên cơ sở chiết khấu các giấy tờ có giá ngắn hạn, chủ yếu là thương phiếu và tín phiếu kho bạc. Các ngân hàng thương mại đi vay nhằm bù đắp hoặc bổ sung nhu cầu vốn khả dụng.
Trong công cụ này NHTW ấn định hạn mức lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái chiết khấu và các điều kiện tái chiết khấu. Những thay đổi trong chính sách tái chiết khấu sẽ ảnh hưởng đến mục tiêu cuối cùng thông qua hai con đường là khối lượng và giá khi NHTM có nhu cầu vay NHTW.
Khối lượng vốn khả dụng được bổ sung từ NHTW có thể bị giới hạn hoặc nới rộng căn cứ vào hạn mức chiết khấu và các điều kiện chiết khấu, qua đó ảnh hưởng đến khả năng tạo tiền của hệ thống NHTM. Khi lượng vốn thay đổi sẽ làm cho quan hệ cung cầu vốn thay đổi và kéo theo đó là lãi suất liên ngân hàng thay đổi.
Sự thay đổi lãi suất tác động vào chi phí đầu vào của các NHTM nên các
ngân hàng này dần dần tăng hoặc giảm lãi suất cho vay và tác động đến hành vi của chủ thể kinh tế.
Trong giai đoạn 2011 - 2014 NHNN đã sử dụng rất linh hoạt công cụ này và đạt được các thành công trong điều hành lãi suất, kiểm soát lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Nghiệp vụ thị trường mở là hoạt động của NHTW trên thị trường mở thông qua việc mua bán chứng khoán. Các hoạt động này ảnh hưởng trực tiếp đến dự trữ của các ngân hàng thương mại và ảnh hưởng gián tiếp đến mức lãi suất.
khoản cho các TCTD, góp phần ổn định thị trường tiền tệ, ổn định lãi suất và ổn định tỷ giá. Các phiên chào mua thị trường mở được tổ chức hàng ngày. Trong 9 tháng đầu năm 2011, NHNN chỉ chào mua kỳ hạn 7 ngày với lãi suất tăng dần để kiểm soát chặt chẽ tiền tệ. Từ cuối năm 2011, tăng trưởng tiền tệ có dấu hiệu đi theo đúng mục tiêu đề ra, lạm phát tăng trưởng chậm lại, NHNN
chào mua thêm kỳ hạn 14 ngày tương ứng với các mức lãi suất điều hành khác.
Sau những bất ổn lãi suất trong năm 2011, tình hình thanh khoản của các TCTD
ngày càng đảm bảo và thường xuyên dư thừa do lòng tin vào VND tăng cao giúp nguồn tiền đổ vào hệ thống ngân hàng. Do đó, NHNN đã mua ngoại tệ tăng dự trữ khi tín dụng tăng thấp và thực hiện các phiên chào bán tín phiếu NHNN để trung hòa lượng tiền bơm ra mua ngoại tệ với kỳ hạn đa dạng từ 28 đến 182 ngày.
2.1.3. Các loại lãi suất NHTW đang điều hành tại Việt Nam
- Lãi suất cơ bản
Lãi suất cơ bản là lãi suất chỉ áp dụng đối với các khoản vay bằng Đồng Việt Nam, do NHNN công bố, làm cơ sở cho các TCTD ấn định lãi suất kinh doanh. Theo Luật Dân sự 2005 và Quyết định số 16/2008/QĐ-NHNN về cơ chế điều hành lãi suất cơ bản bằng đồng Việt Nam, các TCTD không được phép
huy động và cho vay với lãi suất cao hơn 150% mức lãi suất cơ bản do NHNN công bố. (Nếu lãi suất cơ bản là 8%/năm, thì lãi suất cho vay của các TCTD không được vượt quá 12%/năm). Định kỳ hàng tháng, NHNN sẽ công bố mức lãi suất cơ bản áp dụng cho tháng sau hoặc sẽ công bố khi có sự điều chỉnh trong trường hợp cần thiết.
Lãi suất tái chiết khấu (lãi suất chiết khấu) là lãi suất áp dụng khi NHNN
tái chiết khấu thương phiếu và các giấy tờ có giá ngắn hạn khác (tín phiếu kho bạc, chứng chỉ tiền gửi) cho các tổ chức tín dụng.
Lãi suất tái chiết khấu thực hiện trên cơ sở các giấy tờ có giá: người nắm
giữ giấy tờ có giá đem tới cầm cố tại ngân hàng để có được một khoản vay với giá trị nhỏ hơn giá trị trên các giấy tờ cầm cố (phần chênh lệch chính là tỷ lệ chiết khấu) và ngân hàng sẽ thu lại toàn bộ khoản tiền khi các giấy tờ này đáo hạn. Trong trường hợp các giấy tờ đó chưa đến hạn thanh toán mà ngân hàng lại đang cần vốn kinh doanh, họ có thể đem các giấy tờ có giá này tới chiết khấu
tại NHNN với lãi suất chiết khấu NHNN đã công bố trước đó để thu được nguồn
vốn phục vụ hoạt động kinh doanh.
Việc NHNN tái chiết khấu các giấy tờ có giá cũng tương tự như động thái tăng cung tiền trên thị trường. Tuy nhiên, lãi suất tái chiết khấu tăng cao sẽ
hạn chế khả năng tiếp cận nguồn vốn của các TCTD và ngược lại.
Nghiệp vụ chiết khấu và tái chiết khấu được thực hiện theo quy định của
Luật các TCTD. Lãi suất chiết khấu được NHNN xác định và công bố, phù hợp
với mục tiêu của chính sách tiền tệ trong từng thời kỳ. Tăng lãi suất tái chiết khấu được coi là một trong số các công cụ thắt chặt tiền tệ, kiềm chế lạm phát của NHTW các quốc gia.
- Lãi suất tái cấp vốn
chiết khấu, tái chiết khấu, cho vay có đảm bảo bằng cầm cố thương phiếu và các giấy tờ có giá ngắn hạn khác.
Lãi suất tái cấp vốn, tái chiết khấu được quy định theo mức cụ thể tùy theo mục tiêu của chính sách tiền tệ trong từng thời kỳ. Nếu lạm phát quá cao thì lãi suất tái cấp vốn, tái chiết khấu được quy định có xu hướng cao lên nhằm hạn chế cung ứng tiền tệ, kiểm soát lạm phát. Nếu trong thời kỳ kinh tế suy thoái thì lãi suất này được ấn định theo xu hướng giảm để hỗ trợ sản xuất, kinh doanh và kích thích tiêu dùng.
- Lãi suất cho vay qua đêm
Năm 2002, Ngân hàng Nhà nước nghiên cứu và đưa thêm công cụ mới vào hoạt động, đó là lãi suất cho vay qua đêm trong thanh toán điện tử liên ngân
hàng. Cho vay qua đêm trong thanh toán điện tử liên ngân hàng là việc NHNN Việt Nam cho các ngân hàng vay có đảm bảo bằng cầm cố các giấy tờ có giá trong khoảng thời gian tính từ cuối ngày làm việc hôm trước đến 8 giờ 30 phút ngày làm việc liền kề tiếp theo. Các TCTD đi vay nhằm đáp ứng các khoản vốn
thiếu hụt trong tài khoản tiền gửi thanh toán trong thanh toán điện tử liên ngân hàng. Lãi suất áp dụng cho các khoản vay này là lãi suất qua đêm và được NHNN quy định phù hợp với định hướng điều hành lãi suất.
- Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở: là lãi suất mà NHTW đặt ra khi bơm vốn
cho các TCTD trên thị trường mở, được giao dịch qua các hợp đồng
mua lại
các giấy tờ có giá giữa hai bên là NHTW và các tổ chức tín dụng. Bản
chất đây
là một loại lãi suất chính sách do NHTW quy định nhằm tác động gián
NHTM sẽ là một công cụ hữu hiệu trong việc quản lý lãi suất thị trường, kiềm chế lạm phát và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Trần lãi suất cho vay 5 lĩnh vực ưu tiên là công cụ trực tiếp NHNN sử dụng từ năm 2012 cho đến nay nhằm mục tiêu hỗ trợ các doanh nghiệp trong 5 lĩnh vực: nông nghiệp-nông thôn, doanh nghiệp nhỏ và vừa, sản xuất hàng xuất
khẩu, công nghiệp phụ trợ, sản xuất ứng dụng công nghệ cao. Việc sử dụng công cụ này trong điều hành lãi suất cũng góp phần chuyển dịch cơ cấu tín dụng
theo hướng phù hợp với điều kiện kinh tế Việt Nam.
2.2. Thực trạng điều hành lãi suất giai đoạn 2011-2014
Sau khủng hoảng tiền tệ Đông Nam Á 1997, kinh tế Việt Nam đã có nhiều
chuyển biến tích cực với mức tăng trưởng liên tục tăng và đạt đỉnh 8,5% vào năm 2007. Tuy nhiên từ khủng hoảng tài chính toàn cầu 2009 đến nay, tỷ lệ tăng trưởng bình quân của Việt Nam có xu hướng giảm so với thời kỳ trước nhưng cơ bản vẫn ổn định. Tăng trưởng kinh tế bình quân năm từ 2011 đến 2014 là 5,72%. Tỷ lệ lạm phát của Việt Nam trong năm 2011 đã có lúc lên cao đến 23% vào tháng 8 và cả năm tăng 18,64% mặc dù cho mục tiêu ban đầu của
Quốc hội đặt ra chỉ là 7% nhưng sau đó đã được kiểm soát và duy trì ở mức thấp (năm 2014 lạm phát là 4,09%). Điều hành chính sách tiền tệ, đặc biệt là
18 2 0 -^^^ - -o c> o o (N(Ncommm< τ τ τ ι ι ι ∣ ,)<,)⅛'⅛∙⅛∙⅛∙^∙ X— X— X— X— X— X— X— X— X— X— X— X— X— X— X— X— X— X— X— T- T- T- T- P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P CXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXICXI
-c Lor- )^ -c Lor- 5^ -c Lor- )^^c Lor- )
τ θ σ τ θ σ τ θ σ θ σ
X— X— X—
---Lãi suất TCK
---Lãi suất TCV
Trần lãi suất tiền gửi VND kỳ hạn >1 tháng Lãi suất cho vay qua đêm
Nguồn: NHNN
Quan sát diễn biến các lãi suất điều hành của NHNN Việt Nam từ năm 2011 đến 2014 cho thấy xu hướng biến động lãi suất được chia thành 2 giai đoạn chính: giai đoạn thắt chặt chính sách tiền tệ 2011-3/2012, NHNN điều chỉnh tăng đồng loạt các lãi suất điều hành và giai đoạn nới lỏng chính sách tiền tệ 3/2012-2014, cặp lãi suất chỉ đạo tái chiết khấu, tái cấp vốn cũng như lãi
suất cho vay qua đêm, trần lãi suất tiền gửi được điều chỉnh giảm linh hoạt. Bài
nghiên cứu sẽ làm rõ thực trạng điều hành lãi suất tại Việt Nam theo 2 giai đoạn
này.
2.3.1. Giai đoạn 2011 - 3/2012
2.3.1.1. Bối cảnh kinh tế xã hội
doanh nghiệp Việt Nam theo đó cũng phải tự chủ động trong hoạt động sản xuất kinh doanh của mình thay cho sự trông chờ vào những chính sách của Nhà
nước. Năm 2010, tăng trưởng kinh tế đạt 6,78%, vượt chỉ tiêu kế hoạch đặt ra là 6,5% cho thấy Việt Nam đã bước đầu vượt qua được suy thoái do tác động của khủng hoảng tài chính 2008. Tuy nhiên tỷ lệ lạm phát năm 2010 đã lên đến
2 chữ số (dự kiến chỉ là 7%) đã làm cho những nỗ lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế mất đi nhiều ý nghĩa.
Năm 2011 bất ổn kinh tế vĩ mô và biến động phức tạp của thị trường tài chính toàn cầu tiếp tục gây khó khăn cho quá trình phục hồi kinh tế thế giới. Kinh tế trong nước phải đối mặt với những vấn đề nan giải như lạm phát, nhập siêu ở mức cao, tình trạng đô la hóa trong nền kinh tế, một số bộ phận của khu vực tài chính (thị trường bất động sản, chứng khoán,...) diễn biến còn phức tạp.
Để tháo gỡ dần các khó khăn đó, đồng thời góp phần thực hiện thành công Nghị
quyết số 51/2010/QH12 của Quốc hội về kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội, ngay từ đầu năm 2011, Chính phủ chỉ đạo sát sao các Bộ, Ngành chức năng trong nền kinh tế, đặc biệt là ngành ngân hàng tập trung kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, đảm bảo an sinh xã hội. Vào ngày 24/02/2011, Chính phủ ban hành Nghị quyết 11/NQ-CP đặt mục tiêu kiềm chế lạm phát ở dưới 7% ổn định, giảm dần lãi suất thị trường, kiểm soát tốc độ tăng trưởng tín dụng dưới 20% và điều chỉnh cơ cấu tín dụng theo hướng tập trung vốn cho sản xuất, giảm
tỷ trọng dư nợ cho vay lĩnh vực phi sản xuất xuống 16%.
2.3.1.2. Lãi suất chiết khấu, tái chiết khấu
Mục tiêu ưu tiên hàng đầu của chính sách tiền tệ trong giai đoạn này là kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, đảm bảo an sinh xã hội theo Nghị
Hình 2.2: Diễn biến lãi suất TCK, lãi suất TCV (2011 - 3/2012) Đơn vị: % 25 0 ʌ Λ Λ K.N Λ κS Λ κS κK Λ ʌ h,N Λ √v Λ √p √p √p AfP √p √p √p √p √p ʃ √s ηΓ ọT t>Γ <Γ <ồ> ≠ <ồ> ʃ ʃ ʃ √s ⅛>
⅜ Lãi suất TCK > Lãi suất TCV > Lãi suất cho vay bình quân
Nguồn: NHNN Qua diễn biến lãi suất điều hành và lãi suất cho vay bình quân cho thấy, trong giai đoạn này, lãi suất trên thị trường đã tăng cao ngay từ đầu năm nhưng